企業融資的主要方式是股權融資 和債務融資，由于股權融資預期收益較 高，且需要承擔較高的融資成本，經營 風險較大，因此，債務融資成為了各大 企業主要的融資工具。在經濟下行期， 如何降低企業融資成本一直備受關 注。2016年以來，債務市場環境整體變 化加快，利率水平出現較大幅度調整， 伴隨市場信用風險事件頻發，債權人對 市場保持謹慎，為債務融資帶來挑戰。 制造業是我國國民經濟的主體，具 有較強的代表性。因此，筆者通過考察 滬市A股制造業上市公司社會責任、審 計質量對債務融資成本的影響，揭示其 中的關系。 選定1755個有效觀測值
審計質量和社會責任在債務融資 中均發揮著重要的作用。當企業審計 質量偏低時，投資者會認為企業可能存 在財務舞弊等風險，因此審計質量的提 高不僅有利于降低財務報表存在的風 險，避免財務舞弊等行為，使企業信息 更加公開透明，更是投資者決定是否投 資的重要依據。研究發現， “四大”會計 事務所進行的審計代表審計質量較高， 因此它對企業社會責任等非財務信息 披露情況更加關注，從而也提高了企業
非財務信息的質量。 筆者選取了滬市A股制造業上市公 司為樣本進行研究，搜集的樣本期間為 2012年至2016年。由于某些變量（如利 潤）等的計算涉及上一年度數據，所以 本文也收集了2011年的相關數據，為保 證數據的有效性，對樣本進行如下處 理：剔除相關數據缺失的公司；剔除ST、 *ST、SST類特殊處理的上市公司；考慮 到利息支出不可能為負值，剔除債務融 資成本小于0的公司。同時，剔除其他 數據異常情況。 經過篩選最后得到351家上市公司 5年總共1755個有效觀測值。為了消除 極端值對結果可能產生的影響，本文對 所有樣本數據在1%的水平上進行處理。
選擇較低的資產負債率 減少財務風險
1755個樣本經測算可以得出，債務 融資成本最大值為0.2717，最小值為0， 平均值為0.025557，由于總資產的基數 較大，說明不同企業之間的債務融資成 本差異較大。企業在社會責任方面的 履行情況也不盡相同，最大值為0.8411， 最小值為-0.1283，均值僅有0.276907， 社會責任表現評分總體較低，履行水平 仍不能滿足社會的需求，表明我國企業 在社會責任履行方面仍需不斷加強。 審計質量的替代指標審計費用在
取對數后最大值為 17.93，最小值為 12.61，中位數為13.9108，最大值高出中 位數很多，每個企業的審計質量參差不 齊，說明審計質量整體水平偏低，且不 同企業間審計質量相差較大。 產權性質的平均值為0.6051，證明 在樣本中國有企業多于非國有企業。 資產結構最大值為0.8，最小值為0，說明 不同企業資產結構差異較大，資產結構 較大的企業有可能使企業的資金鏈受 到影響。 資產負債率最大值為1.04，出現了 負債大于資產的情況，需要引起企業足 夠的警惕，容易出現資不抵債的情況； 同時均值為0.5156，整體處于比較適宜 的水平，對于經營風險比較高的企業， 為減少財務風險應選擇比較低的資產 負債率。 企業的盈利能力最小值為-0.49，最 大值高達2.16，可見企業盈利能力的不 均衡，整體均值為0.0284，整體盈利能力 不高。現金流量充裕度最大值為0.48， 最小值為-1.08，說明企業間現金流量充 裕度差異較大。
主動履行社會責任 債務融資成本低
從相關性上分析，債務融資成本與 社會責任在1%的水平上顯著負相關，表 明企業社會責任履行度越高，債務融資
成本反而越低。債務融資成本與審計 質量在1%的水平上顯著負相關，說明企 業聘任事務所進行審計的質量越高，債 務融資成本越低。債務融資成本與產 權性質顯著負相關，說明對于非國有企 業來說，國有企業融資相對容易，債務 融資成本較低。債務融資成本與資產 結構、資產負債率之間正相關。債務融 資成本與盈利能力、現金充裕度正相 關。不同的社會責任履行水平的企業， 債務融資成本有明顯差異，制造業中社 會責任履行水平高的公司比社會責任 履行水平低的公司所需的債務融資成 本低。 經過以上研究，筆者發現兩點啟示。 一是鼓勵企業主動履行社會責任， 社會責任報告將會越來越規范。經濟 發展的日益膨脹，為債務融資帶來了巨 大的挑戰，在這種大環境下，如何在眾 多企業中脫穎而出，保證企業的正常運 營至關重要。那么在這種情況下與企 業利益相關者建立良好的合作關系是 非常利好的，社會責任的履行顯得尤為 重要。 二是提高企業審計質量，包括財務 審計等財務信息的審計和內部控制及 社會責任等非財務信息的審計。社會 責任審計鑒證業務將會形成統一的標 準，使企業的所有信息公開透明，增強 投資人的信任感，使投資者愿意以較低 的成本發放貸款。
陽秋林 張玉 郭丹/文
