資本結構是指長期資本中債務資本與權益資本的構成比例。債務結構是指長期負債中銀行借款與金融債券的比例關系，權益結構則是指權益資本中優(yōu)先股、普通股和留存收益的比例。資本結構應是資本運動過程中各要素和各環(huán)節(jié)資本的構成和比例關系，包括籌集過程、投資過程和分配過程的資本結構。
資本結構優(yōu)化的最終目標應是實現(xiàn)企業(yè)資源，乃至整個社會資源的有效利用和合理配置。資本結構優(yōu)化的標準也就是最優(yōu)資本結構的確定標準，應當是企業(yè)價值最大化時的資本結構，而不是每股盈余最大化時的資本結構。在這個資本結構中，各類資產(chǎn)（如流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、證券投資等）之間的比例達到某一個最優(yōu)比例時，它們?yōu)槠髽I(yè)創(chuàng)造的價值最大。
要使綜合資本成本最低， 受負債的免稅效應驅(qū)使， 通過增加負債融資的比重就可達到，但資本組合中負債比重過大， 又會增加企業(yè)的財務風險， 從而影響企業(yè)總體價值， 也會影響到負債融資的效果。企業(yè)負債率越多，破產(chǎn)風險越大，財務虧空成本越高，期望報酬率和利息率都會增加。因此最佳資本結構就存在一個適度的問題。要使財務風險保持在企業(yè)可承受的范圍內(nèi)， 就不能使負債的比重過大， 還要和現(xiàn)存的資本結構結合起來， 找到一個最佳點。資本結構優(yōu)化應該具有動態(tài)目標，資本結構優(yōu)化的合理性，應以全部資產(chǎn)邊際報酬率是否大于“邊際資本成本”作為評價標準。另外企業(yè)對財務杠桿的利用程度也可以作為評價企業(yè)資本結構優(yōu)劣的一個標準。
1 我國中小企業(yè)的融資環(huán)境與現(xiàn)狀
資本結構與融資結構雖然有許多共同點，但卻是兩個不同的財務金融范疇。從內(nèi)容上看，企業(yè)的資本結構是融資結構的一部分，側重于通過股權資本與長期借入資金之間的比例來反映企業(yè)資本化的情況。企業(yè)采取不同的融資渠道和融資方式，就會形成不同的融資結構，從而決定了企業(yè)的資本結構。融資結構和資本結構結合運用，有助于綜合分析企業(yè)的財務狀況，為科學地進行融資決策提供依據(jù)。
我國中小企業(yè)融資結構中，負債結構嚴重不合理，資產(chǎn)負債率偏高，負債結構以短期負債為主，長期借款比重較小，使得中小企業(yè)長期資金比率過低，中小企業(yè)以長期資金用來彌補固定資產(chǎn)缺口的額度較少，進而只有依靠短期負債來彌補。
融資的困境與資本結構的缺陷嚴重制約著中小企業(yè)的健康發(fā)展，表現(xiàn)在融資渠道狹窄、融資成本較高等方面。從內(nèi)源融資來看，中小企業(yè)分配中留利不足，自我積累意識差，自有資金來源有限，難以支持企業(yè)的快速發(fā)展。從外源融資來看，中小企業(yè)可以選擇銀行貸款、資本市場公開融資和私募融資等幾種渠道進行融資，但目前我國中小企業(yè)的外源融資的正規(guī)途徑并不暢通。
2 中小企業(yè)融資偏好分析
優(yōu)序融資理論的指導思想是企業(yè)融資通常都遵循所謂的“啄食順序”，即先內(nèi)源融資、再外源融資，在外源融資中優(yōu)先考慮債券融資，不足時再考慮股權融資。之所以會有這樣的融資順序，是因為在融資過程中存在信息不對稱，由此導致了不同融資方式的不同融資成本，企業(yè)在比較各種融資成本后最終確定這種融資順序。但是國內(nèi)一些專家學者對我國企業(yè)融資偏好的研究成果卻表明中國企業(yè)呈現(xiàn)出與發(fā)達國家截然不同的融資偏好，即在內(nèi)源與外源融資選擇上企業(yè)更偏向于外源融資來滿足資金需求，在股權融資與債券融資選擇上企業(yè)更傾向于股權融資，從整個融資行為來看，企業(yè)表現(xiàn)為強烈的股權融資偏好。
2.1 中小企業(yè)的積累能力和機制因素影響了內(nèi)源融資
內(nèi)源融資是指將本企業(yè)的留存收益和折舊轉移為投資的過程。從理論上說，內(nèi)源融資既可以節(jié)約交易費用，減少個人所得稅支出，又可以由企業(yè)自主確定資金來源，促進企業(yè)資產(chǎn)的增值，是中小企業(yè)融資的首選方式。但我國中小企業(yè)由于規(guī)模小、效益差、自我積累能力弱，權益資本中內(nèi)源融資比例極低。由于產(chǎn)權不明晰，中小企業(yè)的經(jīng)營者及所有者對企業(yè)發(fā)展沒有長遠預期，往往忽視內(nèi)源融資的重要性。在缺乏自我約束、自我積累機制的情況下，中小企業(yè)在利潤分配中普遍很少考慮利用留存收益支持企業(yè)發(fā)展，利潤分配具有明顯的短期化傾向。某些中小企業(yè)長期處于經(jīng)營虧損狀態(tài)，也就沒有積累。企業(yè)的分配機制決定了企業(yè)的積累機制，內(nèi)源性融資供給不足，影響了中小企業(yè)利用留存收益融資的規(guī)模。
2.2 中小企業(yè)的規(guī)模和風險特征限制了債務融資
中小企業(yè)規(guī)模小、自有資金少、經(jīng)營不確定性高、抗風險能力弱，難以獲得銀行信貸資金支持，也無法達到公開發(fā)行公司債券的條件，很難參與到直接債務融資市場。所以，在融資困難的大背景下，盡管債務融資比股權融資的成本要低，中小企業(yè)也不得不放棄低成本的債務融資而爭取更大的股權融資可能性。同時，由于中小企業(yè)的盈利能力低于大型企業(yè)，面臨更低的邊際稅率，中小企業(yè)較少會利用債務融資產(chǎn)生的利息費用抵減企業(yè)所得稅的效應，使得債權融資決策不被優(yōu)先考慮。企業(yè)如果選擇高負債資本結構安排，受財務杠桿負效應的影響和債權人風險控制的考慮，很容易陷入財務危機。因此，中小企業(yè)市場競爭的弱勢格局影響了它們的財務危機狀況及財務資源競爭態(tài)勢，進而影響了中小企業(yè)的債務融資結構。
2.3 中小企業(yè)的所有者特性和高成長性促使其產(chǎn)生股權融資偏好
大多數(shù)中小企業(yè)的所有者同時又是經(jīng)營者，所有者與經(jīng)營者分離而引起的代理成本幾乎不存在，代理問題主要表現(xiàn)為債務融資產(chǎn)生的代理成本。中小企業(yè)的成長是一個高風險過程，由于大多數(shù)中小企業(yè)缺乏可抵押資產(chǎn)，因此，以債權方式進入企業(yè)的資本存在很大的風險。并且進入中小企業(yè)的債權資本所承擔的風險和所獲得的收益是不對稱的。如果采取股權性資本進入，就能有效地解決風險與收益不對稱的問題。因此，中小企業(yè)更加需要股權融資。當企業(yè)發(fā)展好，未來預期收益高，決定股權資本價格的未來收益的貼現(xiàn)值就高，股權資本價格就會上漲，股權資本的投入者可以獲得資本價格上漲和高額分紅的巨大收益。因此，具有高成長性的中小企業(yè)從風險與收益的匹配關系上更加偏好股權融資。
3 中小企業(yè)股權融資偏好對資本結構的影響
（1） 我國中小企業(yè)資產(chǎn)負債率低，融資渠道狹窄，并且沒有充分利用財務杠桿，導致企業(yè)資本結構不合理。資產(chǎn)負債率指標既是評價公司負債水平的綜合指標，也是衡量公司利用債權人資金進行經(jīng)營活動能力的指標。財務杠桿利益是指由于利用負債的抵稅效應而給企業(yè)權益資本收益率帶來的增減值。融資渠道狹窄導致我國中小企業(yè)資產(chǎn)負債率普遍偏低，這也反映出中小企業(yè)負債經(jīng)營能力較弱，沒有充分利用財務杠桿，也說明其資本結構是不合理的。由于中小企業(yè)規(guī)模小、財務結構脆弱，導致從正規(guī)金融體系中籌措資金相當困難，所以多數(shù)中小企業(yè)融資的主要來源是民間借貸和銀行貸款等債務融資方式。而這些資金大多數(shù)為短期借款，由于長期借款比重較小，使得企業(yè)不能以長期資金來彌補固定資金缺口，只有依靠短期負債來彌補，從而加大了中小企業(yè)的財務風險程度。另一方面，由于無法從金融機構獲得足夠資金，而通過其他途徑獲得資金的成本較大，從而影響著企業(yè)價值和經(jīng)營業(yè)績。
（2） 我國中小企業(yè)流動負債比率偏高，長期負債比率偏低，負債結構不合理。在企業(yè)資產(chǎn)負債率水平較低的情況下，流動負債卻呈現(xiàn)較高的水平。債務流動比率大，表明中小企業(yè)負債結構不均衡、流動負債水平較高，也說明了中小企業(yè)在負債融資時沒有有效利用長期負債，主要依賴短期流動負債。中小企業(yè)負債融資的用途主要是解決企業(yè)日常經(jīng)營活動所需，支持企業(yè)長期建設的負債融資，而長期負債水平很低，企業(yè)長期發(fā)展的資金投入嚴重不足，企業(yè)財務結構不建全。
（3） 我國中小企業(yè)資本結構調(diào)整的彈性小。資本結構的調(diào)整彈性是指企業(yè)的資本結構對財務目標變動、理財環(huán)境的適應程度以及相應調(diào)整的幅度和余地。主要表現(xiàn)在適時調(diào)整資產(chǎn)負債結構、長期資金與短期資金比例的速度和數(shù)量。彈性與成本是相對應的，不同的融資方式在賦予融資者以不同程度自由度的同時，也要求承擔不同程度的融資成本。因此，融資方式的選擇，往往是管理者綜合權衡融資成本大小之后的結果。中小企業(yè)的融資行為傾向與資本結構受特定的市場環(huán)境限制，不同經(jīng)濟環(huán)境條件下的企業(yè)融資行為會發(fā)生明顯的差異。在企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境發(fā)生大的變化的時候，則需要既利用財務杠桿利益又控制財務風險的角度實現(xiàn)優(yōu)化資本結構的目標。偏重于股權融資的中小企業(yè)在資本結構安排上本應有更大的調(diào)整余地，但受中小企業(yè)理財人員自身的局限和金融工具稀少、籌資渠道不暢等特定的市場環(huán)境限制，大多數(shù)中小企業(yè)資本結構調(diào)整的彈性很小。
4 導致我國中小企業(yè)資本結構不合理的因素
導致中小企業(yè)資本結構不合理的原因有許多，其中中小企業(yè)自身素質(zhì)不高是主要原因。我國的中小企業(yè)多是家族式企業(yè)，管理者大多自我積累意識較差，對資金管理不善，利潤分配中留利不足，致使資金占用不合理。企業(yè)產(chǎn)權不清、責任不明， 治理結構不完善，財務管理制度不健全，信用意識淡薄，且缺乏可用于擔保抵押的財產(chǎn)。另外中小型企業(yè)大多不注重長期的發(fā)展，只看眼前利益。
政府和金融市場的支持力度不夠也是資本結構不合理的一個重要原因。我國長期以來對中小企業(yè)在國民經(jīng)濟中的作用認識不夠， 對中小企業(yè)金融支持的力度薄弱，社會擔保體系不健全，影響了中小企業(yè)的貸款行為。在機構設置、政策制定等方面， 遠不及市場經(jīng)濟發(fā)達國家對中小企業(yè)的支持。從商業(yè)銀行經(jīng)營管理情況來看， 其穩(wěn)健性原則與中小民營企業(yè)的高風險特點存在著矛盾。市場進入壁壘過高，稅負環(huán)境的不平等，使得中小企業(yè)資本市場處于缺位狀態(tài)。
5 中小企業(yè)資本結構優(yōu)化途經(jīng)
5.1 中小企業(yè)要提高自身素質(zhì)，不斷增強融資能力
當前我國中小企業(yè)融資結構的不完善很大程度上是由中小企業(yè)自身存在的管理水平低下、企業(yè)財務制度不規(guī)范等諸多缺陷造成的， 要從根本上解決融資結構的問題， 中小企業(yè)必須在提高自身經(jīng)營能力等方面加大力度。① 中小企業(yè)應致力于現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，改善企業(yè)自身條件。規(guī)范的治理結構是決定企業(yè)融資能力的必要條件，治理結構的有效性和規(guī)范性很大程度上影響著公司的運行績效、投資決策和資金籌措以及公司的管理效率和內(nèi)部凝聚力。② 中小企業(yè)應不斷提高自身信用水平，增強資金提供者的信心。誠實信用是一切市場主體發(fā)展壯大的必要條件。有些中小企業(yè)沒有長遠眼光， 為了減輕一時債務負擔， 破壞與銀行的關系， 最終受害的還是中小企業(yè)本身。為此，必須嚴格遵循誠實信用原則， 切實履行借款合同， 保持良好的信用，建立良好的銀企關系，為企業(yè)融資創(chuàng)造條件。③ 要明晰中小企業(yè)產(chǎn)權，建立健全的財務管理制度，提高財務管理能力。健全的企業(yè)財務管理制度是提高企業(yè)融資能力的重要前提，企業(yè)要積極調(diào)整財務政策，根據(jù)企業(yè)收益能力和經(jīng)營風險來調(diào)整資本結構，遵循追求企業(yè)價值最大化的理財目標，不斷優(yōu)化資本結構。④ 中小企業(yè)應改變?nèi)谫Y觀念， 合理選擇融資方式，拓寬融資渠道，加強融資管理。當前， 我國的中小企業(yè)還很不適應市場經(jīng)濟條件下融資發(fā)展的要求，主要表現(xiàn)為融資機制不靈活和融資方式過于單一。所以中小企業(yè)應根據(jù)企業(yè)融資目的，根據(jù)經(jīng)濟環(huán)境，合理地利用債務籌資，安排債務資本的比率，從而選擇合適的融資方式。⑤ 中小企業(yè)要提高經(jīng)營者的管理素質(zhì)。中小企業(yè)的經(jīng)營管理者必須加強學習， 掌握現(xiàn)代企業(yè)管理知識， 熟悉行業(yè)發(fā)展前景， 做好市場分析， 把有限的資金用活用好， 發(fā)揮出最大效益， 使資金真正循環(huán)起來。
5.2 政府要加大對中小企業(yè)的扶持力度，不斷完善中小企業(yè)融資結構
政府可以通過給予中小企業(yè)稅收優(yōu)惠、財政補貼，提高固定資產(chǎn)折舊率，鼓勵發(fā)展風險投資基金等途徑加大對中小企業(yè)的扶持力度，促使其融資結構的根本改善進而改善其資本結構。①由政府出面建立信用擔保體制，為中小企業(yè)融資進行擔保。這樣不僅能夠使中小企業(yè)獲得生產(chǎn)經(jīng)營所需資金，同時也降低了銀行的風險。② 政府應制定相關的法律法規(guī)，通過立法手段扶持中小企業(yè)發(fā)展，制定一整套的政策措施，并在實際運作中借助中小企業(yè)管理機構加以實施。③ 政府有關部門要致力于構建和完善中小企業(yè)開放的信息系統(tǒng)服務平臺。這有助于為金融機構等眾多資金供應者盡可能地提供關于中小企業(yè)發(fā)展的有關信息，減少在融資活動中由于信息不對稱而產(chǎn)生的逆向選擇與道德風險問題，增強資金供應者的信心。④ 政府可以成立專門服務于中小企業(yè)發(fā)展的投資基金。投資基金可由政府掌握，政府為中小企業(yè)制訂各種技術創(chuàng)新與開發(fā)計劃，對符合計劃的中小企業(yè)給予專項補貼。
5.3 加快金融體制改革和創(chuàng)新力度，不斷擴大中小企業(yè)融資規(guī)模
完善資本市場，加強對中小企業(yè)融資的支持體系，拓展中小企業(yè)融資渠道，鼓勵、扶持中小企業(yè)進入資本市場，為中小企業(yè)融資提供服務平臺，這幾點都有利于增加企業(yè)的自有資金，有效降低中小企業(yè)負債水平，也將從根本上改變中小企業(yè)過分依賴銀行融資的現(xiàn)象。大力發(fā)展中小金融機構，有助于實現(xiàn)銀企長期互動合作，為中小企業(yè)提供更多的資金來源。中小金融機構擁有信息上的優(yōu)勢，因此應在金融領域放松管制，促進金融深化，培育產(chǎn)權明晰的中小銀行。創(chuàng)新金融服務，發(fā)展多樣化、分工合作的金融服務體系，針對不同需求的中小企業(yè)推出不同特色的個性化金融服務產(chǎn)品，從根本上確保信貸資金的安全。完善中國的銀行體系，應該進一步使利率市場化，可以發(fā)揮市場的作用合理配置資源。這是解決中小企業(yè)融資困難的有效辦法，也是優(yōu)化中小企業(yè)資本結構的有效途徑。
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作者：程婕
