一、正確認識主要衍生品的功能與作用
期貨、遠期、期權、互換是目前主要的基礎性衍生品，
這幾類衍生品的功能與作用存在差異。
1. 期貨是一種標準化合約，其主要特征是在場內進
行交易，由交易所或專門的清算機構承擔中央對手方職
責并實施集中統一清算。一般而言，期貨市場的流動性
比較好，其主要功能是發現價格及套期保值。期貨市場
因為同時有生產企業、流通企業以及投機者共同參與，
綜合了各方面的信息，期貨價格具有較高的真實性；期
貨市場實施“雙方交易”，既可以先買后賣，也可以先賣
后買，其保證金比較低，具有很高的杠桿效應，實行每
日無負債結算，非常適于企業套利保值。
2. 遠期是一種非標準化合約，其主要特征是在場外
“一對一”交易，錢貨交收無人承擔中央對手方職責，合
約條款根據雙方意愿，經談判確定。遠期具有預約性、
計劃性，其主要功能是供企業提前預約生產與銷售。與
期貨相比，其信用保障程度比較差，時有違約發生，但
靈活性好，針對性強，能夠較好地滿足企業在貨物標的，
交付時間、地點等方面的要求。
3. 期權是一種選擇權，其交易的標的是一種商品或
期貨合約的選擇權。與期貨、遠期相比，期權具有兩個
明顯特征。一是買賣雙方的權利與義務之對稱性不同。
期權買方在支付期權費后即取得履行或不履行的權利，
而不必承擔必須履約的義務。而期權的賣方則必須承擔
履行賣方責任的義務。而在期貨、遠期交易中，買賣雙
方都要承擔合約到期交割的義務。二是履約保證不同。
期貨與遠期的買賣雙方都需要繳納一定金額的履約保證
金，而在期權交易中，只有買方需要繳納。因此，期權
的主要功能類同于保險。
從交易場所的不同，期權分為場內期權與場外期權。
場內期權主要指在交易所上市交易的期貨期權合約、個
股期權合約等；場外期權主要指由機構之間“一對一”
簽約并執行的期權合約。
期貨可以為現貨提供“保險”，而期貨期權又可以為
期貨合約提供“保險”，期貨與期權的配合使用，可以形
成現貨、期貨與期權之間的廣義投資組合，從而降低企
業的經營風險，促進其穩定經營。
4. 互換是兩個對手方之間交換現金流。互換形式很
靈活，主要有利率互換、貨幣互換、商品互換，其主要
功能是企業用以改變其風險敞口和資產負債表。以商品
互換為例，商品互換是在商品生產者和客戶之間在約定
的時間范圍內對一定數量的商品，用以固定價格計算的
貨款來交換以浮動價格計算的貨款。企業利用商品互換，
可以鎖定長期價格，防范價格波動風險，有利于安排生產；
企業通過配置互換類資產，可以穩定其資產或負債。
二、企業應根據自身風險特征選用適合的衍生品
不同的衍生品具有不同的功能，而不同企業所面臨
風險的特征也不一樣，因此，企業應該正確識別自身的
風險類別，選用合適的衍生品。
1．套期保值一般應選用期貨。如果企業試圖鎖定產
品的售價、原材料的成本、融資的成本等，宜選用期貨
合約。期貨是在場內交易的標準化合約，允許“賣空”，
由于實行逐日盯市、“T+0”結算等交易結算機制，加上
期貨交易的成本比較低，因此，期貨合約的流動性一般
都比較好，有利于企業在期貨市場套利保值。如果企業
需要買貨，可以在期貨市場上實施買入套期保值以鎖定
買入成本；如果企業需要賣貨，可以通過賣出套期保值，
鎖定賣出價格，從而達到穩定生產經營的目的。
期權也可以直接用于套期保值。相對于期貨，采用
期權作為套期保值工具，具有一些優點，如：占用資金
較少；在回避風險同時，能保留價格有利變動時獲得收
益的能力；對于期權保護性買方而言，不需要繳納保證金；
試論我國企業現階段風險管理中衍生品的選用
畢 鵬
（上海期貨交易所 200122）
【摘要】衍生品選用是企業風險管理中一個非常重要的問題。本文分析了基礎衍生品的功能與作用，探討
企業如何根據自身的風險特征選用衍生品，總結了衍生品選用的原則及實踐路徑，旨在幫助企業正確選用衍生
品提高風險管理效果。
【關鍵詞】風險管理 衍生品 選用
45
Modern Accounting 理財與投資
2014.7 新會計
可以規避基差風險，保值效果更加確定。但也存在一些
缺點，如：對于期權的遞補性賣出方而言，過度放大了
保證金的杠桿倍數，且風險敞口未能完全鎖定；單一保
護性策略，成本相對較高。
2．預購預銷一般應采用遠期。一些企業生產線停工
的損失很大，如鋼鐵企業，其煉鋼爐停產1 天的損失很
大，但市場又是千變萬化的，企業非常需要預先達成銷
售協議，消除產品出路的不確定性，達到穩定生產的目的；
企業原材料也同樣需要通過預購消除供應的不確定性。
遠期是企業預購預銷的好工具。遠期是“一對一”合約，
能較好地實施企業預購預銷的目的。當企業的產品或原
材料是期貨交割品牌時，使用期貨進行預購預銷的效果
與遠期一樣。由于適合期貨交易的品種有限，且期貨合
約標準化程度很高，因此，企業預購預銷一般宜采用遠期。
3．管理套保期貨合約的風險應該選用期貨期權。企
業使用期貨實施套期保值，有時候會出現如下情況：當
實施“買入套保”策略后，價格大幅下跌；當企業實施
賣出套保策略后，價格大漲。在這種情況下，企業雖通
過上述套保操作穩定了利潤，但客觀上也失去獲得超額
利潤的機會。假定企業在買入套保后，適當賣出一定比
例的看跌期權；在賣出套保后，適當買入一定比例的看
漲期權。這些期權頭寸，可以使企業在價格朝不利于所
持期貨頭寸方向波動時，緩解企業在追加保證金方面的
資金壓力，并可幫助企業獲得部分“超額利潤”。
4. 穩定現金流宜選用互換產品。許多企業因為現金
流量管理不善，出現經營危機，甚至走上破產。可見，
企業現金流量管理之重要。互換是企業進行現金流量管
理的重要工具。如果企業的現金收入流比較穩定，那么
它一般希望其現金支出也比較穩定。在這種情況下，企
業可以通過利率互換將固定的利息流變為固定的利息流；
反之，如果企業現金收入流是變動的，它一般希望其支
出的現金流不是固定的。這時，企業可以通過利率互換
將固定利率換成浮動利率。
三、堅持“先場內后場外、先國內后國外”原則
1. 優先選用場內衍生品。場內衍生品由于由交易所
統一組織交易并實施結算，因此具有流動性高、合約標準
化、產品結構簡單、估值相對公允、受到嚴格監管等特點，
因此，一般來講，場內交易的違約風險較低。場外衍生品
由于是“一對一”交易，雖具有結構靈活、市場預期實現
度較高、風險偏好滿足度高等優點，但存在以下不足：產
品結構復雜，流動性不高，不易對沖平倉；很難正確估值；
雙方信息不對稱，不受監管；信用風險、法律風險較高。
國內企業目前普遍缺乏使用衍生品進行風險管理的
人才與經驗，因此，應該先使用場內衍生品，待積累經
驗后，再考慮選用場外衍生品。2008 年，深南電、國航、
中信泰富、東航套期保值出現巨虧，一個重要原因是這
些企業都采用自身很不熟悉的場外衍生品協議。
2. 先國內市場后國外市場。國內衍生品市場，特別
是期貨市場，近年來發展迅速，品種不斷增加，市場規
模不斷擴大，實施“五位一體”監管體系，市場運行越
來越規范；2014 年的創新步伐將加快，原油期貨、有色
金屬指數期貨以及部分期貨品種的期權都將陸續上市交
易，以滿足我國企業風險管理的需要。我國期貨市場的
業務規則，在遵行國際同行慣例的同時，也充分考慮了
國內企業的特點，比較適合于國內企業參與；相對而言，
國內企業了解、熟悉國際衍生品市場的難度遠遠高于國
內市場，一些國際投機大鱷時常將國內企業作為阻擊的
對象。因此，在國內市場有相應衍生品的情況下，國內
企業應優先選擇國內市場實施風險管理。
四、遵循“先簡單后復雜”的實踐路徑
在成熟的市場上，企業往往利用衍生品組合實施風
險管理，有時候會選擇一些比較復雜的衍生品進行套保。
但我國企業利用衍生品進行風險管理的歷史還較短，缺
乏經驗積累，因此，在實施風險管理過程中，應該先使
用簡單的衍生品，在積累經驗后，再逐漸使用復雜衍生
品或者衍生品組合。
參考文獻
[1] 斯蒂芬·A·羅斯. 公司理財[M]. 吳世農, 沈藝峰, 王志強, 譯. 北
京：機械工業出版社，2009.
[2] 葉全良. 期貨論：中美期貨市場比較研究[M]. 武漢：湖北人民
出版社，2003.
[3] 首創期貨期權工作小組. 期權市場的發展概況及應用[N]. 期貨
日報，2014-01-22.
果對驗收條件無規定時，公司應按專項補貼款項的收取
期，在收款的當期直接確認為補貼收入。如果未達到驗
收條件導致政府相關部門專項補助資金需全額或部分返
還的，在補貼款項初始投入時，應在“專項應付款”內
核算比較妥當，對當期發生的科研經費直接計入“管理
費用——科研經費”。在驗收條件滿足并驗收通過后，補
助費用可足額進入“補貼收入”。
公司的科研經費投入需在“管理費用——科研經費”
內核算，是公司的經常性損益項目。科技補貼專項投入
需在“營業外收入——政府補助”內核算，在計算非經
常性損益時予以扣除。
（上接第11 頁）
