【摘 要】
【摘要】本文以2007年大股東參與定向增發的66家上市公司為研究樣本，采用因子分析研究方法，通過分析66家樣本公司在定向增發新股前后的因子分析綜合得分在1 353家A股上市公司中的排名變化情況，研究探討了大股東參與上市公司定向增發的效率性。實證研究結果表明，在我國資本市場上，控股大股東參與上市公司的定向增發并沒有對公司業績的改善產生積極的推動作用，總體而言效率低下。
【關鍵詞】定向增發 因子分析 效率
一、定向增發的優劣勢分析
眾所周知，我國上市公司存在明顯的股權融資偏好。股權分置時代，上市公司的股權再融資方式主要是配股和公開增發新股。隨著股權分置改革的完成，定向增發新股由于具有手續簡便、成本低、發行周期短等優點而得到上市公司的青睞和市場的追捧， 2005 ~ 2007年我國上市公司通過定向增發方式融資的總金額達3 620.15億元，幾乎接近前10年證券市場配股、公開增發新股融資金額的總和。定向增發逐漸成為全流通時代我國上市公司股權再融資的主要方式。
定向增發之所以受到監管部門和市場的推崇，是因為其具有其他再融資方式不可比擬的優勢。首先，定向增發的對象主要是公司大股東和機構投資者，不涉及中小股東，避免了市場對上市公司圈錢的擔憂。其次，定向增發的股份有較長時間的鎖定期，在鎖定期間認購新股的投資者不得出售新增股份，不會增加市場即期擴容壓力，可以減小對二級市場股票價格的沖擊。更為重要的是，大股東如果以相關優質資產認購增發股份，實現優質資產注入，對上市公司的凈資產和每股收益會有明顯的增厚作用，從而提升上市公司的盈利水平和資產回報率。此外，定向增發還有利于上市公司引入戰略投資者和機構投資者，改善公司的經營和治理。因此，從總體上而言，定向增發這一融資方式的推出對于資本市場的發展具有積極的意義。
