摘 要：我國資本市場的發展推動了我國上市公司的并購熱潮，而股權協議收購則又是最受追捧的收購方式，成為上市公司收購的主流。那么到底是什么致使協議收購成為了收購的首選方式呢？本文介紹了我國上市公司收購方式和現狀，并在對我國上市公司要約收購和協議收購進行了比較和分析之后，論述了形成我國上市公司協議收購偏好的制度原因，最后對未來我國上市公司收購進行了展望。
關鍵詞：協議收購 要約收購 股權分置
一、我國上市公司收購方式及現狀
隨著我國資本市場的不斷發展，上市公司收購作為一條迅速而有效的途徑成為了許多企業進行擴張的選擇，因此也成為了廣受人們重視和關注的話題。根據我國《上市公司收購管理辦法》的規定，上市公司收購可以以要約收購和協議收購方式進行。然而從我國上市公司收購活動的實踐來看，大量的上市公司收購幾乎都是采用的協議方式。有統計數據顯示，1993年到2004年間發生的A股上市公司收購案中，協議收購的比例高達99.62%。由此可見，協議收購是我國上市公司首選的收購方式，那么到底是什么導致我國上市公司對協議收購的偏好呢？本文將分析形成我國上市公司協議收購偏好的原因，并對我國未來上市公司收購方式進行展望。
二、協議收購與要約收購的比較
要分析我國上市公司偏好協議收購的原因，首先需要知道它與其他收購方式的區別。本文主要對要約收購和協議收購進行比較，二者的不同之處包括四個方面。第一，交易的場所不同。要約收購只能通過證券交易所的證券交易進行，而協議收購則可以在證券交易所場外通過協議轉讓股份的方式進行。第二，公告的義務不同。要約收購的投資者持股比列在5%以上時，應當在該事實發生之日起三日內，向國務院證券監督管理機構、證券交易所作出書面報告，通知該上市公司，并予以公告。而以協議方式收購不受此約束和限制。第三，收購方的態度不同。要約收購又稱敵意收購，其不需要征得目標公司的同意；而協議收購是收購者與目標公司的控股股東或大股東本著友好協商的態度訂立合同收購股份以實現公司控制權的轉移。第四，收購對象的股權結構不同。要約收購中收購傾向于選擇股權較為分散的公司，以降低收購難度；而協議收購方大多選擇股權集中、存在控股股東的目標公司，以較少的協議次數、較低的成本獲得控制權。
從上述的分析中可以看出，要約收購有利于公司信息的充分披露，減少非對稱性，信息更加公開透明，有助于防止內幕交易的產生，保障股東尤其是中小股東的利益；但是要約收購的要求更為嚴格（公司股份可以自由轉讓、公司股權比較分散以及公司信息披露充分），程序更為復雜，所受到的監管也更加嚴厲。而協議收購程序更為簡單、操作起來更為容易，但是容易造成內幕交易，損害中小股東利益的可能性更大。
三、形成我國上市公司協議收購偏好的制度原因
某一社會現象的產生和發展背后必有其原因，那么到底什么才是導致協議收購在我國如此盛行呢？其特殊原因主要在于以下三個方面。
第一，非流通股的存在。由于在股改之前，只有個人股才能在二級市場上流通，而我國大部分比例的股份都是屬于國家股和法人股，致使股權高度集中且較高比例股份不能流通，只有通過協議收購的方式才能更好地確定股權價格和進行股權轉讓。此外，由于上市公司的非流通股份所占比例較大，只有收購其非流通股才能達到控股目的，所以將焦點集中于持有這些非流通股份的大股東身上。相反地，如果采用要約收購流通股，則難以實現控股目的。
第二，協議收購相對簡單、成本低。協議收購的交易程序和法律規制相對于要約收購而言更簡單，手續簡便、時間快捷、成本節省，可以用較低的代價迅速取得目標公司的控制權。根據《股票發行交易暫行條例》的規定，收購方在持有目標公司發行在外的普通股達到5%時要作出公告，以后每增持股份2%時要作公告，且自該事實發生日起二日內不得購買該股票，當持股數達到30%時應當發出收購要約。這容易導致目標公司股價不斷上漲，給收購方帶來巨大成本障礙。而在協議收購中，目標公司股份的轉讓價格大部分低于市價。
第三，政策支持協議收購。由于中國長期存在國家股和法人股不流通的情況，以及國有股一股獨大的現象，不利于我國證券市場的發展以及上市公司的公司治理完善，從現實需要的角度出發，我國迫切需要進行股權分置改革。為了配合股權分置改革，解決國有股和法人股的流通問題，從而更有效地配置社會資源，推動國家資產的保值增值，我國不僅從立法上確立了協議收購的法律制度，同時還通過政策安排，積極推動協議收購的進行。除此之外，由于協議收購不會對二級市場股價產生直接影響，能夠有效地防止股市的劇烈波動，保障股市的平穩運行，因而我國政府甚至在一定程度上鼓勵上市公司的協議收購。
四、對未來我國上市公司收購的展望
協議收購將中小股東排除在外，容易導致內幕交易的發生，不利于對中小股東合法權益的保護。盡管如此，由于我國上市公司發展的特殊歷史背景，收購方可以通過收購非流通股來實現借殼上市，獲得稀缺的殼資源，協議收購在一定時間內仍將是我國上市公司收購的主流。同時，由于我國特殊的股權結構，更適合上市公司的協議收購。此外，協議收購能夠促進固有股減持，能夠優化證券市場的資源配置。因而，在今后較長一段時間里，協議收購仍然將是我國上市公司收購的主要方式。不過隨著我國股權分置改革的深化，逐步實現股份的全流通，消除了股權協議收購存在的理由，為要約收購創造了條件，股權更為分散，能保證同股、同權、同價，有利于體現所有股東權利的真正平等，要約收購將會逐漸得到推廣，成為上市公司并購的主流，我國最后選擇上市公司要約收購將是一個必然的趨勢。
