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陽春新鋼鐵有限責任公司 陳巍巍
1 鋼鐵制造企業運用杜邦分析法的必要性
從現代財務管理理論角度來看，鋼鐵制造企業的財務管理分析過程側重于生產運行、資產運營和資本運作，因此，杜邦分析法在鋼鐵制造企業應用具有獨特優勢，其應用優勢主要體現在以下兩方面：第一，分析具有層次性，杜邦分析法以凈資產收益率指標為起點，圍繞三大驅動指標，即總資產周轉率、權益乘數、營業凈利率，全面分析企業的營運能力、償債能力、盈利能力。在分析的過程中，如果任何一個指標出現異常，都可以將驅動指標層層分解借助其他輔助指標反映問題的根本。如總資產周轉率出現異常，可以通過分析流動資產、速動資產、存貨周轉率，作為補充性分析，從而找到影響資產周轉速度的關鍵性問題。第二，分析具有系統性，就各項財務指標而言，不同的指標之間既相互獨立又相互關聯，既單獨反映不同內容又體現了相互間的內在影響。相對于一般的專項分析，杜邦分析法克服了孤立片面的反映企業的財務狀況的缺點。這對于企業平衡自身的優劣勢，從而進行科學決策十分關鍵。
2 以A公司為例，從“企業三力”的角度分析A公司20×2年的財務狀況及經營成果
2.1 基于財務報表，分析A公司20×2年的財務狀況和經營成果的總體情況(見表1)
首先，通過縱向比較A公司近兩年凈資產收益率指標及三大驅動指標，定性分析A公司近兩年的總體發展趨勢，20×2年凈資產收益率為19.9%較20×1年增加1.71%，權益乘數為2，呈連續下降趨勢；營業凈利率為5%，呈連續下降趨勢；20×2年總資產周轉率為1.99，同比上年升高0.46，在其余兩大驅動指標下降的情況下，總資產周轉率的上升使得20×2年的凈資產收益率仍然保持著較高的水平。
其次，運用因素分析法，定量分析三大驅動因素對凈資產收益率指標的影響程度。
20X1年基期指標：5.43%*1.53*2.19=18.19% ①
第一次替代：5.00%*1.53*2.19=16.75% ②
第二次替代：5.00%*1.99*2.19=21.79% ③
第三次替代：5.00%*1.99*2.00=19.9%（20×2年實際數） ④
各因素變動的影響程度分析：
②- ①= -1.44% 營業凈利率下降影響
③- ②= 5.04% 總資產周轉率上升影響
②- ①= -1.89% 權益乘數下降影響
綜合以上定性與定量兩個維度的分析，得出以下結論：
第一，總資產周轉率的上升為影響20×2年凈資產收益率指標的有利因素，權益乘數、營業凈利率的下降為影響凈資產收益率指標的不利因素。
第二，按照各驅動因素對凈資產收益率指標的影響程度，應著重對總資產周轉率指標進行分解，其次是權益乘數、營業凈利率。
2.2 以總資產周轉率為影響權益凈利率指標的分解因素，重點分析A公司20×2年的營運能力
影響企業總資產周轉率的主要指標有流動資產周轉率、存貨周轉率、固定資產周轉率等，A公司近兩年的相關指標如圖1：
20×2年A公司營業凈利率并未提升，但總資產凈利率卻較上年同期有了較大的增長，得益于A公司較高的總資產周轉率。通過分解我們可以看出，影響總資產周轉率的各項指標均較上年有所提升，其中，以存貨周轉次數的提升最為顯著，這表明與經營活動一定發生了很大的變化。眾所周知，對于鋼鐵制造企業而言，礦石原料和燃料占總庫存的70%以上，因此強化對礦石原料、燃料的庫存管理，使生產節奏更為緊密，是保持高存貨周轉率的關鍵。
通過業務端分析，A公司20×2年固定資產周轉率的提升并非一蹴而就。多年來，A公司通過技術改造、科技創新、不斷提升存貨管理水平，不僅使A公司單位資產帶來的收入大幅增加，也使固定資產周轉能力得到長久提升。因此，A公司現有的存貨控制體系應予以保持，在未來期間應繼續發揮存貨高效周轉的優勢。這樣既符合大中型鋼鐵企業降低“兩金占用”的要求，同時也滿足重大中型鋼鐵企業高效組產排產的需求。
2.3 以營業凈利率為影響權益凈利率指標的分解因素，分析A公司20×2年的盈利能力。
根據第一部分A公司20×2年的經營成果的總體情況，A公司20×2年盈利能力呈小幅下降趨勢。通過深入分析得知，鋼材銷售價格漲幅不及大宗原輔料采購價格漲幅是A公司20×2年營業凈利率較上年下降的主要原因。供銷兩頭市場環境的變化，對企業而言是系統風險，是不可控因素。因此企業應依靠挖掘自身創效空間，可嘗試從品種結構的布局上、從加強資本運作增加資金收益方面找到突破口，從而提高營業凈利率。
2.4 以權益乘數為影響權益凈利率指標的分解因素，分析A公司20×2年的償債能力。
運用杜邦分析法在財務分析的過程中，企業借助凈資產收益率雖然可以反映企業資本運用的綜合效率，但將凈資產收益率作為考核的核心指標，這使得企業管理人員在應用財務指標時更加注重權益乘數指標，往往通過提升資產負債率、財務杠桿系數來提升提升凈資產收益率。由此容易忽視資本結構，導致財務風險加劇。因此，特引入財務杠桿系數的分析，充分考慮財務風險，注重風險與收益的平衡。
反應企業償債能力以及資本結構的主要指標有權益乘數、資產負債率、財務杠桿系數。A公司近兩年的相關指標簡表如表2：
從近兩年的對比情況可以看出，三項指標均呈下降的趨勢，在2.1總體分析中，通過因素分析法曾計算出權益乘數的下降使20×2年凈資產收益率下降了1.89%，將權益乘數下降定義為影響凈資產收益率指標的不利因素，通過進一步的分析，我們將會發現，這一結論并非是絕對的。20×2年A企業的財務費用的下降使營業凈利率上升6.44%，而營業凈利率的上升6.44%影響凈資產收益率指標上升1.60%，可以看出，財務費用的下降所帶來的營業凈利率的正向增長，基本覆蓋了權益乘數下降對凈資產收益率指標的影響。通過分析不僅印證了權益乘數具有雙向性，同時也得出一個結論：當舍棄的財務杠桿效益能被資金運作收益所替代時，尤其是鋼鐵行業許多企業都采取了降杠桿政策，A企業更應堅定提升應對償債風險的能力，嚴格控制資產負債率，持續加強企業自身的資本運作能力。這一結論對A企業商業發展模式的選擇至關重要。
3 基于上述綜合分析結果，選擇適合A公司的商業模式
3.1 企業提升凈資產收益率的方法和商業發展模式組合
利用杜邦分析法，我們更加清晰的看到影響A公司20×2年凈資產收益率指標的決定性因素，總結出提高企業凈資產收益率指標的三種主要的方法，即提高總資產周轉率；提高財務杠桿；提高營業利潤率（提高營業收入、降低營業成本）。那么由此三種方法又演變成企業發展的三大主流“商業模式”，即高周轉、高利潤、高杠桿，可供企業選擇的商業發展模式組合有以下五種：（1）高周轉、高利潤、高杠桿（2）高周轉、低利潤、高杠桿（3）高周轉、低利潤、低杠桿（4）低周轉、高利潤、高杠桿（5）低周轉、高利潤、低杠桿
3.2 A公司商業發展模式的分析(見表3)
從A公司近兩年的商業模式不難看出，三大模式既互相聯動，又相互制約，一個企業不太可能同時存在極高的財務杠桿、極高的資產周轉率、極高的營業凈利率。20×2年在市場經濟放緩、鋼鐵行業不景氣的大環境趨勢下，A公司通過提高自身資產周轉效率，調整資本結構降低資產負債率，同時通過加強資本運作盤活沉淀資金，提高資金收益，使企業的資金流動處于良性循環狀態，提高企業抗風險能力。
3.3 A公司未來商業發展模式的選擇
鋼鐵制造企業最終企業未來的商業發展模式的選擇應基于行業性質、企業性質、產品性質綜合考量。
其一，鋼鐵企業的微利性質決定了A公司不能選擇高杠桿經營，當財務杠桿邊際收益不足的情況下，反而會增加企業償債風險，此外，從A公司20×2年利用自有資本取得的效益來看，也證明了A公司不必選擇高杠桿商業發展模式。其二，A公司以生產產品單位附加值不高，通過極致挖潛，降低營業成本提升利潤空間是長久有效的策略。其三，A公司處于傳統制造行業，重型資產較多，資產的快速變現能力不強，提高資產周轉率，將有助于提升A公司的整體效益。因此，A公司未來應選擇“一低一高”，即“低成本+高周轉”的商業發展模式。
結束語
目前，我國經濟發展進入新常態，經濟發展速度放緩、經濟結構不斷優化升級、經濟增長模式由依靠投資和資源轉向創新驅動和效率驅動。在面對國家壓減粗鋼產能、加強能源“雙控”、實施限電措施以及供銷市場劇烈變化的多重外部壓力下，鋼鐵制造企業應迅速轉變觀念，由過去靠規模帶動向依靠提升質量、改革創新轉變；管理模式也應由粗放式管理向規范的、精益化的現代企業管理轉變。與此同時，財務管理工作也要與公司的發展相適應。以杜邦分析法為手段，以財務指標為起點，通過遞進式的層層分析，最終落腳于企業商業模式的選擇，不僅是企業科學決策的前提和基礎，更有助于企業長效發展。
