普惠金融新藍海
--消費金融發展模式研究和盈利能力解析
寧波銀行課題組[ 課題主持人：孫洪波，課題作者：張超]
摘要：近年來國內消費信貸一直保持20%以上的高速增長，但消費信貸滲透率相較發達國家仍處于較低水平，市場空間較大，2016年《推進普惠金融發展規劃(2016-2020年)》的出臺，從國家層面確立了普惠金融的實施戰略,明確要促進消費金融公司發展，消費金融正在成為銀行和互聯網公司紛紛爭搶布局的藍海領域。本文首先分析消費金融發展的宏觀環境以及當前市場的競爭格局，窺探消費金融的發展現狀，然后通過案例形式深入分析消費金融公司和互聯網金融公司兩類主體的經營模式和盈利能力，最后結合消費金融未來的發展趨勢，分析了消費金融發展面臨的難點以及所需具備的核心競爭力。
關鍵詞：普惠金融、消費金融、模式、盈利、趨勢
一、我國消費金融發展的背景：普惠金融、大有可為
（一）消費金融的含義
消費金融是指金融機構向消費者提供以消費（不包括購房）為目的的貸款的金融服務方式，具備“單筆授信額度小、審批速度快、無需抵押擔保、服務方式靈活、貸款期限短、頻率高”的特點，目前個人消費貸款額度最高不超過20萬元。基于消費者不同購買行為，消費金融范疇涵蓋耐用消費品、旅游、裝修、婚慶、教育培訓、健康美容等消費事項。而它服務的人群主要針對消費需求旺盛的中低收入年輕人群，這與銀行服務的中高收入客群形成了錯位競爭，彌補了銀行信貸沒有服務到的細分客群，具有顯著的普惠金融特點。
（二）消費金融政策環境持續優化
1．消費金融公司設立政策陸續開放：2009年，銀監會頒布《消費金融公司試點管理辦法》，首批4家消費金融公司開始在4個城市開展試點，彌補了行業空白；2013年9月，新增武漢、泉州、廣州等城市參與消費金融公司試點工作，試點城市覆蓋面更廣更深入；2014年，銀監會對試點辦法進行修訂，允許民間資本介入、放開營業低于限制，增加吸收股東存款業務，貸款額度也上調至20萬元，推動消費金融公司擴容；2015年6月，國務院決定放開市場準入，將試點范圍擴大至全國，審批權下放省級部門，鼓勵符合條件的各類資本發起設立消費金融公司，助力行業快速發展。
2．國家大力推廣普惠金融：2016年李克強總理在政府工作報告中指出，“要將消費金融產業提升到一個相當重要的地位，讓金融真正支持居民消費”，同時2016年國務院印發的《推進普惠金融發展規劃(2016-2020年)》的出臺，從國家層面確立了普惠金融的實施戰略,明確要促進消費金融公司發展，政策的出臺為消費金融發展創造了良好的基礎商業環境，當前各家銀行、互聯網公司、產業資本紛紛開始申請消費金融公司牌照或布局消費金融領域。
（三）市場空間大、成長性良好
1．國內居民消費信貸結構占比偏低，具備較大的提升空間：根據人民銀行公布的數據，國內居民消費信貸站總的全國信貸比例為20%左右，而其中有將近75%是以住房按揭貸款為主，剔除后的其他消費信貸占總量比重僅為5%，遠低于國外成熟市場的20%-30%的水平。雖然占比水平不高，但消費信貸規模近些年來保持復合20%以上的增長速度，據埃森哲咨詢公司預計，在居民杠桿率逐步提升的情況下，消費信貸的增長未來數年仍可以維持在20%左右的高增長水平，至2019年消費信貸規模可達37萬億，相比2015年的規模增長1倍。
2．國民消費觀念積極轉變：相比老一輩勤儉節約的傳統消費觀念，以80/90后為代表的新一代消費主力消費觀念正在改變，尤其在虛擬產品、品牌溢價、電子產品和高端的生活服務方面支付意愿很強，對超前消費有較高的認知和理解欲望，這為消費金融的發展奠定了良好的客戶基礎。根據馬上消費金融發布的“消費分析消費習慣調查”顯示，在購買產品或享受服務而資金不足的情況下，愿意了解分期消費的人占比高達95%，其中78%的人愿意主動了解。
3．互聯網技術趨勢顯著，拓寬了消費金融用戶群體的邊界：互聯網化不僅僅是消費金融的一個銷售渠道，更重要的是基于傳統信貸與互聯網消費場景的結合，以及無邊界、便捷的特點，都要優于傳統的信貸模式。而移動支付技術以及移動互聯網APP，為消費場景和金融的無縫結合創造了一個很好的條件，基于互聯網用戶行為的大數據分析可以構建全方位的授信風控模型，而閉環的線上消費場景以及用戶群體，可以帶來更多的金融服務需求以及用戶粘性，這些互聯網特性使得消費金融可以用較低的成本覆蓋海量的用戶群體成為可能，更具有普惠性。未來得益于國內消費互聯網化趨勢的發展，消費品零售線上滲透率將由現在的12%逐步提高，由此將催生線上消費金融增量市場呈幾何級增長，互聯網消費金融市場的增長會比整個消費信貸市場的增長更快。
從消費群體觀念的轉變、消費金融在年輕一代接受程度、消費信貸在信貸結構中占比、消費金融互聯網化趨勢顯著，都為消費金融長遠發展創造了有利的條件，消費金融整體還處于快速發展階段，伴隨參與主體的增多，未來具有很強的市場成長空間。
二、消費金融市場競爭格局和參與主體模式比較
（一）消費金融市場呈現多線路發展格局
除了傳統的商業銀行通過信用卡和其他消費貸款投入消費金融領域外，目前消費金融市場正呈現“銀行系或產業系消費金融公司、互聯網電商系金融平臺、P2P系和分期購物平臺”等多線路發展和突破的格局。
1.消費金融公司
銀行系成立消費金融公司的主要目的是為了解決傳統商業銀行在小額信貸服務不足的問題，消費金融公司可以提供的金融產品與銀行形成差異化，典型的有“循環信用類貸款、分期付款類貸款（由消費金融公司直接將款項支付給合作的商戶）”；而產業系成立消費金融公司的原因在于尋求新的業績增長點，通過以提供低息信貸的方式刺激消費者消費意愿。截止目前，全國共有15家公司獲得消費金融牌照（見表1），受政策鼓勵和行業前景驅動，目前有諸多資本正在籌劃申請消費金融牌照。
表1：15家消費金融公司列表
名稱 成立時間 注冊資本 股東背景
中銀消費金融 2010年 5億 中國銀行、 百聯集團等
北銀消費金融 2010年 8.5億 北京銀行、西班牙桑坦德消費金融公司、利時集團等
錦程消費金融 2010年 3.2億 成都銀行等
捷信消費金融 2010年 3億 PPF集團
興業消費金融 2014年 3億 興業銀行、泉州商業總公司等
馬上消費金融 2014年 13億 重慶百貨、陽光財險等
海爾消費金融 2014年 5億 海爾集團、紅星美凱龍等
蘇寧消費金融 2014年 3億 蘇寧云商、南京銀行
招聯消費金融 2015年 20億 招商銀行、中國聯通
湖北消費金融 2015年 3億 湖北銀行、TCL集團、武商聯等
中郵消費金融 2015年 10億 郵政儲蓄銀行等
杭銀消費金融 2015年 5億 杭州銀行、生意寶
華融消費金融 2015年 6億 華融資產、合肥百貨、深圳華強
盛銀消費金融 2016年 3億 盛京銀行等
晉商消費金融 2016年 5億 晉商銀行等
2.互聯網電商系金融平臺
有別于消費金融公司，電商系主要由京東金融、螞蟻金服、騰訊、百度金融等巨頭組成,旗下的互聯網消費金融業務并未獲得國家的牌照支持，屬于創新類消費金融服務，它們做消費金融是基于自身的生態體系和核心競爭力展開，具有天然的用戶和消費場景優勢，如螞蟻金服在2016年初進行了新一輪融資，市場估值更是達到600億美元。它們的代表性消費金融產品分別是“京東白條”、“螞蟻花唄、借唄”、“微粒貸”等， 像“京東白條”、“螞蟻花唄”類似一張虛擬的信用卡，平臺利用大數據模型來評價用戶的信用等級并提供相應授信額度，為用戶在淘寶、京東等消費場景上的消費提供信用支付和分期還款等金融服務；而“螞蟻借唄”、“微粒貸”則是根據用戶信用等級提供現金借款用于其日常消費的服務。
3.P2P和分期購物平臺
目前多家互聯網公司依托自身平臺，圍繞其各自得消費場景切入細分的金融消費需求，在資產端推出諸如大學生分期、教育、旅游、裝修消費分期金融等產品，特點就是在細分消費市場進行垂直的金融服務深耕，具體見表2：
表2 互聯網分期購物平臺參與主體及代表產品
細分市場 典型代表 代表模式
裝修分期 裝修寶、土巴兔 招聯金融與土巴兔推出“好期貸”裝修貸服務， 免抵押擔保
大學生分期 分期樂、趣分期 分期樂是專注于為大學生提供分期購物的在線商城，消費者購買商品，其提供消費貸款分期服務，目前正逐步轉向白領消費客群
旅游分期 去哪兒、途牛網 途牛金服，圍繞旅游消費推出分期付款的旅游產品，由于旅游人群（出境游）有護照、簽證、收入證明、工作證明等，旅游金融具備天然的風控優勢
租房分期 鏈家金融 京東金融連手鏈家旗下“自如”推出，租戶在支付首期款之后，按月分期支付房租即可入住
(二)消費金融服務提供商經營模式差異分化
在上述市場競爭格局以及主要參與主體情況基礎上，本文將消費金融服務商大致分為三類，分別是“銀行、消費金融公司、互聯網創新場景化公司”，并通過以下表格對三類主體的經營模式特點進行了簡要的對比分析（見表3），各主體在客戶群體、資金來源、風控方式上均出現差異化的發展趨勢。
表3 消費金融服務商模式對比分析
對比項 銀行 消費金融公司 互聯網創新場景化公司
監管機構 銀監會 銀監會
企業性質 銀行金融機構 非銀行金融機構 非金融機構
資金來源 存款、同業存款等 股東存款、金融機構拆借、
發行金融債券和資產證券化等 自有資金、理財產品資金、資產證券化
客戶群體 中高收入人群
（資信好、單筆額度大） 中低收入人群（單筆金額小） 海量線上消費場景用戶
征信模式 成熟的授信審批模式、人行征信系統、效率低 風險容忍度高，可接入人行征信系統、
授信模式有所創新、效率較高 大數據征信模型，用戶行為畫像，授信系統自動化，可以實現分鐘級別的審批
盈利來源 利息收入 利息、貸款管理費、客戶服務費等 利息、分期服務費、商品銷售利潤
借款用途 購車、耐用品消費和一般用途消費 耐用品消費和一般用途消費 線上購物或其他消費場景
典型公司 招商用戶、廣發銀行等 北銀消費“隨心貸”等 京東金融、螞蟻金服
三、消費金融盈利能力解析
消費金融的盈利模式和銀行貸款類似，主要靠利差來源，不過受益于貸款議價能力高，杠桿水平高的原因，消費金融的ROE（資本收益率）要高于銀行，我們從2010年成立的錦程、捷信、中銀、北銀四家消費金融公司成立后的公開數據來看，它們成立后的第二年即開始盈利，剔除 2013 年由于基數原因導致的超高利潤增速，在2014-2015年，除北銀外其他三家公司的凈利潤平均增速達到60%以上，在金融子行業中鶴立雞群。本部分將以案例的形式，重點從“貸款收益率、資金成本、杠桿率、壞賬率”等角度綜合來比較分析消費金融公司和互聯網消費金融平臺這兩類主體的盈利能力：
（一）資產端收益水平高
消費金融公司在產品拓展方面通常采取從低風險到高風險、從單一到多品的方式進行，即以耐用消費品貸款切入，積累客戶消費和還款數據后，向優質客戶進行交叉銷售和二次貸款，提供現金貸款等高風險產品，并逐步向客戶提供循環信用、保險等其他金融產品，提高用戶黏性的同時，增厚公司盈利能力。
目前消費金融業務的貸款利率平均為14%-18%的區間水平：
1.消費金融公司：根據招聯和馬上消費金融兩家公司2015年年報數據測算，平均年化利率為16%左右。而在2016年中銀消費金融發行的首期ABS信息披露中，其入池的貸款加權平均利率為14.43%，其中49%的貸款利率落在13%-15%的區間，考慮其他未入池貸款的風險和利率相對更高，中銀消費金融資產端的整體收益率應高于15%。
除了貸款利息收益外，消費金融公司還通過拓展服務收入拓寬盈利來源，如代理銷售保險產品、提供循環額度、交叉銷售，并收取客戶服務費、賬戶管理費、違約金等收入，2015年捷信消費金融年報中的服務費收入占總收入比達到了31%。
2.互聯網消費金融平臺：其在消費場景與為客戶提供金融服務的結合上更具優勢，主要以為客戶消費提供信用支付和引導客戶采用分期付款的方式為主，以螞蟻金服為例，螞蟻花唄分期貸款手續費按3、6、9、12期還款分別為2.5%、4.5%、6.5%、8.8%，有別于大眾的認識，其實分期手續費只是名義上的費率，考慮分期的現金流償還因素，實際計算的IRR（內部收益率）年化利率分別為14.96%、15.27%、15.36%、15.89%，費率的定價基本與銀行信用卡分期手續費率一致；而螞蟻借唄現金貸款利率，目前主要采用日利率收取，基本在0.04%-0.05%水平，實際年化利率為18.25%。
（二）資金端來源多樣，成本水平高于銀行
從資金成本看，持牌消費金融公司為非銀行金融機構，由于無法吸收存款，主要依托金融機構拆解、發債等渠道，資金成本高于銀行，平均為5%左右，而非持牌的互聯網消費金融平臺為非金融機構，無法獲得同業市場資金拆解，主要依托P2P理財和ABS等資金來源，資金成本要高于消費金融公司，平均為6-10%。
1.消費金融公司：資金來源包括“股東存款、金融機構借款、發行金融債券、同業拆借和資產證券化，在發行債券和同業拆借方面，銀行系消費金融公司更具優勢，能獲得控股銀行提供的低價拆借資金(3-4%)；而金融機構借款利率則稍高，按期限不同約在4-5%左右；股東存款成本較低，但股東存款規模有限，以中銀消費金融數據為例，2015年期資產負債率為91.78%，股東資金比重不到10%。
2.互聯網消費金融平臺：由于無法進入同業拆借市場，互聯網消費金融平臺主要依賴股東自有資金為主，并正在擴大通過理財資金銷售和發行ABS來擴充資金來源。除了自有資本外，平臺最大的資金來源主要是發售理財，資金成本較高為4-10%左右，參考京東金融旗下的“小白理財”，按產品期限看，目前活期的天天盈為3.92%，定期的按月到年不等，利率為4.5%-5.2%，而其他品牌力較差的互聯網理財平臺的資金成本則為10%左右；目前消費金融資產證券化ABS產品發行數量不斷增加，根據公開數據顯示，近期這類ABS產品的資金成本為4.1%-5.5%之間（見表4），成本的差異主要在于發行主體的品牌價值和對資產端的風險把控水平。
表4 三家公司發行資產證券化產品要素
項目名稱 發行人 發行額（億元) 期限(年） 發行成本
京東金融-華鑫2016年第一期白條應收賬款債權資產支持專項計劃 京東 20 2 4.84%
德邦花唄第一期消費貸款資產支持專項計劃 螞蟻金服 20 2 4.21%
嘉實資本-分期樂1號資產支持專項計劃 分期樂 2 2 5.55%
（三）杠桿水平提升空間較大
1.消費金融公司：其理論上杠桿最高可放大至13倍。合法的杠桿運營權是一種具備高度壟斷屬性的特許權，銀監會對消費金融公司的資本監管要求和銀行一樣，都適用于《商業銀 行資本管理辦法（試行）》規定的10.5%資本充足率。2014年末消費金融公司平均資本充足率為 22.8%，遠高于10.5%的監管標準，按照75%的個人貸款風險資產權重測算，10.5%的資本充足率對應的是13倍的杠桿水平。如2015年中銀消費金融的杠桿倍數已達到12倍，相比之下錦程、捷信的杠桿只有4倍左右，仍有較大的提升空間。
2.互聯網消費金融平臺：由于沒有對應的監管機構，理論上沒有資本充足率的約束，可以通過發行ABS和理財獲得資金，走輕資本的路線，但因為無法進入同業拆借市場，則少了一個重要的資金獲得渠道。
（四）不良率較高，風控成為盈利重要影響因素
1.消費金融公司：定位客群主要是中低收入人群，且利率相對貸款利率顯著較高，出現違約的概率也相對較高，所以壞賬率是影響消費金融盈利能力的重要因素。在風控方面，消費金融公司仍高度依賴并不全面的人行征信系統及打分卡模型進行批量的自動審批，容易發生客戶違約，不過消費金融公司也在積極應用創新的風控體系，比如捷信消費金融使用的是母公司PPF在全球多年運算調整成熟的風控模型；
根據銀監會報告，2014年消費金融公司的資產不良率為1.56%，而在2015年9月末不良率則提高至了2.85%，高于同期銀行業不良率的1.59%。本文在此引入“壞賬率”這個概念， 以更準確的測算不良資產對消費金融公司的盈利影響，以公開的中銀消費金融ABS方案為例，其提取的22個樣本池的平均違約率為4.29%，逾期30日以上貸款的回收率為45.59%，則可測得預期壞賬損失率=4.29%（1-45.59%）=2.33%。考慮在發行ABS過程中對資產池的篩選（通常是正常類的貸款），那么整體貸款壞賬率高于3%是比較合理的，本文假設消費金融公司平均壞賬率會在4%-7%的區間。
2.互聯網消費金融平臺：其以平臺用戶為基礎，主要服務廣大的銀行授信或是信用卡無法覆蓋的“白板人群”，其利用平臺自身海量用戶消費數據建立了風控審批模型，正逐步構建第三方市場的用戶信用生態，如螞蟻金服的“芝麻信用”及京東金融的“司南”風控體系，雖然沒有央行征信數據接入，但這類新型風控模型正在展現絕佳的風控對外輸出能力，如消費者在其他P2P平臺融資或是在諸如Airbnb上預訂房間，都會用到支付寶的“芝麻信用”來對用戶進行評價。
（五）盈利能力分析小結
1.消費金融公司：具備資金成本優勢，其資產收益端和資金成本端的利差有10%以上，加上收益端的服務費收入，實際收益率水平會更高約為12%左右，然后本文按“金融行業平均成本收入比30%”來估計管理費用成本，并用消費金融公司壞賬率4%-7%”作為測算假設，則資產收益率（ROE）=（凈利息收入-管理費用-壞賬金額）/資產規模=約為2%-5%，風控的好壞直接決定了整體的ROE盈利水平，乘上消費金融公司的杠桿水平（可以放大到10倍以上），整體的資本收益率（ROA）可以達到20%甚至40%以上，盈利水平要高于當前存貸利率持續收窄的銀行業（平均ROA水平在15%-25%左右）。
2.互聯網消費金融平臺：其優勢是消費場景的應用使其在資產端的拓展具備更大的增長空間，但資產和資金端的利差則較低為6%-10%，且為了打開市場往往采取手續費減免甚至免息的金融策略，目前其發展策略更多的是以提高金融產品滲透率，培養用戶消費分期習慣、拓展交易規模為發展目標（即提高GMV（交易流水量）），這與消費金融公司發展策略不盡相同。
四、消費金融發展的趨勢、難點以及需具備的核心優勢
（一）消費金融的發展趨勢
消費金融是當下整個金融領域的熱點，在當前國內銀行業面臨資產荒、息差收窄、企業降杠桿的環境下，消費金融發展前景和盈利性可謂樂觀，是互聯網巨頭、產業資本、銀行、創業資本爭相布局的領域，特別是銀行這類傳統金融服務的提供商，紛紛將發展零售銀行業務作為戰略方向，勢必謀求向消費金融業務領域的突破，而銀行的加入將為該市場注入更多的金融供給。
過去的金融，是用80%的資源服務了20%的大企業，而未來的新金融，將要解決的或是如何支持服務那些80%的小微企業、創新型企業、年輕人和消費者。從長期看，未來伴隨消費金融服務商供給的增加以及互聯網技術的深入應用，將使得消費金融市場主體間能夠錯位競爭，充分互補發展，做大市場蛋糕，同時通過細化金融服務和模式創新，來滿足各階層消費人群的金融需求，有效彌補市場空白，這非常符合國家推進普惠金融的應用方向，是當前金融行業不可多得的一片藍海領域。
（二）消費金融市場當前面臨的難點
雖然消費金融領域受到市場和資本的關注和追捧，但真正表現優秀的企業仍為數不多，那么目前消費金融發展的難點在哪里呢？
本文搜集了三家BAT巨頭（阿里、百度、騰訊）對消費金融發展的公開評論，綜合各家的判斷，目前消費金融面臨需要突破的具體難點主要是：1、如何服務好低信用人群或無信用記錄的新客群，如何利用好大數據做好線上的風控；2、如何做好反欺詐，防范用戶在多個互聯網平臺過度貸款行為；3、如何有效進行逾期違約的懲戒；4、如何利用互聯網技術來降低獲客成本；5、金融產品如何差異化發展。
（三）消費金融未來發展的核心優勢
未來消費金融服務商要想獲得長期發展，必須具備的三大核心競爭力將分別是“資金優勢、消費場景、征信與風控”：
1.資金優勢：消費金融服務商要獲得規模的快速增長，必然需要有穩定的低成本的資金補充渠道，這方面銀行以及銀行系消費金融公司具備天然的優勢，而互聯網消費金融平臺更多的看好互聯網巨頭在資金方面的優勢，如螞蟻金服和京東金融在2016年分別獲得了45億和10億美元的融資，同時它們在市場口碑和品牌上的優勢，也幫助它們能夠更容易的發行低成本的理財和ABS產品來獲取資金。
2.消費場景：未來消費場景的豐富程度和金融產品滲透能力將直接決定消費金融服務商的成長速度和突破規模瓶頸的可能，這也決定了互聯網電商平臺具備天然的優勢，尤其是螞蟻金服的支付寶，不僅擁有豐富的線上消費場景，它的線下場景也已經與廣大的商場超市、餐飲、旅游、醫療服務等形成了有效聯動，其消費金融產品的市場滲透空間是不可估量的，金融與消費兩者間是相互促進的；而偏重線下的消費金融公司，由于缺乏高效切入口，就會更多的倚重合作渠道的建立，如中銀消費布局海淘消費，與美國亞馬遜展開合作。
3．征信與風控：對于金融行業規模擴張意味的不僅是利潤，更是巨大的風險積累，傳統的銀行、持牌照的消費金融公司分別依靠人工的審批以及人行征信系統的數據，其客戶的還款記錄也會反饋至人行征信系統，這對于客戶有較強的還款約束力，但是人行征信系統的數據覆蓋人群比例較低，且沒有一套完整的消費者用戶畫像，而電商系的大數據征信系統相比具備一定優勢，如“芝麻信用、騰訊征信“等目前已獲得人行批準，一方面，芝麻信用能夠更加有效約束消費者的還款行為，另一方面，其基于實際消費數據和日常消費信用積累的多維度大數據，有利于形成完整的用戶畫像，從而提高信息的有效性，大數據分析將幫助消費金融服務商實現對客戶更精準的定位以及量化風險定價，且風控系統的成熟將會大幅提高對客戶授信的審批速度。未來伴隨互聯網金融的滲透和發展，第三方征信系統的應用推廣，以及豐富大數據的積累，將有效健全我國的征信體系，而基于數據的信用體系才能夠讓我國的普惠金融具有得以真正的發展的基礎環境。
參考文獻：
1、中銀消費、北銀消費、捷信消費、錦程消費四家消費金融公司披露的2013年-2015年財務報表數據；
2、《中銀消費金融2016年第一期個人消費貸款信貸資產證券化信托資產支持證券》；
3、《中國零售銀行的新藍海，消費金融深度報告》，普華永道咨詢管理公司，2016；
4、《從京東金融看消費金融發展模式》，埃森哲咨詢管理有限公司,2016；
5、《消費金融系列專題二--消費快速崛起，金融大有可為》，招商證券，許榮聰，2016；
6、《BAT都著力發展消費金融，相比之下有什么不同》，虎嗅科技，2016；
7、《2016中國消費金融新趨勢與新格局》，螞蟻金服，2016；
8、其他銀監會、人民銀行公開披露的數據。
