【摘要】 本文通過對2009 ~ 2012年漁業上市公司的數據進行研究，重點說明要素概念區分下存貨周轉期、應收賬款周轉期、應付賬款周轉期的變化趨勢，以及渠道概念下采購、生產、營銷渠道周轉期和理財活動周轉期各渠道管理的效率，并采用投入產出效率分析方法，進一步研究要素和渠道對企業績效的貢獻效率。
【關鍵詞】 漁業上市公司 營運資金周轉期 經營績效 投入產出效率漁業作為農林牧漁業的一個分支，雖然同處產業鏈的上游，但相對于整個農業來說，是一個相對弱勢的行業。近幾年隨著藍色海洋經濟的開發和產業結構的不斷升級，藍色經濟越來越受到重視，為更好地落實藍色海洋經濟發展戰略，進一步將渠道和供應鏈管理理念深入到漁業公司中，本文以2009 ~ 2012年8家漁業上市公司為樣本，分別從要素和渠道角度對漁業類上市公司營運資金管理效率進行績效分析，并采用DEA投入產出效率分析方法進一步探析漁業類上市公司營運資金管理效率對績效產出的貢獻度。
一、文獻回顧與分析
營運資金管理主要側重于優化資金結構，追求資金協調，強化定量控制。國外對于營運資金管理效率對盈利能力的影響主要是基于要素管理展開。Hyun Han Shin與Luc Soenen（1998）實證研究發現公司凈營業周期與公司盈利能力以及股票回報之間存在顯著負相關關系。Shin等（1998）對美國企業進行實證研究，發現現金周期與企業盈利能力之間有顯著的負相關關系。Mare D（2003）研究表明企業總經營績效與應收賬款周轉期、存貨周轉期和應付賬款周轉期之間存在顯著的負相關關系，充分證明了營運資金的管理方式將會對公司盈利性產生顯著影響。Garcia-teruel 等（ 2007） 認為應付賬款周轉期對盈利能力沒有顯著影響。這些研究充分表明營運資金管理方式對企業盈利能力影響重大。
國內營運資金管理實證研究主要集中于營運資金結構、政策和周轉率與企業績效的研究及影響營運資金的因素分析等。郁國建（2000）研究了營運資金管理績效評價體系，提出用單一的集成指標購銷周轉率來考核總體營運資金周轉效率。
逄詠梅、宋艷（2009）以2001 ~ 2006年滬深兩市上市公司為樣本，驗證了營運資金管理效率與公司績效的關系。研究結果表明，現金周期與公司經營績效負相關，應收賬款周轉期、存貨周轉期與應付賬款周轉期均與公司經營績效負相關。王竹泉等（2012）按要素和渠道對2010年交通運輸、倉儲業營運資金管理績效進行了分析，發現該行業營運資金管理績效總體呈現下降趨勢，存貨和應付賬款成為管理瓶頸；采購和生產渠道營運資金管理績效下降，營銷渠道有所提升；整體營運資金管理并不穩定。這一研究方法為我們進一步滲透渠道營運資金管理提供了新思路。
二、研究設計
1. 樣本選取與變量設計。本文以2009 ~ 2012年滬深兩地漁業類上市公司的年報數據為研究對象，為了消除資本重組等因素對上市公司價值的影響，剔除1家ST板塊企業；由于A股和B股上市公司遵循不同的會計準則，使得報表數據缺少可比性，所以我們只選A股上市公司，剔除一家B股企業；另外考慮IPO對公司財務數據的影響，剔除在2009 ~ 2012年新上市的3家公司，最終得到樣本容量為32的面板數據。樣本數據來源于樣本上市公司年度財務報告，數據取自巨潮網。
如表1所示，因變量選取凈資產收益率（ROE）。ROE是公司營運能力、清償能力和盈利能力綜合作用的結果，直接表明股東擁有的凈資產獲利能力，是企業盈利的真正績效。對于營運資金周轉期，我們分別從要素和渠道進行研究。要素概念下，分別選取存貨周轉期、應收賬款周轉期和應付賬款周轉期作為分析指標；基于渠道的營運資金，指標分別為采購渠道、生產渠道、銷售渠道和理財活動營運資金周轉期。
2. 統計方法與模型設定。受樣本容量的限制，采取線性模型進行回歸分析，往往得出各要素和各渠道周轉期對企業績效的影響不顯著的結果。為了避免這種情況出現，本文使用DEA數據分析法進行實證分析，以測定營運資金周轉期對企業績效的貢獻效率。DEA實質是一種通過輸入、輸出指標的觀察值來估計有效生產并進行綜合效果分析的方法。其優點在于不受選取指標單位的影響、不需進行權重假設，適用具有輸入輸出指標的決策單元的有效性評價。
另外，營運資金周轉期越長，企業資金周轉越慢，產出增值越少，在要素概念下對各要素周轉期換算為周轉率；渠道周轉期換算為周轉率后進行數據歸一化處理，從而避開負周期對運行結果的影響。
三、實證結果分析
1. 營運資金周轉期變化趨勢分析。
（1）基于要素的營運資金周轉期變化趨勢分析見表2。總體來看，2009 ~ 2012年應收賬款和應付賬款周轉期變動不大，這可能與多數漁業上市公司采取現購現銷的政策有關；對營運資金周轉效率起決定作用的是存貨周轉期，兩者的變動趨勢基本實現同步。所以加強存貨管理是漁業上市公司提高營運資金管理效率的關鍵。
另外，行業內8家上市公司2009 ~ 2012年營運資金周轉期最長的是浙江山下湖公司，四年的周轉期分別為814.12、710.1、672.35、724.83天，周轉期最短的是上海開創國際，分別為39.11、45.53、3.65、0.46天。從應收賬款周轉期來看，有4家公司呈現先下降后上升的趨勢，2家公司一直持續上升；從應付賬款周轉期來看，有2家公司先上升后下降，3家公司先下降后上升；從存貨周轉期來看，有6家公司周轉期先下降后上升，直接決定了總體存貨周轉期的變動趨勢。總的來說，應收賬款和應付賬款沒有明顯的波動，且變動趨勢不統一，而存貨變動趨勢相對一致，且近兩年周轉期均上升，管理效率開始走下坡路。對于營運資金的周轉期，7家上市公司呈現先下降后上升的趨勢，和存貨變動相吻合，進一步驗證了存貨管理對于營運資金管理效率的重要性。
（2）基于渠道的營運資金周轉期變化趨勢見表3。總體來看，采購和生產渠道變動趨勢一致，2009 ~ 2011年持續下降，到12年回轉上升；生產渠道的周轉期一直持續上升，成為經營活動營運資金周轉期持續上升的先決因素，說明生產環節是整個供應鏈資金管理的重點環節。理財活動營運資金周轉期在10年降至最低，這部分營運資金能為經營活動提供資金支持，從而扭轉了整體營運資金周轉期受經營活動周轉期上升的影響，但2011 ~ 2012年整體營運資金周轉期繼續上升，表明近幾年漁業上市公司營運資金管理效率并不高。
具體到行業公司，2009 ~ 2012年平均營運資金周轉期最短的是大湖水殖，分別為-142.982 7、-52.893 3、26.824 5、42.893，最長的是浙江山下湖，分別為518.774 4、392.399 8、343.216 1、380.768 5。行業內1/2公司采購渠道營運資金周轉期持續下降；5/8的公司營銷渠道周轉期先下降后上升；一半的企業生產渠道營運資金周轉期保持持續上升和短暫下降后繼續上升；理財活動周轉期沒有明顯的聚集性變化趨勢；對于營運資金周轉期來說，有3家公司這幾年一直持續上升，2家公司在出現短暫的下降后恢復上升走向。基于渠道和供應鏈管理理念，2009 ~ 2012年漁業類上市公司整體營運資金管理水平不高，且生產和營銷渠道是管理的薄弱環節。
2. DEA結果及分析。
（1）基于要素的營運資金周轉期對績效產出的影響。從表4可知，2009年有3家公司營運資金周轉產出效率達到了相對優化，分別為開創國際、獐子島和山下湖，即這幾家公司營運資金管理能較好地帶動績效產出；到10年產出有效的公司僅有獐子島1家，營運資金管理效率相對下降；接下來兩年周轉產出效率開始回升，產出有效的公司均占到一半。整體資金管理效率呈先下降后上升的趨勢，且在2010年資金周轉產出效率最低，這從描述性分析中也可以看出。具體到各公司來看，近幾年獐子島和山下湖資金管理相對較好；資金管理效率改善較好的是好當家，11年產出由無效轉為有效；中水漁業和大湖水殖兩家公司整體資金管理水平相對低下，4年內周轉產出均非有效，資金運營管理亟須改進。
（2）基于渠道的營運資金周轉對績效產出的影響分析。從表5可以看出，按渠道對營運資金周轉期研究，2009年有3家公司營運資金周轉產出效率達到了相對優化，分別為開創國際、山下湖和天寶股份。開創國際和山下湖要素資金管理和渠道資金管理效率均較高；到2010年產出有效的公司僅有獐子島，營運資金管理效率下降；到2011年周轉產出效率開始回升，產出有效的公司占到一半。渠道概念下整體資金管理效率仍為先下降后上升的趨勢，在2010年資金效率最低。總的來看，近幾年山下湖和天寶的渠道資金管理對績效產出的貢獻最大；中水漁業、大湖水殖和東方海洋3家公司整體資金管理水平相對低下，4年內周轉產出效率均非有效，應該加強渠道資金管理，從而加快資金周轉，帶來更優更快的績效產出。
四、研究結論與建議
可以看出，對于漁業上市公司，在要素營運資金管理概念下，存貨控制是重要環節，存貨管理效率直接制約著現金周轉期的變動趨勢；基于渠道營運資金管理下，生產和營銷是管理的薄弱環節。由DEA分析來看，營運資金周轉對企業績效的產出效率并不高，營運資金管理能較好地帶動績效提升的公司占不到一半，且基于要素和渠道概念下，有接近一半的公司營運資金周轉對績效的產出貢獻始終處于低效狀態。
結合上述研究結果，加快資金周轉速度、提升整體營運資金管理績效，是當前漁業上市公司亟須解決的問題。首先，應該加強存貨管理理念，存貨積壓占用資金過多，這與生產渠道資金管理效率不高也有關系，所以企業要想保持穩健持久增長，必須不斷優化業務流程，改進內部管理，實施標準化業務流程操作，盤活生產渠道的資金占用。另外，要加強與上游供應商的合作，從而降低采購渠道的材料存貨占用，盡可能實現JIT采購生產模式。再有，要重視營銷管理，加強與分銷商和零售商的合作，積極拓展營銷渠道，改善營銷渠道的資金管理效率。最后，為了實現整條供應鏈資金的有效運轉，在加強要素資金管理的前提下，對于漁業上市公司來說應樹立渠道和供應鏈管理理念，既要兼顧內部流程優化，又要加強上下游企業合作，保持漁業資金管理的健康有序和長久強勁增長。
主要參考文獻
1. 王竹泉等.中國上市公司營運資金管理調查：2007 ~ 2008.會計研究，2009；9
2. Hyun Han Shin，Luc Soenen. Efficiency of Working Capital Management and Corporate Profitability. Financial Practice and Education，1998
3. Marc Deloof. Does Working Capital Management Affect Profitability of Belgian Firms. Journal of Business Finance Accounting，2003
4. 郁國建.建立營運資金管理的業績評價體系.中國流通經濟，2000；3
【作 者】
孫建強（教授） 趙金梅
【作者單位】
（中國海洋大學管理學院 青島 266100）
