引 言
現金流量是企業的血液和生存基礎,在當今競爭日益激烈、變化日趨頻繁的經濟環境下,現金流量指標越發突顯出其重要作用。不同階段現金流量的變化對企業的財務狀況、經營成果及企業未來發展均有重要影響。從企業生命周期的角度看待現金流量問題,不僅有助于分析企業經營狀況,作為外部判斷企業所處生命周期的依據,還有助于企業管理者準確作出財務預測,制定恰當的財務決策,保持企業的可持續發展。
一、概念界定
企業生命周期是指企業經營活動能力的某些特征多次重復出現的現象,是企業在不同時期所呈現的不同的增長態勢,及與此相適應的不同財務管理特征。根據企業年度銷售收入的環比增長率特征,將上市公司的生命周期劃分為成長期、成熟期和衰退期三個期間。①
現金流量是指企業現金和現金等價物流入和流出的數量。本文關于企業生命周期和現金流特征的研究,按照現金流量表準則中關于現金流量的分類,分別考察不同生命周期企業的每股經營活動現金流量、每股投資活動現金流量、每股籌資活動現金流量以及每股現金凈流量。有關概念的界定見表1。
二、不同生命周期現金流量的特征
(一)不同生命周期現金流量特征的假設
在成長期,產品銷售收入逐步增長,企業規模快速擴張,企業營運活動基本正常。企業經營活動的現金流量表現為不大的正數,投資活動的現金凈流量表現為較大的負值,而且往往大于經營活動產生的現金流量,需要通過籌資活動引入的現金流量予以補充。但企業的凈現金流量一般為正值,以便其能夠順利發展。
在成熟期,企業的經營活動相對穩定,經營現金凈流入很大、穩定且充足,經營活動現金凈流量往往為較大的正值。該時期由于顧客對企業產品的需求增長緩慢,企業不需要大幅度擴大生產能力,企業對資本的需求相對較小,對內投資逐漸萎縮,公司可能處于負投資狀態,除非有新的投資方向出現,其投資活動現金流特征往往表現為現金凈流入。另外,伴隨著大量的經營現金凈流入和投資活動現金流量的流入,公司的現金流量極其充沛,若沒有新的高收益率的大規模投資項目出現,公司往往傾向支付巨額股利給股東,甚至回購股票,籌資活動產生的現金流量常常表現為大量流出,現金凈流量為負值。經營活動和投資活動大量的現金流入使成熟期企業的現金凈流量一般表現為正值。
衰退期,產品的銷售額顯著下降,經營活動現金流量較成熟期大大減少,甚至可能降為負值。這時如果企業能夠積極尋求戰略轉移,將進入另一個發展期,但如果繼續墨守成規,企業最終進入死亡期。由于衰退期銷售的下降,企業的盈利能力會隨之降低,籌資困難;再加上此時經營活動的現金流量接近于零,企業投資活動的現金流可能會是較小的正數(對于尋求戰略轉移的企業),而對于等待重組或被接管的企業來講,其投資活動的現金流可能表現為負值。
(二)不同生命周期現金流量特征的實證檢驗
通過對成長期、成熟期和衰退期企業經營活動現金流凈額、投資活動現金流凈額、籌資活動現金流凈額和現金凈增加額的正負情況以及具體數據進行統計,得到不同時期企業的現金流量特征如表2和表3所示。
通過表2和表3可以看出,成長期OCPS、FCPS和NCPS為正值的樣本比例分別為87.48%、62.70%和60.67%,ICPS為負值的樣本高達92.94%;成熟期OCPS、FCPS和NCPS為正的樣本則分別占87.40%、49.39%和58.94%,ICPS為負的比例為89.43%;衰退期OCPS和FCPS為正值的樣本比例分別為61.43%和40.05%,ICPS和NCPS為負值的比例分別為71.12%和59.05%。每股經營活動現金流量、每股籌資活動現金流量和每股現金凈流量在成長期均最高,每股投資活動現金流量成長期為最大的負數,說明成長期企業對外投資最多。
(三)不同生命周期現金流量特征的數據分析
由表3可以看出,成長期經營活動、籌資活動的現金流量和現金凈流量為正,投資活動的現金流量為負,與假設完全吻合。
成熟期每股經營活動、籌資活動的現金流量和現金凈流量為正,每股投資活動現金流量為負,與假設部分吻合。投資活動的現金流量為負與假設不符,說明我國上市公司在銷售收入增長緩慢的成熟期,依然在不斷擴張企業規模,而不是按照市場需求和企業發展階段,選擇合理的企業邊界。這可能說明實際經營中企業對自由現金流的利用程度較高,能夠發現新的收益項目進行擴大投資;也可能說明中國上市公司的主管更加追求企業的規模經濟效應,通過不斷擴充企業規模擴大自己的控制權,實現自己的在職收益。上市公司在成熟期的大量投資,使得從經營活動產生的現金流量無法滿足投資的需求,仍需要企業從外部籌集資金,導致籌資活動現金流量為正的情況出現。
衰退期,每股經營活動現金流量和籌資活動現金流量為正,每股投資活動現金流量和現金凈流量為負,與假設基本相符。衰退期每股投資活動現金流量為負,說明大部分處于衰退期的上市公司并未積極尋求新的發展方向或盡快更新發展戰略,或向新的行業或領域轉變,而是依靠其“殼資源”的價值坐等被其他企業并購或重組;籌資活動現金流量盡管為正數,但是只有0.077元,非常小,從一個側面說明了衰退期上市公司外部籌資的困難性,與上面的假設吻合。
每股經營活動現金流量成長期為1.53元高于成熟期的1.34元,與假設分析不相吻合。這可能因為文章對企業生命周期的劃分依據企業自身生命周期而來,未考慮整個行業的競爭狀況,也許某個企業銷售收入連續增長較慢的會計年度,恰好是同行業其他企業銷售收入大幅增長的期間;或者可能是由于我國上市公司數量較少,只占全部企業的很小一部分,不僅是上市公司內部的競爭,而且非上市企業與上市公司關于市場份額的競爭更加激烈,使得企業在成熟期面臨的市場競爭依然非常激烈,從而導致企業在成熟期仍可能需要依靠產品的價格戰來維持其市場占有率,使成熟期企業經營活動的現金流量并未有一個相對的上升;再加上在成熟期,企業較多采用股權融資,使得總股數較成長期有較大增加,致使每股的經營活動現金流量下降。
三、優化企業現金流量的建議
鑒于企業不同生命周期的現金流分布不盡合理,建議企業加強現金流管理,通過優化其現金流分布實現企業的可持續發展。
(一)以企業價值最大化作為企業現金流管理的基礎
根據周敏、王春峰、房振明(2009)②的研究,現金流波動性與企業價值顯著負相關,并能作為傳遞企業價值的信號,管理層要想提升企業價值應重視對現金流的管理。因此,企業管理者應根據不同生命周期階段的現金流量特征,選擇不同的現金流管理戰略,以充分實現企業價值最大化。
(二)明確企業在不同生命周期階段的現金流量管理重點
不同生命周期的現金流特點不同,其進行現金流管理的重點也不同。初創期現金流管理的重點應該是資金籌集。維持現金不斷流是這一時期現金流量管理的出發點。成長期的現金流管理重點則是如何正確處理企業規模擴張和現金流量增長之間的矛盾。這一時期,企業一方面應加強經營活動現金流量的管理,通過加大營業收入的規模和現金回收效率,加強資金周轉管理;另一方面應加大對投資活動現金流量的管理,保持企業擴張的適度規模。衰退期現金流量管理的重點是新業務投放和現有資產的變現。只有不斷發展新業務,才能保證企業新的現金流和利潤增長點,企業應在處理原有固定資產和購置新固定資產的決策中進行權衡,保證其能夠實現良性蛻變,進入新一輪的增長期。
(三)建立現金流量管理的全面控制體系
首先,管理者要在充分貫徹企業戰略的基礎上,結合企業內外部環境因素及變化趨勢,對企業的現金流進行整體性和長遠性謀劃,確保現金流量變化與內外部環境相適應。其次,根據戰略的要求和投資的客觀規律制定企業融資的戰略目標與原則,尋求各種有效的融資組合,并確定可靠的現金流量戰略。如以自我積累作為戰略發展思路的企業,要注意自由現金流量與企業投資擴張的動態平衡;以外延擴張作為戰略發展思路的企業,要把資本結構的優化作為切入點,把確保現金流的持續保障作為標準,做好自由現金流與股權等直接融資以及債務等間接融資方式的匹配與動態平衡,控制財務風險。最后,要重視現金預算管理,以保證現金流戰略規劃和投融資戰略的匹配。
