第二章 企業投資、融資決策與集團資金管理
一、案例分析題
1、石藥集團有限公司是全國醫藥行業首家以強強聯合方式組建的特大型制藥企業。石藥集團擁有原料藥、成藥和醫藥商業三大業務板塊，和維生藥業、中諾藥業、歐意藥業、恩必普藥業、銀湖制藥等三十余家下屬公司，分別位于冀、津、吉、晉、遼、魯、蘇、內蒙古和香港等地，其中設在香港的控股子公司－－香港石藥集團有限公司是中國醫藥行業首家境外上市公司，是目前香港最大的制藥上市公司之一，同時也是香港恒生紅籌股指數成份股之一，連續兩次被世界著名的《福布斯》雜志評為全球亞洲區營業額10億美元以下的100家優秀上市公司之一。
石藥集團主要從事醫藥產品的開發、生產和銷售。產品主要包括抗生素、維生素、心腦血管、解熱鎮痛、消化系統用藥、抗腫瘤用藥和中成藥等七大系列近千個品種，有30個產品單品種銷售過億元，產品銷售遍及全國和世界六十多個國家和地區。
石藥集團擁有“石藥”“歐意”“果維康”“恩必普”四個中國馳名商標；經全球五大品牌價值評估機構之一的世界品牌實驗室測評，“石藥”品牌2005年以來連續五度入選“中國500最具價值品牌”，石藥集團連續三次躋身中國企業500強。
展望未來，石藥人將繼續秉承“做好藥，為中國”的企業理念，致力于人類的健康事業，以更多、更新、更好的藥品奉獻社會，為把石藥集團建設成為國內一流、全球藥業30強的現代大型制藥企業而努力奮斗。
2011年，石藥集團在現有產品P－I的基礎上成功研制出第二代產品P－Ⅱ。如果第二代產品投產，需要新購置成本為1200000元的設備一臺，稅法規定該設備使用期為5年，采用直線法計提折舊，預計殘值率為5%。第5年年末，該設備預計市場價值為100000元（假定第5年年末P－Ⅱ停產）。財務部門估計每年固定成本為60000元（不含折舊費和利息費用），變動成本為60元/盒。另，新設備投產初期需要投入營運資金200000元。營運資金于第5年年末全額收回。
新產品P－Ⅱ投產后，預計年銷售量為8000盒，銷售價格為120元/盒。同時，由于產品P－I與新產品P－Ⅱ存在競爭關系，新產品P－Ⅱ投產后會使產品P－I的每年營業現金凈流量減少45000元。
新產品P－Ⅱ項目的β系數為1.5。石藥集團的債務權益比為1：1（假設資本結構保持不變），債務融資成本為8%（稅前）。石藥集團適用的公司所得稅稅率為25%。資本市場中的無風險利率為5%，市場組合的預期報酬率為11%。假定營業現金流入在每年年末取得。
要求：
（1） 簡要說明常用的投資項目的評價方法。
（2）計算產品P－Ⅱ投資的初始現金流量、第5年年末現金流量凈額。
（3）假設折現率為10%，計算產品P－Ⅱ投資的凈現值、現值指數。
（4）計算該項目的非折現回收期，并說明該方法的優缺點。
（5）如果上述項目數據的估計，且這些數據的發生概率發生變化，說明項目存在一定的風險，說明一下衡量項目風險的方法，并進一步說明如何處理高風險項目中的風險。
2、甲公司的管理層正在決策一項投資是否可行，該項目需要初始投資49000元，預計在第一年和第二年分別產生凈現金流30000元，在第三年和第四年分別產生凈現金流6000元，項目的資本成本為10%。
要求：
（1）計算傳統的內含報酬率；
（2）假設項目產生的現金流被按照10%的資本成本率立即進行再投資計算修正的內含報酬率。
（3）請簡述內含報酬率的優缺點。
年 現金流 折現系數（10%） 現值（10%） 折現系數（24%） 現值（24%） 折現系數（25%） 現值（25%）
0 －49000 1 －49000 1 －49000 1 －49000
1 30000 0.909 27270 0.807 24210 0.800 24000
2 30000 0.826 24780 0.650 19500 0.640 19200
3 6000 0.751 4506 0.525 3150 0.512 3072
4 6000 0.683 4098 0.423 2538 0.410 2460
凈現值 11654 398 －268
年 現金流 利率乘數（10%） 在第四年的現金流
1 30000 （1＋10%）×（1＋10%）×（1＋10%）＝1.331 39930
2 30000 （1＋10%）×（1＋10%）＝1.21 36300
3 6000 （1＋10%）＝1.1 6600
4 6000 1 6000
88830
3、F公司為一家上市公司，該公司2014年有一項固定資產投資計劃（資本成本為9%），擬定了兩個方案：
甲方案的現金流量如下表：
甲方案 0 1 2 3 4 5
現金流量合計 -70 29.12 28.32 27.52 26.72 47.92
乙方案：需要投資80萬元，在建設期起點一次性投入， 項目壽命期為6年，凈現值為75萬元。
要求：（1）計算甲方案的凈現值。
（2）如果甲乙方案為互斥方案，請問可以選擇哪種方法進行方案選優。
（3）請具體計算各個方案的約當年金，選擇哪個方案更優。
（4）簡述約當年金法的兩個假設。
0 1 2 3 4 5
現金流量合計 -70 29.12 28.32 27.52 26.72 47.92
折現系數（9%） 1 0.9174 0.8417 0.7722 0.7084 0.6499
現值 -70 26.71 23.84 21.25 18.93 31.14
凈現值 51.87
4、甲公司是一家擁有自主進出口權限的公司。以國內外銷售貿易、批發零售貿易和進出口貿易為主。公司在廣西省南寧市設有自己的分公司，而生產基地則在廣州。目前，公司經營的主要項目有：維生素、食品添加劑、動物保健品的醫藥原料等等。
“專業務實、充滿活力”是甲公司銷售團隊的一大特色，而“安全快捷”則是本公司物流團隊的處事宗旨。本著“誠信經營、顧客至上、科技匯錦、創新共贏”的經營理念，公司已經在全國的各大中小城市都建有比較完善的銷售網絡。
甲公司始終遵循國際貿易慣例，秉承“重合同、守信用、優質服務、互利雙贏”的經營理念，通過貿易紐帶緊密連接國內與國際市場，且與國內外多家知名公司建立了良好的合作關系。近期，甲公司打算投資一個新項目。
甲公司在投資項目分析中，發生下列現金流量：
①3年前考察該項目時發生的咨詢費20萬元。
②該項目需要動用公司目前擁有的一塊土地，該土地目前售價為300萬元。
③該項目上線后，會導致公司現有項目凈收益減少20萬元。
④投資該項目需要營運資本200萬元，先動用現有項目營運資本解決。
要求：
（1）請您幫助分析哪些屬于相關現金流量，哪些屬于無關現金流量。
（2）項目現金流量估計的原則是什么？
（3）通常，一個企業涉及的現金流量包括哪些？
（4）在項目現金流量的估計中，應注意哪些問題？
（5）在考慮增量現金流量時，需要區分哪幾個概念？
5、M公司是國內一家從事建筑防水材料生產與銷售的股份公司。2012年底，國家宏觀經濟增勢放緩，房地產行業也面臨著沿嚴峻的宏觀調控形勢。甲公司董事會認為，公司的發展與房地產行業密切相關，公司戰略需進行相應調整。
2013年初，甲公司根據董事會要求，召集由中高層管理人員參加的公司戰略規劃研討會。部分參會人員發言要點如下：
市場部經理：盡管國家宏觀經濟增勢放緩，但房地產行業一直沒有受到太大影響，公司仍處于重要發展機遇期，在此形勢下，公司宜擴大規模，搶占市場，謀求更快發展。近年來，本公司的主要競爭對手乙公司年均銷售增長率達12%以上，而本公司同期年均銷售增長率僅為4%，仍有市場拓展余地。因此，建議進一步拓展市場，爭取近兩年把銷售增長率提升至12%以上。
生產部經理：本公司現有生產能力已經飽和，維持年銷售增長率4%水平有困難，需要擴大生產能力。考慮到當前宏觀經濟和房地產行業面臨的諸多不確定因素，建議今明兩年維持2012年的產銷規模，向管理要效益，進一步降低成本費用水平，走向內涵式發展道路。
財務部經理：財務部將積極配合公司戰略調整，做好有關資產負債管理和融資籌劃工作。同時，建議公司戰略調整要考慮現有的財務狀況和財務政策。本公司2013年年末資產總額50億元，負債總額為25億元，所有者權益為25億元；2012年度銷售總額為40億元，凈利潤為2億元，分配現金股利1億元。近年來，公司一直維持50%資產負債率和50%股利支付率的財務政策。
總經理：公司的發展應穩中求進，既要抓住機遇加快發展，也要積極防范財務風險。根據董事會有關決議，公司資產負債率一般不得高于60%這一行業均值，股利支付率一般不得低于40%，公司有關財務安排不能突破這一紅線。
假定不考慮其他因素。
要求：
1.根據甲公司2012年度財務數據，分別計算該公司的內部增長率和可持續增長率；據此分別判斷市場部經理和生產部經理建議是否合理，并說明理由。
2.分別指出市場部經理和生產部經理建議的公司戰略類型。
3.在保持董事會設定的資產負債率和股利支付率指標值的前提下，計算甲公司可實現的最高銷售增長率。
6、北京光華農業發展集團有限公司（以下簡稱“光華公司”）位于具有“綠色國際港”美譽的北京市順義區，是一家集農產品生產、加工、物流、銷售為一體的綜合性大型企業集團。截至2010年6月，公司總資產達108億元，累計實現銷售收入344億元，員工10218人，擁有中國馳名商標5件、中國名牌產品1件、國家級非物質文化遺產1件、北京市著名商標6件、內蒙古著名商標1件、北京市名牌產品5件。光華公司于1998年11月4日在深圳證券交易所掛牌上市，是北京市第一家農業類上市公司，注冊資本43854萬元。
光華公司下設六家分公司和十六家控股子公司。公司遵循“誠信、敬業、創新、高效”的企業精神，深入分析宏觀環境變化、行業發展趨勢和自身產業的核心競爭力，銳意進取，創新經營，圍繞現代農業概念，以農產品加工為載體，農產品物流配送為平臺，打造集生產、加工、物流、銷售為一體的農產品加工物流配送產業鏈。同時把握房地產開發和水利、建筑施工業的發展機遇，積極培育農業旅游觀光業務。
公司始終秉承“誠信為人，用心做事，勇于創新，服務至上”的價值觀念，堅持生產經營與資本經營并重，以科技帶動優勢產業發展，促進科技與產業的結合，不斷創新，勇攀高峰，為社會提供更加優質、安全、放心的產品，在引領現代農業發展的道路上闊步前進。
光華公司目前總股本5000萬元，每股面值1元，股價為50元。股東大會通過決議，擬10股配4股，配股價25元/股，配股除權日期定為2011年3月2日。假定配股前每股價格為56元。
光華公司作為一家上市公司，最近幾年的盈利情況較好，打算對股東進行利潤分配，但由于之前并沒有進行過股利分配，所以董事會近期正在討論股利發放的相關問題。
要求：
（1）假設所有股東都參與配股，計算該公司股票的配股除權價格、配股后每股價格以及配股權價值；
（2）假定投資者李某持有100萬股光華公司股票，其他的股東都決定參與配股，分別計算李某參與配股和不參與配股對其股東財富的影響，并判斷李某是否應該參與配股；
（3）如果把配股改為公開增發新股，增發2000萬股，增發價格為25元，增發前一交易日股票市價為56元/股。老股東認購了1500萬股，新股東認購了500萬股。計算老股東和新股東的財富增加。（增發后每股價格的計算結果保留四位小數，財富增加的計算結果保留整數）
（4）說明在我國配股的含義以及計算配股除權價格應注意的問題；
（5）股權再融資的另一種方式是增發，請說明增發的含義、分類及認購方式。
（6）權益投資方式還包括戰略投資者引入，簡述企業引入戰略投資者的要求和作用。
7、某公司適用的所得稅稅率為25%，2013年有關資料如下：
資產負債表
2013年12月31日 單位：萬元
資 產 金額 占銷售收入%
現 金 200 2%
應收賬款 2800 28%
存 貨 3000 30%
非流動資產 4000
資產合計 10000
負債及權益
應付費用 500 5%
應付賬款 1300 13%
短期借款 1200
公司債券 1500
股本（每股面值2元） 1000
資本公積 2000
留存收益 2500
負債及權益 10000
為了使銷售收入提高20%，2014年需要增加非流動資產投資100萬元。2014年如果不從外部增加負債，則利息費用為180萬元。2013年的銷售收入為10000萬元，收益留存為200萬元，預計2014年的收益留存為340萬元。2014年若從外部追加資金，有兩個方案可供選擇：
A：以每股市價5.5元發行普通股股票，發行費用為每股0.5元；
B：按照120.1元的價格發行票面利率為12%的債券，每年付息一次，到期一次還本，每張面值100元，每張債券的發行費用為0.1元。
要求：
（1）按銷售百分比法，預測2014年需從外部追加的資金；
（2）計算A方案中發行的普通股股數；
（3）計算B方案發行債券每年支付的利息以及資本成本；
（4）計算A、B兩個方案的每股利潤無差別點；
（5）若預計2014年可以實現的息稅前利潤為1300萬元，確定公司應選用的籌資方案。
答案部分
一、案例分析題
1、
【正確答案】 （1）常用的投資項目的評估方法主要有五種：投資回收期法、折現的投資回收期法、凈現值法、內含報酬率法，以及獲利指數法。
（2）初始現金流量：－（1200000＋200000）＝－1400000（元）
第五年末賬面價值為：1200000×5%＝60000（元）
所以，變現相關流量為：100000＋（60000－100000）×25%＝90000（元）
每年折舊為：1200000×0.95/5＝228000（元）
所以，第5年現金流量凈額為：
8000×120×（1－25%）－（60000＋60×8000）×（1－25%）＋228000×25%＋200000－45000＋90000＝617000（元）
（3）企業1～4年的現金流量：
8000×120×（1－25%）－（60000＋60×8000）×（1－25%）＋228000×25%－45000＝327000（元）
所以：凈現值：327000×（P/A，10%，4）＋617000×（P/F，10%，5）－1400000＝19652.6（元）
現值指數＝1＋19652.6/1400000＝1.014
（4）非折現回收期＝4＋（1400000－327000×4）/617000＝4.15（年）
回收期法的優點是可以計算出收回投資所需的時間，在其他條件相同的情況下，回收期越短，項目的流動性越好，方案越優。回收期法最主要的缺點是未考慮回報期后的現金流量。
（5）衡量項目風險的主要方法包括：敏感性分析、情景分析、蒙特卡洛模擬和決策樹法。處理高風險項目中的風險，一種方法是確定約當量法；二是風險調整折現率法。
【答案解析】
【該題針對“投資決策方法”知識點進行考核】
【答疑編號10762403,點擊提問】
2、
【正確答案】 （1）計算傳統的內含報酬率。
年 現金流 折現系數（10%） 現值（10%） 折現系數（24%） 現值（24%） 折現系數（25%） 現值（25%）
0 －49000 1 －49000 1 －49000 1 －49000
1 30000 0.909 27270 0.807 24210 0.800 24000
2 30000 0.826 24780 0.650 19500 0.640 19200
3 6000 0.751 4506 0.525 3150 0.512 3072
4 6000 0.683 4098 0.423 2538 0.410 2460
凈現值 11654 398 －268
（IRR-24%）/（25%-24%）＝（0-398）/（-268-398）
IRR＝24.6%
（2）計算修正的內含報酬率
年 現金流 利率乘數（10%） 在第四年的現金流
1 30000 （1＋10%）×（1＋10%）×（1＋10%）＝1.331 39930
2 30000 （1＋10%）×（1＋10%）＝1.21 36300
3 6000 （1＋10%）＝1.1 6600
4 6000 1 6000
88830
MIRR＝（88830/49000）1/4－1＝16%
MIRR＝[（27270+24780+4506+4098）/49000]1/4×（1＋10%）－1＝16%
（3）優點。內含報酬率作為一種折現現金流法，在考慮了貨幣時間價值的同時也考慮了這個項目周期的現金流。此外，內含報酬率法作為一種相對數指標除了可以和資本成本率比較之外，還可以與通貨膨脹率以及利率等一系列經濟指標進行比較。
缺點。內含報酬率是評估投資決策的相對數指標，無法衡量出公司價值（即股東財富）的絕對增長。在衡量非常規項目時（即項目現金流在項目周期中發生正負變動時），內含報酬率法可能產生多個IRR，造成項目評估的困難。此外，在衡量互斥項目時，傳統的內含報酬率法和凈現值法可能會給出矛盾的意見，在這種情況下，凈現值法往往會給出正確的決策判斷。
【答案解析】
【該題針對“投資決策方法”知識點進行考核】
【答疑編號10762441,點擊提問】
3、
【正確答案】 （1）編制甲方案的凈現值
0 1 2 3 4 5
現金流量合計 -70 29.12 28.32 27.52 26.72 47.92
折現系數（9%） 1 0.9174 0.8417 0.7722 0.7084 0.6499
現值 -70 26.71 23.84 21.25 18.93 31.14
凈現值 51.87
（2）因為兩個方案壽命周期不同，因此，可以選擇重置現金流法和約當年金法。
因為本題中沒有給出乙方案的各年的現金流量，我們可以選擇約當年金法。
（3）甲方案的約當年金=51.87/3.8897=13.34
乙方案的約當年金=75/4.4859=16.72
由于乙方案年金凈流量大于甲方案，故乙方案優于甲方案。
（4）該方法基于兩個假設：①資本成本率既定；②項目可以無限重置。
【答案解析】
【該題針對“投資決策方法的特殊應用”知識點進行考核】
【答疑編號10762486,點擊提問】
4、
【正確答案】 （1）①屬于無關現金流量。不管目前是否投資該項目，3年前考察該項目時發生的咨詢費20萬元都已經發生，屬于決策無關成本。②、③、④屬于相關現金流量。②屬于機會成本，③屬于關聯影響，都是相關現金流量；④投資該項目需要營運資本200萬元，即使先從目前項目營運資本中動用，企業依然需要籌集200萬元補充目前項目需要的營運資本，因此，依然是相關現金流量。
（2）在確定投資方案相關的現金流量時，應遵循最基本的原則是：只有增量的現金流量才是與項目相關的現金流量。
（3）①現金流出量，是指該項目引起的現金流出的增加額。包括：購置機器設備的價款及相關的稅金、運費等等。增加的流動資金：生產線擴大了企業的生產能力，一般會引起流動資金需求的加。②現金流入量，是指該項目引起的現金流入的增加額。包括：經營性的現金流入、殘值收入、收回的流動資金。③現金凈流量，指一定期間該項目的現金流入量與現金流出量之間的差額。流入量大于流出量，凈流量為正值；流入量小于流出量時，凈流量為負值。
（4）①假設與分析的一致性；②現金流量的不同形態；③會計收益與現金流量。
（5）①沉沒成本。沉沒成本指已經發生的支出或費用，它不會影響擬考慮項目的現金流量。②機會成本。在互斥項目的選擇中，如果選擇了某一方案，就必須放棄另一方案或其他方案。所放棄項目的預期收益就是被采用項目的機會成本。機會成本不是我們通常意義上所說的成本，不是一種支出或費用，而是因放棄其他項目而失出的預期收益。
③關聯影響。當我們采納一個新的項目時，該項目可能對公司其他部門造成有利的或不利的影響，經濟學家一般稱之為“外部效應”。
【答案解析】
【該題針對“現金流量的估計”知識點進行考核】
【答疑編號10762524,點擊提問】
5、
【正確答案】 1.（1）g（內部增長率）＝[（2/50]×（1-50%）]/[1-（2/50）×（1-50%）]＝2.04%
或：ROA＝2/50×100%＝4%
ｇ（內含增長率）＝4%×（1－50%）/[1－4%×（1－50%）] ＝2.04%
g（可持續增長率）＝[（2/25）×（1-50%）]/[1-（2/25）×（1-50%）]＝4.17%
或：ROE＝（2/25）×100%＝8%
g（可持續增長率）＝8%×（1－50%）/[1－8%×（1－50%）] ＝4.17%
（2）市場部經理的建議不合理。
理由：市場部經理建議的12%增長率太高，遠超出了公司可持續增長率4.17%。
生產部經理的建議不合理。
理由：生產部經理建議維持2012年產銷規模較保守。
2.市場部經理的建議屬于成長型[或：發展型；或：擴展型]戰略。
生產部經理的建議屬于穩定型[或：維持性；或：防守型]戰略。
3.在保持董事會設定的資產負債率和股利支付率指標值的前提下，公司可以實現的最高銷售增長率＝[2/50×（1－40%）×（1＋0.6/0.4）]/[1-2/50×（1－40%）×（1＋0.6/0.4）]＝6.38%
或 [2/40×（1－40%）×（1＋0.6/0.4）]/[50/40-2/40×（1－40%）×（1＋0.6/0.4）]＝6.38%
【答案解析】
【該題針對“融資規劃與企業增長管理”知識點進行考核】
【答疑編號10762601,點擊提問】
6、
【正確答案】 （1）配股前總股數＝5000/1＝5000（萬股）
配股除權價格＝（5000×56＋25×5000×4/10）/（5000＋5000×4/10）＝47.14（元）
或：配股除權價格＝（56＋25×4/10）/（1＋4/10）＝47.14（元）
配股后每股價格＝配股除權價格＝47.14（元）
配股權價值＝（47.14－25）/（10/4）＝8.86（元）
（2）如果李某參與配股，則配股后每股價格為47.14元，配股后擁有的股票總市值＝（100＋100×4/10）×47.14＝6600（萬元），李某股東財富增加＝6600－100×56－100×4/10×25＝0
如果李某不參與配股，則配股后每股價格
＝[5000×56＋25×（5000－100）×4/10]/[5000＋（5000－100）×4/10]＝47.27（元），李某股東財富增加＝47.27×100－56×100＝－873（萬元）
結論：李某應該參與配股。
（3）普通股市場價值增加＝增發新股的融資額，增發后每股價格＝（增發前股票市值＋增發新股的融資額）/增發后的總股數。
增發后每股價格＝（5000×56＋2000×25）/（5000＋2000）＝47.1429（元）
老股東財富增加＝47.1429×（5000＋1500）－5000×56－1500×25＝－11071（萬元）
新股東財富增加＝500×47.1429－500×25＝11071（萬元）
（4）配股是指向原普通股股東按其持股比例、以低于市價的某一特定價格配售一定數量新發行股票的融資行為。配股使得原股股東擁有優先購買新發售股票的權力，凡是在股權登記日前擁有公司股票的普通股股東就享有配股權，此時股票的市場價格中含有配股權的價格。
計算配股除權價格應注意的是：第一，當所有股東都參與配股時，此時股份變動比例（也即實際配售比例）等于擬配售比例。第二，除權價只是作為計算除權日股價漲跌幅度的基準，提供的只是一個基準參考價。如果除權后股票交易市價高于該除權基準價格，這種情形使得參與配股的股東財富較配股前有所增加，一般稱之為“填權”；反之股價低于除權基準價格則會減少參與配股股東的財富，一般稱之為“貼權”。
（5）增發是已上市公司通過向指定投資者（如大股東或機構投資者）或全部投資者額外發行股份募集權益資本的融資方式，發行價格一般為發行前某一階段的平均價的某一比例。
增發分為公開增發、定向增發兩類，前者需要滿足證券監管部門所設定的盈利狀況、分紅要求等各項條件，而后者只針對特定對象（如大股東或大機構投資者），以不存在嚴重損害其他股東合法權益為前提。
公開增發新股的認購方式通常為現金；而定向增發新股的認購方式往往是以重大資產重組或者引進長期戰略投資為目的，不限于現金，還包括權益、債券、無形資產、固定資產等非現金資產。
（6）只有符合下屬特征的投資者才是合格的戰略投資者：①資源互補；②長期合作；③可持續增長和長期回報。
引入戰略投資者對于提升公司形象、優化股權結構、規范公司治理、提高公司資源整合能力、捕捉上市時機等都具有重大意義。
【答案解析】
【該題針對“企業融資方式決策”知識點進行考核】
【答疑編號10762792,點擊提問】
7、
【正確答案】 （1）2014年度資產需要量＝預計流動資產總額＋預計非流動資產總額＝10000×（1＋20%）×（2%＋28%＋30%）＋4000＋100＝7200＋4000=11300（萬元）
2014年度的負債融資量＝10000×（1＋20%）×（5%＋13%）＋1200＋1500＝4860（萬元）
從外部追加的資金＝11300－4860－（1000＋2000＋2500＋340）＝600（萬元）（2.5分）
（2）A方案中發行的普通股股數
＝600/（5.5－0.5）＝120（萬股）
（3）B方案中發行的債券數量
＝600/（120.1－0.1）＝5（萬張）
每年支付的利息＝5×100×12%＝60（萬元）
債券資本成本＝60×（1－25%）/[5×（120.1－0.1）]×100%＝7.5%
或100×12%×（1-25%）/（120.1-0.1）
=7.5%
（4）2013年末的股數＝1000/2＝500（萬股）
每股利潤無差別點的EBIT
＝[（500＋120）×（180＋60）－500×180]/120
＝490（萬元）
或者可以通過列式解方程計算，即：
（EBIT－180）×（1－25%）/（500＋120）＝[EBIT－（180＋60）]×（1－25%）/500
解得：EBIT＝490（萬元）
（5）因為預計EBIT（1300萬元）大于每股利潤無差別點的EBIT（490萬元），所以公司應選用的籌資方案為B方案，即發行債券籌資。
【答案解析】
【該題針對“企業資本結構決策與管理”知識點進行考核】
【答疑編號10762975,點擊提問】
