【摘要】隨著全球經濟一體化進程的發展，企業在新的競爭條件下想要實現自身的經營目標，必須正確地進行價值評估，分析和衡量企業的公平市場價值，以幫助投資人和管理者改善經營決策，從而實現企業價值最大化目標。本文列舉了企業價值評估方法中的收益法計算方式，并通過案例詳細解析了收益法在會計實務中的應用。
【關鍵詞】企業價值 評估 收益法
企業既是價值的創造者又是價值的管理者，企業必須對其價值進行動態的評估。實行企業價值評估的目的是分析并衡量企業的公平市場價值，從而向企業等部門提供信息，以幫助企業的投資人和管理者完善經營決策。
一、企業價值評估的內涵
企業價值評估是一種經濟“評估”方法，在選擇正確模型的基礎上，通過有效利用各種信息，對企業價值進行動態評估。價值評估在企業的投資分析、戰略分析和財務管理等眾多領域有重要的應用前景。
1. 價值評估是企業基礎分析的重要內容。由于企業價值與財務指標之間存在一定的函數關系，這種關系在一段時間內是相對穩定的。據此，企業可以進行基礎分析，而在進行基礎分析時，價值評估是其重要的內容。
2. 價值評估在企業的戰略分析中起核心作用。企業的戰略管理涉及企業發展目標和方向，包括帶有長期性的關系企業全局的重大決策和管理措施。戰略分析就是使用定價模型清晰地說明企業的經營設想，并研究這些設想可能創造的價值。戰略分析目的是評價企業目前和今后增加股東財富的關鍵因素，因此價值評估在這里將發揮核心作用。
3. 企業的目標是實現企業價值的最大化。為此，企業需要明確企業戰略、財務決策和企業價值三者之間的關系，進而實行以價值為基礎的企業管理，最終實現企業發展戰略目標。
二、企業價值評估的方法
1. 收益法。將被評估企業的預期收益資本化或折現來評估企業的價值的方法叫收益法。收益法是目前較為成熟、使用較廣的估值評估技術。在利用收益法進行價值評估時，用到一種現值技術。現值技術是指一項資產的價值是其所能獲得的未來收益的現值，其折現率反映了投資該項資產并獲得收益的風險回報率。計算折現現金流量是收益法中的主要方法，其計算公式如下：
V0= [預計未來現金流量t（1+折現率） t]=[FCF11+rWacc]+[FCF2（1+rWacc） 2]+…+[FCFn（1+rWacc） n]+[Vn（1+rWacc） n]
式中：[FCFt]表示第t年年末的期望自由現金流量；n表示收益年限；[Vn]表示企業的預測期的期末價值，或稱持續價值；[rWacc]表示加權平均資本成本率。
一般通過對超過n年的自由現金流量假設成一個固定的長期增長率（gFCF），用以進行持續價值的預測，然而該增長率通常是以企業收益的期望長期增長率為基礎來確定的。
作為折現現金流量法則是更側重于企業所有投資者的現金流量，它不用估計企業的借款決策因素對收益的影響。這一方法的優點在于，在對企業估值時，不需要明確地預測出股利、股票回購或者債務的運用情況等。
（1）企業自由現金流量的計算。企業自由現金流量是企業當前和未來投資產生的自由現金流量之和，即企業從繼續其現有項目和啟動新項目中將獲得的總的凈現金流量。自由現金流量是企業可向所有投資者（包括債權人和股東）支付的現金流量，其計算公式如下：
自由現金流量=EBIT×（1-T）+折舊-資本支出-凈營運資本的增加
式中：T表示企業所得稅稅率；EBIT表示息稅前利潤。
（2）加權平均資本成本率的計算。加權平均資本成本率的計算公式如下：
rWacc=[EE+D]rE+[DE+D]rD（1-T）
式中：T表示企業所得稅稅率；D表示凈債務的市值；rD表示債務資本成本；E表示股權的市值；rE表示股權資本成本。
與自由現金流量的概念相一致，用于自由現金流量折現的折現率應當反映所有資本提供者的機會成本，并按照他們各自對企業總資本的相對貢獻加權，得出加權平均資本成本率。
三、案例分析
1. 資料。某企業2009年被評估時，基本情況如下：①該企業未來五年預期息稅前利潤分別為200萬元、210萬元、220萬元、230萬元，從第六年開始，息稅前利潤每年較前一年增長2%；②該企業的股權市值為2 000萬元，凈債務市值為1 000萬元，股權資本成本為12%，債務資本成本為8%，假設企業未來的債務與股權比例保持不變；③適用的所得稅稅率為25%；④假設不考慮折舊、資本支出和凈營運資本的增加；⑤企業生產經營比較平穩，將長期經營下去。
要求：①試用收益法評估該企業的價值；②簡要說明收益法的適用范圍。
2. 分析與提示。收益法是通過將被評估企業預期收益資本化或折現來確定評估對象價值。收益法主要運用現值技術，即一項資產的價值是利用其所能獲得的未來收益的現值，其折現率反映了投資該項資產并獲得收益的風險回報率。
（1）計算折現率，即加權平均資本成本率。
rWacc=[EE+D]rE+[DE+D]rD（1-T）=[2 0002 000+1 000]×12%+[1 0002 000+1 000]×8%×（1-25%）=10%
（2）根據公式計算企業的凈資產價值。
V0= [預計未來現金流量t（1+折現率） t]=[FCF11+rWacc]+[FCF2（1+rWacc） 2]+…+[FCFn（1+rWacc） n]+[Vn（1+rWacc） n]
Vn=[FCFn+1rWacc-gFCF]=[1+gFCFrWacc-gFCF]×FCFn
企業的價值為：
[200× 1+10%]+[200× （1+10%） 2]+[200× （1+10%） 3]+[220× （1+10%） 4]+[230× （1+10%） 5]+[230× × ） 5]
=150×0.909 1+157.5×0.826 4+157.5×0.751 3+165×0.683 0+172.5×0.620 9+199.375×0.620 9
=1 970.245（萬元）
由于收益法是以預期的現金流量和貼現率為基礎的，考慮到獲取這些信息的難易程度，此方法最適合用來評估資產或企業目前現金流量一般為正，而將來一段時間內的現金流量和現金流量風險能夠可靠估計，并可以根據風險得出現金流量的貼現率。資產越不能達到上述理想狀態時，用折現現金流量法進行價值評估就越難。
主要參考文獻
賀瓊，楊朝艷.基于收益法構建企業價值評估模型.財會月刊，2010；18
【作 者】
姜 紅
【作者單位】
（天津工業大學財務處 天津 300387）
