【摘要】本文從資產負債率的概念出發，指出資產負債率作為反映企業的經營狀況和債權人資產的安全性指標時應進行全面的分析，即分析企業特定階段資產負債率的影響因素，并以我國1997 ~ 2010年間房地產行業的統計數據為樣本，指出了正確理解資產負債率公式時應注意的一些問題。
【關鍵詞】資產負債率 固定資產 流動資產 負債 融資
一、資產負債率公式及其含義
現行使用的企業資產負債率公式表述形式為負債總額與資產總額的比率。即：
[資產負債率=負債總額資產總額×100%]
或[R=la×100%] （1）
式中：R代表資產負債率；l代表負債總額；a代表資產總額。
資產負債率通常是資產負債表中最主要的分析指標。企業是以創造利益為主要目的的機構，追求的價值標準是持續且有提高的穩定經營。企業在經營過程中，除了創建初期投入的資金，通常需要多渠道籌資和融資以供企業擴大經營規模所需，并將所獲得的資金轉化為生產經營所需的流動資產和固定資產，從而構成了企業的資產和負債。
二、資產負債率的影響因素分析
在理解式（1）時，首先應該明確的是企業一段時間內資產負債率是一個動態變化的量，且在某一數值范圍內不斷變化。
假設某企業經營過程中的兩個時間節點分別表示為時刻1（t1）、時刻2（t2），對應的資產負債率分別用R1、R2表示，從t1到t2過程中資產負債率的增量用[ΔR]表示，因此，兩個時刻的資產負債率關系可用下式表示。
[R2=R1+ΔR] （2）
式中：R1代表t1時刻資產負債率，[ΔR]代表資產負債率增量，R2代表t2時刻資產負債率。
如果企業經營較上年同期實現了利潤增長，且利潤增長額大于資產負債額的增長幅度，則資產負債率增量[ΔR]為負數，導致t2時刻的資產負債率R2小于t1時刻的資產負債率R1，結果導致企業的資產負債率數值呈下降的趨勢，此種情況可以稱為企業的良性經營，良性經營可以為企業帶來正面效益。當企業良性經營時，企業的凈現金流呈現增大的態勢，說明企業在t2時刻有較強的支付能力、能夠償債，可以保證債權人的權益，增強了債權人的信心，這將反過來提高了企業再融資的能力。反之，[ΔR]為正數，R2大于R1，導致t2時刻的資產負債率呈增長的趨勢，此種情況可以稱為企業的非良性經營。
用式（1）獲得的資產負債率數值作為衡量企業的經營狀況和債權人資產的安全性指標時，不僅要看該數值的大小，還應對資產、負債進行較詳細的分析，并弄懂各個微量之間的數值關系，只有如此才能確定該數值的資產負債率是否處于合理的狀態。
（一）資產分析
一般情況下，認為企業的資產包括流動資產、固定資產和長期投資等幾個方面。
1. 流動資產分析。流動資產的數額大小及占總資產的比重、結構及質量與企業t2時刻的資產負債率高低的關系至關重要，如果流動資產數額較大且占企業總資產的比重也較大，說明企業資金周轉速度較快、變現能力強的流動性資金占據了主導位置，此種情況下即使企業t2時刻的資產負債率較同行業略高一些也可以認為是合理的。
企業的流動資產結構一般是指企業t2時刻的賬戶資金（包含貨幣資金）、應收賬款、預付賬款等流動資產占企業全部流動資產的比重。企業的全部流動資產除了上述內容外，有時還包括待處理資產、待攤費用以及相對固化或社會費用掛賬資產等內容。若前者所占比重較大，就可認為企業的流動資產結構合理，反之認為流動資產結構不合理。當結構合理時，表明企業t2時刻具有較強的付現能力。 企業流動資產的質量指企業賬戶中的呆賬、壞賬數量及比重。
2. 固定資產分析。控制好企業固定資產的規模對企業的良性發展十分重要，并且還應該注意如下兩點。①固定資產占企業資產總額的比重。固定資產占企業資產總額的比重一般在50% ~ 60%比較合理。過高會導致流動資產不足，使企業生產發生困難，企業的變現能力、償還債務的能力變差。②生產用固定資產占總固定資產的比重。如果比重過低，表明該企業非生產用固定資產比重過大，將導致企業生產經營可能面臨困難，對擴大生產不利。另一方面，企業列入t2時刻的固定資產折舊額就較多，使企業的效益變差，結果將增大企業的資產負債率。
3. 長期投資分析。目前在很多企業的經營過程中，都會將一定比例的資產用于投資以實現財富增值的目的。企業的投資是否合理和可行，一般要考慮投資額占企業全部資產的比重還要考慮所投資項目的回報率能否高于融資利率，若投資回報率高于融資利率，就表明該投資項目是合理和可行的。
（二）負債分析
從式（1）可以知道，企業的負債總額越高，則企業的資產負債率越高。但不能簡單地只看企業負債的總額，還應對負債的結構、性質進行較詳細的分析。
企業負債一般按其償還期的長短分為流動負債和長期負債。
1. 流動負債分析。流動負債指企業在一年或超過一年的一個營業周期內償還的債務，包括短期貸款、應付款項、應付工資等項目。
（1）短期借款分析。企業的資產負債率越高，表明企業向銀行等債權人借入資金越多。因此企業決定向銀行融資時（尤其是短期借款），首先應分析市場形勢、市場經濟環境等因素，進而決定是否舉債，以及融資規模的大小。一般來說，當市場經濟形勢良好，企業的主要產品符合國家政策支持的領域，企業屬于朝陽行業，就可以大膽進行舉債，可以較大規模的融資。比如幾年前房地產行業處于大發展階段時，全國房地產企業的資產負債率平均達到了74.1%也被認為是合理的。
其次，企業融資時應分析融資后的獲利水平的大小，即與舉債利息相比的結果。如果企業獲利高于舉債利息，說明舉債是有利可圖的，高出的越多，則企業t2時刻的資產負債率就可以越大些。
（2）結算負債分析。結算負債分析主要包括應付票據、應付賬款、預收賬款等內容，結算負債分析主要體現在企業的商業信譽。如果企業的商業信譽較好，則可以存在較高的結算負債，并適當提高企業的資產負債率數值。
2. 長期負債分析。企業的長期負債與短期流動負債相比，具有所借貸資金使用時間長、應付利息相對較高、負債絕對數可能較大等特征。針對該特點，如果企業能夠根據自身主流產品所處的階段和盈利大小狀況，有效地利用長期負債，則會為企業帶來巨大的利益和合理布局的時間。反之，如果企業經營不善，就會使企業面臨著較短期負債更大的經營風險，甚至使企業陷入絕境。
因此，企業進行長期負債融資時，首先要考慮以下兩個方面的問題。①長期負債臨界點。即總資產獲利率等于舉債利息率的時值點。舉債前應慎重分析臨界點，總資產獲利率應大于臨界點，且超過的越多越好。總資產獲利率超過臨界點的數值越大，就應該進行越大規模的長期負債融資。②市場形勢。企業長期負債融資時應進行慎重、 細致、全因素的市場形勢分析。如果市場前景看好，可以為企業帶來豐厚的利益回報，就可以進行較大規模的舉債。若前景不明朗，或不確定的因素較多，就不宜進行大規模的長期負債融資。
（三）資產負債率公式的修正
經過對式（1）進行較詳細的分析后，應將資產負債率公式修正為式（3）的形式：
[R=i=1nlii=1mai×100%a1=i=1pa1i] （3）
式中：R代表資產負債率；[i=1mai]代表資產總額（包含流動資產、固定資產、長期投資等內容），a1代表流動資產，[i=1pa1i]代表流動資產總額，[i=1nli]代表負債總額（包含流動負債、長期負債等內容）。
三、確定企業合理的資產負債率應考慮的其他因素
對某一特定的企業來說，某一時期合理的資產負債率是個在一定區域內的變量。可能出現某一時期資產負債率較高，而另一時期資產負債率較低，這都是合理的情況。確定某一企業合理的資產負債率時，不僅要結合式（3）進行上面所述的詳細分析，找到影響因素，確定每一個子項合理的數值，還應該作其他的必要分析，下面以我國的房地產行業為例進行說明。
1. 企業所在行業的歷史階段分析。表1所示為1997 ~ 2010年14年間中國房地產行業平均的資產負債率數值，數據來自中國統計年鑒（2010-2011）。可以看出，1997 ~ 2003年的7年間，中國房地產行業的資產負債率較高，而2004 ~ 2010年的7年間，房地產行業的資產負債率略微有所降低。
原因是前期中國房地產業國家政策大力扶持，而后期國家進行了一些必要的宏觀調控，尤其2008年是國家宏觀調控較嚴重的一年，結果本年度的資產負債率也最低為72.3%。
2. 企業的屬性分析。應分析本企業在行業內的屬性、規模，是否是上市公司等方面，這些都對企業資產負債率產生影響。例如，表2所示為1997~2010年14年間中國房地產行業上市公司平均的資產負債率數值。結合表1可以發現，上市房地產公司的資產負債率明顯小于全國房地產開發企業的資產負債率，原因是上市公司具有更多的融資渠道。
表3所示為2010年幾類不同行業企業的資產負債率，從表3中的數據可以看出，資產負債率最高的行業是第三產業，因為該行業的利潤較低。其次，房地產行業的資產負債率也已處于高位，一旦國家政策對其實行較大的調控，就有泡沫破裂的風險。但到目前為止，雖然中國的第三產業和房地產開發企業資產負債率較高，卻沒有大面積的破產，最主要的原因就是這兩個行業的流動資產較充足，其中房地產行業的流動資產主要由房屋的預售制度提供。
3. 企業的成長階段分析。對某一特定的企業來說，在企業的不同成長階段其合理的資產負債率是一個動態變化的過程。推動企業資產負債率變化的核心因素主要是投資規模、盈利能力和融資方式。一般而言，企業創建初期投資規模較小、融資信譽不高、盈利能力較差，企業處于較低的資產負債率水平，但該階段的資產負債率是低質量的合理資產負債率。在企業的高速成長期，投資規模加大、盈利能力較弱、債務融資比重高，會使其合理的資產負債率不斷攀升。在企業的成熟期，投資規模趨于穩定、盈利能力強，權益融資比重上升，企業合理的資產負債率呈現穩中有降的趨勢。
4. 政策與形勢分析。主要包括企業所在行業的行業政策和某一階段的未來國際形勢分析。
在用式（3）確定企業的合理資產負債率時，應注意的一點是：較高的資產負債率不一定就不合理，也不意味著就一定存在著較高的債務風險。如果企業的主流產品符合國家行業政策扶持的規定，即使t2時刻的資產負債率較高，但若該企業的現金流穩定、流動資產與流動負債的比例合理，則該企業的財務風險就不高。如從表1中可以看出，在1997 ~ 2003年的7年間雖然房地產行業的合理資產負債率均超過了75%，但絕大多數的房企都賺了個盆滿缽溢，房地產行業蒸蒸日上。
反之，如果企業的現金流波動較大、流動負債遠高于流動資產，則即使企業t2時刻的資產負債率較低，也是不合理的，仍然存在著較大的風險。如近階段低效益的傳統鋼鐵行業就面臨著較大的風險，就應降低合理的企業資產負債率。
如果分析的企業是跨國公司，確定企業的合理資產負債率時還應考慮國際形勢方面的因素，包括：戰爭、國外主要經濟體的經濟政策、匯率水平、世界經濟形勢等。
四、結論
資產負債率是國際公認的衡量企業償還債務能力和警示財務風險的重要指標。根據財政部《企業績效評價操作細則（修訂）》（2002）規定的指標，認為50%是企業合理的資產負債率參考指標（國際上公認該指標應為60%）。
本文從資產負債率的概念出發，探討了資產負債率公式的理解與運用。本文研究認為，當使用資產負債率衡量企業的債務償還能力和警示財務風險時，應進行全面詳細的分析，不僅要關注資產負債率數值的大小，還應結合考慮企業當期的流動資產大小和結構，以及企業融資債務的結構，并進行企業的其他影響要素分析。只有如此，才能使企業的資產負債率處于較合理的水平，才能使企業既規避了發展風險，又抓住了發展良機。
【注】本文受福建省高校產學研重大科技計劃項目（項目編號：2012H6016）課題資助。
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【作 者】
王翰雄 楊東華
【作者單位】
（馬來西亞英迪大學尼萊總院 吉隆坡 666100 廈門中韜華益稅務師事務所 廈門 361008）
