一、股票回購的介紹
股票回購指的是上市公司利用債務或留存收益融資，以一定價格購回本公司已發行在外的普通股的行為。企業在完成股票回購后，或注銷回購的股票，或作保留以待他用，但仍屬于發行在外的股份，只是不參與每股收益的計算和收益分配，這種情況下回購就成為了企業縮減股本的主要手段。股票回購理論假說的提出最早是針對管理層回購股票而言的，但是在市場的迅速發展及時代變遷的當今，不斷有新理論的提出，股票回購理論假說正在經歷一個在變化中發展的過程。
目前，國內已經有許多公司實施了回購行為，但是他們采取的方式不同，我國現有的股票回購方式一般來說分為公開市場收購、現金要約回購、可轉讓出售權、私下協議批量購買以及交換邀約五種，這幾種方式需要考慮的因素不同。同時選擇實施回購計劃類型也不同。一般可以將回購類型按照動因分為常規回購以及戰略回購兩種。前者通常作為直接派發現金紅利的一種替代政策，與直接派發現金紅利有相似之處：用于股票回購的資金一般來源于公司充分多余的自由現金流。后者就不是鼓勵政策的一種簡單替代方式了，它更多的是為企業戰略目標進行服務，而且通常后者的規模較大，在實施計劃時企業不僅需要動用現金儲備，還需要大規模舉債，有時還會出售部分資產或子公司以達到籌措回購所需的資金。
二、股票回購動因
股票回購在其發展過程中正成為一種普遍的公司理財方式，但是理財只是諸多動機中的之一，每個企業選擇回購時都是出于不同的動因的。部分企業把回購股票作為股利政策的一種：這種適合現金流較多并且自由的企業，在沒有更好的投資選擇時，公司用多余的現金購進若干股票分配給股東，也是為股東提供一種資本收益的方式。部分企業選擇回購的目的是對公司資本結構進行完善：這種情況下在充分利用公司資本的同時也減少了公司的資本，甚至可能會使得公司股票的每股收益及凈資產收益率得到提高。部分企業是為了傳遞公司信息：股票回購在信息不對稱的情況下可能產生一種有利于公司的信號傳遞作用，當經理認為本公司普通股價值被低估時，他們往往會采用股票回購方式來向市場表達股票價值被低估的信息。一些實證研究也發現了支持股票回購的正面信號傳遞作用的證據。部分企業實施回購是因為這可以當做一種反收購措施：在外國資本市場上，股票回購常常被視為一種重要的反收購措施，因為股票回購將提高企業的股價，也能減少市場上的流通股，增加收購成本，從而造成更大的收購障礙。有時股票回購還能起到降低融資成本的作用。股票回購帶來的這些好處都是促使上市公司選擇實施計劃的動因。
三、股票回購的市場效應及對公司價值的影響
清楚正確認識回購帶來的市場效應以及對企業自身價值的影響具有十分重要的意義。一般情況下，回購會給企業帶來正向的超額累積收益：這種行為不僅不會損害公司股票的每股收益，還往往會向市場傳遞出近期內發展良好的信號。而信息的使用者會對這種市場信號作出積極的反應，選擇進一步投資，這樣又推高了實施回購行為的公司的股價，增加企業價值，高價值的股票又會吸引更多的投資者，這樣的循環會對公司自身的成長起到一個強有力的推進和刺激作用，而且這種情況下，無論是財務還是非財務指標都能清晰反映出公司業績因為股票回購有了明顯的改善，企業在各種能力和水平方面都有了較大的進步和提升。
股票回購之所以會帶來超額收益和正向市場反應以及積極的公司價值推動主要原因有以下幾點：第一，股票回購會改變企業的部分財務指標，比如股權結構、資本結構甚至資產負債率等，一般情況下是有個提高的正向作用，從而能夠起到對公司財務結構方面進行完善的作用，不但有利于促進企業治理結構的高效運轉，而且能夠將財務杠桿的作用發揮出來，而所有這些效應均有利于提升公司的市場價值的。第二，企業在實施股票回購之后，一般都會呈現出盈利能力顯著提高的趨勢，這是因為股票回購后上市公司總股本和凈資產減少，公司治理結構趨于健全和完善，企業盈利水平和能力得到提高，對增加公司的市場價值是有利的。第三，一般回購公告日和實施日的超常收益都為正，這是因為股票回購有助于股價的上升，市場對股票回購的反應是積極的，因此認為股票回購行為能夠增加公司股權的市場價值。
四、進一步完善股票回購機制的政策建議
我國股票回購公告的市場反應短期內為正，且受到多種因素的影響；上市公司在股票回購真正實施后，業績有所提升。在這樣良好的大環境基礎上，我國資本市場應該入戶抓住機遇利用機遇，完善股票回購機制，以達到股票所有者的利益最大化呢？現給出如下幾點意見：
1.制定相關信息披露規范
首先，在企業發布回購公告前，是存在一定的內部信息可能外泄的風險的，這就為一些投機者出于獲利動機進而利用竊取的內部消息惡意進行提前交易創造了條件；其次，也有可能會有部分企業在市場中傳遞虛假消息，欺騙中小投資者，以達到虛增企業股票的市場價值的目的。面對這些不良影響，需要加強對關于股票回購的相關信息披露監督，并制定相關規范進行強制性要求，以此維護中小投資者的利益，維持資本市場的健康發展。
2.建立健全完善的股票回購相關配套制度
目前存在的相關法律規范以及準則等都有著一定程度上的漏洞，比如其中有部分只涉及了一般性原則下的規定，界定不清楚，過度高度概括，可參考性不強，同時也缺乏關于細節方面的具體實施辦法和操作準則等，這與當前迅速發展的資本市場中涌現的股票回購事件已經不能很好匹配，稍稍顯現出其滯后性。因此，建立健全完善的股票回購相關配套制度迫在眉睫。
3.采取正確態度對待股票回購
其實，股票回購如果被善意地運用得當，是能夠起到推進公司成長的作用的，因為適當的股票回購能夠傳遞良好的信號，提升業績，推高股價，為公司盈利鋪墊道路，同時，在擁有良好的資本結構與管理布局的情況下，準確抓住實施回購的時機，還能夠是回購作為一種有效的戰略性手段。但是，這些只是市場在短期內的積極反應，也就是說股票回購并不能用于長期推動公司業績的成長。換言之，當企業做出回購決定時，需要投資者自己去判斷傳遞的信號，采取正確的態度對待該行為，切忌盲目跟風。
4.關注影響股票回購的重要因素
我國資本市場日趨成熟，但整體大環境穩定中也存在許多變化的小因素，這要求股票所有者更關注對回購會產生重大影響的因素。眾所周知，許多的因素影響著上市公司做出股票回購選擇的決定，比如說公司目前的現金流情況，應收賬款和存貨等的周轉率，資本結構等，在實施行為的過程中，也受到了公司股票的市場價值、鼓勵分配政策以及公司股東持股比例等因素的潛在影響。對于這些財務和非財務指標，公眾應當給予高度關注。除此以外，還有法律完善程度、行業特征及整體環境、市場健全完善與否、市場競爭程度等因素從多方位地作用于股票回購行為的實施過程。因此，在實施股票回購行為時，不能僅僅局限于某一個因素的考慮，要從公司治理結構與股東控制結構以及整體市場環境等微觀、宏觀因素全面衡量。
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（作者單位：江西財經大學會計學院）
