摘要：2010年國資委頒布的《中央企業負責人經營業績考核辦法》，目的在于促使央企經營者加強企業價值管理，重視企業長遠利益。本文通過計算鋼鐵行業中央企上市公司的EVA值，分析EVA業績評價方法相對于傳統利潤指標的優勢，并針對鋼鐵行業的特點提出提高EVA的措施。
關鍵詞：EVA 央企上市公司 鋼鐵行業 提高措施
“十二五”期間，我國鋼鐵工業將步入轉變發展方式的關鍵階段，不僅面臨結構調整、轉型升級的發展機遇，也面臨著資源價格高漲、環境壓力增大的嚴峻挑戰。而《中央企業負責人經營業績考核辦法》的推行，能更加準確地反映企業實際創造的價值，使中央企業負責人更加注重企業的長期發展，維護所有者利益。
一、經濟增加值的含義和計算
經濟增加值是指企業稅后凈營業利潤減去資本成本（包括權益成本和債務成本）后的余額。用公式表示：經濟增加值=稅后凈營業利潤-資本成本=稅后凈營業利潤-調整后資本×平均資本成本率。其中，稅后凈營業利潤=凈利潤+（利息支出+研究開發費用調整項-非經常性收益調整項×50%）×（1-25%）；調整后資本=平均所有者權益+平均負債合計-平均無息流動負債-平均在建工程。
國資委《中央企業負責人經營業績考核辦法》中對利息支出、研發費用、非經常性收益、無息流動負債和在建工程這幾個會計項目進行了調整。其調整說明如下：第一，利息支出是指企業財務報表中“財務費用”項下的“利息支出”。第二，研究開發費用調整項是指企業財務報表中“管理費用”項下的“研究與開發費”和當期確認為無形資產的研究開發支出。第三，非經常性收益調整項是指企業財務報表中披露的“非經常性損益項目”。第四，無息流動負債是指企業財務報表中“應付票據”、“應付賬款”、“預收款項”、“應交稅費”、“應付利息”、“其他應付款”和“其他流動負債”。第五，在建工程是指企業財務報表中的符合主業規定的“在建工程”。
對于承擔國家政策性任務較重且資產通用性較差的企業，資本成本率定為4.1%。
二、以鋼鐵行業為例的央企上市公司的EVA業績評價
本文數據來源于resset數據庫，選取了央企上市公司的5家鋼鐵公司，按照國資委規定細則計算這5家鋼鐵公司的經濟增加值，并與傳統財務指標進行比較，探討EVA相對于傳統經濟利潤的優勢及其原因。
從下頁表1中可以看出，與傳統的經濟利潤指標相比，EVA的優勢在于以下幾點：
（一）EVA能真實反映企業的價值
從表1可以看出，凈利潤和EVA值的排名不一致。凈利潤的排名由高到低是寶鋼、武鋼、新興鑄管、攀鋼、鞍鋼，而鞍鋼的凈利潤為負值；EVA值的排名由大到小是寶鋼、攀鋼、新興鑄管、武鋼、鞍鋼，而武鋼和鞍鋼的EVA為負值；以傳統的經濟利潤指標的角度看武鋼盈利了928 695 258元，但是站在EVA角度看，武鋼的EVA為負值，其經營者是在損害企業價值。
（二）EVA考慮了企業的全部資本成本
第一，武鋼的凈利潤和稅后凈營業利潤分別為928 695 258元和 2 130 099 857元，但是在扣除資本成本后，EVA值為負值，僅有-171 020 752元，這說明武鋼不僅沒有像財務報表反映那樣盈利，相反其是在損害股東價值。從表1可知，武鋼調整后的資本總額高達56 124 892 899元，其中平均所有者權益和平均負債合計分別為35 279 684 542元和44 979 517 023元，負債所占的權重為56.04%。經分析，武鋼資本結構不夠合理，債務比例和股權比例不夠協調，且債務成本過高，從而降低EVA值。
第二，樊鋼的凈利潤為178 647 173元，而EVA值為673 384 875元，遠大于凈利潤值。這說明樊鋼不僅盈利，且經營者為股東創造很大的價值。經分析，這是由于樊鋼的利息支出和非經常性收益分別為2 079 306 615元和1 410 091 098元，剔除這些因素后的稅后凈營業利潤高達1 466 942 022元，是凈利潤的8.21倍，且調整后的資本成本總額只有19 355 052 384元，最終導致樊鋼的EVA值大于凈利潤。
傳統的經濟利潤指標在計算時沒有剔除股權資本成本，往往會讓人誤解為凈利潤為正數，企業就是在賺錢。而在計算EVA時，綜合考慮企業投入的資本規模，將權益資本的成本從稅后凈營業利潤扣除，得到的剩余就是經營者為股東創造的價值。
（三）EVA 回報率能便于不同規模企業間的股東價值比較
EVA值的大小反映經營者是否創造價值以及創造了多少價值，屬于絕對數值；為了便于在不同規模企業間進行橫向比較，則需要引用相對數指標——EVA回報率，EVA回報率是衡量企業能為單位股本所創造的價值，具體計算公式：EVA回報率=EVA/調整后的資本總額。
從表1可知，EVA回報率的排名由高到低是樊鋼、新興鑄管、寶鋼、武鋼、鞍鋼，武鋼和鞍鋼為負值。EVA值排名第二的樊鋼，其回報率是最高的，證明樊鋼單位股本所創造的價值最高。EVA值最高的是寶鋼，但是EVA回報率卻排名第三，由此可知寶鋼的單位股本所創造的價值相對較低。經分析，樊鋼和寶鋼調整后的資本總額分別為19 355 052 384元和148 770 711 314元，寶鋼的調整后資本總額是樊鋼的7.69倍，而樊鋼和寶鋼的EVA值分別為673 384 875元和902 168 648元，寶鋼的EVA值僅是樊鋼的1.34倍。由于寶鋼的資本總額過高，導致EVA率比較低。
三、啟示與思考
通過以上的分析，鋼鐵央企上市公司想提高企業價值和為股東創造更多的財富，可以從以下幾方面來提高EVA值。
（一）加大研發費用投入，提高企業研發能力
通過表1的計算，每股EVA最高的樊鋼其研發支出占資產總額為1.71%，其余4家鋼鐵企業的研發費用所占資產總額的比例都在0.3%左右，從而看出這幾家公司對研發費用的投入力度不是很大。因為在計算EVA值時，會對引入研發技術和研發產品所發生的研發支出可予以加回，所以加大研發費用的投入，不僅能提高EVA的值，還可降低生產成本，提高創新能力，增強企業實力。例如某鋼鐵廠引入生產鐵鱗燒結礦技術和引進相關的專業技術人員，掌握了生產鐵鱗燒結礦的水分、配碳、機速、負壓等操作要領，僅這一技術就提高EVA值1 067.76萬元，并且還降低公司的煉鐵生產成本和消化長年積存兩萬余噸的鐵鱗。
（二）合理投放在建工程，提高資金使用效率
通過表1的計算，EVA為負值的鞍鋼和武鋼在建工程占資產總額分別為5.31%和5.18%，EVA為正值的寶鋼、樊鋼和新興鑄管在建工程占資產總額分別為1.79%、0.56%和1.73%。由以上數據看出，在建工程所占資產比例過高的鋼鐵公司，EVA反而為負值。在建工程是指資金已投入但所建設項目未達到使用狀態的項目，雖然在計算EVA時，在建工程是資本成本的扣除項，但過多的在建工程意味著企業投入大量的資金卻暫時未能為企業帶來效益。而在鋼鐵行業中，由于企業的技術比較落后，為了提高產能和降低環境成本，往往實施大量技術改造和節能減排等在建工程項目，就會占用企業的資金。
因此，鋼鐵行業要加強對資金的管理和監控，適度的投放在建工程項目，防止盲目擴大產能而造成的投資浪費。此外，還要加強在建工程管理，制定合理的施工計劃，在保證工程質量的前提下，嚴格執行計劃，縮短施工周期，最快實現項目建成投入使用，這樣既可以避免資產質量下降的問題，又可以提高資金使用效率和投資回報率。
（三）優化資本結構，充分考慮權益資本帶來的機會成本
資本成本直接影響著EVA的大小，資本成本既包括債務成本，也包括資本成本，合理的資本結構，可以降低資本成本，從而在某種程度提高EVA。在鋼鐵行業中，融資平臺搭建缺乏規模和效率等問題往往制約著資本的運作，且目前來說，我國央企經營者對管理資本成本的意識比較淡薄，沒有掌握和運用債務資本和權益資本兩者關系進行融資，導致融資效率低下。因此，在鋼鐵行業中，必須合理選擇資金的來源和構成比例，調整并優化資本結構。例如，在財務風險適當的前提下，充分利用債務資本，既可以產生財務杠桿效益，也可提升EVA。Ｊ
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