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21世紀以來，我國改革開放步伐的加快和深入，資本市場逐步活躍，私募股權基金也逐步登上歷史的舞臺。特別是自2015年以后，隨著創業投資發展的相關激勵性政策措施等陸續出臺，私募股權基金步入了其高速發展階段。截至2021年末，我國私募股權基金備案數量達4.5萬只，存量規模達13萬億元人民幣。 近年來，受國家宏觀調控以及疊加疫情的影響，我國整體經濟增長出現放緩的趨勢，特別是大量基金亦陸續進入退出期，這使得普通合伙人在基金運作層面，面臨著空前的壓力。與此同時，私募股權基金的主要資金來源——有限合伙人，也面臨著種種現實困境。 私募股權基金募集變動情況 數據來源：清科研究中心 有限合伙人面臨的現實困境 基金投資項目的業績披露問題：這是有限合伙人和普通合伙人之間的最主要矛盾之一，信息披露的可操作性與覆蓋度都存在很大的可提升空間。 2020至2021因信息披露問題受基金業協會處分占比 資料來源：證券投資基金業協會、 基金估值：相比于普通合伙人，有限合伙人獨立開展基金估值更為挑戰。 業績數據缺乏對比機制：不同基金管理人對于同一指標會有不同的計算口徑，加之基金管理人的估值能力參差不齊等因素，都有可能導致民間披露的基金業績指標不準確或難以橫向比較。 基金存續期流動性缺失：目前國內私募基金“退出”環節存在明顯短板，過于依賴首次公開發行（IPO）和并購交易實現退出。 普通合伙人與基金間的關聯交易和潛在利益輸送：基金管理人濫用基金資金的問題成為有限合伙人與基金管理人之間出現糾紛的主要原因。 基金到期未退出項目的處理困境：通過并購交易、新基金承接、被投企業管理層回購等多種退出方式，在實務操作過程中均面對著各自的困難。 基金業績報酬的計算和發放：私募基金無論哪種業績分配模式，都存在普通合伙人和有限合伙人博弈的問題。 基金投資的稅務成本：我國現行的稅收法規中對實物分配方式并無明確的稅務處理規定，有限合伙人將有可能面臨增值稅和所得稅的潛在稅務問題。 思考與建議 基于以上有限合伙人在現階段可能面臨的種種困境，私募股權基金專家提出幾點思考與建議，以期重塑及提升有限合伙人對私募股權基金的信心，促進私募股權基金領域的有序、健康發展。包括： 推進基金合同標準化：明確各方權利義務，約定基金運作方式及信息披露等多項內容，有助于提高私募基金信息披露的透明度。 提升基金管理人的估值能力：設立專職估值委員會并組建專業的估值團隊，或搭建估值管理系統框架以使估值流程化。 統一業績比較標準：增強信息透明度，將使投資者能夠更加清晰地衡量所投基金的投資業績以及基金管理人的投資能力。 豐富退出渠道：隨著未來國內S市場的不斷成熟和完善，S交易策略將逐漸豐富，S交易也將成為私募基金投資組合主動管理的一個重要工具。 完善普通合伙人與有限合伙人的定期溝通：加強有限合伙人與普通合伙人對基金信息的交互性。 完善關聯交易相關控制機制：在基金相關協議中明確基金托管、關聯方交易管理、重大事項決策機制以及定期信息披露的管理制度。 優化稅務體系：針對主流的私募股權基金形式——有限合伙企業，在取得股息紅利、虧損彌補和稅收優惠等方面的稅收政策仍有待進一步改進。 希望上述思考與建議可以為普通合伙人在私募股權基金“募、投、管、退”等各個環節帶來一些有價值的參考。期待以此作為媒介，與各位私募股權基金領域的參與者和專業人士開展更深入的交流與探討，共同助力我國私募股權基金行業的長期、健康發展。
