現金管理是財務管理的重要內容，很多文獻從負債總額、股權治理結構、財務杠桿等角度進行了研究。例如Meltzer、Miller and Orr、張人驥、劉春江、辛宇、徐莉萍、馬軍生等。本文將企業債務按其來源不同分為金融負債和經營負債，金融負債是企業為了日常生產和經營的順利進行而借來的資金，經營負債是企業日常生產經營活動中與政府、供應商、客戶、員工等交易而產生的負債，如有應付賬款、應付票據、預收賬款、應付工資、應交稅費等。將債務來源結構定義為經營負債和金融負債的比例關系，實證研究債務來源結構與現金持有水平的關系。
一、研究設計
1.樣本選擇和數據來源
本文所采集的樣本來源于中小板和創業板上市的30家醫藥業的中小企業，其數據來源于這些公司IPO時披露的財務報表，即公司上市前的財務報表，一共90個觀察值。
2.變量界定
本文的因變量為現金持有水平，即貨幣資金占總資產的比率，自變量為經營負債率和金融負債率。
表1 變量界定
3.研究假設
假設一：現金持有水平和金融負債率呈負相關的關系。隨著負債水平的提高，企業持有流動資產包括現金資產的成本就會加大，則企業就會為降低成本減少現金的持有。
假設二：現金持有水平和經營負債率呈正相關。企業資產規模和企業收入規模越大，企業經營效益越好，企業商業信用越高，經營性負債就越多，企業傾向持有更多的現金來滿足將來發展和投資的需要。
4.回歸模型
本文將現金持有水平作為因變量，建立回歸模型：
現金持有水平= A*經營負債率+ B*金融負債率+D
三、中小醫藥企業債務來源結構對現金持有水平實證分析
1.描述性統計結果
從表2可以看出， 所有樣本的資產負債率均值為43.52%，表明我國的中小型醫藥企業資產負債率偏低；經營負債率均值為43.26%，最大值為1，最小值為0.06；金融負債率均值為45.74%，最大值為0.87，最小值為0。金融負債率和金融負債率適中，金融負債率大于經營負債率。現金持有水平的均值為18.74%，表明中小醫藥企業現金持有較少。
表2樣本描述性統計結果
2.回歸分析結果
采用回歸分析法檢驗經營負債率和金融負債率對現金持有水平的影響及其顯著性，回歸結果見表3。回歸分析結果表明，Pr為<0.0001，R-Square為0.1348，回歸模型比較有效。中小醫藥企業現金持有水平與金融負債率負相關，Pr 值為0.0942；與經營負債率正相關，Pr 值為0.0091。這表明中小醫藥企業金融負債率越高，其現金持有水平越低；經營負債率越高，其現金持有水平越高。這與呂宗元、寧凱等（2013年）的實證分析結果一致，其中金融負債率對現金持有水平影響的幅度更大。經營負債來源于企業的日常經營，而企業的日常經營必定少不了現金持有，以滿足生產、交易的需求，所以現金持有水平與經營負債率成正相關關系。而金融負債來源于外部借款，外部借款成本較高，一般是企業內部缺現金才會借款，所以金融負債率與現金持有水平呈負相關關系；另一方面，如果企業的金融負債率較高，說明企業借債比較容易，也就不用持有很多現金以備不時之需。
表3 現金持有水平影響因素回歸分析結果
四、實證分析結論及建議
通過以上實證分析，形成以下結論與建議：
第一，我國中小型醫藥企業整體負債水平較低，表明中小醫藥企業籌資難。
第二，我國中小型醫藥企業的現金持有水平較低，現金持有是有管理成本和機會成本的，而現金持有太少又會產生短缺成本，現金持有過多或者過少，都不利于企業的經營與發展。因此中小型醫藥企業要適當提高現金持有水平。
第三，我國中小型醫藥現金持有水平與經營負債率正相關，與金融負債率呈負相關，其中金融負債率對現金持有水平影響的幅度更大。因此中小醫藥企業在進行債務融資時應該適當減少金融負債，增加經營負債，這樣有利于提高現金持有水平，防范財務風險。
參考文獻：
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（作者單位：江漢大學商學院；湖北 武漢 430056）
