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中國資產評估協會日前發布《企業 并購投資價值評估指導意見》（下稱《指 導意見》）。業內專家表示，《指導意見 的發布旨在規范和指導資產評估機構 及其資產評估專業人員執行企業并購 投資價值評估業務行為 ，順應當前經濟 發展趨勢 ，有力提升行業專業咨詢服務 能力 。
填補空白提供保障
企業的發展 ，除了依靠內部經營管 理活動提升核心競爭力之外 ，投資并購 行為也是擴大其規模的重要方式 。
同時 ，加快國有經濟布局優化和結 構調整是激發國有企業活力的重要前 提 ，而并購重組是優化布局的重要方式 方法 。 因此 ，企業并購仍將為中國經濟 發展和資本市場的理性繁榮發揮重要 作用 。
而在企業并購行為的過程中 ，投資 價值如何體現 ，是企業和資產評估行業 需要重點思考的問題 。
在山東財經大學會計學院教授張 志紅看來 ，企業并購投資價值評估業務 本身具有一定的復雜性 。 并購歷史證 明 ，企業并購對國家 、行業 、企業的發展 都起著不可忽略的作用 。
“在并購過程中 ，作為不可或缺的 資產評估中介服務 ，估值行為是影響并 購實現的關鍵因素 ，評估結論影響著資 本市場的發展 。”張志紅介紹說 ，在投資 并購中 ，服務對象是具有特定并購目的 的投資人 ，但傳統的三大評估方法（成 本法 、收益法和市場法）采用的價值類 型主要以市場價值和公允價值為主 ，很 少使用考慮特定投資人的投資價值 。
《指導意見》明晰投資價值的定義 同時對企業并購 、協同效應等問題進行 明確 。
連城資產評估有限公司董事長劉 伍堂表示，《指導意見》出臺的目的是為 讓評估師了解在不同情況下并購方案 中的投資價值 。 此前 ，評估師在評估報 告多數采用時點價值 ，而《指導意見》提 出 ，評估結論可以采用區間價值 。
這被認為是資產評估行業的一項 突破性舉措 。“推廣投資價值概念的重 要性 ，不亞于在成本法占據行業評估方 法主流的年代 ，推廣收益法概念的重要 性 。”中誠君和國際資產評估有限公司 董事長王誠軍回溯資產評估行業發展 時表示 。
“《指導意見》的出臺不僅填補執業 過程中準則依據的空白 ，還為評估業務 的發展提供保障 。”天健興業資產評估 有限公司部門經理洪若宇向記者表示 從《指導意見》出臺的背景和市場需求 來看 ，國內資產評估行業此前的發展大 部分以國有資產產權交易等產權變動 為主線條 ，評估師為其出具資產評估報 告 ，評估報告中的價值類型多數是市場 價值 。
仍存在挑戰
新的機遇意味著新的挑戰 。 記者 了解到 ，企業并購投資價值評估仍存在 一些困境 ，如專業人才缺乏 、投資價值 類型應用局限等 。
上接第 1版
在張志紅看來 ，目前企業并購投資價 值評估面臨4個難題 。
一是在我國證券資產評估市場中 ，投 資價值類型應用比較局限 。 證監會發布 的《2019 證券資產評估市場分析報告》顯 示 ，2019 年度報備的評估報告中 ，投資價 值的報告數量比例僅為0 . 28%，經濟行為主 要為現金購買資產等業務 ，表明在并購評 估過程中明確考慮協同價值的項目較 少 。但《指導意見》指出 ，投資價值應考慮 協同效應 。
二是評估方法相對單一 。 上述報告 認為 ，目前并購過程匯總使用的評估方法 以資產基礎法和收益法組合為主 ，評估結 論以收益法評估結果為主 。 即評估方法上 主要是三種方法組合或單一的某一種方 法 ，幾乎沒有其他方法 ，如實物期權 、新經 濟新模式下的用戶價值估值法 、梅特卡夫 定律等方法等。
三是相關專業人才較為缺乏 。 盡管 我國資產評估專業人才無論規模還是收 入都具有國際競爭力 ，但在企業并購投資 價值評估方面 ，由于并購的復雜性和高風
險性 ，能夠深諳并購操作并具有估值專長 的人才還是較為匱乏 ，尤其是涉及到協同 效應的量化估算 ，對任何估值人員都是很 大的挑戰 。
四是如何在估值過程中讓評估參數 真正體現并購風險和收益 。 在并購估值 中 ，評估參數經常出現風險補償不足 、高 估未來增長與現金流等導致異常高溢價 和商譽暴雷等問題 。
“通常將價值類型分為市場價值和非 市場價值 。 投資價值是非市場價值的一 種 。”王誠軍說 ，當前 ，多數人習慣從主觀 角度對非市場價值進行評價 ，可能認為非 市場價值是貶義詞 ，而且多數評估機構和 評估報告使用方 、監督部門過去只接受市 場價值的評估報告 。 但投資價值是中性 概念 ，因此 ，投資價值的推廣力度有待加 大 ，讓各方面逐步認可投資價值的概念 。
另外 ，部分評估機構習慣于傳統的國 有資產評估業務，《指導意見》能否很好地 執行 ，評估機構 、評估師仍然需要不斷深 入學習 。
在推廣過程中 ，如果得不到客戶使用 者和監管者的認可 ，推廣也會存在一定的 困難 。
“雖然《指導意見》在操作中解決之前 一些爭論，但在某些細節方面，如協同的定 量驗證如何核實 、整合方案是否可靠 、并購 方案的整合過程以及結果的可靠性等都決 定了最終評估結果是否合理 、是否能被市 場接受。”洪若宇說。
恪守職業道德 提升專業能力
企業并購投資價值評估 ，當前仍然需 要針對實踐中面臨的難題不斷努力 。
在王誠軍看來 ，評估機構和評估師要 有專業精神和職業道德 ，不人云亦云 ，不 亦步亦趨 ；要有專業能力 ，對投資價值定 義進行深入了解 ；要對投資并購行為的并 購方案 、可能存在的協同效應等進行嚴 格 、細致的分析 ，得出合理的結論 。
張志紅則介紹說 ，協同效應的量化估 算直接影響整個評估結論的合理性 ，建議 針對協同效應深入研究 ，如出臺操作類指 導手冊 ，給出經典協同效應分析案例 ，供
評估專業人員參考 。在并購過程中 ，因并 購周期 、產業成熟度 、行業類型以及并購 類型的不同 ，并購的價值創造來源可能差 異較大 ，建議深入研究 、分類探討不同行 業與類型下的協同效應和估值特點 。
洪若宇則建議 ，其一 ，在評估報告中 需要根據《指導意見》要求對并購方案進 行充分披露與說明 。 在特定環境的前提 條件下 ，執業評估人員需花大力氣了解企業 并購的背景與目標。為更好保障并購效果、 提高整合度等，建議提前了解并購方的具體 整合措施，包括并購早期 、中期以及后期的 措施。
其二 ，建議相關部門根據后期實踐過 程中發現的問題 ，及時出具相關準則解 釋 ，或出具對現場一線評估人員更具有指 導意義的解釋說明等 。
“《指導意見》出臺后 ，一方面為評估 師從事企業并購投資價值評估業務提供 指導 ，有效規范評估師的評估行為 ；另一 方面 ，為評估報告的使用者及評估監管人 員的評估管理工作提供管理依據 。”劉伍 堂說 。
