早在2008年年底，筆者開始寫這篇文章的時候，中央電視臺，每天晚上正在《直擊華爾街風暴》，其中不少名詞竄入我們的腦袋，如倒閉、收購、經濟危機、市值等，芮成鋼一路說下來，聽起來過癮。從中我就在思索……
時間已經過去了三年，表面上很多事情已經有轉變，諸如中國的內需，但深究下去，很多事情只是表面上的繁榮，冰山上一角都談不上，在危機的情況下，中國的高鐵得到了前所未有的發展，但是也得到了前所未有的抑制。這就應證了那句老話，時間能證明一切，時間能抹平一切。喬布斯已經離我們遠去了，但是在3年前，這可能是不可想象的。但是既然已經發生了，也沒有人們想象的那樣崩潰。蘋果創始人兼董事長史蒂夫•喬布斯(stevejobs)的死訊對該公司
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母子公司人力資源管控體系建設與操作實務高級研討班
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狙擊獵殺者—上市公司防范惡意做空
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股價影響不大，進一步證明蘋果股價與喬布斯的命運之間已不再具有錯綜復雜的關系。過去幾年時間里，蘋果股價經常會因有關喬布斯健康和公開露面的消息而發生劇烈變動。克萊銀行分析師本•雷特茲(benreitzes)發布客戶報告，他強調指出：“(喬布斯)非常深思熟慮，在他的悉心指導下，蘋果將由新任ceo蒂姆•庫克(timcook)及其他能手掌舵。”
世界上很多事情，只有先不急于去給予評價，自有公論。如很多投資銀行的邏輯，一到我們現實，我們的很多東西就會被顛覆。筆者舉一只母雞的故事，供大家分享。母雞背景，每天生蛋，其他情況需盡職調查方能確認。
故事發生在的那一天，母雞看到很多明星級雞物，都有明碼標價，它很想知道自己的價值，也便有朝一日即使像朱老板賣（豬）果汁（新時代典故，不明白自己去搜索，我也不好說什么了）也好有說法。于是找來投資銀行的雞員……
投資銀行的雞員給母雞從下面道道說了說，于是出現了幾種價值。
第一種、賣雞肉
根據你母雞的體重，宰了，把該去掉的都去掉，看看凈重，再參考市場上母雞肉的價格，你的身價就是凈重與單價的乘積。對于年紀已老，但還能維持每天生蛋，身體說不定就有個三長兩短，但現在趁著處于膘肥腿壯之時，未必不是最佳選擇，但是對于年紀輕輕的母雞，未免有點得不償失了，但與人類企業比起來，不會出現負體重，因為人類的企業有負資產，特別是有些被蛀蟲挖坑的企業，這就不好說了。
第二種、賣雞蛋
根據你的性能，說白了，就是生蛋的能力，相當于產蛋機，每天要吃多少糧食，每天生的蛋的質量，把蛋賣了扣去買糧食的錢，就是你這只雞每天創造的價值。但還能工作多少年，每天創造的價值與天數一乘積，就得到你一生創造的價值，當然最后兔死狗烹之后，還有你的遺骨，也許能賣一些錢，好吧，都加起來，這就是你的身價。一般來說，當出現每天吃的多，生的蛋少時，主任可能就磨刀霍霍向母雞了，但是人類社會這樣的企業多的是，生產成本高于產出的效益，當然我不是指現在的危機時刻。很多亂投資，不負責任的爛攤子，還不如自己去外面直接買蛋了。這種方式很受投資銀行的雞員歡迎，后來被人類演變為市盈率，再后來又演變成動態、靜態，反正，要收拾你時，何患無詞。
第三種、比較價
投資銀行的雞員來到雞市場，看看有多少類似的母雞出售，再比較有多少其他要買母雞的同行，價格你一言，我一語，討價還價就出來了，當然剛剛過去經濟危機，大家的糧食比較貴，家里現金比較少，所以價格也就比較低。一旦恢復，現在的房市又瘋狂了起來，看你比誰，那沒有姿色的雞價格也不菲。看來想吃雞肉的，還得等……
第四種、看雞主人定價
如果雞的主人在雞界地位高，來買母雞的大戶自然不少，一來可以與雞主人混個面熟，二來只要購買了此母雞，家里的其他母雞下的蛋也可以進行貼牌生產了。真可謂一雞得道，雞窩升天。在人類的世界里，時刻在演繹幾起幾落的故事。
由于現在雞界情況復雜，不能面面俱到，具體情況還看具體情況進行具體分析，母雞越聽越糊涂，長嘆一聲：我也就能生個蛋，所以活下來了……。（本文于2008年發表于暢享論壇，2010年再次整理）（作者系管理咨詢專家趙梅陽，研究方向：金融投資、管理咨詢，e-mail：
[email protected]）
投資銀行有關雞的價值估值
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理論依據
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公司估值
主講人15年優異的長期投資業績、本公司《投資報告》主筆以及大量的歷史性經典文獻等就是課程思想的展現。本教程就是主講人在長期投資實踐基礎上的理論研究成果總結。...[詳細]
的邏輯在于“價值決定價格”。上市公司估值方法通常分為兩類：一類是相對估值方法（如市盈率估值法、市凈率估值法、ev/ebitda估值法等）；另一類是絕對估值方法（如股利折現模型估值、自由現金流折現模型估值等）。
相對估值方法：相對估值法簡單易懂，也是最為投資者廣泛使用的估值方法。在相對估值方法中，常用的指標有市盈率（pe）、市凈率（pb）、ev/ebitda倍數等，它們的計算公式分別如下，其中：企業價值為公司股票總市值與有息債務價值之和減去現金及短期投資。
市盈率=每股價格/每股收益
市凈率=每股價格/每股凈資產
ev/ebitda=企業價值/息稅、折舊、攤銷前利潤
運用相對估值方法所得出的倍數，用于比較不同行業之間、行業內部公司之間的相對估值水平；不同行業公司的指標值并不能做直接比較，其差異可能會很大。相對估值法反映的是，公司股票目前的價格是處于相對較高還是相對較低的水平。通過行業內不同公司的比較，可以找出在市場上相對低估的公司。但這也并不絕對，如市場賦予公司較高的市盈率說明市場對公司的增長前景較為看好，愿意給予行業內的優勢公司一定的溢價。因此采用相對估值指標對公司價值進行分析時，需要結合宏觀經濟、行業發展與公司基本面的情況，具體公司具體分析。
與絕對估值法相比，相對估值法的優點在于比較簡單，易于被普通投資者掌握，同時也揭示了市場對于公司價值的評價。但是，在市場出現較大波動時，市盈率、市凈率的變動幅度也比較大，有可能對公司的價值評估產生誤導。
絕對估值方法
股利折現模型和自由現金流折現模型采用了收入的資本化定價方法，通過預測公司未來的股利或者未來的自由現金流，然后將其折現得到公司股票的內在價值。
股利折現模型最一般的形式如下：
其中，v代表股票的內在價值，d1代表第一年末可獲得的股利，d2代表第二年末可獲得的股利，以此類推……，k代表資本回報率/貼現率。
如果將dt定義為代表自由現金流，股利折現模型就變成了自由現金流折現模型。自由現金流是指公司稅后經營現金流扣除當年追加的投資金額后所剩余的資金。與相對估值法相比，絕對估值法的優點在于能夠較為精確的揭示公司股票的內在價值，但是如何正確的選擇參數則比較困難。未來股利、現金流的預測偏差、貼現率的選擇偏差，都有可能影響到估值的精確性。
那價值投資者又該怎樣解決估值的難題呢？
也可以將公司估值的主要方法歸納起成三類：
現金流量折現（dcf，discountedcashflow）
將公司的未來現金流量貼現到特定時點上以確定公司的內在價值
可比公司分析（comparablecompaniesanalysis)
利用同類公司的各種估值倍數對公司的價值進行推斷
可比交易分析（comparabletransactionsanalysis）
利用同類交易的各種估值倍數對公司的價值進行推斷
公司估值的基礎
基于公司是否持續經營，公司估值的基礎可分為兩類。
持續經營的公司（on-goingbusiness）
假定公司將在可預見的未來持續經營，可使用三種估值方法
破產的公司（bankruptbusiness)
公司處于財務困境，已經或將要破產，主要考慮出售公司資產的可能價格
公司估值的確定
使用不同方法得到的公司估值可能不盡相同。公司估值結果的表達最好采用區間估計，而非點估計。交易的最終訂價往往最終取決于市場營銷好壞或談判力量的大小；而投資的最終取舍決定于價值與價格的相對關系。
