中小企業(yè)組織如同生物體一樣有其生命周期，企業(yè)發(fā)展壯大的歷程要經(jīng)過不同的成長階段，在成長的生命周期各個階段中，中小企業(yè)的融資能力和資金需求有不同的特點。長期的研究表明，中小企業(yè)在成長過程中存在著融資約束――金融缺口。正是由于信息不對稱造成的道德風(fēng)險行為和逆向選擇行為使得銀行對中小企業(yè)信貸配給非常謹(jǐn)慎，從而導(dǎo)致對中小企業(yè)成長的融資約束，其嚴(yán)重制約了中小企業(yè)的發(fā)展壯大。
一、中小企業(yè)成長的融資約束――“金融缺口”
所謂“金融缺口”是指中小企業(yè)對資本和債務(wù)的需求高于金融體系愿意提供的數(shù)額。金融缺口一詞出現(xiàn)于20世紀(jì)30年代初英國議員麥克米倫（1931）向英國國會提供的一份調(diào)查報告中。1929年歷史上第一次席卷整個資本主義世界的經(jīng)濟危機爆發(fā)，英國政府為了制定擺脫危機的措施，指派以麥克米倫爵士為首的“金融產(chǎn)業(yè)委員會”調(diào)查英國金融業(yè)和工商業(yè)。1931年，該委員會提出報告，即《麥克米倫報告》，建議政府采取一系列拯救危機的措施。該報告還指出，在英國金融制度中，中小企業(yè)在籌措必需的長期資金時存在融資困難。其后大量的研究表明，中小企業(yè)在發(fā)展過程中面臨著融資的“雙缺口”――資本缺口和債務(wù)缺口。
英國學(xué)者瑞（1983）等將中小企業(yè)金融缺口的存在定義為以下兩種情況：一是當(dāng)小企業(yè)投資的邊際收益大于邊際成本，但由于資金供給的中斷(得不到新的資金)而不能進行有贏利可能的投資的情況；二是當(dāng)小企業(yè)獲得資金的成本遠遠地大于大企業(yè)的成本，致使中小企業(yè)無法通過正常投資來實現(xiàn)其增長潛力的情況。但他們忽略了中小企業(yè)自身的特點，也就是說，中小企業(yè)的資金需求具有“頻率高”、“數(shù)額小”、“時間性強”的特點。如當(dāng)出現(xiàn)某個贏利可能的投資項目，但該項目的贏利性與資金的及時供給有著密切的聯(lián)系，也就是說只有抓住時機才能獲得成功。此時，對中小企業(yè)來說，資金通過一定的時間是可以獲得的，融資的較高成本也是可以承受的，但當(dāng)現(xiàn)行的銀行信貸程序難以滿足其投資時限的要求，其結(jié)果是投資無法進行，同樣會出現(xiàn)金融缺口。
金融缺口使中小企業(yè)的經(jīng)營靈活性優(yōu)勢難以得到發(fā)揮，它阻礙了中小企業(yè)的成長，導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟因投資需求得不到滿足而難以達到其潛在增長率，造成就業(yè)不足從而造成社會總福利的降低。并且，金融缺口還可能加劇中小企業(yè)在財務(wù)上的脆弱性，這也是中小企業(yè)抗風(fēng)險能力弱、倒閉率遠遠高于大企業(yè)的一個重要原因。根據(jù)沙利文和瓦瑞恩等（1998）對美國中小企業(yè)破產(chǎn)原因的問卷調(diào)查結(jié)果顯示，資本資金約束問題成為僅次于經(jīng)濟衰退等外部經(jīng)濟環(huán)境的第二大破產(chǎn)原因（見圖1），因資金缺口而導(dǎo)致中小企業(yè)倒閉的比例接近30％。
二、信息不對稱與中小企業(yè)信貸配給缺口
信貸配給一般指的是以下三種情況：一是在所有貸款申請企業(yè)中，一部分企業(yè)得到貸款，另一部分企業(yè)被拒絕，被拒絕的企業(yè)即使愿意支付更高的利息也不能得到貸款；二是在給定的信貸供給量下，有一些能夠被鑒別的企業(yè)群體在任何利率下都得不到貸款，雖然在更大的信貸供給量下，它們可以得到；三是一個給定企業(yè)的借款要求只能部分地被滿足。根據(jù)新古典價格理論，資金的價格――利率會調(diào)節(jié)信貸資金的供給和需求，使信貸市場最終產(chǎn)生均衡利率。對于存在信貸配給的原因，傳統(tǒng)上有兩種解釋：一種解釋認(rèn)為信貸配給是一種暫時的非均衡現(xiàn)象，即經(jīng)濟系統(tǒng)遭受外部沖擊后，資金價格的黏性導(dǎo)致出現(xiàn)一個存在信貸配給的過渡期；另一種解釋認(rèn)為是政府干預(yù)導(dǎo)致了信貸配給（如政府人為地規(guī)定利率上限導(dǎo)致信貸資金需求大于供給）。1981年斯蒂格利茨和溫斯在《美國經(jīng)濟評論》發(fā)表的《不完全信息市場的信貸配給》一文證明，即使沒有政府干預(yù)，由于借款人方面存在的逆向選擇和道德風(fēng)險行為，信貸配給可以作為一種長期均衡現(xiàn)象存在。
信息不對稱是指交易的一方對交易的另一方不充分了解，因而影響做出準(zhǔn)確決策是金融市場上的一個重要現(xiàn)象。信貸市場上的逆向選擇是交易之前發(fā)生的信息不對稱問題，即那些最可能造成信貸風(fēng)險的借款者常常就是那些尋找貸款最積極，而且最有可能得到貸款的人。斯蒂格利茨和溫斯（1981）指出，銀行（放款人）的期望收益取決于貸款利率和借款人還款的概率兩個方面，銀行不僅關(guān)心利率水平，而且關(guān)心貸款的風(fēng)險。然而銀行索取的利率會通過逆向選擇或道德風(fēng)險渠道影響貸款的風(fēng)險。當(dāng)銀行不能觀察借款人的投資風(fēng)險時，提高利率將使低風(fēng)險的借款人退出市場（逆向選擇行為），或者誘使借款人選擇更高風(fēng)險的項目（道德風(fēng)險行為），從而使得銀行放款的平均風(fēng)險上升。因為，那些愿意支付較高利息的借款人正是那些預(yù)期還款可能性低的借款人。結(jié)果導(dǎo)致利率的提高可能降低而不是增加銀行的預(yù)期收益，銀行寧愿選擇在相對低的利率水平上拒絕一部分貸款要求，而不愿意選擇在高利率水平上滿足所有借款人的申請，因此信貸配給就出現(xiàn)了。
圖2說明了存在一個銀行最優(yōu)利率r*即銀行期望收益最大化的利率。在貸款利率r小于r*時，利率上升的（直接的）收益效應(yīng)大于（間接的）風(fēng)險效應(yīng)，銀行的期望收益?仔隨r的上升而上升；但當(dāng)r超過r*時，利率上升的（間接的）風(fēng)險效應(yīng)超過（直接的）收益效應(yīng)，?仔隨r的上升而下降。然而在r*處，對貸款的需求超過貸款的供給，傳統(tǒng)的分析可能會認(rèn)為，在出現(xiàn)對貸款的超額需求的情況下，沒有得到滿足的借款人將會支付更多的利息給銀行，從而抬高利率直到需求等于供給。雖然在r*處的供給不等于需求，r*卻是作為均衡結(jié)果的利率。銀行將不會貸款給那些愿意支付高于r*的利率的借款人，因為從銀行的觀點來看，這些貸款比以利率r*貸放的貸款有著更高的風(fēng)險，導(dǎo)致以高于r*的某一利率放出的貸款的期望收益實際上低于銀行以r*放出的貸款的期望收益。因此，銀行沒有動機增加貸款量使貸款的供給等于需求，因此信貸配給就作為均衡結(jié)果出現(xiàn)。
因為對貸款的需求依賴于貸款利率r，而信貸的供給依賴于貸款的平均收益?仔，因此不能用傳統(tǒng)的供求曲線圖。
圖3中，貸款的需求是貸款利率的減函數(shù)，這種關(guān)系用需求曲線LD表示繪制在右上方象限；貸款利率和銀行放出的貸款的期望收益?仔之間的關(guān)系用非單調(diào)曲線描繪在右下象限；左下象限繪出了?仔和信貸資金的供給LS之間的關(guān)系（如果銀行吸收客戶存款的競爭是自由的，?仔等于存款人的存款利率）；左上象限是45°線。通過這三個象限中描述的函數(shù)關(guān)系，得到貸款的供給LS與r的關(guān)系線，即右上象限的供給曲線LS（r）。給定圖3所描繪的關(guān)系，存在信貸配給均衡，均衡利率為r*。在r*處貸款需求超過貸款供給，超額需求為Z，銀行將實行信貸配給。得不到貸款的借款人可能愿意支付更高的利率，但銀行以高出r*的任一利率放貸將降低其每一元貸款的收益，銀行是不會選擇這樣做的。注意到圖3中存在一個使貸款需求等于貸款供給的利率rm，但是rm不是配給市場的均衡利率。
以上討論的是信貸市場上由于信息不對稱產(chǎn)生的信貸配給的一般情形。下面進一步說明銀行對中小企業(yè)比對大企業(yè)更傾向于實行信貸配給，使中小企業(yè)信貸融資面臨很大的缺口。
銀行和中小企業(yè)的信息不對稱和道德風(fēng)險問題比大企業(yè)嚴(yán)重，具體表現(xiàn)為中小企業(yè)大多難以向銀行提供經(jīng)過審計的合格的財務(wù)信息和經(jīng)營記錄，銀行對中小企業(yè)實際的經(jīng)營狀況和將來的贏利前景難以做出準(zhǔn)確的判斷。原因在于：中小企業(yè)經(jīng)營透明度低、缺少規(guī)范的會計制度；中小企業(yè)規(guī)模小、經(jīng)營方式靈活，生產(chǎn)的不確定性大。因此，中小企業(yè)的信息基本是內(nèi)部化的，在尋找貸款和外源性資本時，很難向金融機構(gòu)等提供證明其信用水平的信息。相比較而言，大企業(yè)特別是上市公司的經(jīng)營信息、財務(wù)信息以及其他信息的公開化程度相當(dāng)高，而且信息披露得也比較充分。因此，金融機構(gòu)能夠以較低的成本獲得較多的有關(guān)這些企業(yè)的信息。對于非上市的大企業(yè)來說，銀行可以從企業(yè)與員工的勞動合同、員工工資水平、向供貨商支付貨款的情況、與銷售商的銷售合同等渠道了解到必要的信息。因此，銀行和大企業(yè)之間的信息不對稱程度相對于中小企業(yè)而言要輕。
信息不對稱程度的差別會導(dǎo)致中小企業(yè)在信貸配給市場均衡中處于非常不利的地位，銀行對中小企業(yè)比對大企業(yè)更傾向于實行信貸配給。這一結(jié)論可以用圖4來說明。
圖4是在圖3的基礎(chǔ)上將借款人按企業(yè)類型進一步區(qū)分為中小企業(yè)和大企業(yè)而繪制出來的。假設(shè)銀行能夠識別企業(yè)是大企業(yè)或是小企業(yè)，可以將貸款利率和銀行對大企業(yè)貸款的期望收益之間的關(guān)系用?仔2（r2）表示，貸款利率和銀行對中小企業(yè)貸款的期望收益之間的關(guān)系用?仔1（r1）表示。由于銀行掌握兩種類型企業(yè)之間信息不對稱的程度不同，對中小企業(yè)貸款的風(fēng)險要大于對大企業(yè)的貸款，因此，銀行對中小企業(yè)的最優(yōu)貸款利率r1*要高于對大企業(yè)的最優(yōu)貸款利率r2*，而對中小企業(yè)貸款的最大期望收益要小于對大企業(yè)的最大期望收益，即max?仔1（r1） 這里，LD2位置的確定利用了斯蒂格利茨和溫斯給出并證明的兩個定理。假設(shè)?仔i（ri）表示銀行對i類借款人收取貸款利率ri時的收益，可以將借款人類型排序，使當(dāng)i>j時，max?仔i（ri）≥max?仔j（rj），那么可以得出如下定理：
定理l對于i>j，只有當(dāng)i類借款人不存在信貸配給時，i類借款人才能獲得貸款。
定理2對所有獲得貸款的利率是均衡貸款利率。
在極端情況下，如果銀行貸款成本大于?仔*，中小企業(yè)將被排斥在信貸市場之外，無論中小企業(yè)愿意支付多高的貸款利率，也得不到銀行的貸款。這一情況的出現(xiàn)有兩種解釋：
第一，中小企業(yè)的投資風(fēng)險特別大，盡管中小企業(yè)投資的總期望收益（即銀行獲得的貸款收益與借款者獲得的收益兩者之和）超過大企業(yè)投資的總期望收益，但銀行對中小企業(yè)貸款的最大收益?仔1（r1*）小于銀行對大企業(yè)貸款的最大收益?仔2（r2*），因此銀行不愿借款給中小企業(yè)。
第二，對銀行來說，貸款給中小企業(yè)無利可圖，因為銀行發(fā)現(xiàn)很難過濾掉中小企業(yè)風(fēng)險性的投資，盡管銀行貸款給中小企業(yè)的收益可能大于貸款給大企業(yè)的收益。
以上討論表明，由于信息不對稱，信貸市場均衡時，信貸資金并不一定配置給那些投資期望收益最高的借款者。
三、道德風(fēng)險與中小企業(yè)融資信貸配給缺口
道德風(fēng)險是在交易發(fā)生之后由信息不對稱造成的問題。信貸市場上的道德風(fēng)險指借款者可能從事的那些導(dǎo)致貸款不能歸還的活動。現(xiàn)在假定一個企業(yè)有好壞兩個項目，其中好項目以概率Pg獲得單位產(chǎn)出g，預(yù)期收益即為Pg×g；壞項目以概率Pb獲得單位產(chǎn)出b，預(yù)期收益即為Pb×b。項目的好與壞取決于預(yù)期的收入水平，而非項目的單位產(chǎn)出（g或b）。一個預(yù)期收益高但單位產(chǎn)出低的項目是一個“好項目”，而一個預(yù)期收益低但在低概率成功條件下能獲得高產(chǎn)出的項目是一個“壞項目”。由于銀行是從項目投資者那里獲得固定的投資收益，所以，從銀行的角度看，希望投資者都投資好項目。然而，從企業(yè)來講，其利潤最大化目標(biāo)使其行為并不能完全符合銀行的意愿。設(shè)企業(yè)向銀行借款額為R，如果沒有銀行對企業(yè)投資行為的監(jiān)督，則企業(yè)只有在以下條件下才會選擇好項目。即
Pg（g-R）≥Pb（b-R）b≥gPg≥Pb
進一步變換可以得到以下條件，即：R≤Rc=b≥g≥Rc
式中，Rc為企業(yè)投資于“好項目”和“壞項目”的債務(wù)臨界量。
上述條件的經(jīng)濟含義表明，對企業(yè)來說，如果好壞項目的預(yù)期收益差與好壞項目的概率差的比大于臨界債務(wù)量Rc，則企業(yè)的利潤最大化目標(biāo)將使其投資于壞項目，從而道德風(fēng)險發(fā)生；反之則選擇好項目。對銀行而言，銀行首先只向投資收益大于企業(yè)支付的利息收入（即g≥Rc）的項目提供貸款。同時，為了避免道德風(fēng)險的發(fā)生，盡可能使其提供給企業(yè)的債務(wù)量控制在臨界債務(wù)量Rc以內(nèi)。為此，銀行自然就對企業(yè)實行信貸配給。
為了解決銀行貸款中由于信息不對稱造成的道德風(fēng)險和逆向選擇問題，銀行在對中小企業(yè)發(fā)放貸款的過程中常常要求借款者提供抵押品。抵押品作為借款者承諾的一旦違約便將其交付給貸款者支配的財產(chǎn)，可以弱化逆向選擇和道德風(fēng)險的不利后果，因為它給貸款者提供了一種防范手段，使之得以在借款者違約的情況下減少損失。在抵押貸款的安排下，如果借款者發(fā)生貸款違約，貸款者可以變賣抵押品，并用出售所得的款項補償未清償?shù)馁J款余額。抵押品的價值與貸款額之比越大，借款者違約的可能性就越小。抵押貸款的主要缺點是交易成本過高，手續(xù)煩瑣，對于中小企業(yè)來說，由于中小企業(yè)的貸款規(guī)模比大型企業(yè)要小得多，單位貸款的交易成本就顯得非常高。此外，中小企業(yè)往往缺乏足夠的固定資產(chǎn)，抵押品品質(zhì)不高。在這些因素的影響下，中小企業(yè)在向銀行申請抵押貸款的過程中也常常處于不利地位。
