資本市場是全部中長期資本（一年以上）交易活動的總和，
包括股票市場、債券市場、基金市場和中長期信貸市場等，其融
通的資金主要作為擴大再生產的資本使用，因此稱為資本市場。
資本市場是通過對收益的預期來導向資源配置的機制，資本市場
是由于企業的需要而產生的，根據美國經濟學家羅納德科斯的理
論，企業也是市場的產物，他在市場的作用下產生、發展和壯大。
如果我們的資本市場體系能夠進一步完善，能夠充分全面的發揮
對企業的作用，我們企業的行為就會更加合理化。
就像勞動力市場的存在不僅使企業可以得到勞動力，而且通
過勞動者和企業在市場上的互相選擇和再選擇，使在企業就業的
勞動者一般都是企業所需要同時又對該企業感興趣有信心的勞
動者，從而保證了勞動者集體的能力；經理人市場的存在不僅使
企業可以得到經理人，而且通過企業和經理人在市場上的互相選
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擇和再選擇，使企業的經營者通常都是對經營比較內行同時又對
該企業感興趣有信心的人；完善的資本市場的存在，不僅可以使
企業得到必需的資金，而且通過投資者在市場上的選擇和再選
擇，使企業資本結構適時得到合理調整，相應，企業生產資料所
有者得到及時的替換和合理組合，使企業生產資料所有者的主流
通常都是對該企業感興趣有信心，同時又有條件有能力在企業中
行使權力的自然人和法人，從而保證了生產資料所有者在企業中
合理發揮作用的能力，從而也就保證了企業行為的合理化。
提供直接融資的條件是資本市場的一個重要的作用，我國目
前對于資本市場的認識偏重于這個作用和其他宏觀調控方面的
作用，在理論研究中，由于缺乏對企業理論的認真研究，人們只
看到了資本市場對企業直接融資方面的作用，沒有看到資本市場
對企業行為合理化方面的作用，這種偏頗，實質上是只肯定資本
市場中一級市場的作用，對于二級市場，則認為僅僅只是提供了
投機和賭博的機會，而沒有看到其積極作用。而資本市場對企業
發展的推動作用具體有以下幾方面：
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一、資本市場要求企業規范化
企業要想在資本市場上融資，必須使得自身的產權制度、治
理結構、財務報告等符合資本市場的要求，同時還要及時地把企
業所發生的重大事項向市場披露。這種“被規范”對企業的發展
來說是有著重大意義的。
一個合理的治理結構本身就會產生對管理層的有效監督和
約束，可以在一定程度上預防因為管理層濫用權力而使公司運行
偏離股東利益的情形的出現。同時，及時的信息披露，可以使市
場迅速地對管理層的經營績效進行評估。
二、資本市場促使管理層提高管理效率
投資者通過資本市場可以給管理層不斷傳遞壓力，股東在利
用股東大會或董事會的投票機制選擇、監督管理層的同時，還經
常通過在資本市場上拋棄公司股票的方式來督促管理層提高管
理效率。股東的“用腳投票”加大了公司在資本市場實施兼并與
收購的可能。顯然，接管將會導致管理層的失業及其在經理市場
上聲譽的下降。
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而對公司管理層而言，則應該重新審視一下自己與資本市場
的關系。在管理層與資本市場的關系上，管理層不應該總是消極
被動的，即不要只是接受來自資本市場的挑選、壓力與評估，還
應該主動，即通過資本市場來傳遞自己人力資本的信息，從而提
高自己在經理市場上的要價。
管理層應該積極地與資本市場進行溝通，緩解由于資本市場
的誤解給自己工作所帶來的壓力。我們知道，管理層的經營效果
最終要通過公司的會計報表而反映出來。例如，在一些情況下，
公司的財務報表或者股價走勢并不是很好，而這可能并不是管理
層不努力所致，但這種不理想的走勢可能會使公司的董事會迫于
市場的壓力而做出解雇公司高管人員的決定。管理層對外溝通就
顯得比較重要，與投資者的溝通，一是可以讓廣大投資者對公司
管理層的整體實力有一個全面認識，對公司前景做出更為準確的
判斷；二是，管理層也可以從中取得投資者的支持或者諒解；三
是，管理層可以及時把公司政策或者公司所發生的情況及時向市
場進行通報或者解釋，讓市場及時把握公司的發展動向。
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三、資本市場促進企業產權結構和內部治理結構的積極改
變。
企業在資本市場引入新的直接投資時，也就引進了新的股
東。經驗證明，除去極少數特殊情況外，多元化的股東結構，更
有利于提高企業效率。另一方面，如果由資本市場引入的新股東
過于分散，如基本上是中小散戶，普遍的“搭便車”行為也難以
對企業決策產生作用。對當前的企業來說，有意義的是引入一些
能對企業治理結構發生積極影響的機構投資者。
四、推動企業并購及其他資產重組活動。
企業戰略性改組的另一個重要內容，是以多年來市場競爭中
成長起來的優勢企業，特別是生產名牌產品的優勢企業為龍頭，
按照企業自身擴展的需要，由企業自己決策，對合適的企業進行
并購和其他形式的資產重組活動。
五、有利于提高企業經營的透明度，促進資產的保值增殖。
進入資本市場的企業，特別是上市公司具有較高的公開性和
透明度，它們必須定期接受外部審計機構的審查，按照規則向社
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會公眾詳細公布企業的經營狀況和財務數據。這樣不僅有利于股
東了解企業的經營狀況，而且有利于其他股東特別是個人股東了
解企業的經營狀況，以及企業的經營管理狀況，從而改進了對資
產保值增殖情況的監督效果。
六、有利于選擇出有競爭力的經營管理者。
當資本市場得到一定發展后，這基本上也是一個可以而且應
當由市場決定的問題。在進入市場之前，可以規定某些人或機構
為企業的經營管理者，但這并不重要，重要的是進入資本市場后
看誰有競爭力。競爭力強者將擴大其經營規模，反之，競爭力弱
者將不得不縮小其經營規模，乃至最終失去經營管理者的資格。
七、通過“股權”問題的解決進而解決“債權”問題。
股權與債權似乎是兩個相互獨立的問題，通過直接融資而擴
大自有資本金比重，會相應降低負債比重，所引起的只是資產結
構上的變化。然而，在這種結構變化的后面，主角是行使股權的
股東。由負債籌措到資金是由股東及其選定的經營者使用的。企
業融資體制的問題，主要不是負債率本身的高或低，而是現有的
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股東及其代理人對負債而籌措到的資金缺少責任心，以及由此而
產生的高負債沖動。所以，企業債務問題的解決，除了增資減債
外，關鍵還是要改變企業股東及其代理人的行為，否則，減下來
的債還是要增上去的，而且許多債是無力償還的。從這個意義上
看，發展資本市場一方面可以給企業增資，另一方面可以通過改
變企業的產權結構和內部治理結構，而對從根本上解決債務問題
創造條件。一般業主制企業的業主，在他對經營該企業失去興趣
或者不便于繼續執掌經營權的時候，他基本上有這樣兩種選擇，
一是聘請一個專門的經營者來進行經營管理，自己主要作為生產
資料所有者對經營者進行監督和約束，另一種就是把企業賣掉，
實現企業生產資料所有者的替換，這種替換，只能在資本市場進
行；產權多元化的企業要根據需要適時調整企業資本結構，企業
股東也必須適時根據需要而合理替換，這一切，也必須在資本市
場完成。在資本市場完善的條件下，離開企業生產資料所有者隊
伍的，基本上都是對該企業失去信心和興趣的自然人和法人，加
入的和擴大了股權份額的，基本上都是對該企業有信心有興趣并
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自以為能夠行使好生產資料所有者權力的自然人和法人，單純跟
風投機的人是有的，但他們不是企業生產資料所有者的主流。
資本市場保證企業行為合理化的作用主要通過資本市場的
二級市場實現，并且主要通過大量的與企業空間距離比較近的地
方性資本市場的二級市場實現。
總之，資本市場不僅在融資上，而且在管理上都會對企業經
營績效的提升提供很多機會，但任何一個東西都有它的兩面性，
關鍵就在于怎樣利用。對我國資本市場的功能思考，全面審視我
國資本市場結構，我國資本市場功能和作用日益顯現，規范化程
度不斷提高。綜合分析、對比發達國家資本市場的成熟制度，為
我國發展、完善資本市場提供理論指導依據，將有利于資本市場
更好的為社會主義現代化建設服務。
劉炳辰 供稿
