服務熱線
400 180 8892
投資項目的評估方法主要有：回收期法、凈現值法、內含報酬率法、現值指數法及會計收益率法。
（一） 回收期法（Payback）
回收期法相關概念、分類、優缺點圖示如下
|
方法 |
含義及計算 |
判斷標準 |
優缺點 |
|
非折現的回收期法 （靜態投資 回收期法） |
投資回收期指項目帶來的現金流入累計至與投資額相等時所需要的時間 回收期=收回投資當年之前的年限+該年初未收回投資額/該年現金凈流量 |
回收期越短， 方案越有利 |
優點： （1） 通過計算資金占用在某項目中所需的時間，可在一定程度上反映出項目的流動性和風險。在其他條件相同的情況下，回收期越短，項目的流動性越好，方案越優 （2） 長期性的預期現金流量比短期性的預期 現金流量更具風險 缺點： （1） 未考慮回收期后的現金流量 （2） 非折現的回收期法還未考慮資本的成本 （貨幣時間價值） |
|
折現的回收期法 （動態投資 回收期法） |
折現的回收期法是傳統回收期法演變而來的，即通過計算每期的現金流量的折現值來明確投資回報期 |
【提示】回收期法的計算主要是確定出是哪一年收回初始投資額的。例如：某項目初始投資1000萬，第一年現金流入100萬，第二年400萬，第三年600萬，第四年800萬，第三年累計收回投資100+400+600=1100萬，第三年就收回了投資額。因此，其回收期的計算就是：2+500/600=2.83年。
折現的回收期就是把每期的現金流量按照后面介紹的折現方法用一定折現率折算成折現值后按照同樣的方法計算。
（二） 凈現值法(Net Present Value, NPV)
凈現值法相關關鍵詞匯總列表
|
類別 |
關鍵詞 |
|
概念 |
指項目未來現金凈流量現值與原始投資額現值之間的差額 |
|
計算過程 |
(1) 預測各年的現金流入量與流出量，并按既定的資金成本計算現金流量的現值； (2) 計算項目的凈現值，即現金流入量的現值總額與現金流出量的現值總額的 差額： (3) 若凈現值大于零，則項目可以接受；若凈現值小于零，則項目應放棄；若凈現 值等于零，表明不改變股東財富，則沒有必要采納。若兩個項目為互斥項□，則取正的凈現值數額較大者。 |
|
基本原理 |
當凈現值為零時，說明項目的收益已能補償出資者投入的本金及出資者所要求獲得的投資收益；當凈現值為正數時，表明除補償投資者的投入本金和必需的投資收益之后，項目有剩余收益，使企業 價值增加。即當企業實施具有正凈現值的項目，也就增加了股東的財富；而當凈現值為負數時，項 目收益不足以補償投資者的本金和必需的投資收益，也就減少了股東的財富。 |
|
優缺點 |
(1) 凈現值法使用現金流而非利潤，主要因為現金流相對客觀； (2) 凈現值法考慮的是投資項目整體，在這一方面優于回收期法。回收期法忽略了回收期之后的現金 流。如果使用回收期法，很可能回收期長但回收期后有較高收益的項目被決策者錯誤地否決； (3) 凈現值法考慮了貨幣的時間價值，盡管折現回收期法也可以被用于評估項目，但該方法與非折現回收期法一樣忽略了回收期之后的現金流； (4) 凈現值法與財務管理的最高目標股東財富最大化緊密聯結。投資項目的凈現值代表的是投資項目被接受后公司價值的變化，而其他投資分析方法與財務管理的最高目標沒有直接的聯系； (5)凈現值法允許折現率的變化.而其他方法沒有考慮該間題。引起項目折現率發化的因素主要有：未來利率水平的變化、未來項目風險特征的變化和未來項目融資結構 的變化。
|
【重要提示】，在考試中，如果有涉及到凈現值的計算的，一般會給出折現系數或者直接給出現值，這樣明白其中計算公式原理就很容易計算。
|
年限 |
現金流 |
折現系數(10%) |
現值(10%) |
折現系數(25%) |
現值(25%) |
|
0 |
(24 500) |
1 |
(24 500) |
L000 |
(24 500) |
|
1 |
15 000 |
0.909 |
13 635 |
0. 800 |
12 000 |
|
2 |
15 000 |
0. 826 |
12 390 |
0. 640 |
9 600 |
|
3 |
3 000 |
0.751 |
2 253 |
0,512 |
1 536 |
|
4 |
3 000 |
0. 683 |
2 049 |
0.410 |
1 230 |
|
凈現值 |
|
|
5 827 |
|
(134) |
考試給的題目一般就是上面的格式，現金流乘以折現系數就是現值。
【提示】上面的0年就是初始投資年及初始投資金額，所以時現金流成，為負數。
第一年現金流入為15000，折現率系數（即資本成本率）是10%，折現系數則是1/（1+10%）=0.909，現值就是現金流*折現系數=15000*0.909=13635
第二年折現系數=1/（1+10%）2次方。第三年折現系數=1/(1+10)3次方，以此類推。這個是讓大家明白折現系數的計算方法。
（三） 內含報酬率法(Internal Rate of Return, IRR)
內含報酬率法的相關概念、基本原理、及優缺點的相關內容如下表所示
內含報酬率法IRR關鍵詞表
|
類別 |
關鍵詞 |
|
概念 |
指使項目未來現金凈流量現值恰好與原始投資額現值相等的折現率 |
|
原理 |
IRR是一個項目的預期收益率，如果該收益率超過了資本成本，剩 余部分就可以保留，由此增加了企業股東的財富。所以，當項目的1RR超過資本成本，項目可 以接受。反之，如果IRR低于資本成本，則項目不能接受，否則會減少股東的財富。決策原則： ① 如果IRR＞資本成本，接受項目能增加股東財富，可行。 ② 如果IRR〈資本成本，接受項目會減少股東財富，不可行。
|
|
傳統內含報酬率法 |
以內含報酬率作為再投資率的假設 |
|
修正的內含報酬率法 |
修正的內含報酬率法克服了內含報酬率再投資的假設以及沒有考慮整個項目周期中資本成本率變動的問題。修正的內含報酬率法認為項目收益被再投資時不是按照內含報酬率來折現的，再投資收益率應該是項目實際的資本成本 |
|
優缺點 |
（1） 優點：內含報酬率作為一種折現現金流法，考慮了貨幣的時間價值，同時也考慮了項目周 期的現金流。此外，內含報酬率法作為一種相對數指標除了可以和資本成本率比較之外，還可 以與通貨膨脹率以及利率等一系列經濟指標進行比較； （2） 缺點：因為內含報酬率是評估投資決策的相對數指標，無法衡量出公司價值（即股東財富） 的絕對增長。在比較不同規模、不同期限的項目時，假定不同風險的項目具有相同的再投資率 （即以內含報酬率作為再投資率）不符合實際情況。在衡量非常規項目時（即項目現金流在項目 周期中發生正負變動時），內含報酬率法可能產生多個內含報酬率，造成項目評估的困難。此 外，在衡量互斥項目時，傳統的內含報酬率法和凈現值法可能會給出矛盾的意見，在這種情況 下，凈現值法往往會給出正確的決策判斷。 |
【講解】傳統內含報酬率法是計算折現率，計算出未來現金流量現值和初始投資額相等的折現率。由于此折現率計算麻煩，考試試題一般會給出內涵報酬率。
修正的內涵報酬率是按照公司資本成本率計算出各期現金流量的終值，在計算出內含報酬率，根據教材案例，修正的內涵報酬率計算公式見教材64頁。
這里需要區分現值和終值兩個不同的概念，現值是把未來現金流成折算成現在（初始投資年）的價值，而終值剛好相反，是把某年的現金流量折算到未來某年（投資結束年度）的價值。計算方法一樣，現金流量乘以終值系數。
【注意】內涵報酬率法判斷項目可行性注意事項。
1、 利用內涵報酬率判斷同時投資的兩個以上項目投資可行性時，要首先判斷項目的分類，如兩個項目是獨立項目，則均可以接受，如兩個項目是互斥項目，則選擇內涵報酬率高的項目。當然，判斷的前提是兩個項目的內涵報酬率都超過了資本成本。
下面舉個案例說明：財務經理：公司目前打算添置一條新 的PC生產線，經過財務部門測算，新的PC生 產線將能夠為公司貢獻正的價值，內含報酬率大于公司資本加權平均成本，因此報請公司管理層通過采購預算。而原有的機器設備其實按照工廠的測算，仍然可以繼續使用，如果繼續使用，仍然能夠給公司帶來價值。
要求：
(1) 請問財務經理的決策是否正確，并給出理由。
【參考答案】
（1）財務經理的決策并不正確。
理由是，該投資生產線的決策不屬于獨立項目決策，而是互斥項目決策，即新購生產線和舊生產線。也就是說不能夠單純看新的PC生產線內含報酬率,以此作為評價依據，而是需要考慮舊生產線現有的內涵報酬率，兩者比較內涵報酬率誰高才能夠得到替換決策是否正確的結論。
1. 項目決策最基本的方法是凈現值（NPV）法，當項目投資決策時，計算出來的內涵報酬率和凈現值產生沖突時，以凈現值法為準。這個意思是，一個投資項目，計算出來內涵報酬率大于資本成本，但凈現值為負數，在判斷可行性時，以凈現值法為主，該項目不具可行性；同理，當一個投資項目，計算出來的內涵報酬率小于資金成本，但計算出來的凈現值為正數，該項目仍具有可行性。
【重要提示】投資決策方法中凈現值法與內含報酬率法是最重要的方法，考生必須重點。命題的方向是經常結合案例資料進行指標的計算及財務可行性的決策。
（四） 現值指數法(Profitability Index, PI)
現值指數法的概念及決策規則如下表所示。
現值指數法關鍵詞表
|
類型 |
內容關鍵詞 |
|
概念 |
是項目未來現金凈流量現值與原始投資額現值之比。現值指數表示1元初始投資取得的現值毛收益 |
|
決策規則 |
如果現值指數大于1,則項目可接受；反之則放棄。現值指數值越高越好 |
【重要提示】現值指數法與凈現值法都是現值表述方法，凈現值法是絕對數量表述，現值指數法是比率表述。也就是一個是減法、一個是除法，分別計算后的結果。
（五）會計收益率法（Average Accounting Return, AAR）
會計收益率法的概念、決策原則及缺點如下表所示。
會計收益率法關鍵詞表
|
類別項目 |
內容關鍵詞 |
|
概念 |
是項目壽命期的預計年均收益額與項目原始投資額的百分比 |
|
決策規則 |
會計收益率（AAR）比率越高越好。會計收益率計算簡便、應用范圍廣，在計算時可以直接使用會計報表數據 |
|
缺點 |
沒有考慮貨幣的時間價值 |
【案例2-1】某投資項目的資本成本10%,年均收益額300萬元，預計現金流量如 下（-單位：萬元）。
|
年份 |
0 |
1 |
2 |
3 |
4 |
|
現金流量（萬元） |
-1000 |
500 |
400 |
300 |
100 |
要求：根據資料計算該項目的非折現回收期、凈現值、折現回收期、現值指數、和會計收益率。
【參考答案】
（1） 非折現回收期= 2+（100/300）=2. 33（年）
（2） 現金流量現值的計算（項目資本成本10%）
|
年份 |
0 |
1 |
2 |
3 |
4 |
|
現金流量（萬元） |
-1000 |
500 |
400 |
300 |
100 |
|
現金流量現值（萬元） |
-1000 |
454. 55 |
330.56 |
225.39 |
68.3 |
計算各年現金流量現值的方法
第一年現金流量現值=500/（1+10%）=454. 55
第二年現金流量現值=400/（1+10%）
=330.56
第三年現金流量現值=300/（1+10%）
=225.39
第四年現金流量現值=100/（1+10%）
=68.3
凈現值=(454. 55+330. 56+225. 39+68. 3) -1000=78.8(萬元)
（3） 折現回收期=2+(214. 89/225. 39)= 2. 95(年)
（4） 現值指數= (454. 55+330.56+225. 39+68. 3)/1000=1.08
（5） 會計收益率=300/1000 = 30%
（六）投資決策方法的總結
會計收益率法、非折現的回收期法由于沒有考慮貨幣的時間價值，已經被大多數企業所摒棄。由于以下原因，企業在進行投資項目決策時，一般會利用各種投資決策方法 加以比較分析。如計算出折現的回收期、凈現值、內含報酬率、現值指數等，以此來進 行綜合判斷：
(1) 在預期的現金流和折現率既定的情況下，通過計算機可以方便地計算出上述 指標；
(2) 企業的投資項目有復雜的也有簡單的，對于復雜的項目，一般需要綜合地加以考慮；
(3) 各種指標具有各自的優缺點，綜合判斷方可以避免得出錯誤的結論。
折現的回收期法在一定程度上說明了項目的風險與流動性，較長的回收期表明：
(1) 企業的資本將被該項目長期占用，因而項目的流動性相對較差；(2)必須對該項目未來較長時期的現金流進行預測，而項目周期越長，變動因素越多，預期現金流不能實現的可能性也就越大。
【解釋】這句話的意思是如果一個項目的回收期較長，說明流動性差和變動因素多。
凈現值法將項目的收益與股東的財富直接相關聯。所以，一般情況下，當NPV法 與IRR法出現矛盾時，以凈現值法為準。但受項目的規模和現金流時間因素的影響，凈現值法不能反映出一個項目的“安全邊際”，即項目收益率高于資金成本率的差額部分。
【重要提示】這段說的最后一句話的意思是：一個項目凈現值不能反映出項目的實際收益率，可能出現項目凈值雖然為正數，但項目收益率卻低于公司加權資本成本。
4、內含報酬率法
IRR法充分反映出了一個項目的獲利水平.例如一個項目資金的成本率為10% .而項目的1RR為20% ,我們可以清楚地知道，該項目可以賺到1倍的收益o但IRR法也有其缺點：1.再投資率的假定。在比較不同規模、不同期限的項目時，假定不同風險的項目具有相同的再投資率.不符合現實情況，2.多重收益率。在項目各期的現金流為非常態時，各期現金流符號的每一次變動，都會產生一個新的收益率，而這些收益率往往是無經濟意義的。
5.現值指數法°
現值指數法提供了一個相對于投資成本而言的獲利率，與1RR法一樣.它在一定程 度上反映出一個項目的收益率與風險，指數越高，說明項目的獲利能力越高.即使現金流量有所降低.項目有可能仍然盈利。
不同的投資決策方法給企業的決策者提供不同方面的信息，需要統—加以考虐，以利綜合判斷和決策。
【重要提示】在對兩個互斥項目進行比較時，當NPV法 與IRR法出現矛盾時，以凈現值法為準。意思是，A與B兩個項目，即使A項目內含報酬率高于B項目，但B項目凈現值高于A項目，進行決策時，仍應選擇B項目。
【案例2-2】為進一步開拓市場，應對各種風險，公司于于2020年3月召開了由董事、管理層、職能部門 經理，主要項目公司經理參加的公司投融資與財務政策會。部分人員的發言要點如下：
(1) 財務經理：公司目前打算添置一條新 的PC生產線，經過財務部門測算，新的PC生 產線將能夠為公司貢獻正的價值，凈現值大于 零，因此報請公司管理層通過采購預算。而原有的機器設備其實按照工廠的測算，仍然可以繼續使用，如果繼續使用，仍然能夠給公司帶來價值。
(2) 項目公司經理：項目公司目前經合作 方介紹正圍繞一個新的投資項目進行論證，該項 目作為一個水利發電項目，初始投資額為3億 元。公司的加權平均資本成本為6% ,該項目考慮風險后的資本成本為4%。經測算，采用6% 作為風險比例進行貼現時計算出來的凈現值為零，因此項目公司經理認為該項目還是能夠實施。
假定不考慮其他因素。
要求：
(1) 請問財務經理的決策是否正確，并給出理由。
(2) 項目公司經理的判斷是否正確，為什么？
【參考答案】
（1）財務經理的決策并不正確。
理由是，該投資生產線的決策不屬于獨立項目決策，而是互斥項目決策。也就是說不能夠單純看新的PC生產線能否產生正的NPV,以此作為評價依據，而是需要考慮被替換機器設備帶來凈現值，兩者整體比較凈現值才能夠得到替換決策是否正確的結論。
(2)項目公司經理判斷是正確的。首先，該項目為獨立項目，凈現值大于零即可行。公司加權平均資本成本大于項目本身的資本成本，由于采用較高的公司資本平均成本時NPV都等于零， 這說明如果采用項目本身的資本成本進行貼現， 所得到的項目NPV應該大于零，在沒有其他影 響因素的前提下，該項目能夠提供正的NPV, 因此可以實施。
