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電建市政公司 張澤 于曉蕾
【摘 要】長期以來，建筑類施工企業的資產負 債率一直處于相對較高水平，對企業而言，高杠桿 舉債經營一方面不斷擠壓企業利潤，另一方面使企 業面臨一定的經營風險與財務危機，因此了解建筑 施工企業高資產負債率的癥結所在具有重要的現實 意義，本文從行業自身特點入手分析建筑企業高負 債經營的原因，并根據所面臨的問題，從壓降兩金、 合理運用金融工具，深化國企混改工作三個角度就 如何降低企業資產負債率提出具體可行的措施。
【關鍵詞】資產負債率；壓降兩金；金融創新； 國企改革
近年來，建筑施工企業經營規模不斷擴大，帶 動企業的資產和負債規模同步上升，資產負債率一 直處于較高水平，如圖1 所示，2014 年之前建筑類 央企資產負債率普遍呈現持續上升態勢，2015 年習 近平總書記提出“三去一降一補”工作目標后，各
家央企開始實施一系列壓降兩金、發行永續債、債 轉股等措施來防范化解國有企業債務風險。但根據 統計，2018 年中央建筑企業的綜合資產負債率仍高 達 77.73%，遠高于國有企業資產負債率64.7%，在 當前供給側結構性改革和“三去一降一補”的工作 背景下，建筑施工企業成為國資委降杠桿減負債監 管工作的重點行業。
圖1: 2009-2019年3季度建筑類央企資產負債率情況 高資產負債率意味著企業進行高杠桿舉債經 營，大量的財務費用會進一步壓縮企業的利潤空間，潛在的經營風險和財務風險影響企業的可持續發 展。因此明確建筑施工企業高負債的癥結所在，對 癥下藥，降低企業資產負債率對于企業的長遠發展 具有重要意義。
一、建筑企業高資產負債率的成因分析
建筑企業高桿杠經營的原因一方面是由其行業 特殊性決定的，建筑企業本身具有工期長、工程結 算進度慢等特點，資金需求量大，收支不匹配，這 決定了企業必然要靠舉債來解決現金流短缺問題。 另一方面受宏觀經濟與市場環境的影響，建筑行業 競爭激烈，壓價競標、墊資進場等現象較為突出， 片面的追求規模效應進一步推高企業資產負債率。 具體情況有：
（一）存貨和應收賬款（以下簡稱“兩金”） 規模不斷增長，拉長企業生產周期。 第一，工程項目的業主方通常為政府部門，處 于較為強勢地位，經常出現工程結算時間滯后、計 量周期與審批環節漫長，項目竣工驗收工期延期、 工程結算不能如期完成等情況，拖欠企業工程款， 影響企業資金周轉。 第二，施工企業對已完工未結算部分未能及時 進行驗工計價確權，導致存貨總量不斷上升。 第三，項目建設工程中結算支付比例偏低，通 常業主會根據工程申報量的60%-90%支付工程進度 款，其余部分則要待竣工驗收后結算支付，使得施 工企業前期投入的資金長期得不到回收。 第四，部分工程項目存在超概算、合同變更簽 證等問題，項目結算工作推進緩慢，對于這樣的長 期未結項目，不僅嚴重影響資金的使用效率，也影 響著資金的回籠情況。 第五，各類保證金金額高，回收時間長。施工 企業在項目前期需要提前繳納高額的工程質量保證 金、履約保證金、備用金，大量保證金要待項目竣 工驗收后才能收回，且存在部分項目業主推脫延緩 退還保證金的情況，導致企業大量流動資金被業主 占用，增加企業負擔。
（二）項目自身毛利率低，無法發揮財務杠桿 效應。財務杠桿雖然使企業能夠充分運用負債資金 創造收益，但其前提是投資利潤率大于負債利息率。 當前建筑市場競爭激烈，建筑業已處于保本微利時
代，項目的投資回報率基本處于2%-3%的水平，而 企業的中長期融資成本處于4%-5%左右，甚至更高， 此時負債運營所帶來的利潤甚至不足以承擔所需支 付的利息，只會進一步推高企業的經營成本與財務 風險。
（三）下游合同形成的分包應付賬款和上游供 應商的應付賬款長期掛賬。由于建設項目在完工驗 收到辦理結算存在一定周期，資金得不到回籠，只 能拖欠分包單位以及材料供應商的相應款項，增加 應付款項，從而加劇了資產負債率的上升。
二、降低資產負債率的建議舉措
當前建筑企業面臨著降杠桿減負債的艱巨任 務，2018 年中央明確要求國有企業平均資產負債率 到 2020 年年末要比2017 年年末降低2 個百分點左 右，降低資產負債率并非是簡單的改變公式的分子 分母，而是要從整體的角度考慮。因此，本文從壓 降兩金、金融創新、深化國企改革等角度著手，提 出具體可行的操作措施，在降低企業資產負債率的 同時實現轉型升級，提質增效，推動企業高質量發 展。
（一）壓降兩金規模，盤活存量資產 “兩金”壓控工作不僅僅是針對存量金額的控 制，更需要將工作重心往前延伸，從源頭把控，在 業務、市場、項目上加強重視。 1、投標前期做好標前成本測算，避免低價中標 形成潛虧。把控項目的質量，謹慎承接預期效益差、 付款條件苛刻、付款比例較低的項目，防止承攬墊 資、虧損項目，避免形成不良應收賬款。投標報價 時適當提高項目前期報價，縮短工程款的回收期， 保證資金及時回籠。 2、合同簽訂階段，爭取有力的結算支付條款， 重視合同評審，加大合同管控力度。第一，合同中 應盡量明確結算周期，結算方式，爭取按月計量， 按月支付，并盡量提高支付比例，對業主的審計審 批時長進行約束，保證企業結算款能夠及時得到審 批支付，降低應收賬款逾期不付、已完工項目延遲 結算的風險。第二，合同中明確相應的訴訟爭端解 決方式，對于業主拖延辦理結算、拖欠應付賬款的 情況設定違約責任。 3、項目執行過程中，第一，加大工程結算和工程成本管控，及時計價確權，做好已完工程未結算 和已結算未支付的工程款清收清欠工作。第二，與 業主方保持溝通，如出現償付問題或付款比例低等 情況，應及時控制施工進度，嚴控兩金的增加。第三， 對于變更簽證或有爭議的款項，以合同和相關協議 為依據盡快處理，并及時收集合法性手續、合同附 件等材料，因業主原因導致的工期延誤或成本加大 應及時做好索賠程序。 4、保證金方面，第一，合同簽訂階段，降低保 證金繳納比例，杜絕出現為承攬項目繳納高比例保 證金現象。第二，以保函形式置換保證金，包括履 約保函、預付款保函、農民工工資保函以及國外工 程備用金保函等，減少保證金對資金的占用。2018 年 7 月住建委在《關于加快推進實施工程擔保制度 的指導意見》中提出到2020年以保函替代各類保證 金的比率要提升到 30%。第三，項目建設過程中積 極同業主方協商溝通，例如在面臨大金額采購時， 申請釋放部分保證金金，農民工工資支付時支付優 先使用保證金賬戶資金。 5、爭取一定比例的預付款。按《建設工程價款 結算暫行辦法》規定，對包工包料工程的預付款撥 付比例可以為10% 至30%，因此項目前期合同談判 時施工企業可以盡量向業主爭取一定比例的預付款。 6、合理安排庫存材料，降低存貨成本。上游采 購與下游分包進度匹配，根據工程施工情況以及采 購運輸周期，合理預計好原材料存量的最佳持有量， 避免出現超庫存積壓存儲材料的現象，減少資金占 用。開展集中采購，降低進貨成本，加快存貨整體 周轉率。
（二）開展金融創新，采取多元化的融資方式 1、充分利用金融工具，以銀行保理、資產證券 化等方式開展資產負債表的右端融資，實現應收賬 款的“真實出售、風險隔離”，盤活存量資產，補 充企業的流動性。對于部分閑置資產如房屋土地等 也可通過資產證券化轉變為流動性好的現金，償還 存量負債，進而降低資產負債率。 2、開展供應鏈融資，改變傳統的結算方式。建 筑施工企業通常對下游分包商和上游材料商持有較 大額度的應付賬款，虛增了企業的資產和負債，因 此建筑類央企可以利用其充足的銀行授信額度，通
過對上下游企業的應付賬款進行確權，開展供應鏈 融資業務，既可為中小企業提供低成本融資支持， 充分發揮國有企業的核心價值與社會作用，又可以 控制自身的融資金額，降低有息負債規模。 3、發行權益類融資金融工具，隨著金融創新的 深入推進，永續債、優先股、可轉債等權益類融資 工具在滿足一定會計準則的前提下可以計入企業的 資本金，既能保證國有股權不分散，同時也可以增 加企業權益資產。 4、探索創新投資模式，與其他社會資本方或者 可進行股權投資的銀行理財、基金、信托計劃等合 作成立私募股權基金，通過股權結構設計調整投資 項目的出表與并表模式，對于效益高、負債率低的 項目進行并表，對于效益低、負債率高的項目盡量 做到出表不擔保，從而實現以有限的投入撬動更多 項目發展。
（三）深化國有企業改革，完善企業內部治理 機制 2019 年以來，“雙百行動”、區域性國資國企 綜合改革等舉措不斷推動國企改革工作深化，2019 年12月中央經濟工作會議提出要盡快制定實施國企 改革三年行動方案，推動國有資本布局優化調整。 在國企改革的大浪潮下，建筑施工類央企應當借此 契機推動企業轉型升級，完善治理、突出主業，提 高經營管理水平。 1、股權混改：2019年10月31日國資委發布《中 央企業混合所有制改革操作指引》，指出央企混改 應當“因業施策、因企施策，宜獨則獨、宜控則控、 宜參則參”，基礎設施類建筑行業屬于競爭充分的 行業，可以通過實施產權轉讓、增資擴股、首發上市、 資產重組等方式，引入各類民企、戰略投資者等非 國有資本實現股權的多元化，從而完善企業的現代 法人治理結構和管控方式，同時也能增加企業的所 有者權益，充實集團資本，降低資產負債率。 2、通過股權激勵與員工持股等方式建立中長期 激勵約束機制，對于核心骨干人員與科技型人才， 可以通過股權與分紅激勵等方式建立起權責明晰， 獎懲配套的激勵機制，另外可以通過員工持股形成 員工與企業的利益共同體，增強員工對企業經營的 責任感，激發其積極性與創造性，在進一步實現股權結構的多元化同 時降低企業管理成本，促進企業效益的不斷提升。 3、完善企業內部治理機制，加強所屬子、孫企 業的重組、整合工作，精簡人員，壓縮管理層級， 降低整體運營管理成本，對于長期虧損、資不抵債 的企業可以及時關閉清算，對于資產負債率高的并 表公司可以通過合并重組、股權轉讓等方式實現出 表，從而降低集團合并層面資產負債率。
三、結束語
建筑施工企業的高資產負債率并非一朝一夕形 成的，因此降杠桿減負債的工作也不可能一蹴而就。 首先企業需要自身提高認識，降低資產負債率是一 項系統工程，要從整體的角度考慮，兩金壓控不僅 是財務人員的工作，更需要市場部、工程部等部門 事前事中事后協調配合，從源頭上減少資金占用， 降低舉債規模。其次，企業可以借助資本市場，積
極使用創新型金融工具來盤活存量資產，增加權益 融資。最后，企業的最終落腳點還是在提高自身盈 利能力上，同時加快轉型升級，實現高質量發展， 從而多措并舉達到降杠桿減負債的目標，使得企業 的資產負債率回歸到合理水平。
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