隨著我國保險資金運用渠道的逐步拓寬,從固定收益類發展到權益投資類、從國內市場拓展到境外市場,保險資金運用正在經歷一場深刻的變革,保險資金面臨的投資風險也越來越大。據悉,監管部門將力爭用2-3年的時間,建立起保險資金風險管理體系。
本文總結實踐經驗,探討和提出了構建科學高效的風險管理體系的思路和做法,并提出加大創新力度,用創新解決保險資金運用和風險管理面臨的新問題。
對風險管理的基本認識
(一)風險管理的重要性
隨著保險資金運用渠道的逐步拓寬,可投資品種逐步增加,從固定收益類發展到權益投資類、從國內市場拓展到境外市場、從普通的債券品種延伸到復雜的利率衍生品,保險資金運用正在經歷一場深刻的變革。現在,保險資金面對的市場,是一個金融創新產品層出不窮,各種風險錯綜復雜的市場。保險資金面臨的投資風險也越來越大、越來越復雜。
風險管理和投資管理從來就是一對孿生兄弟,任何投資收益都是在控制風險的前提下取得的,在當前保險資金運用所處的市場環境下,風險管理水平和風險管理能力的高低決定了資金運用的成敗和效益,因此加強資金運用風險管理,提高風險管理水平對資金運用是非常重要的。對此,保監會領導高度重視,在去年九月召開的全國保險資金運用工作座談會上,吳定富主席提出,要深化保險資金運用體制改革,建立保險資金運用風險防范的長效機制,建立保險資金運用風險控制的制衡機制。保監會也出臺了一系列法規,指導和規范保險資金運用的風險管理工作。
(二)壽險資金運用的特點
風險管理在壽險資金運用中是非常重要的,這是由壽險資金運用的特點所決定的。壽險資金運用中有兩個主要特點:一是長期性,二是復利性。長期性指壽險資金來源于壽險保單的保費收入,壽險保單存續期一般都長達20至30年,相應的在資金運用中要考慮20至30年存續期的投資與之相匹配；復利性是指資金運用的收益率是按照復利方式計算的。由于壽險資金大部分投資于固定收益資產,對利率的變動非常敏感,特別是存續期長的固定收益資產,由于久期較長,對利率的敏感性更高,市場利率的微小波動會導致資產價值的較大變動,如果不進行主動的風險管理,將會造成嚴重損失。若是再用復利方式計算收益率,則會放大這種風險效應。由此可見,風險管理特別是利率風險管理在壽險資金運用中的極端重要性。
(三)風險管理應考慮的兩個主要問題
由于壽險資金運用的特殊性,在風險管理中,有兩個重要的問題要解決:一是如何保證資產與負債的基本匹配,確保保險公司能夠永續經營；二是如何控制總風險,確保資金安全。
資產負債匹配是風險管理中首要考慮的問題。由于資產和負債都是利率敏感性的,利率的波動會打破資產和負債之間的平衡,利率風險是造成資產負債不匹配的主要原因,化解利率風險最有效的措施就是資產負債匹配管理。因此,資產負債匹配本質上是一個風險管理方法,在構建風險管理體系時,必須放在首要的位置來考慮。
資金運用會面臨各種各樣的風險,如利率風險、信用風險、市場風險、流動性風險、操作風險等,這些不同種類的風險相互交織、相互融合,要將這些風險控制在總風險額度范圍內,從而達成風險控制的總體目標。我們知道,資本與最大風險承受能力是相對應的,資本越雄厚,對抗風險的能力就越強。在2004年爆發的中航油事件中,事件的主角陳久霖曾說過一句話:如果再給我5個億,我就能贏回來。然而這是不可能的,因為資本是有成本的,是要求回報的,沒有人會再給他5個億。中航油最大的失誤就是涉足不熟悉的石油指數期貨交易,同時又沒有嚴格的風險限額控制措施。如果中航油能夠準確評估石油指數期貨頭寸的風險,并將風險控制在與資本對應的最大風險限額內,就不會造成5.54億美元的巨額損失。中航油事件的教訓是極為深刻的,從中也可以看出總風險限額控制在風險管理中的重要作用。隨著保險資金運用渠道的逐步拓寬,投資風險也在逐步增大。因此必須高度重視總風險限額控制,推行風險預算管理,避免重蹈中航油事件的覆轍。
(四)風險管理體系建設的總體思路
壽險資金運用中的風險管理,與一般投資中的風險管理不盡相同,這是由壽險資金的特性和資金運用的特點所決定的。從投資角度講,投資決策、資產配置、組合管理和證券選擇要適應壽險資金的特點,設計風險管理體系也是一樣,要符合壽險資金運作的規律。一方面,在管理手段建設上,要建立一個能夠準確識別、定量評估并有效控制各類風險的科學的風險控制體系；另一方面,還要建立一個高效的風險管理組織架構和運行機制,涵蓋投資運作的各個環節和各個方面,確保風險控制體系能夠發揮作用；其次,要協調和處理好投資效率和風險管理之間的關系；再者,要加強創新,用創新和發展來解決風險管理面臨的新問題。
建設風險管理體系的基本做法
建設風險管理體系是一項極具挑戰性的工作。按照風險管理體系建設的總體思路,應重點抓了以下兩個方面:一是建立一個由資產負債匹配管理、風險預算管理、信用管理、內控管理和績效評估五個部分組成的風險控制體系；二是建立一個由三個層面構成的風險管理組織架構和運行機制。
(一)建立科學的風險控制體系
風險控制體系的目標是:能夠及時、準確、有效的識別、評估和控制各類風險,將總風險控制在預算范圍內。風險控制體系的核心是資產負債匹配管理和風險預算管理。
1、資產負債匹配管理
實施資產負債匹配管理,能夠有效的控制利率風險。根據實際經驗,可采用久期、凸性來測量資產負債的利率敏感性,用缺口管理來調整資產負債的匹配度,保證資產和負債在數額、期限、成本、收益上的基本匹配。資產負債管理的具體做法是:第一步,由公司財務部或精算部根據產品特性計算出各產品的久期和凸性,并預測各產品的現金流；第二步,投資部門根據財務部或精算部提供的負債久期、凸性等參數,構造資產的投資組合,以便與負債相匹配；第三步,隨著利率和投資品種的變化,原有的平衡被打破,此時由投資部門計算各投資組合的久期、凸性,預測未來現金流,并與負債久期、凸性和現金流相比較,確定久期缺口和現金流缺口,在最大缺口限定的范圍內,對資產組合進行調整以便使資產與負債基本匹配,調整投資組合可采用減少短期債券的投資比例、增加長期債券的投資比例、對投資組合的近期和遠期現金流進行規劃整合等方法。采用上述方法后,能夠保證資產負債的基本匹配,并根據市場情況進行靈活調整。
2、風險預算管理
風險預算管理能夠有效控制投資總風險。具體做法是:第一步,根據保險公司的資本和財務狀況計算最大風險承受能力,然后根據各部門的投資業績和市場情況,將風險限額合理分配到各業務部門,將各業務部門的風險額度再分配到各投資品種；第二步,在投資過程中,按照統一的風險值計量標準,定期計算各部門和各風險類別的風險值,按照風險預算控制投資風險,如果某個業務部門或投資品種的風險值超過預算額度,則要調整投資組合,這樣就能將投資的全部風險控制在預算范圍內。
3、信用管理體系
當前,管理層大力推動直接融資和企業債市場的發展,出臺了一系列法律法規,促進企業債市場的發展。可以預見,隨著企業債以及其他信用類產品發行規模的逐步擴大,不同信用等級的信用產品將成為未來債券市場的投資主體。信用產品的大發展,為保險資金運用提供了更多更好的投資機會,但能否抓住機會并有效控制信用風險,取決與信用風險管理的水平和能力。
借鑒國際先進的信用風險管理方法,構建了以內部信用評級為核心的信用風險管理體系。該體系有三個組成部分:內部信用評級、信用額度管理、信用風險分析與評估。
(1)內部信用評級。參考標準普爾信用評級體系,建立自己的內部信用評級體系,制定相應的信用評級管理辦法,按照統一的財務與非財務指標體系和標準,以償債能力為核心,對各類機構和信用產品開展整體債務評級(長期、短期)和特定債務評級,為準確評估和控制信用風險奠定基礎。
(2)信用額度管理。研究開發一套先進的授信額度計算模型,根據信用等級的不同,量化計算投資授信額度和交易對手授信額度,并嚴格按照授信額度開展業務,使得信用額度管理更加科學化。
(3)信用風險分析與評估。一是從定性的角度,分析公司投資業務承擔的主要信用風險點及未來信用風險的變動趨勢,并重點分析相關行業未來變動趨勢；二是從定量的角度,運用先進的計量模型定量計算信用風險頭寸的風險值,并納入到整體風險預算管理中。這樣做,能夠更加全面的分析和評估信用風險。
4、內控管理體系
建立一個規范嚴格的內控管理體系,對于防范和化解操作風險至關重要。以 I S
O9001質量管理體系為核心來規劃建設內控管理體系,主要做好以下三個方面工作:
(1)規范投資業務流程。按照保監會《保險資金運用風險控制指引》和 I S
O9001質量管理體系的要求,對各投資業務部門的職責、部門內崗位職責和工作流程進行梳理,制定崗位職責說明書和作業指導書,明確各部門、各崗位的職責要求,嚴格規范操作程序和工作流程。此項工作涵蓋投資研究、投資決策、資產配置、組合管理、證券選擇、交易執行和后臺結算清算等各個環節。
(2)完善各項投資管理制度。對投資管理制度進行改進和完善,特別是比較重要的授權管理制度和合同管理制度。在完善授權管理制度方面,建立相對集中、分級管理、權責統一的授權管理制度,明確授權人、被授權人、授權標準額度、授權程序以及越權的處理等各個事項,并根據實際情況對授權額度定期進行調整；在完善合同管理制度方面,將合同審批分為備案制和正常審批制兩種,提高合同審批的效率。
(3)建立 I S O9001質量文件體系。按照 I S
O9001:2000的規范,將涉及資金運用的各個流程和制度進行標準化與規范化,建立完善的質量手冊、投資程序文件、作業指導書、崗位職責說明書和質量記錄,并根據投資實際情況進行持續改進。
5、績效評估體系
績效評估與投資管理是相輔相成的:一方面,它可以科學的計量和評估投資績效；另一方面,又可以為投資決策提供信息,用來指導投資活動。績效評估與風險控制是一個事物的兩個方面,績效評估是對一段時間以來投資績效的評價,它以歷史數據為基礎,計算風險和收益；風險控制是對未來一段時間的預測,也是以歷史數據為基礎,預測未來的風險和收益,并構建相應的控制體系。因此,建立高效科學的績效評估體系對投資管理和風險管理來講都是非常重要的。
可以從兩個方面來建設績效評估體系:1、時效性------為了提高績效評估的時效性,重點抓好信息系統的建設,每天清算后,按照不同口徑對各種業績指標進行計算,為投資決策提供及時、準確和翔實的績效數據。2、科學性------為了更全面、更深入的分析投資績效,要拓寬績效評估指標體系,不僅提供常規的成本、收益和收益率等數據,還要計算風險調整后的收益、進行績效歸因分析、對管理能力進行定性分析等,引入這些指標能夠更加科學地評價各部門的投資業績。
(二)建立高效的風險管理組織架構與運行機制
為了更有效的發揮風險控制體系的作用,必須建立一個能夠相互制約、相互監督的組織架構和高效的運行機制。我們設計的組織架構分為三個層面。
1、公司層面
在保險公司設置獨立于投資部門的風險管理部。風險管理部負責制定公司風險管理的宏觀政策、重要決策和管理規范,提出指導性、方向性和原則性的風險管理意見；協調、指導公司其他部門配合投資部門進行風險管理工作；根據公司投資和風險管理的具體要求制定風險控制指引,并對投資部門的資金運作獨立進行監督檢查。
資金運用風險是保險公司運作風險的一個重要組成部分,有些投資風險與保險公司的承保業務有密切的關系,如利率風險、資產負債匹配等,投資部門進行風險管理離不開公司其他業務部門的支持和配合。在公司層面設置風險管理部,一方面體現了資金委托方對資金運用風險管理的總要求,另一方面,也是更重要的一面,是從組織結構上強化了風險管理的全局意識,加強了公司其他業務部門風險管理的責任,有利于投資部門更順暢的開展風險管理工作。
2、部門層面
在投資部門內部設立風險控制部。按照風險管理的實際需要,設置風險預算崗、信用管理崗、內控管理崗和績效評估崗等四個崗位,對投資風險進行全方位、全過程的監控與評估。在投資部門內部設置專職的風險控制部,使得風險控制更加貼近于投資,有利于深入研究投資中風險的成因,體現風險控制的及時性和有效性。
3、操作層面
操作層面指的是投資部門內的各業務部門,在投資過程中,貫徹風險管理的原則和指導思想,嚴格按照崗位職責和操作流程進行投資操作,把風險管理的流程、制度、方法融入到投資決策、資產配置、組合管理、證券選擇、清算結算等各個業務環節中。操作層面的風險管理是整個運行機制中的重要環節,也是風險管理所要達到的重要目標之一,如果風險管理的各項制度、流程、方法在操作層面得到很好的徹落實,將會化解大部分的投資風險。
總之,在建立風險管理體系和實施風險管理中,風險管理體系的五個重要組成部分和三個層次是相輔相成和相互融合的,例如:資產負債匹配管理體現了在投資決策層面如何控制風險,具體執行則需要公司層面和其他業務部門的配合；風險預算管理體現了如何按照委托方的風險控制指引控制總投資風險,并接受公司風險管理部的監督檢查；信用管理則體現了風險控制部門如何與內部的投資業務部門相互借鑒、相互配合,共同做好投資,搞好風險控制；內控管理體系中制定的一系列規范、制度與流程,用來約束和規范業務部門的投資操作,防范操作風險,同時業務部門的新業務、新方法又促使內控管理流程的進一步改進和完善。
處理好投資效率與風險管理的關系
風險和收益是投資運作的永恒主題。作為理性的投資者,會在遵循保險資金運用規律的前提下,尋求風險和收益的動態平衡。任何理性的投資決策都會將風險因素考慮在內,風險已經融入到整個投資管理中。因此,從資金運用的規律來看,風險管理和投資管理之間是辯證統一的,在實際工作中,應當用這種辯證的觀點來看待和指導風險管理工作,處理好投資效率與風險管理之間的關系,在保證投資效率的同時,提高風險管理的有效性。
(一)投資運作中堅持透明化
所謂透明化是指,資金運作的各個環節如投資決策、資產配置、組合管理、證券選擇、投資操作、清算結算等等,對風險控制部門是開放的,風險控制部可以參加各部門的業務工作會議,所有關于投資運作的方法、數據和流程都在風險控制部的監控之下,這就是投資運作的透明化。堅持透明化運作,使得風險控制部可以參與但不是干預投資運作。一方面,透明化提高了投資效率,另一方面,透明化可以使風險控制部深入透徹的了解投資中的風險點和風險性質,從而更有效地管理和控制風險。
透明化有兩個層次,一個是投資部門內部的,即各投資業務部門對風險控制部的透明化；另一個是投資部門之外的,即對公司風險管理部的透明化,這樣有利于公司風險管理部實施獨立的監督檢查。
(二)風險控制要把握好點和度
所謂點是指風險控制的著重點,有兩個方面的含義:一是從管理流程來看,指投資運作中關鍵的風險點所在,如信用交易中的合同審批和交易對手管理等,也就是說,風險控制部不必全程參與,而只是抓關鍵、抓重點；二是從風險類型來看,指不同類型的投資面臨的最主要的風險點,如短投中的市場風險,長投中的信用風險等,也就是說,在紛繁復雜的風險中,我們不必面面俱到,而只是抓關鍵、抓重點。在風險控制中,抓住主要的點,就能夠大大提高風險管理的有效性。
所謂度是指風險管理的廣度和深度。從廣度上來講,我們總是希望風險控制能夠做到事前、事中和事后全程控制,能夠涵蓋投資運作的各個環節。但在實際工作中,我們把重點放在了事中監控和事后評估上,通過建立完善的風險管理信息系統來加強事中監控和事后評估。我們并不干預事前的決策,對事前的控制更多的是通過透明化來解決,通過流程、制度和規范來約束。從深度上來講,我們總是希望能夠建立更精確的數學模型,更加準確地評估風險,從理論上講這是可行的,但在實際工作中,是沒有必要的。我們需要的是能夠描述風險主要特征、抓住主要風險因子且操作性強的風險模型。有了這樣的風險模型,就能夠滿足實務操作的需要。因此,從這兩個方面把握好風險控制的度,也能夠大大提高風險管理的有效性。
加大創新力度,用創新解決風險管理面臨的新問題
隨著市場環境的變化,保險資金運用和風險管理面臨很多新問題。最突出的一個問題是:今年以來,市場利率逐級走低,長期債券的收益率大幅度下降,甚至已經低于長期壽險資金的運作成本,這種趨勢短期內還沒有改變的跡象,而保費收入卻在持續增長。長期收益率的大幅度降低,不僅給壽險資金運用帶來嚴重困難,而且給風險管理特別是資產負債匹配和利率風險管理帶來了嚴峻挑戰。如何應對新形勢下投資與風險管理面臨的新問題,我們認為創新和發展是解決問題的根本,要強化創新意識,加大創新力度,在發展中創新,在創新中發展。
(一)進一步拓寬保險資金運用渠道是解決問題的當務之急
與前幾年相比,保險資金運用渠道已經有了很大改善,但是與當前市場的快速發展、與長期壽險資金運用的實際需求相比還有很大距離。目前,長期壽險資金運用迫切需要期限長、收益高、風險收益特征多元化的投資品種,如非政府信用級別的企業債券、不同發行主體的機構債券、風險收益合理的資產證券化產品、收益穩定的房地產信托基金等等,用來進行投資組合管理和負債匹配管理。另一方面,迫切需要先進的風險管理和對沖工具,如利率調期、違約互換、信用價差選擇權等,用來管理利率風險和信用風險。拓寬投資渠道需要不斷加大創新和研究力度,同時提高風險管理的能力和水平,研究相關的風險管理辦法,出臺相關的配套法規,爭取在較短的時間內有所突破。
(二)加強保險產品的創新
應當加大保險產品的創新力度,突破目前的產品模式。一方面,在目前市場利率水平較低的情況下,設計出具有較強保險保障功能、能夠反映市場利率變動、投資預期收益合理、投資和保障靈活可變、在市場中有較強競爭力的新產品；另一方面,產品研發部門應當加強與投資部門的相互溝通,對市場變化、利率波動和投資面臨的風險要經常進行交流,在產品設計中體現風險管理的基本思想,運用創新方法提高產品本身防范各種風險的能力。
