【摘要】本文通過實例說明各種回收期指標的計算及其本質區別，并明確了在項目投資決策中如何綜合應用回收期指標。普通回收期沒有考慮資本的機會成本，是錯誤的指標；貼現回收期考慮資本的機會成本，但不包含出售固定資產的現金流，適用于不輕易終止項目的投資決策；抽逃回收期既考慮資本的機會成本，又包含了出售固定資產的現金流，適用于可隨時終止的項目投資決策，當投資項目的產品到達成熟期或衰退期時，應計算最佳回收期，確定終止項目的最佳時間。
【關鍵詞】項目投資決策 貼現回收期 抽逃回收期 最佳回收期
在項目投資決策中，回收期法是最常用的方法之一（羅斯，2012）。回收期指標包括普通回收期（靜態回收期）、貼現回收期（動態回收期）、抽逃回收期和最佳回收期，本文通過實例來闡述四種回收期指標的本質區別，說明它們各自的內含假設以及適用情形，并總結出綜合應用各種回收期指標進行項目投資決策的步驟，以方便人們在現實中準確使用回收期指標。
一、各種回收期的計算及其本質區別
例：RH公司計劃投資10 000萬元生產一種新產品，其中固定資產投資8 500萬元，營運資本1 500萬元。項目壽命期為6年，投入資本的機會成本為10%，固定資產殘值為30萬元。各年經營活動產生的凈現金流量見表1（單位：萬元）。問：該項目的回收期是多少？
對于這個問題，人們可能會給出不同的答案。
情形一：有人認為回收期是3年，因為3年的經營凈現金流量之和為：2 000+3 000+5 000=10 000，即剛好在第3年末收回10 000萬元的初始投資。
情形一所計算的回收期稱為普通回收期，它忽視了資金的時間價值，顯然，只收回了初始投資，卻并沒有收回投資的機會成本。因此，在此期間內并沒有真正收回投資，它是一個錯誤的指標。
情形二：有人認為回收期是4.14年，其計算過程如圖1表示。由圖1可知，該回收期是收回初始投資及其機會成本所需的時間，稱為貼現回收期。貼現回收期=4+（10 000-9 829.93）/1 241.84=4.14（年），意味著RH公司在4.14年時能夠收回該項目的初始投資本金及其在這段時間內的機會成本。
顯然，情形二下的貼現回收期不包含出售固定資產的現金流，即內含假設：在回收期內不出售固定資產。
若投資者要求的回收期為4年，那么根據回收期的決策準則，該項目不被采納。但現實中有人并不認可這個回收期，他們認為回收期應該比4.14年更短，因為固定資產是有價值的，計算時要考慮出售固定資產得到的現金流。于是，就出現了情形三。
情形三：假設出售固定資產得到的現金流如表2所示。此時的回收期計算見圖2。由圖2可知，該回收期既考慮了初始投資的機會成本，又考慮了出售固定資產所得的現金流，稱為抽逃回收期。項目在經營2 ～ 3年后即能收回初始投資及其機會成本。項目第3年初未收回的投資為5 702.48萬元（10 000-1 818.18-2 479.34）。因此，抽逃回收期=2+5 702.48/（3 756.57+3 380.92）=2.8（年）。此時，根據回收期決策準則，抽逃回收期2.8年小于投資者要求的回收期4年，該項目應該被采納。
抽逃回收期適用于兩種情況：①當項目的貼現回收期大于投資者要求的回收期時，應當進一步計算項目的抽逃回收期。顯然，只要項目的固定資產可以出售，那么投資者就能根據項目的執行情況決定是否出售項目。②當項目面臨某些可能導致市場不景氣或者使產品被淘汰的不確定因素如環境、政策等，投資者不得不終止項目時，直接計算抽逃回收期進行決策。
情形四：隨著經營年限的增加，經營凈現金流量呈現先增加后減少的趨勢。因為項目運營后其產品進入成熟期或衰退期，從而項目后期的經營活動產生的現金流越來越少，還不如出售固定資產獲得的現金流。分別計算持續經營項目1 ~ 6年的凈現值（如表3所示），結果表明：項目的凈現值隨著持續經營年限的延長呈現先增加后減少的趨勢，持續經營5年時獲得最大的凈現值。因此，“5年”為該項目的最佳回收期。
總的來說，四種回收期指標存在顯著的區別：①本質不同：普通回收期是僅僅收回初始投資的時間；貼現回收期和抽逃回收期是收回初始投資及其機會成本的時間；最佳回收期是項目NPV最大的時間。②內含假設不同：普通回收期不考慮資本的機會成本；貼現回收期考慮資本的機會成本，不考慮固定資產出售；抽逃回收期和最佳回收期既考慮資本的機會成本，又考慮固定資產出售。③適用情形不同：貼現回收期適用于不輕易終止的項目；抽逃回收期適用于在壽命期內可以終止或不得不終止的項目；最佳回收期適用于產品存在衰退期的項目。④作用不同：前三種回收期指標用來決策是否投資項目，最佳回收期用于決定何時終止項目。
二、綜合應用回收期指標進行決策的步驟
通過上面的分析，本文總結出綜合應用各種回收期指標進行項目投資決策的步驟，如圖3所示。
1. 判斷項目是否能夠穩定持續經營，若可以，則根據預期現金流和折現率計算項目的貼現回收期；否則，轉入步驟3。
2. 若貼現回收期小于公司要求的回收期，則接受項目，并轉入步驟4；否則，繼續分析項目的固定資產是否可以出售，如果可以，則轉入步驟3；否則，拒絕項目。
3. 計算項目的抽逃回收期，并根據回收期決策準則進行決策。若抽逃回收期小于要求的回收期，則接受項目，并轉入步驟4；否則，拒絕項目。
4. 若發現項目的產品進入衰退期，則進一步計算項目的最佳回收期，確定終止項目的最佳時間。
【注】本文系廣東省自然科學基金項目（項目編號：9451064101003435）的階段性研究成果，并得到教育部人文社會科學研究規劃基金項目（項目編號：10YJA630129）的資助。
主要參考文獻
斯蒂芬· A. 羅斯，倫道夫·W.威斯特菲爾德，杰弗利· F. 杰富著. 吳世農，沈藝峰，王志強等譯.公司理財.北京：機械工業出版社，２０１２
【作 者】
邵希娟（教授） 羅 鈺
【作者單位】
（華南理工大學工商管理學院 廣州 510640）
