【摘 要】
【摘要】 本文運用實物期權法研究了管理層薪酬利益驅動對并購時機、并購價值和代理成本的影響。研究表明，管理層薪酬利益驅動會導致企業提前或推遲并購，降低并購價值，引發代理成本。并購臨界值與管理層持股比例、固定薪金呈負相關關系，但與保留收益呈正相關關系。并購臨界值對管理層持股比例的敏感度與其高低有關，對固定薪金變化的敏感度與其高低關系不大。同時代理成本對固定薪金的敏感度也要低于對管理層持股比例的敏感度。并購臨界值和代理成本對保留收益的敏感度最低。
【關鍵詞】 企業并購 管理層薪酬 實物期權 代理成本
并購是企業實現跳躍式快速發展的重要途徑，也是競爭的需要和手段。從本質上說并購是一種資本投資行為，由于并購投資環境的不確定性和投資成本的不可逆性，使得用實物期權方法研究企業并購投資活動更加貼近現實。Lambrecht最先使用實物期權方法研究了善意并購和敵意并購條件下的并購時機和并購價值等并購問題，并對不同條件下并購臨界值和并購價值進行了比較。Alvarez和Stenbacka利用復合實物期權模型研究并購時機并描繪相關盈利的分配，探討了不確定性情況下波動性和并購時機之間的關系如何依賴于利潤流函數。陳珠明等（2004）假設信息不完美、管理者自大且生產函數為Cobb-Douglas，利用期權博弈理論研究了事先給定并購順序情況下的并購時機。夏新平等研究了在考慮競爭對手和不考慮競爭對手兩種情況下并購決策臨界點的決定性因素。
上述研究均假設并購決策是使企業價值最大化。然而現代企業最主要和最基本的特征是企業所有權與經營權的分離。而在所有權與經營權分離的企業里，管理層擁有事實上控制權。作為理性經濟人，擁有控制權的管理者的并購時機決策是基于薪酬收益最大化而不是企業價值的最大化，存在著代理問題。文獻檢索發現，還少有文獻定量研究在并購投資環境變化以及管理層利益和企業利益不完全一致的代理環境下，管理層薪酬利益驅動對企業并購的影響。因此本文嘗試用實物期權法，從理論上探討管理層持股比例和固定薪金等如何影響并購時機、并購價值和代理成本。
