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市場法是將被評估企業與參考企業、在市場上已有交易案例的企業、股東權益、證 券等權益性資產進行比較，以確定被評估企業價值。
市場法中常用的兩種方法是可比企業分析法和可比交易分析法。
1. 可比企業分析法。
(1) 評估思路。
可比企業分析法是以交易活躍的同類企業的股價和財務數據為依據，計算出一些主 要的財務比率，然后用這些比率作為乘數計算得到非上市企業和交易不活躍上市企業的 價值。可比企業分析法的技術性要求較低，與現金流量折現法相比理論色彩較淡。
運用可比企業分析法的關鍵是選岀一組在業務和財務方面與被評估企業相似的企業， 通過對這些企業的經營歷史、財務情況、股票行情及其發展前景的分析，確定估價指標 和比率系數，然后用它們來計算被評估企業的價值。如果被評估企業是經營多業務的綜 合性企業，則可針對它的幾個主要業務，分別挑選岀相應的幾組相似的企業，分別確定 估價指標和比率系數，得出各業務部門的價值，再將它們匯總，得出該綜合性被評估企 業的價值。
將被評估企業和同行業中其他上市企業進行比較時，通常可分析下述財務指標：銷 售利潤率、銷售毛利率、流動比率、存貨周轉率、應收賬款周轉率、產權比率、年銷售 收入的增長率等。
(2) 方法步驟。
① 選擇可比企業。所選取的可比企業應在營運上和財務上與被評估企業具有相似的 特征。當在實務中很難尋找到符合條件的可比企業時，則可以采取變通的方法，即選出 一組參照企業，其中一部分企業在財務上與被評估企業相似，另一部分企業在營運上與 被評估企業具有可比性。這種變通的方法具有很強的實用性。
在基于行業的初步搜索得出足夠多的潛在可比企業總體后，還應該用進一步的標準 來決定哪個可比企業與被評估企業最為相近。常用的標準如規模、企業提供的產品或服
務范圍、所服務的市場及財務表現等。所選取的可比企業與被評估企業越接近，評估結 果的可靠性就越好。
② 選擇及計算乘數。乘數一般有如下兩類：
一是基于市場價格的乘數。企業價值與業績之間的關系稱為“市場/價格乘數”。市 場/價格乘數按其分子是企業股權的市場價值還是股權和債權的市場價值之和區分，常見 的乘數有市盈率（P/E）、價格對收入比率（P/R）、價格對凈現金流量比率（P/CF）和 價格對有形資產賬面價值的比率（P/BV）。
基于市場價格的乘數中，最重要的是市盈率。計算企業的市盈率時，既可以使用歷 史收益（過去12個月或上一年的收益或者過去若干年的平均收益）,也可以使用預測收 益（未來12個月或下一年的收益），相應的比率分別稱為追溯市盈率和預測市盈率。ffl 于估值目的，通常首選預測市盈率，因為最受關注的是未來收益。而且，企業收益中的 持久構成部分才是對估值有意義的,因此，一般把不會再度發生的非經常性項目排除 在外。
二是基于企業價值的乘數。企業價值代表企業基礎業務的總價值，是償付債務前企 業的整體價值，而不僅僅是股權的價值。如果想比較具有不同杠桿水平的企業，使用基 于企業價值的估值乘數是更合適的。
基于企業價值的常用估值乘數有EV/EBIT, EV/EBITDA, EV/FCF。其中'EV為企 業價值，EBIT為息稅前利潤，EBITDA為息稅折舊和攤銷前利潤，FCF為企業自由現金 流量。
③ 運用選出的眾多乘數計算被評估企業的價值估計數。選定某一乘數后，將該乘數 與被評估企業經調整后對應的財務數據相乘就可得出被評估企業的一個價值估計數。根 據多個乘數分別計算得到的各估值越接近，說明評估結果的準確度越高K值得^£意的是， 用股權乘數得出的被評估企業的估值是股東權益市場價值的估計數，而用總資本乘數得 出的則是包括被評估企業股權和債權在內的總資本的市場價值估計數。
•④對企業價值的各個估計數進行平均。運用不同乘數得出的多個企業價值估計數是 不相同的，為保證評估結果的客觀性，可以對各個企業價值估計數賦予相應的權重，至 于權重的分配要視乘數對企業市場價值的影響大小而定。然后，使用加權平均法算出被 評估企業的價值。
【例7 -4］以市盈率為乘數，運用可比企業分析法計算被評估企業價值a由于時間 越早的數據影響力越弱，而時間越近的數據影響力越強，所以對不同期間（2011~2013 年）的P/E指標賦予了不同的權數，具體如表7 -3所示。
諭.■ ' • ' '為級套針賣務
表7-3 可比企業分析法應用舉例
項目 2011 年 2012 年 2013 年
股價 每股 收益 P/E 股價 每股 收益 P/E 股價 每股 收益 P/E
企業A 10. 00 1.25 8.00 9. 10 1.30 7. 00 12.00 1.50 8. 00
企業B 15.60 3.00 5.20 12. 50 2. 50 5. 00 16. 50 2. 75 6. 00
企業C 7. 50 1.00 7. 50 8.55 1. 14 7. 50 7.00 1.40 5.00
企業D 12.00 2. 50 4. 80 10.40 2. 60 4. 00 10. 50 2. 50 4. 20
企業E 9. 00 2. 00 4. 50 8. 10 1. 80 4.50 9. 20 2. 30 4. 00
指標平均數 6.00 5.60 5.44
各年所賦權重 0. 20 0. 30 0. 50
加權平均數 0. 2 x 6. 00 + 0. 3 x 5. 60 + 0. 5 x 5. 44 = 5. 60
被評估企業凈利潤 5 000
評估價值 28 000
2. 可比交易分析法。
(1) 評估思路。
相似的標的應該有相似的交易價格，基于這一原理，可比交易分析法主張從類似 的并購交易中獲取有用的財務數據，據以計算被評估企業價值。它不對市場價值進行 分析，而只是統計同類企業在被并購時并購企業支付價格的平均溢價水平，再用這個 溢價水平計算出被評估企業的價值。本方法需要找出與被評估企業經營業績相似的企 業的最近平均實際交易價格，將其作為計算被評估企業價值的參照物。
(2) 方法步驟。
① 選擇可比交易。使用可比交易分析法首先需要找出與被評估企業經營業績相似的 企業的最近平均實際交易價格，將其作為計算被評估企業價值的參照物。為了得到合理 的評估結果，交易數據必須是與被評估企業相類似的企業的數據。
② 選擇和計算乘數。如支付價格收益比、賬面價值倍數、市場價值倍數等。可比交 易分析與可比企業分析類似，是從被評估企業類似的可比企業的被并購交易中獲取有用 的財務數據，確定可比交易的市場平均溢價水平。
有關比率計算公式如下：
支付價格/收益比
支付價格是指在類似并購交易中，并購企業為交易標的支付的購買價格；稅后利潤 是指與被評估企業類似的被并購企業并購前(或平均)稅后利潤。計算出類似交易中被
并購企業的支付價格/收益比，乘以被評估企業的當前稅后利潤，即可得出被評估企業的 估值。
賬面價值是指與被評估企業類似的被并購企業并購前的賬面價值，即其會計報表中 所記錄的凈資產價值。計算出類似交易中被并購企業的賬面價值倍數，乘以被評估企業 的凈資產價值，即可得出被評估企業的估值。
市場價值是指與被評估企業類似的被并購企業并購前股票的市場價值，即其股票的 每股價格與發行在外的流通股股數的乘積。計算出類似交易中被并購企業的市場價值倍 數，乘以被評估企業當前的股票市場價值，即可得出被評估企業的估值。
③ 運用選出的眾多乘數計算被評估企業的價值估計數。選定某一乘數后，將該乘數 與被評估企業經調整后對應的財務數據相乘就可得出被評估企業的一個價值估計數。根 據多個乘數分別計算得到的各估值越接近，說明評估結果的準確度越高。
④ 對企業價值的各個估計數進行平均。運用不同乘數得出的多個企業價值估計數是 不相同的，為保證評估結果的客觀性，可以對各個企業價值估計數賦予相應的權重，至 于權重的分配要視乘數對企業市場價值的影響大小而定；然后，使用加權平均法算出被 評估企業的價值。
【例7 -5］假設被評估企業為一家機械制造企業，2013年底正在與同行業另一家企 業展開并購談判。在充分了解和調查機械制造行業發展狀況的條件下，評估者從公開渠 道收集了如表7 -4所示的交易敖據。依據可比交易提供的平均交易價格乘數和被評估企 業相應的財務數據，即可計算出被評估企業的價值。
表7-4 可比交易分析法應用舉例
交易日期公布日 交易雙方名稱 支付方式 (1)支付價格 收益比 (2)賬面價值 倍數
并購企業名稱 被并購企業名稱
2012-11 -04 甲公司 A公司 現金 6 1.40
2012 -09 -02 乙公司 B公司 現金 8 1.50
2011 -03 -30 丙公司 C公司 股權 9 1. 70
2013 -04 -27 丁公司 D公司 現金 5 1.40
平均 7 1.50
(3)被評估企業凈利潤 55 000
(4)被評估企業賬面價值 270 000
(5)被評估企業評估價值1 (5) =(3)x(1) 385 000
續表
交易日期公布日 交易雙方名稱 支付方式 (1)支付價格 收益比 (2)賬面價值 倍數
并購企業名稱被并購企業名稱
(6)被評估企業評估價值2 (6) =(4)x(2) 405 000
(7)被評估企業的加權平均評估價值，其中(5)和(6)的權重分別 為40%和60% 397 000
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