企業(yè)交叉持股行為引發(fā)的財務問題研究
鞏娜娜
企業(yè)間交叉持股可以使企業(yè)實現(xiàn)以較少的資本控制較大的資產，有助于企業(yè)結成戰(zhàn)略聯(lián)盟，應對復雜的經濟形勢變化，增強企業(yè)應對風險的能力和持續(xù)發(fā)展能力。然而，交叉持股是一把雙刃劍，它引發(fā)的財務問題也是不容忽視。本文對企業(yè)間交叉持股引發(fā)的相關財務問題進行了分析，并提出了相應的應對策略。
一、企業(yè)間交叉持股的發(fā)展和優(yōu)勢
(一)企業(yè)間交叉持股的發(fā)展
企業(yè)間的交叉持股起源于20世紀50年代日本三菱集團的陽和房地產事件。到80年代后期，由于通貨膨脹的存在，企業(yè)交叉持股引發(fā)的資產虛擬增長使得泡沫經濟現(xiàn)象比較明顯，交叉持股的副作用顯現(xiàn)出來。我國企業(yè)間交叉持股開始于20世紀90年代，一些大型的國有企業(yè)通過交叉持股使其虛增資本，從而達到上市應該滿足的規(guī)模。目前，我國滬深股市已有超過500家上市公司涉及交叉持股行為。
(二)企業(yè)間交叉持股的優(yōu)勢
1.穩(wěn)定經營權規(guī)避敵意收購。根據(jù)交叉持股行為的起源和發(fā)展，進行反收購是企業(yè)間交叉行為的最初動機。企業(yè)集團通過關聯(lián)企業(yè)之間網絡狀的相互交叉持股，雖然表面看起來各個企業(yè)股份分散度較高，但是整個企業(yè)集團掌握了享有實際控制權的股份總數(shù)。在日益活躍的并購浪潮中，交叉持股的企業(yè)可以有效避免成為并購對象，并且對企業(yè)股價波動具有相應的緩解作用，從而能更加牢固地掌握企業(yè)的經營控制權，進行更加長遠的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃。
2.形成戰(zhàn)略聯(lián)盟提高營運效率。企業(yè)發(fā)展過程中，需要較多的上下游關聯(lián)企業(yè)。通過企業(yè)間交叉持股，不僅可以使企業(yè)與上下游企業(yè)之間達到資金規(guī)模、供貨渠道和銷售網絡方面的共享，還可以發(fā)揮人力、技術、資源和創(chuàng)新方面的協(xié)同作用，進一步形成戰(zhàn)略聯(lián)盟，使企業(yè)有效實現(xiàn)規(guī)模效益，提高企業(yè)在行業(yè)中的核心競爭力。另外，企業(yè)間結成戰(zhàn)略聯(lián)盟，可以有效減少企業(yè)交易間的風險因素，能實現(xiàn)更高效率的交易，從整體上提高聯(lián)盟中各個企業(yè)的營運效率。
3.利用企業(yè)間的關聯(lián)交易進行合理避稅。進行交叉持股的企業(yè)一般也具有相當?shù)囊?guī)模，稅負也是影響企業(yè)經營成果中比較重要的一部分內容。企業(yè)間交叉持股可以利用不同企業(yè)所處的地區(qū)稅率差異進行一定程度的稅負轉移。另外，通過企業(yè)間的關聯(lián)交易，企業(yè)集團也可以相對靈活地控制經營成本，進而控制經營利潤的實現(xiàn)方式和利潤比例，達到避稅的目的。
二、企業(yè)間交叉持股引發(fā)的財務問題分析
雖然企業(yè)間交叉持股具有眾多的優(yōu)勢，但是其帶來的財務問題也是不容忽視的。企業(yè)間交叉持股引發(fā)的財務問題可以從企業(yè)角度和行業(yè)宏觀角度兩個方面考慮：
(一)企業(yè)虛增資本過多，企業(yè)投機指向過濃
企業(yè)間進行交叉持股，是使用一定額度的資金在企業(yè)間進行相互投資，借助不同企業(yè)賬面流轉，這筆資金被重復計算，造成企業(yè)賬面資本的虛增，而這筆資金的實際額度并沒有發(fā)生變化。基于這種虛增資本的效應，許多上市公司通過交叉持股在資本市場進行操作，從而提升其企業(yè)的名義每股凈資產，以獲取公眾更多地投資。企業(yè)過多的關注這種短期投資行為，容易忽視企業(yè)主營業(yè)務的發(fā)展，不利于企業(yè)長期戰(zhàn)略發(fā)展。另外，利用這種虛增資本來獲取資本市場利益的行為，損害公眾的利益，對于企業(yè)公眾形象的維持和企業(yè)價值的增長不利，遲早會造成企業(yè)利益的加倍損失。
(二)交叉持股改變企業(yè)股權結構，帶來新的財務風險因素
企業(yè)間交叉持股，雖然賬面上企業(yè)的資產和權益都增加了，但是實際上卻是企業(yè)的股本減少了。這種股本的實際減少會影響企業(yè)經營中的銀行借貸和應付款項的擔保價值，進而降低企業(yè)在經營中的周轉能力，增加企業(yè)經營效率。另一方面，企業(yè)交叉持股的放大效應，不僅可以將企業(yè)盈利虛增很多倍，增加企業(yè)的名義盈利能力。一旦企業(yè)發(fā)生虧損，交叉持股同樣可以將這種經營成果進行多次放大，對于企業(yè)整體形象和經營是個更大的挑戰(zhàn)，企業(yè)需要做好應對這種財務風險因素的準備。
(三)關聯(lián)交易過多引發(fā)政府監(jiān)控過嚴問題
企業(yè)進行交叉持股，更多地看重企業(yè)之間關聯(lián)交易的好處，但是，政府作為市場經濟關系中的重要角色，為了維護整個社會的安定和大眾的利益，會對關聯(lián)交易這種不利于整個市場秩序的行為進行管制。交叉持股的企業(yè)之間如果進行過多的關聯(lián)交易，就極容易引起監(jiān)控部門的注意。企業(yè)進行交叉持股后，需要更加詳細地進行財務管理和信息披露，應對更加嚴格的政府監(jiān)控，不利于企業(yè)財務信息的保密。
(四)企業(yè)管理層的實際控制權增大，危害真正股東的權益
現(xiàn)代企業(yè)管理制度中，企業(yè)的所有權和經營權相互分離，企業(yè)的管理層實施真正的經營控制權。這樣一來，在交叉持股的企業(yè)之間，管理層可能相互勾結形成內部人控制，相互委托自己對于本公司的表決權，獲取屬于自己的股份，進而達到自己對于公司的控制能力，削弱股東對于企業(yè)的控制權。由于管理層對于企業(yè)的實際控制能力，甚至可能實現(xiàn)企業(yè)所有權的轉移，直接危害到真正股東的利益。并且，管理層通過交叉持股控制企業(yè)經營權之后，真正的股東很難再通過表決權進行管理層的更換，股東失去了對企業(yè)所有權的真實意義。
三、規(guī)避和改善交叉持股引發(fā)財務問題的建議
1.企業(yè)所有者進行交叉持股之前，應該做好企業(yè)的長遠發(fā)展規(guī)劃，避免交叉持股后經營重點的偏移帶來不利影響。企業(yè)在交叉持股決策時，應該根據(jù)自身的發(fā)展規(guī)劃和資本結構組成，對企業(yè)長期的經營方向和經營目標進行詳細規(guī)劃，然后對比交叉持股后將要發(fā)生的資本結構變化進行合理的經營方式和目標調整。保證企業(yè)可以借助交叉持股帶來的優(yōu)勢獲取更大的經營效益，同時還應該保證企業(yè)的經營方向沒有因為過度關注投資而發(fā)生改變。股東應該選擇恰當?shù)慕徊娉止善髽I(yè)業(yè)務范圍和交叉復雜度，避免放任管理層進行過于復雜的交叉持股，最終由于相互之間控制關系過于復雜，導致自身失去對企業(yè)的實際控制權。
2.政府監(jiān)管部門應加強對交叉持股企業(yè)關聯(lián)交易的限制和信息披露監(jiān)控。企業(yè)進行交叉持股，其利益比較趨同;而對于公眾利益的保護，則需要政府監(jiān)管部分付出更大的努力。證監(jiān)會等相關監(jiān)管部門應該進一步細化和嚴格控制企業(yè)間關聯(lián)交易規(guī)模、范圍和頻率，防止交叉持股企業(yè)過多地進行關聯(lián)交易對社會大眾的利益造成損害。加強對財務報告中交叉持股相關內容及其信息披露程度的審核和監(jiān)督，增強公眾投資者對上市公司交叉持股行為的信息透明度，鼓勵公眾主動對企業(yè)交叉持股后經營成果的監(jiān)督。
3.加強行業(yè)協(xié)會和社會組織的監(jiān)督作用。由于交叉持股對于企業(yè)經營的影響不僅表現(xiàn)在資本市場，也直接表現(xiàn)于實體交易市場。除了制定相應的條文規(guī)定進行硬性監(jiān)控之外，政府部門還應該扶持成立必要的行業(yè)監(jiān)督組織或者利用自律的社會組織，對企業(yè)的交叉持股行為進行常規(guī)的社會監(jiān)督，防止大型企業(yè)利用其巨大的生產和銷售網絡形成壟斷，危害社會公眾的利益。社會組織的影響和監(jiān)督作用，也可以約束企業(yè)合理利用交叉持股的優(yōu)勢，防止其過度看重優(yōu)勢而忽略其不利之處。
