摘 要：冶煉企業投資結構適宜向銅資源的占有和適當的深加工方向偏重，多渠道融資。
關鍵詞：投資結構 有色冶煉企業 銅資源 深加工
投資結構是關系到公司未來發展的戰略問題，必須根據公司自身及行業特點進行決策和調整。
行業特點
作為制造行業中的有色冶煉企業，具有以下共有特點，即基礎建設投資大、資金盈利率低，投資回收期長等特點。而且銅礦產資源作為一種不可再生資源，該行業還容易受到原料緊缺、運力不足及能源緊張的限制。這樣的行業特點，限定了冶煉企業不適合再做擴大生產規模的投資。除非是在銅礦產資源有保障的前提下，而且是在自有資源有保障的前提之下，才可以按照先投資建設自有資源，待自有資源達一定規模后再投資擴大冶煉規模的投資順序進行。
下面就以某一大型冶煉企業的發展為例，試析有色金屬冶煉行業的投資結構發展之路。
某冶煉企業投資資金來源及完成情況
該冶煉企業自上市以來，實施了一系列內部的技術改造和對外投資。投資資金來源主要有內源性融資和外源性融資兩大渠道。上市8年后，公司的所融資金共計20億元。
外源性融資主要有：（一）上市發行新股及增資配股兩次共募集資金11億元；（二）國債貼息專項資金4億元；（三）環保治理貸款1000萬元。
內源性融資主要有每年提取的固定資產折舊及每年從所得稅后凈利潤提取的兩金、未分配利潤轉增股本和留存的未分配利潤。
以上資金共計20億元。
而融資后，該企業主要完成了投資額在3000萬以上的投資項目約20個，使用資金18億元。在所有的投資項目中，面向企業內部技術、設備更新改造的項目有18個，使用資金13.9億元，占總投資的77.22%；對銅原料的占用實施的投資項目1個，投資金額3.5億元，占總投資的19.44%；對深加工行業投資項目1個，投資金額6千萬元，占總投資額的3.34%。投資結構嚴重向內部技術改造傾斜。
這樣的投資結構及力度，加上企業原料占款等原因，公司存在很大的資金缺口。而且公司資金來源中，借貸性資金正呈逐年上升的趨勢，且資金處于較為緊張的時刻。在這樣的狀況下，尋求新型融資渠道，解決公司資金緊缺是首先應該考慮的。在此基礎上，公司應及時調整戰略，近期內盡量減小內外投資力度，充分挖掘現有設施的能力，獲取最大效益來緩解公司資金壓力。同時，投資結構中，應采取“鞏固中間，發展兩頭”的方針。所謂“鞏固中間”即不宜再為擴大銅冶煉生產規模而投資，而應該鞏固火法技改取得的成果。要鞏固火法改造取得的成果一是要運用管理手段進一步節能降耗，通過對艾薩工藝的深刻了解科學合理地組織生產，充分發揮設備能力、通過嚴格細致地管理提高金屬回收率，從而進一步降低成本；二是運用技術手段低投入高產出開展資源綜合利用，并提高資源綜合利用水平，爭取創造新的經濟增長點。這正好與國家提倡的“清潔生產”，“循環經濟”的 政策是相吻合的，因此可以享受投資政策方面的優惠條件，從而節省投資。所謂“發展兩頭”是指對銅產業鏈的兩頭應加大投資力度，即一頭是建立公司穩定的原料基地，另一頭是發展深加工。具體如下：
一．對內投資
公司現有電解銅、硫酸、金、銀、銅桿五種主要產品。根據2003年的年度報表，可以看出五種產品的盈利能力及對公司利潤的貢獻率。
從圖表可以看出，五個主產品中，盈利能力最強的是硫酸，對公司利潤貢獻率最大的是電解銅。針對每一種產品的具體情況，應做以下投資調整。
1 維持現有電銅生產規模，挖掘現有設施的最大能力
根據上述表格可以看出，該冶煉企業電解銅毛利率僅為7％，再攤入三大期間費用后，其盈利率將進一步降低。雖然電銅產品利潤占了整個主營業務利潤的50％強，但這樣的利潤比例，是建立在產量和單位產值大的基礎上的。該冶煉企業火法系統已投產兩年多，已初步顯露出優勢，電解銅單位加工費得到大幅降低。再加上對余熱的利用，將會使電解銅單位加工費進一步降低。科技是第一生產力在該冶煉企業這一技改項目中得到了充分地體現，火法一期技改的投入從根本上提高了公司的核心競爭力。如果完全按照市場經濟的競爭機制，該冶煉企業完全可以憑借這一優勢擠垮一些小冶煉廠。只要在保證原料均衡供給的前提下，經過加強管理和科學地組織生產，把目前設備的生產能力發揮到極致，就能保持低廉的加工費。盡管火法一期改造完成后，公司生產的原料構成和原料市場都發生了太大的變化，所以表現出產量增加效益并沒有增加的現象，但是，一期改造的巨大成功才使公司渡過了前所未有的難關。
但產量的增大也只能以已有設施的最大生產能力為限。試想，現有10余萬噸的礦銅冶煉系統投資了幾個億元。既使該系統礦銅均為新增產量，每年也只能為公司提供約991萬元的利潤。這樣的投資回收速度是極為緩慢的。如果單純地追求生產規模的擴大而盲目追加投資，將會加重公司的資金負擔，而帶來的利潤也不明顯。或許有人會提出，今年的電銅獲利水平遠不止6.84％。但每一種商品的價格都不可能偏離正常水平太久，今年的這種銅價不可能維持很久。而我們要擴大生產能力卻是需要建設時間的。
2 加大資源綜合利用投資力度
從歷年的年報可以看出，硫酸產品的利潤率是很高的，尤其在火法冶煉系統投產后，由于煙氣濃度的增高，硫酸生產成本進一步降低，硫酸產品的毛利率達到了48.35％。這樣的盈利能力，既使是在房產、高新產業也是非常不錯的。但由于硫酸產品產值低，因此，硫酸產品的利潤在也僅占了主營業務利潤的20％左右。但無論如何，硫酸產品是非常具有盈利能力的產品，也是該冶煉企業最大的資源綜合利用產品。除了工業硫酸之外，伴隨著銅冶煉產生的多種資源——余熱資源及鉛、鉍、鎳、鋅、硒、碲等不計價金屬元素是公司潛在的財富，對內投資要適當向資源綜合利用傾斜，要堅定不移地加快余熱發電項目的建設，利用資源綜合利用項目，培育新的經濟增長點。要借鑒硫酸免所得稅的經驗，爭取政策支持，節約投資成本。
3 投資完善金、銀生產系統
金、銀產品毛利率分別為17.41％、9.44％，具有較好的盈利能力。且由于這兩種產品產值高，雖然產量不多，但也占公司利潤的10％左右。該冶煉企業應該抓住已成為上海黃金交易所會員的有利條件，利用或完善現有金銀生產系統擴大金銀產量，爭取進一步擴大在云南金銀市場上的份額，獲取更多的利潤。建議盡快開展提高金、銀冶煉綜合回收率新技術（卡爾多爐）的技術經濟論證工作，避免重復投資。
4．收購已建成產能的深加工企業，實現低成本擴張
在獲取現有產能的最大效益基礎上，轉向附加值高的產業投資
該冶煉企業在80年代末期曾以前瞻的眼光迅速投資建成了加工車間，并一度取得了良好的效益。今天，銅的深加工行業已發展得非常迅速。該冶煉企業的深加工步伐已經落后于同行業的發展。該冶煉企業如想在此行業中分一杯羹的話，應另辟蹊徑，不能跟在別人已有的產品后發展，應立足開發擁有自主專利產權的產品，并找準合適的市場定位再進行投資。
當年建成的加工車間，是該冶煉企業向銅線材領域延伸的嘗試，歷經坎坷，如今加工車間經改制后的成為了一個獨立的公司法人，逐步發展狀大，并控股了周邊的一個小型電磁線工貿有限公司，并租用了這一小公司的土地，有了一定的廠房和設備生產電磁線、紙包線、扁銅線等產品達五年之久，產品、產量逐年增大， 產品除銷往我國華南地區外還出口越南、緬甸、泰國等東南亞國家，由于產品適銷對路一直供不應求。該冶煉企業在銅線材領域的深加工已經奠定了一定的基礎。要知道，深加工領域具有投資大，市場狹窄，風險大的特點，尤其是市場狹窄不易進入更具風險性，而該冶煉企業如果能夠繼控股該電磁線工貿公司后，大膽實施收購，獲得土地、廠房、設備走低成本擴張之路，將降低該冶煉企業進入深加工行業的資金成本和時間成本。
二．對外投資
加大對銅資源的建設投資，解決原料緊張問題。
原料問題近年來成為冶煉企業生產發展的瓶頸。雖然該冶煉企業的控股股東正積極地進行資源占有的投資行為。但股份公司作為獨立的法人實體，應該擁有自已能夠控制的礦山。集團公司占有的礦山資源，不論是以哪種方式實施控制的，對于該冶煉企業來說，也只是平等的市場行為主體，無法真正體現該冶煉企業的資源優勢。因此，投資結構宜向礦山傾斜。
在該企業董事會的正確決策下，該冶煉企業對銅原料基地建設已經有了一些投資。但是，投資力度較小，對礦山股份的占有比例力度僅僅停留在參股的程度，遠遠無法體現出該冶煉企業對這些礦山資源的占有和使用權；其次，對銅資源的投資也只停留在國內礦山的投資階段。建議該冶煉企業加大對國內外礦山資源的投資力度，第一步實現在原料采購時應具有優先購買和低價購買的權利，然后完全控股礦山，這樣才能真正地解決公司的原料緊缺問題。
而要控股大型礦山，最迫切面臨的是資金問題。按照一般單純冶煉企業的狀況，資金實力存在較大壓力，而和集團公司一道融資重組，實現整體上市能夠有效提高企業整體實力。
三、建議
1 結合冶煉企業現有資金、資產、原料占有率及生產經營狀況，建議公司不宜再做大規模的投資，投資結構適宜向銅資源的占有和適當的深加工方向偏重。
2 為了緩解公司的資金壓力，建議可聯合集團公司下屬子公司成立財務公司。這也是公司對融資渠道的一種新的探索。
財務公司是一種非金融機構，是產業企業和金融企業融合的產物，其資本可以企業集團及其成員的投資。成立后可以經營以下業務：
（1）吸收成員單位3個月以上定期存款；
（2）發行財務公司債券；
（3）同業拆借；
（4）對成員單位辦理貸款及融資租賃；
（5）辦理成員單位商業匯票的承兌及貼現；
（6）辦理成員單位的委托貸款及委托投資；
（7）有價證券、金融機構股權及成員單位股權投資。
