據(jù)國家有關統(tǒng)計資料顯示,我國民營企業(yè)對國民生產(chǎn)總值的貢獻已超過了50%。歷經(jīng)二十多年的發(fā)展,我國已經(jīng)出現(xiàn)了一批規(guī)模相對較大,科技含量高、成長性好、在國際國內(nèi)同行中有一定影響和地位的民營企業(yè)。民營企業(yè)在規(guī)模擴大的同時,也大都面臨著在國際和國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境變化中再發(fā)展的問題。企業(yè)要想再上臺階,就需要將產(chǎn)品經(jīng)營和資本經(jīng)營的有機結合在更大、更廣領域尋求突破,國內(nèi)民營企業(yè)有了進入資本市場的強烈需求。而我國國內(nèi)證券市場,主板市場的定位主要是為國有大中型企業(yè)提供直接融資渠道,創(chuàng)業(yè)板目前也只有28家企業(yè)上市,很多民營企業(yè)不能有效地利用國內(nèi)資本市場,越來越多的民營企業(yè)將目光投向廣闊的境外資本市場。
一、民營企業(yè)境外上市熱潮形成的原因
目前,民營企業(yè)在我國證券市場上市的比例遠遠低于當前民營經(jīng)濟在我國國民經(jīng)濟中的比重,與民營經(jīng)濟在國民經(jīng)濟中的重要地位及貢獻有很大的差距。一方面是由于前幾年內(nèi)地證券市場的不景氣,導致國內(nèi)企業(yè)上市融資大量排隊,效率極低,民營企業(yè)融資量更是少之又少;另一方面,也是因為國內(nèi)主板門檻較高,而為廣大中小企業(yè)服務的創(chuàng)業(yè)板短期內(nèi)難以迅速發(fā)展壯大。隨著中國加入WTO,許多民營企業(yè)紛紛把眼光投向境外。預計未來數(shù)年內(nèi),境外融資將成為國內(nèi)民營企業(yè)融資的重要渠道。中國民營企業(yè)境外上市熱潮的形成主要有以下幾點誘因:
第一,中國經(jīng)濟的持續(xù)高速增長對外資的吸引。在全球經(jīng)濟仍處于低迷及不明朗的情況下,中國經(jīng)濟依舊保持了較強的增長態(tài)勢。鋼鐵、金融、汽車等國民經(jīng)濟支柱產(chǎn)業(yè)都實現(xiàn)了大幅度增長,私營經(jīng)濟亦呈現(xiàn)快速健康發(fā)展態(tài)勢。令人矚目的持續(xù)經(jīng)濟增長和擁有13億消費者的巨大市場,使中國成為全球投資者看好的市場。
第二,境外上市對企業(yè)內(nèi)部機制改革與提高外部影響力的強力推動。眾多境外上市企業(yè)的成功經(jīng)驗已經(jīng)證明,通過進入境外資本市場,可以推動企業(yè)完善管理機制,建立符合市場競爭要求的現(xiàn)代企業(yè)制度,引入國際規(guī)范的法人治理結構、會計制度和激勵制度。通過上市,民營企業(yè)實現(xiàn)了融資,獲得了發(fā)展資金,引進了戰(zhàn)略投資者,實現(xiàn)了產(chǎn)權的變革,促進了公司治理機制的完善,學習了國際先進管理模式和經(jīng)驗。隨著資本市場越來越成熟,提高了企業(yè)的市場影響力和競爭力。
第三,中國民營企業(yè)迫切的融資需求。中國加入世貿(mào)組織后,企業(yè)面臨著日益加劇的競爭壓力,眾多民營企業(yè)迫切需要實行技術設備改造、擴大生產(chǎn)規(guī)模、拓展市場占有率,提高其整體競爭能力。因此募集資金、尋求發(fā)展的目標,使他們的目光投向了資本容量大、多層次性的國際資本市場。
第四,已上市中國企業(yè)的示范作用。企業(yè)在國際證券市場中上市,不僅可以為企業(yè)籌集所需資金,而且有助于提高企業(yè)知名度,為企業(yè)開拓國內(nèi)和境外市場提供很多便利。2003至2006年,中國內(nèi)地概念股在境外資本市場股價勁升,使民營企業(yè)境外上市持續(xù)升溫。目前在境外上市的中國內(nèi)地大型國有企業(yè),在行業(yè)中處于主導地位,有一定的盈利能力和競爭力。而到境外上市的中小企業(yè),一般而言業(yè)績也不錯,具有較高的成長性,激發(fā)了境外機構投資者和個人投資者對中資企業(yè)的濃厚興趣。
第五,境外證券市場的低門檻。中國經(jīng)濟強勁的增長勢頭,使境外各大交易所都看好中國內(nèi)地豐富的上市資源。為吸引內(nèi)地企業(yè)到境外上市,境外交易所紛紛加強了對內(nèi)地企業(yè)的宣傳和服務,有些交易所還適當降低了準入門檻,或對某些較為苛刻的入市要求作出一定變通。尤其是美國納斯達克(NASDAQ)交易市場,上市門檻低,市場容量大,企業(yè)可籌集到大量的發(fā)展資金。
第六,境外證券市場再融資相對靈活。內(nèi)地上市企業(yè)再融資成本相對較高。據(jù)有關統(tǒng)計,目前證監(jiān)會發(fā)審委對內(nèi)地上市企業(yè)再融資申請的審批通過率僅為50%,而境外證券市場再融資則相對靈活,可隨時進行增發(fā)。目前,相當一批中資企業(yè)通過增發(fā)或配股獲得的融資額,已經(jīng)大大超過了IPO獲得的融資額。
第七,企業(yè)實現(xiàn)國際化經(jīng)營的便捷途徑。企業(yè)到境外上市,對尋求國際化的中國企業(yè)來說是最好的捷徑。通過上市,企業(yè)推銷了自己,提高了國際知名度,是最好的廣告宣傳。上市后企業(yè)不僅走向規(guī)范運營,還可以通過交易所的國際分銷網(wǎng)絡實現(xiàn)與國際接軌。因此,境外上市是企業(yè)實現(xiàn)國際化經(jīng)營的陽關大道。
二、民營企業(yè)境外上市的障礙及對策
民營企業(yè)在境外上市的過程中也會遇到一系列的障礙。由于經(jīng)濟體制、企業(yè)組織形式的不同以及籌集資金的主要渠道和方式不同,會計目標表現(xiàn)出明顯的差別,而會計目標的差別會導致財務報表的構成不同,進而產(chǎn)生會計準則差異。
(一)資產(chǎn)的重組
企業(yè)申請上市時,往往需要對其集團架構進行重組,即對核心及非核心業(yè)務進行重新劃撥。主要的方法包括:剔除非核心業(yè)務、重組核心業(yè)務、將業(yè)務與公司進行配對、對企業(yè)內(nèi)部管理層及資源進行重組。在對企業(yè)進行剝離的過程中,外部投資者更為關心:該業(yè)務和實體是否為一個真正剝離的業(yè)務和實體?在準備剝離報表時是否存在修飾的成分和結果?剝離后的實體,相互間是否存在利益沖突?是否會存在大量關聯(lián)交易?成立后的實體在編制會計報表時是否可采用模擬報表來表達以前年度的業(yè)績?企業(yè)在實施剝離時,應嚴格遵循監(jiān)管部門的要求,關注政府部門、相關政策對業(yè)務的影響力。在真正理解實體業(yè)務和管理層實踐經(jīng)驗的基礎上,從更為廣泛和長遠的角度來發(fā)現(xiàn)剝離后的實體和業(yè)務存在的潛在問題。在進行實際操作之前,可以與監(jiān)管部門就會計處理等方面進行溝通。當有問題出現(xiàn)時,應及時向各有關方面進行通報。
(二)會計政策變更產(chǎn)生的會計調(diào)整
境外投資者對境外的會計準則較為了解,而中國企業(yè)又是在境外的證券市場上市,因此上市企業(yè)是否能夠受投資者的青睞,一定程度上有賴于企業(yè)能否按國際慣例編制財務報表和披露信息。中國實行的會計準則與國際會計準則有一定的差距,包括中國會計實務以稅為本,缺乏審慎觀念。故申請境外上市企業(yè)必須按照國際會計準則重新制定會計政策,并調(diào)整有關賬目,籍以編制向上市地交易所和公眾發(fā)布的財務報表,這樣很可能會使企業(yè)的盈利及凈資產(chǎn)產(chǎn)生調(diào)整。同時因會計政策變更影響計算財務報告期間業(yè)績的主要會計問題還包括:利息及借款費用的資本化處理;維修費用資本化及相關折舊調(diào)整的處理;在建工程未及時轉入固定資產(chǎn)及相關折舊調(diào)整的處理;融資租賃及經(jīng)營租賃劃分的處理;關聯(lián)交易的披露及其處理;合并報表的編制及內(nèi)部交易損益的處理;退休金及其他職工獎勵福利基金的處理;遞延稅項的處理;研究發(fā)展費用、產(chǎn)品開發(fā)成本及廣告費的處理。
(三)產(chǎn)權的界定
企業(yè)上市前需要重新界定擬上市企業(yè)資產(chǎn)的所有權,折價入股并確定所有者的股權。從以往的上市企業(yè)審計情況來看,在產(chǎn)權界定方面需要注意的問題有以下幾點:企業(yè)擁有如土地使用權和物業(yè)等資產(chǎn),必須確定這些資產(chǎn)的法律擁有權是否完備;企業(yè)須聘請獨立評估師對有關之土地使用權及房產(chǎn)使用權估值;企業(yè)存貨必須監(jiān)督盤點;對于企業(yè)的應收、應付賬款應進行嚴格的核對及確認。
(四)盈利預測的編制
盈利預測是擬上市公司在審計經(jīng)營業(yè)績的基礎上,結合公司上市年度經(jīng)營計劃,考慮市場需求以及業(yè)務拓展計劃編制而成的。主要包括:申報會計師出具的盈利預測審核報告、盈利預測編制基礎和基本假設、盈利預測表、盈利預測說明及債項報表和附表。
如果公司在預測盈利時過分樂觀,未來的實際業(yè)績不能達到預期結果,又沒有合理的解釋,上市公司董事就可能要對投資者負責,主承銷商和會計師也可能會承擔部分連帶責任。公司董事和會計師在編制和審核盈利預測時,應采取認真、保守和中肯的態(tài)度,不要因為想多集資而作出過分樂觀的預測。盈利預測需要經(jīng)國際會計師審閱,以給予投資者更大的信心。在審閱盈利預測時,會計師原則上會注意下列有關事項:公司的業(yè)務性質(zhì)及背景;盈利預測是否是在審計的經(jīng)營業(yè)績的基礎上,結合未來年度經(jīng)營計劃編制;盈利預測的基本假設和編制基礎依據(jù)的會計政策在所有重大方面是否遵循了中國現(xiàn)行法律、法規(guī)和財務會計制度的規(guī)定,并且與擬上市公司一貫采用的會計政策一致;公司在編制盈利預測時的工作程序。
(五)稅收政策
國內(nèi)企業(yè)境外上市,從事國際經(jīng)營的根本目標在于通過全球經(jīng)濟貿(mào)易交往達到利潤最大化。稅收是公司利潤的一個較大部分的扣除,這是稅收管理當局和納稅主體之間對立的根本原因,也是公司加強稅收管理的根本原因。國內(nèi)企業(yè)境外上市,必須了解上市地的稅收制度和稅收政策,因為國與國之間對收入的等級劃分、征稅額的確定、稅收種類及各種稅收慣例等存在著差異。國內(nèi)企業(yè)境外上市涉及到資本的國際流入和流出,由于資本和收入流動涉及到兩個不同的國家,不同的當事人,在納稅方面存在很多問題;在實際國際往來中很容易引起雙重征稅。雙重征稅對于投資者來說是一個沉重的負擔,降低了投資者的利潤率。因此,兩國之間可以就收入、利潤、股利、利息等流動簽訂避免雙重征稅的協(xié)定,可對雙重征稅進行減免和減征。國內(nèi)企業(yè)選擇境外上市地點和方式的時候,應充分考慮稅收方面的問題,使境外上市成本最小化。
境外上市民營企業(yè),不僅需要投資者了解企業(yè)財務狀況,而且也要按照國際標準,接受上市資本市場的監(jiān)管機構對財務報告的嚴格審查。在國際資本市場融資的民營企業(yè)要按照國際通行的會計準則編制財務報表,減少跨地區(qū)發(fā)行證券和股票上市的成本、提高證券市場效率以及跨國財務信息的透明度和可比性。因此民營企業(yè)應該努力消除會計差異對本企業(yè)的影響,在不違反我國準則的情況下,最大限度地按照FAS、IAS準則來進行賬務處理,減少差異成本。
第一,國家應加快我國會計準則與國際會計準則的趨同,以減少與國際會計準則之間的差別。
第二,加快培育國際會計人才。既要建立一套完善的會計人員培訓制度,同時又要重視會計現(xiàn)職人員的后續(xù)教育,使目前的會計人員能夠及時更新知識、觀念,全面了解國際會計慣例,提高業(yè)務素質(zhì)。要努力提高國內(nèi)注冊會計師的職業(yè)道德水平,提高其獨立、客觀、公正的職業(yè)道德,使其盡快向國際水平靠攏。
第三,民營應主動提升企業(yè)會計從業(yè)人員的素質(zhì)。財務工作是一切工作的基礎,隨著民營企業(yè)規(guī)模的擴大,財務工作將越來越復雜。當民營企業(yè)決定境外上市以后,財務工作也越來越重要,只有提高財務工作人員的素質(zhì)和技能,掌握相關準則,在國家政策允許范圍之內(nèi),盡可能按照上市地點的會計準則要求進行賬務處理,才能夠保證提供的財務信息的準確性和真實性,有效降低境外上市的協(xié)調(diào)成本。
民營企業(yè)境外上市有其內(nèi)在的動因,在其境外上市的過程中也存在各種障礙,但只要民營企業(yè)充分考慮各種現(xiàn)實的障礙,分析其內(nèi)在根源,采取相應的對策,民營企業(yè)境外上市一定會是民營企業(yè)融資的一條“陽關大道”。
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