張曉東 太原鋼鐵（集團）有限公司
2015年以來由于鋼鐵行業基本面的急劇惡化，企業虧損嚴重。在行業虧損面加大的情況下，高杠桿使鋼鐵企業面臨更高償債壓力，財務風險不斷上升。另外，高杠桿使鋼鐵企業再融資困難加劇。“高杠桿”是鋼鐵行業當前的突出問題，嚴重制約企業創效力度。
一、國有鋼鐵企業高杠桿率原因分析
鋼協數據顯示，過去的16年時間里，鋼鐵行業平均資產負債率從21世紀初的48.92%上升到70%以上， 2008年突破60%以后逐年上升，2014-2016年，鋼鐵行業平均資產負債率為69.6%，其中2015年高達71.04%，明顯高于國有企業平均水平和其他行業水平。國有鋼鐵企業高杠桿率形成有其特殊原因。
首先，鋼鐵主流生產工藝為長流程作業，絕大多數的國有鋼鐵企業為采礦、焦化、煉鐵、煉鋼、軋鋼的聯合生產企業，屬于重資產、重資本投入性行業，企業設備、廠房、土地等資產投資較大，占用資金規模巨大，而投入回收周期卻較長。金融危機發生后我國鋼鐵企業擴張速度比較快，行業利潤空間逐漸縮小，大部分企業不是靠著自身積累資金和創效能力發展，而是依靠銀行借貸和融資借款達到目的，導致了杠桿率連年攀升。
其次，由于鋼鐵產能規模的大幅度擴張，生產所必需的礦石、煤、合金等大宗原燃料資源需求量及儲備量不斷提升，而受前些年全球大宗原燃料的價格瘋漲影響，鋼鐵企業為保障自身資源需求，一方面在原料價格高企階段，高成本存貨的儲備占用了大量的資金，另一方面鋼鐵企業針對國內外上游原燃料資源企業不斷尋源投資，而隨著近年來原燃料價格的下滑，對外投資多數虧損，甚至淪為不良資產。
最后，由于歷史原因，國有鋼鐵企業多年來承擔過多社會職能，背負較多額外負擔，需支付巨額的費用，且該類支出絕大部分為剛性費用，近年來支出金額仍呈現不斷增長的態勢。此項非生產性投資不會產生任何經濟效益，擠占了國有鋼鐵企業大額生產經營資金，已嚴重影響了企業的正常經營現金流，推高了企業的杠桿率。
二、國有鋼鐵企業降低杠桿率途徑探析
“去杠桿”是供給側結構性改革重點問題，2017年政府工作報告明確提出，要在控制總杠桿率的前提下，把降低企業杠桿率作為重中之重。筆者結合企業實際工作中的經驗，提出以下國有鋼鐵企業降低杠桿率的途徑。
（一）要“苦練內功”,持續挖潛增效
國有鋼鐵企業要通過挖潛增效提高企業盈利水平，從根本上提高自身競爭力，實現資產保值增值，降低杠桿率。首先，堅持創新驅動，依靠技術創新，推進品種結構調整和升級轉型，提升品種質量競爭力，推動產品向高端化、特色化方向發展，提高企業產品市場競爭力。其次，推行全面預算管理，強化市場倒逼意識，通過不斷與國內外先進水平對標，全面推進系統降本、技術降本和管理降本等重點領域的降本增效，提高企業成本控制能力。再次，拓展國內、國際市場營銷渠道，傳統業務要敏銳捕捉市場信息，借助技術和服務優勢，積極爭取市場訂單；新興業務要加大研究力度，探索新的效益增長點，提高企業產品創效能力。最后，擴展企業多元發展新空間，積極發展多元產業，構建新的競爭優勢和效益增長點，實現多元產業與鋼鐵主業的優勢互補、協同發展，提高企業在行業形勢下行時的風險抵御能力。
（二）要研究使用權益類融資工具，優化債務結構
1．因地制宜研究推進企業市場化債轉股。《關于市場化銀行債權轉股權的指導意見》明確提出支持有較好發展前景但遇到暫時困難的優質企業渡過難關，并首次提出轉股債權質量類型由債權人、企業和實施機構自主協商確定。鋼鐵企業需分析公司股權架構、戰略規劃目標、標的公司財務狀況等多方面因素，因地制宜合理選擇適合企業自身的債轉股方案，但無論選擇哪一種方案，同時要注意以下兩方面：一是與實施債轉股機構充分溝通，明確立場，杜絕明股實債。明股實債，表面上是股權，但風險實質是債權，因此在債轉股方案設計過程中，要牢記降低企業杠桿率的本質需求，要充分結合《金融負債與權益工具的區分及相關會計處理規定》（財會[2014]13號）、《企業會計準則第37號——金融工具列報》（財會[2014]23號）等相關準則條款要求，確保債轉股資金依法合規計入企業報表權益項下，從根本上達到降低杠桿率的目的。二是從企業戰略發展考慮，可結合本企業戰略發展目標選擇債轉股后股權退出方式，比如標的企業上市后，通過二級市場轉讓實現退出；企業實現兼并重組后，通過第三方轉讓來實現退出；設立一個債轉股的轉讓平臺，通過該平臺轉讓實現退出等。企業可根據自身戰略發展規劃，結合企業整體上市、定向增發等多種資本運作手段統籌設計債轉股方案，一舉多得實現債轉股降低杠桿率及資本市場融資等目標。
2．優化融資結構，控制有息負債規模。合理的債務規模是企業發展必需的，而過度的債務將會危及企業
的可持續發展，因此鋼鐵企業要根據企業生產經營特點，合理控制債務規模，通過拓展融資渠道、加大直接融資力度、創新融資業務模式，開展融資租賃、國內信用證、保理、供應鏈融資等業務，充分利用可續期債券、永續債券等權益性融資工具，增加承兌匯票等無息負債使用比例等多種方式優化債務結構，降低綜合融資成本，控制融資規模，降低鋼鐵企業杠桿率。
（三）充分利用資本市場，提高資產證券化水平
國有鋼鐵企業大多數為鋼鐵聯合生產企業，圍繞鋼鐵企業礦山、節能環保綜合利用、新興材料等上下游產業鏈，要利用資本市場力量，充分發揮資本市場功能，靈活運用資本運作手段，整合產業板塊。一方面可根據各層次資本市場對資本運作主體資格條件要求，采用內部各法人主體間交叉持股、技術入股、員工持股等方式，或者選擇合適的產業板塊引入資金、技術、管理等方面實力雄厚的戰略投資者和風險投資者，開展股份制改造，培育壯大資本市場主體，增強股權融資手段，降低企業杠桿率；另一方面可創新運用資產證券化新型金融工具，將整合后的礦山等產業板塊資產為基礎，將實體資產向證券化資產轉變，發行證券并進行交易融資，將礦山等長期性資產有效盤活，轉化成流動性較強的資產，增加企業現金流，降低杠桿率。
（四）多措并舉盤活存量資產，提高資產使用效率
1.強化應收款項管理，提高清欠效率。鋼鐵企業應收款項壓控要壓縮存量與嚴控增量相結合，專項清理與考核機制相結合，建立健全債權管理制度及組織體系，明晰“誰放款、誰清收”責任機制，嚴格按照清欠回款情況進行考核，嚴控賒銷和收賬關；嚴格信用管理，源頭預防，嚴控新增欠款。
加大力度清收存量應收款項，針對逾期應收款項，要在法律許可的范圍內，積極訴諸法律，多種措施并舉加大清收力度。
2.加大存貨管理力度，減少存貨資金占用。鋼鐵企業要分析積壓存貨現狀，對長期處于呆滯狀態、缺乏流動性、使用效能差，且不能帶來預期收益的存貨進行清查處置，減少資金占用。通過開拓產品市場、采購鏈分析、多種渠道轉讓出售、內部資源調劑等措施強化存貨周期管理，科學合理確定存貨數量，防止跌價損失，提高存貨周轉效率。
3.加強資產分類清查，盤活存量閑置實物資產和無形資產。開展鋼鐵企業閑置土地、廠房、辦公場所、機械設備等實物資產和無形資產的資產清查工作，摸清家底，理清企業資產狀況，合理確定企業資產價值，研究將資產評估增值部分合理計入企業權益，真實客觀地反映企業資產價值狀況。切實加強低效無效資產的清理與處置，研究利用和處置方案，規范資產管理，提高資產使用效率。
（五）深化國企改革，充分享受改革紅利
1.鋼鐵企業要穩妥有序推進化解產能工作。根據《鋼鐵行業化解過剩產能實現脫困發展的指導意見》， 鋼鐵行業去杠桿要堅定推進去產能，實現過剩產能淘汰一步到位；集中民意民智，依法依規按期穩妥地完成職工的分流安置，為企業轉型升級發展創造條件，并為今后降低自身資產負債率奠定基礎。
2.國有鋼鐵行業歷史遺留問題較多，政府已陸續出臺國有企業廠辦大集體改革、三供一業分離辦社會職能等一系列減輕國有企業社會負擔的改革政策，加大了對企業在降杠桿過程中剝離相關社會負擔和輔業資產的政策支持力度。鋼鐵企業去杠桿要緊緊抓住本輪國有企業改革的機遇期和窗口期，推進國有企業分離社會職能和廠辦大集體改革工作，加快剝離處置資產，輕裝上陣，降低自身杠桿率。
3.鋼鐵企業要以國企改革為契機，緊密跟蹤中央、地方實施的一系列降低實體經濟成本政策，提高政策敏感度和研判能力，踏準政策節奏，充分享受國家降低實體經濟成本政策優惠，提高企業盈利能力。
