本文通過(guò)首批創(chuàng)業(yè)板上市公司運(yùn)行三年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析，揭示首批創(chuàng)業(yè)板上市三年后主要在營(yíng)收數(shù)量上增長(zhǎng)，質(zhì)量需進(jìn)一步提高。
從創(chuàng)業(yè)板正式啟動(dòng)以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板塊的上市公司備受關(guān)注，來(lái)自各界的議論和評(píng)價(jià)褒貶不一。宋光輝等（2011）認(rèn)為，目前我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司整體財(cái)務(wù)狀況較為樂(lè)觀，普遍具有高盈利性與高成長(zhǎng)性特點(diǎn)。王田（2012）認(rèn)為，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板第一個(gè)年頭經(jīng)歷了高估值、低業(yè)績(jī)的質(zhì)疑、高管們紛紛“閃辭”，短暫的時(shí)間里跌宕起伏。吳曉求（2011）認(rèn)為，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)目前存在尋租股東突擊入股、退市機(jī)制缺失等九大隱憂。這些隱憂有的扭曲了市場(chǎng)公平原則，有的則損害了市場(chǎng)效率。喻凱等（2012）認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板公司IPO之后業(yè)績(jī)顯著下滑。至2012年12月31日為止，我國(guó)首批創(chuàng)業(yè)板上市公司運(yùn)行了三年有余。筆者認(rèn)為，首批創(chuàng)業(yè)板在我國(guó)是個(gè)新生事物，注定會(huì)出現(xiàn)這樣或那樣的問(wèn)題。相關(guān)的管理部門(mén)和公司能否重視問(wèn)題，恰當(dāng)處理和解決，最終使創(chuàng)業(yè)板走上良性發(fā)展的道路，達(dá)到設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的目的，這是大家所期待和關(guān)注的。
李洋等（2012）研究表明，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長(zhǎng)性與綜合財(cái)務(wù)能力之間總體上具有顯著的線性關(guān)系，盈利能力是決定成長(zhǎng)性強(qiáng)弱的最主要因素。會(huì)計(jì)具有反映、監(jiān)督和參與決策的職能。財(cái)務(wù)分析通過(guò)分析與評(píng)價(jià)公司的經(jīng)濟(jì)管理活動(dòng)，能夠了解企業(yè)過(guò)去、評(píng)價(jià)企業(yè)現(xiàn)狀、預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)，幫助我們做出正確的決策。本文以我國(guó)首批創(chuàng)業(yè)板上市公司的2009-2011年報(bào)數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，研究它們上市以后的運(yùn)行狀況，揭示其中存在的問(wèn)題。
二、研究設(shè)計(jì)
在創(chuàng)業(yè)板上市要求的三個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)中，最重要的一個(gè)是：最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于 1 000萬(wàn)元，且持續(xù)增長(zhǎng)；或者最近一年盈利，且凈利潤(rùn)不少于500萬(wàn)元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5 000萬(wàn)元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于30%。針對(duì)上述財(cái)務(wù)指標(biāo)，本文對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司上市后三年的運(yùn)行，先提出三個(gè)假設(shè)：（1）上市后三年連續(xù)盈利，且每年凈利潤(rùn)不少于500萬(wàn)元，每年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入不少于5 000萬(wàn)元，即：公司創(chuàng)業(yè)板上市后業(yè)績(jī)應(yīng)該比上市前更好。（2）主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率不小于30%；凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率不小于10%；凈資產(chǎn)收益率持續(xù)增長(zhǎng)，且增長(zhǎng)率不小于10%。（3）三年來(lái)，無(wú)形資產(chǎn)明顯增加，無(wú)形資產(chǎn)在資產(chǎn)中占有較大比重，自主創(chuàng)新能力比較突出（假設(shè)企業(yè)自主創(chuàng)新力能力主要通過(guò)無(wú)形資產(chǎn)多少來(lái)衡量）。
三、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)與問(wèn)題分析
本文數(shù)據(jù)源自中原證券集成版股票軟件，利用Excel相關(guān)函數(shù)進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析。
（一）盈利能力
通過(guò)對(duì)36家創(chuàng)業(yè)板上市公司的凈利潤(rùn)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，2009-2011年連續(xù)三年均實(shí)現(xiàn)了盈利，且每年的凈利潤(rùn)均超過(guò)了500萬(wàn)元，其中樂(lè)普醫(yī)療最高（2009年29 221.21萬(wàn)元，2010年41 048.27萬(wàn)元，2011年47 315.8萬(wàn)元），寶德股份最低（2009年2 683.28萬(wàn)元，2010年1 300.7萬(wàn)元，2011年810.27萬(wàn)元）。36家公司每年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入均超過(guò)了5 000萬(wàn)元，其中：吉峰農(nóng)機(jī)最高（2009年160 339.42萬(wàn)元，2010年365 189.47萬(wàn)元，2011年512 606.48萬(wàn)元），寶德股份最低（2009年11 689.73萬(wàn)元，2010年 6 589.763萬(wàn)元，2011年7 844.94萬(wàn)元）。從表面上看，首批創(chuàng)業(yè)板上市公司給人們以高盈利的現(xiàn)象，這與一部分已有文獻(xiàn)研究相符合。同時(shí)，首批創(chuàng)業(yè)板上市公司的規(guī)模已經(jīng)大大高于發(fā)行條件時(shí)的規(guī)定（凈利潤(rùn)500萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)收入1 000萬(wàn)元）。
對(duì)比第一個(gè)假設(shè)，首批創(chuàng)業(yè)板上市公司上市后連續(xù)盈利，上市后每年凈利潤(rùn)均超過(guò)了500萬(wàn)元（最少的公司實(shí)現(xiàn)810.27萬(wàn)元），上市后每年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入不少于5 000萬(wàn)元（最少的公司實(shí)現(xiàn)7 844.94萬(wàn)元）。首批公司在創(chuàng)業(yè)板上市的日期是2009年10月30日和12月25日。所以2009年的年報(bào)主要體現(xiàn)了上市以前的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。36家公司業(yè)績(jī)，2010年有7家比2009年差，2011年有10家比2010年差，因此，一部分創(chuàng)業(yè)板上市公司上市后業(yè)績(jī)沒(méi)有上市前好。
（二）增長(zhǎng)與發(fā)展能力
1.營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率及增長(zhǎng)情況。首批創(chuàng)業(yè)板上市公司中，2010年?duì)I業(yè)收入總額增加的有32家，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率達(dá)到30%以上的有17家，占47.22%；2011年?duì)I業(yè)收入總額增加的有35家，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率達(dá)到30%以上的有22家。但是，值得注意的是，2010年比2009年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率下降的有24家，占66.67%，上升的只有10家，占27.78%，有2家無(wú)法獲得數(shù)據(jù)。2011年比2010年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率下降的有28家，占77.78%，上升的僅有5家，占13.89%，有2家沒(méi)有數(shù)據(jù)，有1家不增不減。2009-2011年首批創(chuàng)業(yè)板上市公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的平均值分別為：22.15%、21.5%、18.85%，呈遞減趨勢(shì)。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的平均增加值比較糟糕，2010年為-1.35%，2011年為-2.65%。只有4家公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率保持了連續(xù)增長(zhǎng)，但幅度都非常小。
2.凈利潤(rùn)及增長(zhǎng)情況。36家公司中，有7家公司2010年的凈利潤(rùn)比2009年下降，占19.44%，其中下降幅度最大的是寶德股份，下降了51.52%。有10家公司2011年的凈利潤(rùn)比2010年下降，占27.78%，其中下降幅度最大的是新寧物流，下降了46.57%。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度在10%以上的，2010年有27家，2011年有19家，數(shù)量呈減少趨勢(shì)。2009-2011年的凈利潤(rùn)平均值分別為6 224.925萬(wàn)元、 7 717.5981萬(wàn)元、9 016.183萬(wàn)元，呈遞增趨勢(shì)，增幅分別為23.98%和16.83%，但增幅明顯減緩。
3.凈資產(chǎn)收益率及增長(zhǎng)情況。2009-2011年，36家公司的平均凈資產(chǎn)收益率分別為8.10%、8.98%、9.71%。其中，凈資產(chǎn)收益率達(dá)到10%以上的，2009年只有3家，2010年有10家，2011年有18家，呈明顯遞增趨勢(shì)。但是，凈資產(chǎn)收益率沒(méi)有實(shí)現(xiàn)持續(xù)增加的，2010年有7家，2011年有15家；2010年，36家公司的凈資產(chǎn)收益率平均增加了0.89%，最高的增加了3.49%，2011年，凈資產(chǎn)收益率平均增加了0.73%，最高的增加了6.87%。
對(duì)比第二個(gè)假設(shè)，首批創(chuàng)業(yè)板上市公司中，大部分公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入保持增長(zhǎng)，但有相當(dāng)一部分公司增長(zhǎng)不能達(dá)到30%以上。對(duì)于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率指標(biāo)，2010年過(guò)半數(shù)（66.67%）公司沒(méi)能實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，2011年大部分（77.78%）公司沒(méi)能實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，絕大部分公司（89%）沒(méi)能實(shí)現(xiàn)連續(xù)增長(zhǎng)。36家公司中，大部分公司（70%）上市后凈利潤(rùn)能保持持續(xù)增長(zhǎng)且增長(zhǎng)率大于10%，但呈逐漸減少趨勢(shì)。凈資產(chǎn)收益率普遍不高，小于10%，而且凈資產(chǎn)收益率的增長(zhǎng)幅度很小。
（三）自主創(chuàng)新能力
本文將首批創(chuàng)業(yè)板上市公司與同年同期（2009年10-12月上市）在中小板上市的公司（28家）相比較，對(duì)其無(wú)形資產(chǎn)占總資產(chǎn)、固定資產(chǎn)的比例進(jìn)行研究。經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)計(jì)算（截至2012年12月31日，個(gè)別公司數(shù)據(jù)為2012年10月31日或11月30日，對(duì)結(jié)果影響不大），首批創(chuàng)業(yè)板上市公司的無(wú)形資產(chǎn)平均值、總資產(chǎn)平均值和固定資產(chǎn)平均值分別為3 867.971萬(wàn)元、128 576.5萬(wàn)元和16 297.18萬(wàn)元；無(wú)形資產(chǎn)平均值占總資產(chǎn)平均值和固定資產(chǎn)平均值的比例分別為3.01%和23.73%，各個(gè)公司無(wú)形資產(chǎn)占總資產(chǎn)和固定資產(chǎn)比例的平均值分別為3.43%和38.02%。同時(shí)期上市的中小板上市公司無(wú)形資產(chǎn)平均值、總資產(chǎn)平均值和固定資產(chǎn)平均值分別為 10 187.69萬(wàn)元、367 939.1萬(wàn)元和 57 867.43萬(wàn)元；無(wú)形資產(chǎn)平均值占總資產(chǎn)平均值、固定資產(chǎn)平均值的比例分別為2.77%和17.61%，各個(gè)公司無(wú)形資產(chǎn)占總資產(chǎn)和固定資產(chǎn)比例的平均值分別為3.07%和29.33%。對(duì)比首批創(chuàng)業(yè)板上市公司和同期中小企業(yè)板上市公司的數(shù)據(jù)，可以看出，前者總體規(guī)模小于后者，前者無(wú)形資產(chǎn)的平均值小于后者，但是前者的無(wú)形資產(chǎn)在總資產(chǎn)、固定資產(chǎn)中所占的比重高于后者，從無(wú)形資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的比例關(guān)系看，更加明顯，可以判斷前者的自主創(chuàng)新能力稍高于后者。
四、結(jié)論
綜合上述，筆者認(rèn)為，三年來(lái)，首批創(chuàng)業(yè)板上市公司的凈利潤(rùn)和凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)明顯，表面上首批創(chuàng)業(yè)板上市公司的業(yè)績(jī)較好，但是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率增長(zhǎng)不明顯，反而在下降，凈資產(chǎn)收益率不高。首批創(chuàng)業(yè)板上市公司募足資金后，擴(kuò)大了生產(chǎn)和銷(xiāo)售規(guī)模，營(yíng)業(yè)收入迅速增加，凈利潤(rùn)總額也在增加。雖然與同期中小企業(yè)板上市的公司相比，無(wú)形資產(chǎn)比重較高，自主創(chuàng)新能力比較明顯，但是作用于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的效果不明顯，導(dǎo)致公司收益質(zhì)量不高，增長(zhǎng)效果不佳。這說(shuō)明了首批創(chuàng)業(yè)板上市公司三年來(lái)的發(fā)展主要體現(xiàn)在“量”的增加，“質(zhì)”上提高不明顯。創(chuàng)業(yè)板上市公司今后的發(fā)展應(yīng)該重視提高營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率及增長(zhǎng)率，提高凈資產(chǎn)收益率及增長(zhǎng)率，充分利用募集的資金，提高自主創(chuàng)新能力，形成核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。
