私募股權 退出渠道 股權轉讓
一、私募股權投資退出渠道概述
PE即私募股權投資，從投資方式角度來看，是指通過私募形式對非上市公司進行的權益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售所持股份獲利。
私募股權投資基金在對企業進行投資后，一般通過所投企業股權升值從而退出實現收益，其退出渠道主要有IPO上市、并購、管理層回購以及股權轉讓。國內目前最常見的退出渠道是IPO上市，最近幾年來在私募股權基金的退出總筆數上，IPO所占的比重約為70%以上，它同時也是收益最理想的退出方式，資本市場的資本溢價功能可以給投資帶來豐厚回報。并購方式主要是同行業內企業間的收購等行為，是整合產業鏈的過程，通常作為大規模資本投資后退出的常用渠道。管理層回購是收益最不理想的一種方式，僅相當于獲取約定的固定年化收益。
目前我國主要的IPO退出渠道有以下幾種。第一種是在主板市場IPO，在股權分置改革后，制度性障礙得到解決，因此大批公司選擇在主板進行上市。第二種是中小板IPO，由深交所于2004年6月開始推出，目前發展迅速。第三種是創業板IPO,其上市要求低于主板和中小板，可為更多的企業提供上市融資渠道。最后一種是場外交易方式，是在代辦股份轉讓系統及證監會非上市公眾公司監督辦公室的成立之后開始的。
二、我國私募股權投資行業現狀
2011年，我國私募股權投資行業全年募資總額為4224.78億元，投資總額為2542.81億元，創下了中國私募股權投資市場的歷史新高。受歐債危機和全球金融危機的負面影響，整個市場在2011年第三、四季度開始呈現一定的緊縮跡象，募、投金額均從較高點出現了回落，募資難度增加。
進入2012年，宏觀經濟呈疲軟態勢，境內外資本市場持續不景氣，市場呈現出募資渠道趨緊、優質項目資源稀缺、退出渠道單一等狀況，投資回報日趨萎縮，私募股權市場進入洗牌期。據清科數據顯示，2012年上半年，VC、PE支持的中國企業上市數量和融資額均有所減少，共有67家背后有創投和私募股權投資支持的中國企業在境內外市場上市，融資總額為69.58億美元，與2011年同比上市公司數量減少了27家，融資額減少了58.2%。
與此同時，二級市場也頻出改革新招。為嚴打炒新、平抑三高，證監會針對新股發行及退市制度陸續出臺多項改革措施。2012年上半年，部分改革舉措效果逐步顯現，A股市場市盈率大幅下滑，一、二級市場價差逐步縮小乃至倒掛，回報的大幅縮水使得VC、PE通過IPO方式退出積極性嚴重受挫。
隨著二級市場的估值回歸，VC、PE境內IPO退出賬面回報倍數也呈下滑趨勢。2011年，VC、PE支持企業境內上市賬面回報是16.59倍，境外上市賬面回報是5.71倍。而在2012年上半年，境內上市的企業為VC、PE帶來的平均賬面投資回報僅為5.55倍，海外上市的平均賬面投資回報僅為1.48倍。
作為國內私募股權募投項目的主要退出渠道，采取IPO雖可以獲得較高溢價，其局限性亦十分明顯。退出時間周期長、退出不確定性大、受鎖定期因素制約無法實現一次性退出套現等因素都影響我國目前私募股權基金的順暢退出。
新股發行價格的大幅下降，破發事件頻頻發生，私募股權投資回報率明顯回落。加上中概股頻爆財務丑聞，且遭海外機構做空，將海外上市作為退出渠道的形式已步入寒冬期，中國企業海外上市難度日漸增加。私募股權投資機構想單獨依靠IPO退出形式在基金存續期內實現高額回報已經變得非常困難，必然需要其他多元化退出渠道將賬面盈利轉化為現實盈利，化解日漸增加的流動性壓力。在此背景下，中國PE二級市場發展聯盟應聲而來。
三、私募股權二級市場的產生
私募股權二級市場起源于20世紀80年代的美國， 由Dayton Carr于1982年成立了美國第一個專門投資于私募股權二級市場的基金Venture Capital Fund of America (簡稱VCFA)。緊隨其后一系列專注于二級市場交易的私募股權基金陸續涌現。股權轉讓和出售在德國等歐洲國家已成為很多私募股權退出方式的首選，私募股權二級市場目前已成為歐美市場調節私募股權一級市場的重要平臺。歐美地區的私募股權二級市場至今已有30年歷史，市場占有量約占總交易量的5%。以美國著名的私募股權二級市場中介機構NYPPEX為例，該機構成立于1998年，目前的業務主要包括二級市場大宗交易、咨詢、交易執行、信息匹配、市場數據提供及詢價等服務，服務的客戶主要包括大型GP、機構投資人、大型金融機構、政府機構、捐贈基金、富有家族及個人。
據投中集團的統計數據顯示，截至2012年6月14日，國內排隊等待上市的企業共有704家，其中預登陸滬市主板的有114家，預登陸中小板的有281家，預登陸創業板的有309家。由此可見，流動性將成為未來我國私募股權投資市場的焦點問題。
私募股權二級市場的建設和發展，對于完善我國私募股權基金退出渠道、提高私募股權基金的資產流動性，具有重要的意義。因私募股權投資進入了調整年，募資、退出都遇到巨大困難。為了優化資產配置和改善流動性，大量LP需要出售基金份額，從而需要一個公共交易服務平臺幫助其實現相關供求信息的高效匹配。一些基金在運行三四年后發現效果一般，想賣出項目組合，解散基金，就出現了二級市場交易的需求。同時，一些早期進入中國市場的外資機構也采取了一系列調整措施，所管理的部分投資組合需要找買方接盤，也為市場提供了機遇。
