伴隨著自主創新企業及其他成長型創業企業的發展需要，創業板市場應運而生。縱觀全球，創業板市場的發展大致經歷了起步、繁榮、調整和復蘇四個階段。其中正式起步得益于第三次科技革命的發生。經過近半個世紀的發展與整合，目前國際上成熟的證券市場均設有創業板市場，且大多發展定位已經明確，發展模式和運行機制也日漸成熟，在全球證券市場中地位也日趨重要。隨著市場競爭的加劇，海外創業板市場的發展出現了形象高端化、整合常態化、定位差異化、制度創新化和產品多元化等發展趨勢。
全球資本市場發展的歷史證明僅有主板市場的證券市場是不完善的。主要原因在于企業的規模和成長周期不同，對融資的需求也不同。由于主板市場的上市門檻較高，絕大部分中小企業尤其是創業型企業達不到主板市場的上市要求，客觀上需要一個合適的市場以提供融資的渠道；同時，科技水平的高低和科技進步的快慢對世界經濟格局的形成至關重要，而科技創新型企業作為創造第一生產力的載體，其特點是風險巨大且前期投資成本高昂，為了促進風險資本市場發展和推動企業內部治理結構的完善，進而提高中小型科技創新企業的競爭力，客觀上也需要一個高風險的證券市場。由此應運而生的創業板市場憑借在推動產業升級、促進科技創新等方面發揮的重要作用，已經成為主要經濟體增強國家競爭力的重要平臺。
一、海外創業板市場的發展綜述
創業板市場是指專為暫時不能在主板市場上市的中小企業和新興公司提供融資途徑和成長空間的證券交易市場。縱觀全球，創業板市場的發展大致經歷了起步、繁榮、調整和復蘇四個階段。其中正式起步得益于第三次科技革命的發生。以微型計算機迅速發展為主要標志的第三次科技革命使人類由工業社會進入信息社會。隨著計算機技術的迅猛發展和軟件產業的興起，一些國家和地區逐漸放棄了以勞動密集型、資源消耗型和環境污染型為特征的傳統經濟增長方式。在進行經濟轉型的過程中，一大批以高科技開發和推廣應用為導向的新興中小企業得以快速發展，為以高科技企業和中小企業為主要服務對象的創業板市場不斷輸送著新鮮血液。致力于扶持創業創新型中小企業的美國NASDAQ市場于20世紀70年代首先設立，其迅速發展產生了巨大的示范效應，一些經濟轉型艱難的國家和地區開始紛紛效仿設立創業板市場，以致幾乎全歐洲的證券交易所都設立了針對中小企業的第二板市場。但是這些市場在成立后都遇到了信息不靈、價格不透明和流動性較差等問題，并由于市場缺乏活力而逐漸淪為二等市場，英國、德國、西班牙、意大利和丹麥的二板市場甚至瀕臨關閉，荷蘭更是率先關閉了正式平行市場。伴隨著20世紀90年代由新經濟和網絡概念股暴漲引發的全球股市上漲行情，各國和地區創業板市場建設再掀高潮。中國臺灣地區于1994年對原先設立的證券柜臺買賣中心進行了改革，促進了市場的進一步發展；英國另類投資市場（AIM）、歐洲易斯達克市場（EASDAQ）、韓國科斯達克（Kosdaq）等市場陸續設立，德國、荷蘭、比利時、意大利、瑞士、挪威、丹麥、芬蘭、瑞典、馬來西亞等國也相繼設立了新市場。創業板的繁榮發展掩蓋了諸多問題。隨著2000年3月開始的全球性股價暴跌和科技股泡沫的破滅，海外創業板市場逐漸進入調整階段，且調整幅度隨著“9.11”事件的發生而逐漸加大。大幅調整在擠壓市場泡沫的同時，也加劇了創業板市場潛在問題的暴露，諸如市場流動性不足、投機現象嚴重、上市資源匱乏等問題接踵而來，許多創業板市場難以為繼，紛紛關停并轉，全球創業板市場的數量出現負增長。2005年至今，經歷了深幅調整的海外創業板市場紛紛采取改革措施以提高市場競爭能力。截止2011年底，全球有約40家創業板市場在運作，遍布全球產業集中的國家和地區。
二、海外創業板市場的發展現狀
目前國際上成熟的證券市場均設有創業板市場。自1971年美國NASDAQ市場成立以來，經過近半個世紀的發展與整合，海外主要創業板市場的功能定位已經明確，發展模式和運行機制日趨成熟，在全球證券市場中占據了越來越重要的地位。根據世界交易所聯合會(WFE-World Federation of Exchanges）的統計，截止2010年末，共有45,172家公司在其51家會員交易所掛牌上市，總市值548,627.54億美元；其中有7,629家公司的股票在其31個會員交易所下設的35個另類及中小企業市場（Alternative & SME）進行交易（編者注：由于已升級為交易所，WFE未將美國NASDAQ納入其Alternative & SME市場統計范圍），占其會員交易所上市公司總數的16.89%，總市值6,211.18億美元，占其會員交易所總市值的1.13%。近年來，隨著全球交易所合并大浪潮的掀起，海外創業板市場的集中度日趨提高，其中美國NASDAQ、英國AIM、加拿大TSX Venture、韓國Kosdaq和日本JASDAQ已經成為海外發展最快、最為成功的創業板市場，歐洲新市場和臺灣柜臺交易中心等市場的發展也都取得了一定成績。創業板市場推動了高科技產業的興起，幫助這些國家和地區完成了產業升級的過程，成為經濟可持續發展的重要動力，但與此同時，諸如香港創業板市場、德國新市場等卻由于種種原因發展受到了限制。
根據世界交易所聯合會2010年年度報告，截至2010年末，美國NASDAQ市場總市值為38,893.7億美元；英國AIM市場總市值為1,235.0億美元；日本JASDAQ市場總市值為1,171.2億美元；韓國Kosdaq市場總市值為844.4億美元；加拿大TSX Venture市場總市值為725.1億美元，是海外市值最大的五大創業板市場；受金融危機影響，前三大海外創業板市場在2010年新上市公司數量均少于退市公司數量，上市公司總數較2009年末有所減少，韓國Kosdaq市場新上市公司數量與退市公司數量基本持平，僅加拿大TSX Venture市場新上市公司數量明顯高于退市公司數量，市場規模略有擴大；從交易金額來看，美國NASDAQ、韓國Kosdaq、日本JASDAQ和Mothers、加拿大TSX Venture等五大市場成為海外流動性最好、成交最活躍的創業板市場，2010年交易金額分別為126,592.0億美元、4,121.9億美元、539.9億美元、420.8億美元和331.9億美元。
三、海外創業板市場的發展趨勢
近年來，以中小創業創新型企業為服務對象的新市場或新板塊在全球不斷設立。但是目前海外創業板市場中，僅有塞浦路斯、土耳其、泰國、菲律賓、南非、澳大利亞等不到1/3的市場采取了會員制，其余全部是公司制。隨著全球創業板的組織形式逐漸由會員制轉變為公司制，股東們也日益重視創業板市場的設立和發展，出于追逐更多超額利潤的需要，各市場爭搶上市資源的競爭日趨激勵，使得目前海外創業板市場的發展出現以下趨勢：
（一）形象高端化
創業板市場原來的定位是地位次于主板的二板市場。隨著市場運營規模的不斷擴大，海外主要創業板市場已逐漸成為全球資本市場中頗具活力的交易平臺，市場的地位和影響力也正逐步上升。如曾作為日本柜臺市場的JASDAQ于2004年發展為交易所市場；2005年，Kosdaq與韓國證券交易所、期貨交易所合并為韓國證券期貨交易所，從此成為韓國證券市場重要主體之一；美國證監會也于2006年批準NASDAQ成為全國性證券交易所，并促使其發展成為全球最具活力的證券交易市場之一。經過多年的整合與發展，海外創業板市場已逐漸擺脫了低端的市場形象，正為全球資本市場的發展發揮著越來越大的作用。
（二）整合常態化
由于規模所限，證券市場存在收不抵支的可能，從而無法實現長遠發展。法國、荷蘭、比利時新市場的整合及歐洲依斯達克的關閉等都是由于市場規模不夠引起的。近年來，各創業板市場通過建立分支機構或者海外并購的形式不斷進行整合，以擴大運營規模和影響力，獲取更多的市場份額，降低市場運營風險。如德國整合原有的Neure Market，于2005年重新設立了創業板市場Open Market，并由交易所監管；紐約證券交易所集團有限公司（NYSE Group）在合并成立后很快推出專門針對成長型中小企業的高增長板塊（NYSE Arca）；新加坡交易所甚至將原有的創業板市場SESDAQ整體轉化為新的“凱利板”(Catalist)等。此外， First North（隸屬OMX集團）、Alternext（隸屬紐約泛歐交易所集團）等也都是通過并購整合的方式擴大了市場規模，增強了市場影響力。世界交易所聯合會公布的數據顯示，在其會員單位所設海外創業板市場中，2010年末總市值不足20億美元的創業板市場就有19個，占比超過了50%。這些小型市場缺乏規模效應，極易成為收購目標。隨著競爭的日趨激勵，預計海外創業板的整合將呈現常態化趨勢。
（三）定位差異化
面對著競爭的壓力，不少創業板市場開始調整發展戰略，以吸引更多特定類型或行業細分龍頭的企業上市。如NASDAQ-OMX集團的Firth North市場定位于符合北歐經濟特點的造紙、服裝及機械等行業的中小企業、紐約泛歐交易所集團的Alternext市場定位于創業企業的并購平臺；加拿大TSX Venture市場定位于礦業和油氣企業上市首選地。還有一些國家則在原有市場體系內設立了新板塊，上市標準也更為靈活和寬松，如韓國Kosdaq市場在原有“無風險板塊(NON-VENTURE) ”、“風險板塊 (VENTURE) ”的基礎上，增加了“成長型風險板塊”(GROWTH-TYPE VENTURE) ，以更有力地推動和支持有發展潛力的小企業上市；日本JASDAQ市場則向處于更早階段的企業滲透，設立了一個新板塊―“NEO”市場，意為“新創業、新估值機遇”，以支持擁有新技術、新商業模式，并有發展潛力的企業上市融資。
（四）制度創新化
由于各國的經濟發展程度和金融基礎不同，每個市場設立和發展的歷史背景也不盡相同，因此并不能簡單復制成功市場的發展模式。近年來面對著經濟全球化導致的競爭日趨激烈，很多海外創業板市場立足本國或本地區的實際，不斷推出制度創新舉措以提高競爭能力，實現了快速發展。如AIM的“指定市場”制度，對于在澳大利亞、德國、美國等9個海外市場的上市公司實行快速通道，從而實現低成本、高效率的上市；日本JASDAQ對于申請在 “NEO”市場上市的新技術、新商業模式企業并未設定盈利要求，僅需提交上市申請的上一個年度末凈資產為正值的證明；而擬申請在韓國Kosdaq市場成長型風險板塊上市的公司也無贏利要求，僅需提供指定機構出具的技術評估證明；NASDAQ市場為簡化上市程序、提高上市效率、降低上市費用，專門針對分拆上市的公司設定了一些特別標準。
（五）產品多元化
為吸引更多的投資者，實現市場規模擴大，流動性增強，最終實現利益追逐的目標，很多創業板市場在達到一定規模后并不再滿足于僅包括股票的現貨市場，而是根據自身的優勢延伸至期貨、期權等金融衍生產品領域，并不斷開發新的金融產品和系統以滿足不同投資者的需求。例如，韓國Kosdaq市場在亞太地區創業板市場中率先推出了ETF產品；臺灣地區柜臺買賣中心為實現債權市場的電子化，陸續推出了“債券計算機議價系統”、“債券比對系統”和“指針公債計算機議價制度”等。產品多元化的發展戰略使得創業板市場的廣度和深度得以擴展和增加，從而增強了市場競爭和抗風險能力。
