第一章 財務戰略
案例一
某特種鋼股份有限公司為A股上市公司，2010年為調整產品結構，公司擬分兩階段投資建設某特種鋼生產線，以填補國內空白。該項目第一期計劃投資額為20億元，第二期計劃投資額為18億元，公司制定了發行分離交易可轉換公司債券的融資計劃。?
經有關部門批準，公司于2010年2月1日按面值發行了2 000萬張，每張面值100元的分離交易可轉換公司債券，合計20億元，債券期限為5年，票面年利率為1%(如果單獨按面值發行一般公司債券，票面年利率需要設定為6%)，按年計息。同時，每張債券的認購人獲得公司派發的15份認股權證，權證總量為30 000萬份，該認股權證為歐式認股權證;行權比例為2：1(即2份認股權證可認購1股A股股票)，行權價格為12元/股。認股權證存續期為24個月(即2010年2月1日至2012年2月1日)，行權期為認股權證存續期最后五個交易日(行權期間權證停止交易)。假定債券和認股權證發行當日即上市。?
公司2010年末A股總數為20億股(當年未增資擴股)，當年實現凈利潤9億元。假定公司2011年上半年實現基本每股收益0.30元，上半年公司股價一直維持在每股10元左右。預計認股權證行權期截止前夕，每股認股權證價格將為1.5元。?
要求：?
1.計算公司發行分離交易可轉換公司債券相對于一般公司債券于2010年節約的利息支出。
2.計算公司2010年的基本每股收益。?
3.計算公司為實現第二次融資，其股價至少應當達到的水平;假定公司市盈率維持在20倍，計算其2011年基本每股收益至少應當達到的水平。?
4.簡述公司發行分離交易可轉換公司債券的主要目標及其風險。?
5.簡述公司為了實現第二次融資目標，應當采取何種財務策略。
案例一答案?
1.發行分離交易的可轉換公司債券后，2010年可節約的利息支出為：?
20×(6%-1%)×11/12=0.92(億元)?
或：20×6%×11÷12=1.1(億元) ?
20×1%×11÷12=0.18(億元) ?
1.1-0.18=0.92(億元) ?
或：20×(6%-1%)=1(億元) ?
1×11÷12=0.92(億元) ?
2.2010年公司基本每股收益為：9/20=0.45(元/股)?
3.為實現第二次融資，必須促使權證持有人行權，為此股價應當達到的水平：?
12+1.5×2=15元?
2011年基本每股收益應達到的水平：15/20=0.75元?
4.主要目標是分兩階段融通項目第一期、第二期所需資金，特別是努力促使認股權證持有人行權，以實現發行分離交易可轉換公司債券的第二次融資。?
或：主要目標是一次發行，兩次融資。
或：主要目標是通過發行分離交易的可轉換公司債券籌集所需資金。?
主要風險是第二次融資時，股價低于行權價格，投資者放棄行權[或：第二次融資失敗]。
5.具體財務策略是：?
(1)最大限度發揮生產項目的效益，改善經營業績[或：提高盈利能力]。?
(2)改善與投資者的關系及社會公眾形象，提升公司股價的市場表現。
案例二
M公司為一家中央國有企業，擁有兩家業務范圍相同的控股子公司A、B，控股比例分別為52%和75%。在M公司管控系統中，A、B兩家子公司均作為M公司的利潤中心。A、B兩家公司2009年經審計后的基本財務數據如下(金額單位為萬元)：
2010年初，M公司董事會在對這兩家公司進行業績評價與分析比較時，出現了較大的意見分歧。以董事長為首的部分董事認為，作為股東應主要關注凈資產回報情況，而A公司凈資產收益率遠高于B公司，因此A公司的業績好于B公司。以總經理為代表的部分董事認為，A、B兩公司都屬于總部的控股子公司且為利潤中心，應當主要考慮總資產回報情況，從比較兩家公司總資產報酬率(稅后)結果分析，B公司業績好于A公司。?
假定不考慮所得稅納稅調整事項和其他有關因素。?
要求：?
1.根據上述資料，分別計算A、B兩家公司2009年凈資產收益率、總資產報酬率(稅后)(要求列出計算過程)。?
2.根據上述資料，分別計算A、B兩家公司的經濟增加值，并據此對A、B兩家公司做出業績比較評價(要求列出計算過程)。?
3.簡要說明采用經濟增加值指標進行業績評價的優點和不足。?
案例二答案
1.
(1)A公司凈資產收益率=(150-700×6%)×(1-25%)÷500?=16.2%?
(2)B公司凈資產收益率=(100-200×6%)×(1-25%)÷700?=9.43%?
(3)A公司總資產報酬率(稅后)=(150-700×6%)×(1-25%)÷1 500?=5.4%?
(4)B公司總資產報酬率(稅后)=(100-200×6%)×(1-25%)÷1 000?=6.6%?
2.
(1)A公司經濟增加值=81+700×6%×(1-25%)-(500+700)×5.5%?=46.5(萬元)? B公司經濟增加值=66+200×6%×(1-25%)-(200+700)×5.5%?=25.5(萬元)?
(2)評價：從經濟增加值角度分析，A公司業績好于B公司。?
3.
(1)采用經濟增加值指標進行業績評價的優點：?
①可以避免會計利潤指標評價的局限性，有利于消除或降低盈余管理的動機或機會;
或：考慮了資本投入與產出效益;?
②比較全面地考慮了企業資本成本;?
③能夠促進資源有效配置和資本使用效率提高(或：促進企業價值管理或創造)。
(2)采用經濟增加值指標進行業績評價的不足：?
①經濟增加值未能充分反映產品、員工、客戶、創新等非財務信息;?
②經濟增加值對于長期現金流量缺乏考慮;?
③計算經濟增加值需要預測資本成本并取得相關參數有一定難度。
案例三
資料：某股份有限公司是一家生產彩電和空調等家用電器的企業公司2009年12月31日的股東權益總額為30億元，負債總額為30億元，資產總額為60億元。2008年至2011年，公司每年1月1日新增的負債，年利率為5%，期限為10年，每年年末支付當年利息。?
2008年至2011年，公司實現的銷售收入、凈利潤以及每年年末的股東權益、負債和資產總額如下：?
單位：萬元 假定：?
(1)公司適用的所得稅稅率為25%;公司股東權益的資金成本為6%。?
(2)公司負債借款利息(利率均為5%)自2009年起計入當期損益。?
要求：?
(1)計算填寫下列表格中的資產負債率、總資產周轉率、凈資產收益率和銷售增長率，并簡要分析公司的償債能力、營運能力、盈利能力和發展能力。? (2)計算填寫下列表格中的息前稅后利潤投資資本收益率、加權平均資金成本和經濟增加值指標(假定投資資本總額按年末數計算)。
(3)分析評價公司以會計利潤最大化為核心的財務戰略目標和以經濟增加值最大化為核心的財務戰略目標的實現情況。
案例三答案
(1)
①計算相關財務指標：? ②簡要財務分析：?
從資產負債率來看，公司負債水平逐年提高，且大大高于行業平均水平，表明公司財務風險較大，注意償債可能會出現一些問題。?
從總資產周轉率來看，公司總資產周轉速度盡管逐年提高，但仍然低于行業平均水平，表明公司營運能力不強。?
從凈資產收益率來看，盈利能力逐年提高，2011年已經達到行業平均水平，表明公司盈利能力形勢大有好轉。?
從銷售增長率來看，公司銷售增長速度逐年增長，并大大高于行業平均水平，表明公司發展能力較強。? (2)? 息前稅后利潤：?
2008年：400 000×5%×(1-25%)+10 000=25 000(萬元)?
2009年：442 000×5%×(1-25%)+18 360=34 935(萬元)?
2010年：522 000×5%×(1-25%)+28 350=47 925(萬元)?
2011年：570 000×5%×(1-25%)+38 000=59 375(萬元)?
投資資本收益率：? 加權平均資金成本：?
2008年：5%×(1-25%)×50%+6%×50%=4.88%?
2009年：5%×(1-25%)×52%+6%×48%=4.83%?
2010年：5%×(1-25%)×58%+6%×42%=4.70%?
2011年：5%×(1-25%)×60%+6%×40%=4.65%?
(3)公司實現的會計利潤和凈資產收益率均穩步增長，公司盈利能力逐年增強。
說明公司初步實現了會計利潤最大化的財務戰略目標。
公司的經濟增加值的虧損額逐年降低，并且近兩年扭虧為盈，說明公司初步實現了以經濟增加值最大化的財務戰略目標。
案例四
資料：
中原公司的主要業務為制造和銷售集裝箱,自成立以來一直處于快速發展狀態目前公司正面臨生產能力受限、產品供不應求狀況,急需擴大生產能力。為此,公司擬通過降低營運資金水平來增添設備、擴大生產。 ?
中原公司的2011年有關資料如下：?
(1)資產負債表資料 ?
單位：萬元?
(2)損益表資料 ?
單位：萬元?
(3)相關財務比率?
2012年中原公司有甲、乙、丙三個方案可供選擇：?
甲方案，維持公司現有營運資金政策;?
乙方案，在不變更現有資本結構的情況下，將流動資產降低到同行業平均水平，再以所得的資金增添設備;?
丙方案，減少15%的流動資產，同時增加相應的流動負債，再以所得的資金增添設備。?
在乙、丙兩個方案下，長期負債與股東權益都將維持在現有的水平。并假定：?
(1)固定資產周轉率提高到行業水平;?
(2)主營業務利潤率不變;?
(3)流動負債的平均利率為7.5%，長期負債的平均利率為9%;?
(4)所得稅稅率為25%。?
要求：?
(1)計算甲、乙、丙三個方案對于中原公司財務狀況的影響，將計算結果直接填入表中相應欄目。?
單位：萬元?
②損益表資料 ?
單位：萬元?
(2)運用相關財務比率分析公司的償債能力。?
(3)為公司選擇何種方案進行決策并說明理由。?
(4)運用因素分析法對中原公司的杜邦財務指標體系進行分析。
案例四答案
(1)計算甲、乙、丙三個方案對于中原公司財務狀況的影響。?
①資產負債表資料 ?
單位：萬元?
②損益表資料 ?
單位：萬元?
③相關財務比率 ?
(2)通過計算，分析公司償債能力。?
①流動比率：甲方案>乙方案>丙方案。依據流動比率的定義中原公司采用丙方案時償債能力最弱。?
②已獲利息倍數：丙方案>乙方案>甲方案。利息與獲利之間的關系可以幫助債權人了解公司財務結構是否能保障其投資安全，所以，債權人常通過這一比率來衡量償付利息的能力。本題中，償付利息能力以丙方案最強。?
③資產負債率：丙方案>甲方案>乙方案。說明丙方案的負債程度最高，具有一定的財務風險，但同時也有財務杠桿的作用。?
(3)中原公司應選擇丙方案，理由如下：?
①目前中原公司面臨的是產品供不應求，公司應當擴大生產。?
②三個方案中，甲方案的營運資金政策過于保守，導致凈資產收益率只有?16.88%?，低于20%的行業平均水平;乙方案的凈資產收益率為24.21%，高于20%的行業平均水平;丙方案的凈資產收益率最高，達26.90%，高于?20%?的行業平均水平。?
③盡管丙方案的流動比率只有1.70，但中原公司的存貨不多，大大提高了公司的支付能力;且丙方案的已獲利息倍數達4.24，高于3.6的行業平均水平，不會出現無法支付到期利息的情況。因此，采用丙方案后，公司尚不至于出現資金周轉上的困難。考慮以上的風險與報酬之間的關系，中原公司應采用丙方案。?
(4)杜邦財務指標體系因素分析：?
2011年度指標：7.70%×1.00×2.17=16.84%①?
第一次替代：8.59%×1.00×2.17=18.64% ②?
第二次替代：8.59%×1.36×2.17=25.35% ③?
第三次替代：8.59%×1.36×2.30=26.87% ④?
②-①=18.64%-16.84%=1.8%主營業務凈利率略有上升的影響?
③-②=25.35%-18.64%=6.71%總資產周轉率上升的影響?
④-③=26.87%-25.35%=1.52%權益乘數略有上升的影響
案例五
資料：
已知：某公司2011年銷售收入為20000萬元，銷售凈利潤率為12%，凈利潤的60%分配給投資者。2011年12月31日的資產負債表(簡表)如下：?
資產負債表(簡表)?
2011年12月31日 單位：萬元?
該公司2012年計劃銷售收入比上年增長30%，為實現這一目標，公司需新增設備一臺，價值148萬元。據歷年財務數據分析，公司流動資產與流動負債隨銷售額同比率增減。公司如需對外籌資，可按面值發行票面年利率為10%、期限為10年、每年年末付息的公司債券解決。假定該公司2012年的銷售凈利率和利潤分配政策與上年保持一致，公司債券的發行費用可忽略不計，適用的企業所得稅稅率為25%。?
要求：?
(1)計算2012年公司需增加的營運資金。?
(2)預測2012年需要對外籌集的資金量。?
(3)計算發行債券的資金成本。
案例五答案
(1)(1000+3000+6000)×30%-(1000+2000)×30%=2100(萬元)?
(2)外界資金需要量=2100+148-20000×(1+30%)×12%×(1-60%)=1000(萬元)?
(3)K=10%×(1-25%)=7.5%?
