余克源 福建省閩西地質大隊
地勘單位是我國眾多經濟實體的重要組成部分，也是我國經濟體制改革涉及的重要方面和部門。近年來，我國地勘單位事業編制企業化管理模式不斷深化，企業化、市場化程度不斷提高，地勘單位規模化、多元化的經營策略尤為明顯。特別是《國務院關于加強地質工作的決定》的發布，極大地鼓舞了地勘隊伍的發展。但與此同時，在大力發展地質勘查、礦業開發、工勘施工主業，拓展多種經營的同時，必須加強管理和控制，審慎對待各類風險，尤其是財務風險。
廣義來說，地勘單位財務風險是指在地勘單位的財務活動中，由于各種不確定因素的影響，使地勘單位財務收益與預期收益發生偏離，因而造成損失的可能性。包括籌資風險、投資風險、資金回收風險、收益分配風險等，對此，地勘單位應當合理確定預期收益，控制收益偏差，加強財務風險管理，從而實現地勘單位財務目標。狹義的財務風險，主要指籌資風險，即因借入資金無法償還而造成損失的可能性。本文主要討論狹義的財務風險。
我們知道，從理論上講，財務杠桿系數是衡量財務風險的重要指標，它表明息稅前盈余增長所引起的每股收益的增長幅度。財務杠桿系數越大，表明財務杠桿作用越大，財務風險也越大；財務杠桿系數越小，表明財務杠桿作用越小，財務風險也越小。若以公式表示，財務杠桿系數DFL為：
DFL=（△EPS/EPS）/(△EBIT/EBIT)——公式1
=EBIT/(EBIT-I)——公式2
式中，EPS表示每股盈余，EBIT表示息稅前盈余，I表示利息費用，△表示變動額
公式1是定義式，如果根據公式1計算某年的財務杠桿，必須知道該年的EPS和EBIT，也就是說，該年的利潤表相關項目數據已經明確。計算結果是該年的實際財務杠桿。但一般來說，企業需要提前預計下一年的財務風險，并據此采取相應的措施，也就是說，在下一年的利潤表相關項目數據沒有產生之前，怎樣根據基期的財務數據預測下一期的財務風險，公司2給出了方法。基于基期數據根據公式2計算的是下一年的預計財務杠桿。公式2由定義式進一步推導得出，推導過程為（不考慮存在優先股，N為普通股股數，T為所得稅率）：
基期EPS=（EBIT—I）×(1－T)／N （1）
預測期EPS〃=（EBIT〃—I）×(1－T)／N（這里假設I和基期相同，即利息費用不變） (2)
△EPS=△EBIT×(1－T)／N （3）=（2）-（1）
將（1）和（3）代入財務杠桿定義式，
容易求出公式2，DFL=EBIT／（EBIT—I）。我們以公式2作為本文討論的基礎。應當說明的是，兩個公式計算的財務杠桿系數結果相同的前提條件是：利息費用、普通股股數基期與預測期相同。
這里不過多討論財務杠桿系數的理論意義，我們的目的是試圖結合地勘單位行業特點，從中洞察財務風險產生的原因，并探究對地勘單位財務風險管理與控制的方法。
一、地勘單位財務風險產生的原因
從公式2財務杠桿系數對財務風險的計算描述中，可以看出，是由于借款及其利息費用的存在，引致了財務風險的產生。就地勘單位而言，其資金主要來源于國家投入的預算資金所形成的國家基金，似乎沒什么財務風險，但隨著地勘單位體制改革的逐步深化和規模的日益龐大，傳統的財務政策和經營策略正在發生變化，其資金來源日益呈現出多元化的特征。因此，現代市場經濟條件下，地勘單位（特別是多元化經營地勘單位）的財務風險也是客觀存在的。
當前，地勘單位的籌資方式主要有吸收直接投資、利用留存收益、借入款項、商業信用、融資租賃等。同時，2006年1月20日發布的《國務院關于加強地質工作的決定》明確指出“培育礦產資源勘查資本市場，支持符合條件的勘查開采企業在境內外上市融資”，表明發行股票和債券同樣適用于地勘單位（企業）。這里主要闡述除國家基金以外的經營資金的籌集及其產生的風險問題，地勘單位財務風險產生的原因有:
1.負債規模過大，使得本金的償還存在較大的困難和不確性。
2.負債資金成本偏高，使得利息費用占息稅前盈余的比重偏高，進而導致財務杠桿系數較高，財務風險越大。
3.籌資方式選擇不當，不同的籌資方式有不同優點和不足，地勘單位對此若未予以充分考慮并加以合理選擇，就會增加額外費用（如違約造成信用損失），直接或間接減少單位稅前盈余，甚至虧損，形成財務風險。
4.負債期限結構不當，地勘單位若將籌集的長期資金用于波動性資產，將短期資金用于永久性資產（包括永久性流動資產和固定資產），造成資金到期期限與使用期間不匹配，過于保守或偏于激進，都可能帶來利息費用過高或負債本金償還困難的問題。
5.資本結構不當，當自有權益資本和借入資金比例不當，資產負債率過高時，利息費用就會較高，財務杠桿系數就會較大，從而形成財務風險。
6.地勘單位經營業務的獲利能力及其穩定性欠佳，這是我們討論的重點。我們知道，地勘單位多為差額撥補的事業性質單位，地勘工作撥款首先用于確保離退休人員經費等其他經費支出，余下的部分作為地質項目財政資金實行效益核算，預算與實際的差額以“節余”反映。隨著地勘單位企業化進程的加快，國撥地質勘查費的比重逐步縮小，相應地“節余”在“息稅前盈余”中的比重也在降低。如果地勘單位沒有建立起自身穩定的造血功能，無法持續向市場要“收益”，或者創造“收益”的能力不足，就會沒有足夠和持續的“息稅前盈余”用來償還利息費用，甚至于出現虧損，無法償還借款本金及利息，出現由經營風險帶來的財務風險。
除以上因素外，地勘單位財務風險還與信用交易策略、當期資產流動性和預期現金流入水平、金融市場波動等因素有關。
二、地勘單位財務風險的防范與管理
要防范和管理財務風險，地勘單位可以采取列措施：
（一）合理確定資金需要量，控制負債規模，優化資金結構。在地勘單位的創設階段以及多元化投資項目的初創時期，地勘單位對于資金的需求是顯而易見的。同樣，在地勘單位成長壯大和多元化投資項目的日常經營過程中，也離不開資金的投入和支持。當然，資金投入的數量和進度必須合理，為此，地勘單位首先需要采用合理方法，如定性預測法、比率預測法、資金習性預測法等，確定不同發展階段的資金需要量，合理控制負債規模。在此基礎上，進一步優化資本結構。優化資本結構的原則之一，是先內后外，即在充分挖掘現有資金潛力（如留存收益）的基礎上，再考慮對外籌資。最優資本結構還要求地勘單位將融資風險和融資成本進行權衡，在可接受的最大籌資風險以內，資金總成本最低，力求使地勘單位保持適度的負債水平。
（二）選擇適當的籌資方式和期限結構，合理控制負債資金成本和安排負債資金償還。前已述及，地勘單位的籌資方式主要有吸收直接投資、利用留存收益、發行股票、借入款項、商業信用、融資租賃、發行債券等。上述資金來源，從資金性質來看，前三項屬于自有權益資本，后四項屬于債務資金；從期限結構來看，又有短期資金和長期資金之分。吸收自有權益性資金的優點是有利于增強地勘單位信譽，盡快形成生產能力，降低財務風險，但其資金成本高，分散了地勘單位（包括多元化投資項目）的控股權，無法享受納稅利益。相對而言，取得債務資金的長處是資本成本較低，能夠保證控制權，并享受納稅利益和財務杠桿效用，但有時籌資額有限，期限短（如商業信用），并伴隨著相關的財務風險和信用風險。地勘單位應當結合自身狀況和環境條件，權衡各種籌資方式的利弊得失，獲取恰當的資金來源，從而將負債資金成本控制在適當水平；同時，要將資金來源的期限結構與資金投放的期限結構基本匹配,短期資金來源運用于流動性資產，長期資金來源投放于永久性資產，以便于到期資金的及時償還。
（三）強化地勘單位經營業務的獲利能力及其穩定性，規避由經營風險產生的財務風險。由于國撥地勘項目費是國家預算安排的，具有硬約束的性質，地勘單位很難改變，而且由地勘項目費形成的節余也較為有限，因此，在地勘單位走向企業化的條件下，需要地勘單位本身具備額外的造血功能，以持續穩定地創造“收益”，保障債務本金及其利息的償還。地勘單位額外的造血功能，是指地勘單位廣泛意義上的經營義務所具備的獲利能力。廣義上的地勘單位經營業務，包括礦權經營，礦業開發，工勘施工，地質測繪、測試，其他多種經營和對外投資等等。地勘單位既要發揚自身優勢，做好地質技術工作和其他專業技術服務，又要面向市場，實現地質成果商品化、專業技術服務市場化、多種經營和對外投資項目效益化，從而規避經營風險，賺取利潤。如，某地勘單位在礦權經營中，按照規定轉讓程序并經過數輪談判，高價轉了一項礦業權，轉讓價超過評估價數倍，在扣除了按規定轉增國家基金部分和上交主管部門價款后，形成了高額的收益。所以，地勘單位良好的經營業務是實現“收益”的保障，也是抵抗各類風險，包括財務風險的關鍵。具體來說，當地勘單位的息稅前盈余相對于利息費用足夠大，財務杠桿系數較低且比較穩定，財務風險就可以控制在低的水平。
當然，防范與管理地勘單位財務風險并不限于以上措施，還應當采取的重要辦法有：采用正確的信用交易策略、保持資產流動性并合理預估未來現金流量水平、關注金融市場波動等。
總之，只要我們保持謹慎的態度，洞悉財務風險產生的原因，對各項財務要素進行最佳組合，做好經營工作，不斷增強和壯大財力，地勘單位財務風險是可以防范并加以管理的。
