本文以企業(yè)并購規(guī)范研究中的微觀研究為基礎(chǔ)，從并購收益和交易價格兩個方面來研究企業(yè)并購微觀層面的問題。
在企業(yè)并購的收益分析中，作者首先疏理了在該方面的文獻，發(fā)現(xiàn)西方學(xué)者對企業(yè)并購采用并購事件引起的股票價格波動所產(chǎn)生的非正常收益來測算收益。學(xué)者們利用過去的幾十年間（1963-1989）幾百家并購企業(yè)和被并購企業(yè)非正常收益進行研究，結(jié)果表明，雖然各個國家、所選樣本、時間窗等不同，但是總體上被并購企業(yè)比并購企業(yè)的收益要高。
接著，本文從收益率入手，通過三個假設(shè)條件，建立了一個簡易的收益分析模型。經(jīng)過數(shù)學(xué)推導(dǎo)得出兩個結(jié)論：（1）企業(yè)并購的動因就是要實現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的擴張、收益水平的提高，即 ；（2）目標(biāo)企業(yè)的選擇應(yīng)當(dāng)側(cè)重于并購后是否有利于企業(yè)整體收益水平的提高，而并不在于 是不是大于 。
在企業(yè)并購的交易價格分析中，本文從企業(yè)價值、雙方博弈和股東收益三個方面展開企業(yè)并購的交易價格分析。首先作者假設(shè)在不同情況下企業(yè)資產(chǎn)的價值為 ，根據(jù)并購企業(yè)投資新項目的投資成本I和所產(chǎn)生的凈現(xiàn)值 得出企業(yè)的期望價值 ，然后推導(dǎo)出股東收益 ，從而得出在不同情況下信息不對稱成本函數(shù)。其次，作者通過收益函數(shù)模型確定了不同情況下并購企業(yè)向被并購企業(yè)的出價 的范圍區(qū)間。最后，作者將上述假設(shè)推導(dǎo)相結(jié)合得出了最佳的交易價格為 。從而得出了最后的結(jié)論：最佳的交易價格是并購企業(yè)價值、信息不對稱成本和目標(biāo)企業(yè)價值的函數(shù)，但也是并購雙方博弈的結(jié)果，這一結(jié)果應(yīng)當(dāng)是帕累托改進。
（高曉婷整理自《經(jīng)濟管理•新管理》2007年第16期，作者：蔡柏良）
