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景婉瑩
一、選題背景
（一）時代背景
黨的十九大以來黨中央高度重 視國有企業改革發展，用一系列相 互聯系、相互貫通的重大理論創新 和科學判斷，深刻回答了在新的歷 史條件下要不要辦國有企業、辦成 什么樣的國有企業、怎樣辦好國有 企業等重大理論和實踐問題，形成 了內涵豐富、蘊意深刻、體系完整 的國有企業改革重要思想，為國有 企業改革深入推進提供了強大思想 武器和科學行動指南，是做好國有 企業改革各項工作的根本遵循。
國務院常務會議以及深入推進 國有企業改革和發展座談會，對國 有企業改革發展工作多次進行研究 部署，落實改革責任，跟蹤改革進 展，督促改革落地，有力凝聚和調 動了各方面深化國有企業改革的主 動性、積極性、創造性，有效加強 了對全國國有企業改革的組織領導 和指導把關。
在此背景下，眾多國有企業投 入改革發展的進程中，黨對國有企 業的領導全面加強，現代企業制度 進一步完善，市場化經營機制更加 到位，混合所有制改革取得積極進 展，國有資本布局結構不斷優化，
"瘦身健體"（即壓縮管理層級、 清理處置僵尸企業、退出過剩產 能、解決歷史遺留問題等）扎實推 進，提質增效深入開展，完善國有 資產管理體制取得新進展，國有資 產監督有效強化。這些重大成就， 推進國有企業與市場經濟更好地融 合在一起，吸引和留住人才的作用 愈發顯現，職工干事創業的熱情得 到激發，進一步堅定了中國特色社 會主義道路自信、理論自信、制度 自信、文化自信，堅定了做強、做 優、做大國有企業的堅定決心和勇 氣擔當。
（二）公司發展背景
公司作為集團重要的全資子公 司之一，以投融資為主體功能，主 營業務涵蓋以自有資金對商業、服 務業、房地產業、城市基礎設施、 公路設施及配套設施進行投資、經 營及管理；物業管理；自有房屋租 賃等多個方面。2016年，隨著集 團聚合形成’‘基礎設施、高速公 路、環境水務、房地產開發、金融 投資'’五大主營業務板塊，公司成 為金融投資業務平臺的核心骨干企 業，發展定位轉變為"專業投資公 司"。公司搶抓該重大歷史機遇， 積極開展研究部署，明確了 "專業 化、市場化"的基本原則和工作重 心，優化調整公司治理機構、投資 決策流程和組織架構。按照"產融 互動、雙輪驅動'’的工作思路，用 好金融工具，服務國家供給側結構 性改革主線和城投集團改革轉型發 展主線，堅持以改革創新引領轉型 發展，進一步優化頂層設計，完善 深化改革的主體框架和布局，推動 全面深化改革向縱深發展，激活轉 型發展的內生動力。
二、公司發展現狀及問題
（―）公司發展現狀
自轉型為金融股權投資業務平 臺以來，在推進集團資源整合、清 理處置"僵尸企業"、推進混合所 有制改革、推動提質增效等方面取 得了一定的成果，投資了公司成立 以來的第一家私募股權基金，與多 家頭部企業在投資領域展開合作， 公司開啟"二次創業"的嶄新征程。
（二）問題
金融投資公司發展初期普遍面 臨的問題如下：
1. 存量股權投資持有期間分紅 少，缺乏持續性和規律性。除上市 公司外，公司存量投資的企業分紅 缺乏連續性。
2. 新投資項目多為長期投資， 短期內公司投資項目收益不均衡。 公司新增投資多為長期投資，投資 回收期較長，短期內投資收益與投 資規模無法匹配，投資收益不均衡。
3. 新的投資業務陸續開展，短 期內資金會有一定壓力。轉型定位 后新的直接投資和間接投資業務陸 續開展，初期需要一定資金的支撐。
4. 公司現有融資模式較為局 限。局限于傳統融資業務，主要為 銀行流動資金貸款、公司債券、中 期票據、短期融資券等方式，隨著 新業務不斷發展，資金需求的增長， 傳統融資模式不能完全滿足新業務 資金使用，急需開展新的融資途徑， 形成投貸聯動的新融資格局。
三、戰略目標
立足國企改革背景以及公司 金融投資戰略新定位，從財務管理 角度梳理分析公司現階段可優化空 間，對標行業標桿企業，通過調研 走訪等多種途徑，汲取先進管理經 驗，從會計核算規范、融資模式創 新、投資項目財務分析等方面，探 討如何通過財務管理轉型，發揮提 質增效、防控風險等作用，切實推 動公司金融投資業務發展，進而為 公司市場化改革夯實財務根基，形 成與國企改革背景下金融投資企業 運作相適合的財務管理模式，通過 財務管理工作的轉型，更好地促進 公司金融投資業務發展，對公司市 場化改革形成堅定的財務支持。
四、情況概述
針對上述問題，通過對華泰瑞 聯、中信產業基金、上海城投控股 以及四大國有銀行等多家銀行、券 商等金融機構開展調研，本文形成 了財務管理轉型的思路，現針對部 分調研對象和融資產品進行概述。
（—）對華泰瑞聯和中信產業 基金的情況概述
通過對華泰瑞聯和中信產業基 金的管理公司進行現場調研，從基 金規模、基金會計核算等方面進行 了深入了解。具體調研情況如下：
兩公司對其投資的基金核算方 式主要依據協議約定條款和投資目 的，選擇合適科目核算。基金本身 作為投資性主體，不需要納入合并。 根據資產新規要求對基金進行凈值 化管理，基金對其投資項目計入''按 公允價值計量且其變動計入當期損 益的金融資產"科目核算。
（二） 對渤海產業基金投資項 目會計核算方式的研究
通過對渤海產業基金年度審計 報告的學習研究，了解到渤海產業 基金對其權益投資的項目全部在以 公允價值計量且其變動計入當期損 益的金融資產科目核算。其公允價 值的取得采用的估值技術有可比上 市公司市盈率、市凈率、非流通性 折扣率、凈資產法等。
（三） 對上海城投控股會計核 算方式的研究
通過對上海城投控股審計報告 的學習，了解到上海城投控股是一 家集環境業務、地產業務和股權投 資業務為一體的具有較強核心競爭 能力、國內一流的綜合性現代服務 企業，圍繞金融和地產主線，以產 融結合、以產帶融、以融促產為發 展模式，專注于城市基礎設施投融 資及城市更新綜合開發的投資控股 集團。
公司對其投資核算方式主要依 據協議約定條款和投資目的，選擇 合適的科目核算。
（四）對融資產品 永續債
的調研情況
永續債，又稱可續期債券，是 非金融企業（發行人）在銀行間債 券市場注冊發行的"無固定期限、 內含發行人贖回權"的債券。在債 券市場上，是個較為特殊的存在主 體。其條款當中，最突出的特征主 要有贖回選擇權和利率跳升機制兩 方面。國內已發行的永續債債券類 型主要有可續期企業債、可續期定 向融資工具、可續期公司債、永續 中票和永續次級債。
優點是期限靈活，由于永續債 沒有明確的到期日，發行人可延遲 付息還本而不算違約，較一般債券 還款更加具有靈活性，具有股權性 質。在一定條件下永續債是可記入 所有者權益，補充了資本金，避免 確認為負債，一定程度上降低發行 人的資產負債率，有利于優化資本 結構，提升風險抵御能力。
缺點是利息成本高于一般債 券，同時可能附有利率跳升條款， 增加債務負擔。
永續債發行方在確定永續債的 會計分類是權益工具還是金融負債 時，應同時考慮下列因素：關于到 期日、關于清償順序、關于利率跳 升和間接義務。
（五）對融資產品一可交換 債券的調研情況
可交換公司債券是指上市公司 的股東依法發行、在一定期限內依 據約定的條件可以交換成該股東所 持有的上市公司股份的債券品種。
優點：一是融資成本較低。 相對于普通的債券融資方式，其利 息成本低，由于可交債中內嵌了股 票的看漲期權，公募可交債的票面 利率一般僅為1%_2%，私募可 交債的票面利率雖然個案差異較 大，但結合公司實際情況，預計在 3%_4%之間。若投資者到期未行 使期權，則發行人還本付息，即可 獲得一筆低成本的融資；二是可用 于高溢價減持股份。若投資者行使 看漲期權換股，發行人則可按約定 的換股價減持股份、獲取資金，而 大宗交易或協議轉讓方式減持均為 折價減持；三是對上市公司股價影 響較小。
缺點是可交換債券的發行，可 能會導致轉股標的股票發行人的股 東性質發生變化，可能致使喪失對 子公司的絕對控制權，從而影響公 司的板塊結構、日常經營以及外部 評級等。可交換債券由于較可轉換 債更為復雜，因此發行方案的設計 也更為復雜，要求投資人具有更為 專業的投資及分析技能。
由于可交換公司債券內嵌換股 期權，根據《企業會計準則 金 融工具確認和計量》中嵌入衍生工 具的確認和計量規定，可交換公司 債券的確認與計量有兩種方式：一 是確定為以公允價值計量且其變動 計入當期損益的金融負債，二是將 嵌入衍生工具部分（即權益工具部 分）與債務工具部分進行分拆。
（六）對融資產品一并購貸 款的調研情況
并購，是指境內并購方企業（以 下稱"并購方"）通過受讓現有股 權、認購新增股權，或收購資產、 承接債務等方式以實現合并或實際 控制已設立并持續經營的目標企業 或資產（以下稱"目標方"）的交 易行為。
并購貸款即商業銀行向并購方 企業或并購方控股子公司發放的， 用于支付并購交易價款和費用的貸 款。
優點是貸款期限較長，可針 對并購貸款具體項目進行合理的選 擇，以保證符合并購方的資金需求， 通過并購貸款，可以緩解并購方的 資金支付壓力，僅通過支付部分自 有資金完成并購業務。并購貸款的 利息可以作為費用抵減項，稅前列 支，較一般的收購業務而言能降低 相關稅費。
缺點是并購貸款業務較為復 雜。資本成本較高，利率略高于項 目貸款。
一般進行并購貸款需要并購方 以股權或自有資產作為擔保物，作 質押或抵押擔保。
五、本文結論
（―）新增股權投資項目建議
1. 短期投資與長期投資相結合 公司轉型后，較為注重投資業 務的期限搭配，逐步增大短期投資 規模，使公司短期投資與長期投資 逐步平衡。轉型初期，建議充分加 大發揮短期投資的功能，實現平穩 過渡。
2. 在項目談判過程中加強分紅 條款約定
將分紅條款明確在被投資公司 章程中，約定每年將全部可分配利 潤按照實際出資比例分配。在被投 資單位沒有足夠現金流的情況下， 爭取實現宣告利潤分配，公司雖沒 有實質的分紅資金流入，也可以從 會計核算層面確認投資收益，優化 利潤表數據。
3. 豐富公司業務板塊，增加合 并報表收入來源
公司在進行參股投資的同時， 也要尋求符合公司發展方向、預期 盈利前景良好的投資機會，作為控 股投資納入公司合并范圍，豐富公 司業務板塊，增加合并報表收入來 源，優化公司財務報表，提高公司 融資能力和持續發展能力。
（二）股權投資項目會計核算 建議
通過對會計科目的梳理，對股 權投資項目的核算方法選擇除了一 般原則看投資項目的持股比例外， 更主要看投資的目的和對投資項目 實際影響力。對于專業從事金融與 股權投資業務的公司，公司應更加 充分的應用實質大于形式這一會計 原則，公司通過增強影響力和降低 影響力的一些條款或其他措施設 置，選擇更為合適的核算方法。
公司對持股比例20%以下的 投資企業，可通過做實董事席位增 強影響力，實現對股權投資項目的 實質性重大影響，由成本法核算改 為權益法核算，實現每年投資收益 的確認對持股比例20%-50%（不 含）以下的投資企業，可通過授權 其他股東代表公司行使職權或發表 意見，從而并不具有實質上的重大 影響。
（三）拓寬融資渠道建議
通過對三種融資模式的研究， 結合公司實際情況，公司均滿足三 種融資模式的政策要求，可以根據 自身資金用途和需求時點的不同進 行選擇，從而達到促進業務發展， 保證資金鏈條安全的目的。詳述如 下：
1. 永續債可行性分析。永續債 發行主體的初始評級以AAA級為 主，近年來下沉為AA+和AA，公 司主體外部評級為AA+，符合評 級要求。
2. 可交換債券可行性分析。根 據相關要求，公司實際情況，符合 公開發行可交換公司債券和非公開 發行可交換公司債券各項條件。
3. 并購貸款可行性分析。結合 預計投資項目、目標資產進行合理 測算，公司可選擇符合商業銀行評 級標準的商業銀行開展并購貸款業 務，公司資產負債率處于合理水平, 償債能力較強，測算保證并購后重 組企業或項目公司資產負債率不高 于70%及滿足一系列條件，即可 與商業銀行開展并購貸款業務。
完善而深入的財務分析工作是 提升現代企業競爭力的重要保障， 提高對財務分析的認知水平，根據 公司經營內外部環境變化做好財務 分析工作，提高對經營決策的指導 作用。科學運用財務分析方法，綜 合運用相關指標體系，為財務控制 和監督提供依據，提升財務決策的 科學化水平。
在公司轉型發展階段，建議財 務部門積極介入項目管理各階段工 作，在項目篩選評估、盡職調查、 投資程序完結期、投后管理和項目 退出環節充分發揮財務作用。在項 目篩選評估期對估值指標、增長指 標、盈利指標、現金流指標等基本 指標進行分析，提高站位，對宏觀 環境、投資項目行業趨勢等信息進 行總體把控；在盡職調查環節，積 極協助公司投資團隊開展全面的投 資審查，借助會計師事務所等第三 方專業咨詢服務機構的力量，提升 專業度；在投資程序完結期，對投 資協議、投資付款、股權交割等環 節提供專業的財務支持；在投后管 理環節，通過對財務報表的分析、 對股東會、董事會及類似權力機構 相關議題的審議、對投資表現的關 注和分析，積極發揮專業作用；在 投資項目退出環節，協助公司投資 團隊在項目退出時機、價格區間、
綜上所述，立足公司轉型發 展的時代背景及金融投資業務平臺 的定位，經過對多家行業先進企業 現場調研，對其財務資料提煉與分 析，通過在與銀行、券商反復溝通 交流的基礎上，對永續債、可交換 債券和并購貸款的可行性研究，在 財務管理轉型方面得出以下結論： 一是加強新增股權投資項目財務管 理，在投資期限、分紅條款、豐富 投資板塊方面提供財務方面的專業 判斷；二是根據對投資項目的影響 力選擇符合企業會計準則且有利于 公司的會計核算方法，建立起投資 類公司的會計核算模式；三是拓寬 融資渠道，上述三種融資方式的選 擇均具有可行性，可根據自身資金 用途和需求時點適時嘗試；四是提 升財務分析水平，逐步實現財務分 析在投資項目的全過程介入，發揮 專業支持力量。未來將通過上述幾 方面財務管理的逐步優化，進一步 提升財務對投資業務的專業支持， 達到財務報表優化的目標，進而在 國有企業改革轉型的時代背景下， 助力公司更快實現集團金融投資平 臺做優做大做強。
作者單位天津市政投資有限 公司
