摘要：在目前銀行信貸收緊的大環境下，中小企業私募債的推出，不僅緩解了中小企業融資難的問題，而且完善了我國債券市場的結構。但是中小企業私募債的快速發展，必然要建立和完善中小企業私募債券風險控制體系。本文以此為切入點 ，探索中小企業私募債融資的風險識別及控制對策，從而完善我國中小企業私募債融資方式。
關鍵詞：中小企業私募債券 融資風險 控制體系
一、引言
中小企業是推動我國國民經濟可持續發展的一個重要力量，其在拉動地方經濟發展、解決就業和增強國家財政收入等方面發揮著極其重要的作用。然而，中小企業的地位與其融資水平并不相稱，融資主體單一、融資渠道窄等融資問題已逐漸阻礙中小企業的可持續發展。基于此現狀，2012年5月，滬、深證券交易所先后發布《中小企業私募債券業務試點辦法》，將中小企業私募債券正式推向市場。
所謂中小企業私募債，是指我國中小企業在境內市場以非公開方式發行的，發行利率不超過同期銀行貸款基準利率的3倍，期限在1年（含）以上，對發行人沒有凈資產和盈利能力的門檻要求，是完全市場化的信用債券品種。由于其風險較高，對應有較高收益，也被稱為高收益債。據統計資料顯示，截至2012年9月底，共有40只中小企業發行總額為37 .83億元的私募債券，平均期限2.25年，平均票面利率9.08%。
中小企業私募債是我國證券市場的一大改革和創新，在一定程度上意味著我國多層次債券市場格局的形成，有利于提高直接融資比例，從而擴大資本市場對中小企業的服務。首先，中小企業私募債券解決了中小企業由于信用評級低、融資規模小等特點很難進行發債融資的難題，開創了中小企業新的融資模式和中長期融資工具，同時也解決了企業多年來短貸長用的問題，降低了企業融資成本，鼓勵中小企業進行投融資長期規劃。其次，與公募債相比，非公開定向發行具有靈活性強、發行相對便利、信息披露要求相對簡化等特點。此外，中小企業私募債也不受發債規模不超過企業凈資產的40%的約束。
二、識別中小企業私募債券融資存在的風險
根據金融理論分析，任何一種金融工具都存在收益和風險，與公募債券相比，高風險高收益是私募債券最大的特點。其原因在于私募債在發行、流動和償債等一系列過程中不確定的因素很多，從而存在融資風險。中小企業私募債的風險主要包括發行風險、償債風險、流動風險、市場風險。
（一）發行風險
發行風險是指企業由于不能按預定方案把債券銷售出去而使其無法實現融資計劃。中小企業私募債券推出初期被機構投資者搶購一空，但在隨后兩個月發行節奏卻逐步放緩，2012年7月和8月只有8只中小企業私募債完成發行，直至9月份出現零發行的遭遇。主要原因是中小企業規模小，抗風險能力弱，極易受經濟環境影響，生命周期短，投資私募債存在較大風險，加上流動的不足，很多機構投資者對其持觀望態度，不敢貿然行動，參與意愿不強。該風險不僅會造成發行人和承銷商的損失，也會使私募債發行期限延長，發行成本上升，部分私募債難以發售出去和發行失敗等。
（二）償債風險
中小企業私募債券償債風險是指企業因采用該債務方式融資后，若到期時無法償還債權人本息而產生的一系列風險。企業的償債能力是由經營收益決定的，但中小企業易受經濟環境影響，經營極其不穩定，償債風險一旦發生，債權人就有權要求企業破產清算。以往發債企業多數以國企為主，有政府擔保。2012年盡管山東海龍、江西賽維、新中基等國企相繼因償債能力不足險些面臨破產，但在地方政府擔保幫助下順利兌付到期的短期融資券。而中小企業私募債券是以民營企業為主，基本沒有擔保，一旦出現償債風險，企業將面臨破產的風險。
（三）流動風險
私募債為非公開發行，投資人符合深滬兩大交易所規定的私募債合格投資者資格后即可參加投資，對象包括銀行、證券、保險、信托和基金等機構。由于交易活躍程度受到宏觀經濟環境、投資者分布、投資者交易意愿因素的影響，發行主體無法保證債券持有人能夠隨時并足額交易其所持有的債券，由此可能產生由于無法及時完成交易帶來的風險。私募債的流動性狀況受制于當前整個債券市場的發展水平，如果私募債在不斷完善的債券市場上持續快速發展，那么流動性問題就迎刃而解。
（四）市場風險
市場風險是未來市場價格（利率、匯率、股票價格、商品價格等）的不確定性帶來的風險，這種金融市場的波動性會引起私募債的價格和收益率等發生變化，從而導致企業和投資者的損失。市場風險是所有債券種類共同面臨的風險，取決于國家宏觀經濟的周期變化。
三、構建中小企業私募債券風險控制體系的對策
（一）中小企業私募債券風險的內部控制
針對私募債融資存在的風險，中小企業亟須建立相關內控制度。該內控制度能使中小企業合法、合規地進行私募債融資，識別和防范融資存在的風險，加強監督管理，從而保護中小企業資產安全完整，提高中小企業的經營管理效率，實現中小企業可持續發展的目標。
1.加強企業自身管理，明確規范職責分工、權限范圍和審批程序。企業應建立私募債融資業務的崗位責任制，明確相關部門和崗位的職責、權限。在債券融資的過程中要確保不相容崗位相互分離、制約和監管。即使中小企業從業人數少也要防止出現同一部門或個人辦理融資業務的全過程。對債券融資建立嚴格的授權批準制度，規定審批人的權限、責任以及經辦人的職責范圍，明確授權批準方式、程序及有關控制措施。加強對與債券融資相關的各種憑據和文件的管理，明確相關人員的職責權限。
2.制定融資方案、執行與償付等環節的控制流程。融資方案應當符合國家私募債券有關的法律法規，明確此次融資規模、融資用途以及融資結構等。在擬訂私募債融資方案的同時，應當考慮企業自身經營范圍、投資的未來效益、可接受的融資成本水平和償付能力，同時預測私募債的市場環境，降低發行風險。經批準的融資方案，按照規定程序與中介機構訂立融資合同或協議。中小企業私募債發行由證券機構承銷，應當選擇具備規定資質和資質良好的中介機構。企業取得私募債融資資金后，及時進行會計記錄。按照融資方案所規定的用途使用籌集的資金，對于市場環境變化導致資金用途的更改，應當進行審批手續，防止擅自改變資金用途。結合企業自身償債能力、資金結構等，保持合理的現金流量，債券兌付期時，確保及時、足額償付到期的本金、利息，降低企業償債風險。建立風險預警管理機制，時時進行融資過程中的信息采集與整理、分析與加工。這要求企業具備良好的管理機制，對于中小企業來說由于人員不多，資金有限，企業在經營管理過程中應要求每一員工具有實時收集信息、傳遞信息的責任，然后由相關職能部門的人員負責信息管理。
3.加強企業內部控制監督。中小企業需要設立一個內部審計員崗位，內部監督的目的是隨時對內部控制構成要素的設計和運行有效性進行監督檢查和評估，對企業融資內部控制系統的薄弱環節、失控性質、失控程度、潛在影響以及實際工作中執行與否和執行程度進行分析，形成書面評估報告，并針對私募債融資控制進行評價。同時，審計人員對企業的各種財務資料的可靠性、完整性、資金運用的有效性等進行審核，從而幫助企業降低財務風險。
（二）中小企業私募債券融資風險的外部監管
1.建立健全私募債外部監督法律法規。目前中小企業私募債券在我國市場快速發展，但與其相應的法律法規還沒有建立，建立健全與發行企業外部監管相配套的法律制度勢在必行。針對這一問題，應積極加快對《證券法》、《破產法》、《物權法》、《公司法》等法律法規進行相應修改，為私募債的管理部門提供科學指導和明確的法規依據；同時建立私募債相關的監督管理條例，提高市場監管水平，促進資本市場健康運行；進一步落實和完善私募債相關轄區監管責任制，明確監管范圍和提高執行效率。私募債的外部監管法律法規的完善，在確保債權人合法利益的同時，也有利于督促企業誠信經營，加強對融資資金正規使用，減少發行企業的法律風險。
2.建立有效的監管體系。監管部門在債券發行期間實行有效監管，確保發行程序公正和運作規范，限制企業為獲得融資而虛構不實信息或惡意欺詐，加強對重點產品的監控和發行企業高管人員行為的管理。發行企業一旦出現違規行為，相應的監管部門應及時嚴厲處理，樹立嚴格法規監管形象，從而減少違規事件。監管層要對已經獲得私募債承銷資格的證券公司加大管理力度，確保證券公司具有良好的內控管理和風險承受能力，促使證券公司在私募債風險管理中發揮作用。同時對會計師事務所、律師事務所、評級公司等中介機構的行為進行有效規范，督促中小企業誠實守信，投資者合法投資。對違法違規的行為嚴厲處罰，維護資本市場的良好秩序。
3.構建私募債外部監管協作體系。由政府主導，有關證監會、中介服務機構、證券公司等形成市場托管機制，加強對私募債發行企業進行分工和協調監管。證監會必須嚴格按照《中小企業私募債券業務試點辦法》要求，審批企業是否具備發行資格，堅決杜絕不合格企業發行私募債造成企業自身及債權人的經濟損失。證券公司作為金融中介，充分利用其在資本市場的獨特優勢，為債券發行提供專業化融資服務的同時也對私募債進行風險管理，降低發行企業的財務風險。中介服務機構，主要是審計與律師，要充分發揮其專業功能，制約私募債發行企業違規和決策的風險。X
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