摘 要：
關鍵詞：
在股指期貨推出初期，人們普遍認為股指期貨有利于規避股票現貨市場的系統風險，有利于促進現貨市場健康發展，因而世界性的股指期貨品種迅速涌現。市場波動性是市場價格對信息的反應而引起的波動程度，用以度量市場的風險。波動性對于市場運行效率是十分重要的，而且與市場信息效率的聯系非常緊密。股指期貨推出的初衷之一就是為股票現貨市場投資者提供一種避險工具，規避系統性風險，進行風險管理。如果其上市后顯著加劇了現貨市場的波動性，則無疑加大了現貨市場的風險。這便與各國地區交易所推出股指期貨的初衷相違背。
首先，從世界各國股指對現貨市場的影響角度。Lee和Ohl（1992）分別研究美國、日本、英國、新加坡、澳大利亞等不同國家的不同指數期、現貨相關性后總結得出的結論非常具有代表性，他們發現，不同國家、不同指數、不同時日跨度采集的時間序列數據得出的研究結論不盡相同。建立在前人研究的基礎上，Gulen和Mayhew(2000)對世界25個不同國家及地區的期現貨市場間的關系進行研究后同樣得出差異化結論，他們認為，在美國和日本，期貨交易往往伴隨著現貨市場波動性的增加，對另一些地區的市場來說，期貨的推出導致現貨市場波動性的走低，在其余地區，期現貨之間的相關性則并不顯著。
其次，從股指推出前后對現貨市場的影響角度。在一系列關于股指期貨市場與現貨市場的波動關系的研究，國內外學者的觀點不盡相同。較多的觀點認為分析長期波動性，則股指期貨等金融衍生品的推出對現貨市場波動性沒有加劇作用。
1.國外學者的研究現狀
第一種觀點是股指期貨推出對現貨市場波動性影響不大。如Kamara，Miller和Siegel(1992)用1976年、1988年的S＆P500指數每日收盤價格數據．比較引入S＆P500指數期貨前后的日收益率方差，結果發現S&P500指數波動率方差不大；Hodgson和Nicholls(1991)對澳大利亞股市波動性的研究中指出，股指期貨的推出對現貨市場波動性的作用微乎其微。最后他們都得出結論：股指期貨的引入不會導致現貨股價指數波動的增加。
第二種觀點是股指期貨的推出增加了現貨市場的波動性。如Harris(1989)考查了1975年至1987年S&P500指數波動性的變化，結果發現它的波動性在1985年后開始明顯的增加；；Antoniou和Holmes(1995)對FTSE 100股指期貨進行GARCH模型分析后發現股指期貨通過信息傳導質量的提升，非投機交易行為對現貨市場波動性起到了擴大作用。
第三種觀點是股指期貨的推出減緩了現貨市場的波動性。如王石(2006)采用GARCH～M模型對臺灣股票市場引入股指期貨后現貨市場波動性檢驗表明，股指期貨推出后市場波動性有明顯減少的現象。Edward(1988)否定了美圈股市大崩盤“黑色星期一”由股指期貨及套利交易導致，支持股指期貨對現貨市場的維穩功能；Robinson(1993)利用ARCH模型進行的實證分析表明，倫敦的股票現貨市場的波動性由于股指期貨的影響，下降了17％左右。
2.國內學者的研究現狀
肖輝，吳沖鋒(2006)運用高頻數據，對S&PS00股指與股指期貨的日內互動關系所進行的研究，發現股指期貨已實現波動率明顯大于股指已實現波動率。這說明股指期貨的引入可能對現貨市場波動性產生一定的影響。
劉鳳根，王曉芳（2008）以日本的 N225指數期貨、韓國KOSPI200指數期貨和我國臺灣地區證交所加權指數(TWSE)期貨作為樣本，借助于GARCH模型，對股指期貨推出與股票市場波動性的關系進行實證檢驗。結果表明，臺灣地區引入股指期貨后現貨市場的波動性并未受到影響，而日、韓股票市場在引入股指期貨后其波動性加劇，但波動性的加劇僅是短期性的，長期內并無影響。
汪冬華，歐陽衛平（2009）運用香港、日本和韓國金融市場股指期貨推出前后現貨市場的有關數據，從現貨市場指數走勢、現貨市場波動性和成交量等方面對股指期貨推出前后股市反應的變化進行比較研究。
綜上所述，目前關于股指期貨對現貨市場波動性影響的實證結論不一，其影響很大程度上取決于股指期貨推出前現貨市場的態勢。
