摘 要】
【摘要】 本文以2000 ~ 2010年中國A股市場僅支付現金股利的上市公司為研究對象，運用多元線性回歸分析法，實證分析了上市公司股權結構（包括股權集中度與股權屬性）對現金股利支付水平的影響，并重點考察這一影響在不同股權流通環境下的差異性。實證研究發現：股權集中度與現金股利支付水平顯著正相關；從股權屬性來看，國有和非國有上市公司在現金股利支付水平上不存在顯著的差異；但進入全流通后，國有上市公司明顯降低了現金股利支付水平。本文結論證實了股權分置改革對我國不同股權結構上市公司現金股利支付水平具有重要影響。
【關鍵詞】 全流通環境 股權結構 股權集中度 股權屬性 現金股利
一、理論分析與研究假設
（一）股權集中度對于現金股利支付水平的影響
1. 上市公司的大股東和中小股東之間存在代理成本。股權分置時代由于非流通股只能通過分紅取得收益，而流通股還可以通過投機賺取市場差價，因此非流通股股東即大股東更關心股利的分配，而流通股股東即中小股東更關心股價。在這種情況下，大股東會利用發放高額現金股利來獲得高額的股利收益率，而由于對中小股東的保護機制還未建立，中小股東不能通過聯合來保護自身利益，便給大股東通過現金股利謀取私利提供了可行性。非流通股股東利用現金股利“圈錢”、第一大股東損害公司及中小股東利益掠取私利等是我國上市公司熱衷派現的主要原因?？梢钥闯?，股權集中度越高，大股東謀取私利的動機就越強烈，現金股利發放水平就越高。
股改進入全流通時代后，大股東也可以通過市場差價獲得資本利得收益，此時，大股東就會更加關注股票市價，從而將注意力轉移到公司經營和長遠發展上來，這時大股東和中小股東的目標趨于一致，雙方的矛盾得到緩解，大股東進行現金股利發放的欲望減少。黨紅（2008）指出，上市公司現金股利支付水平整體呈下降趨勢，其中股改前采取高分紅政策的上市公司在股改后降低了現金股利支付水平起到了主要作用。因此，本文預測在全流通條件下，上市公司大股東利用現金股利侵占中小股東利益的程度有所降低。
