1980年代日本泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅，引起了各國(guó)學(xué)者的廣泛關(guān)注，并對(duì)日本泡沫經(jīng)濟(jì)的形成和破滅的原因進(jìn)行了多角度、多層次的探討。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)30多年高速增長(zhǎng)后，許多學(xué)者開(kāi)始擔(dān)心中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)泡沫。雖然日本經(jīng)濟(jì)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著很多不同，但也有諸多共同之處，因此研究日本泡沫經(jīng)濟(jì)形成和破滅的原因，并得出中國(guó)預(yù)防泡沫經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的一些啟示，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有重要的意義。
一、泡沫經(jīng)濟(jì)形成的背景
日本戰(zhàn)后的經(jīng)濟(jì)發(fā)展大致分為四個(gè)階段。第一階段從1955年到1970年稱(chēng)為高度經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)期。在此階段GDP的平均增長(zhǎng)率達(dá)到了10%，如果再細(xì)分的話(huà)，把從1955年到1961年稱(chēng)為第一次高度經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)期，從把1965年到1970年稱(chēng)為第二高度經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)期。在第一高度經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)期間，主要是由于民間對(duì)石油、化學(xué)、合成纖維等，新興產(chǎn)業(yè)設(shè)備投資的擴(kuò)大，以及被稱(chēng)為三種神器的冰箱、洗衣機(jī)、黑白電視機(jī)等耐用消費(fèi)品的風(fēng)摩流行對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了強(qiáng)有力的推動(dòng)作用。第二次高度經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)期，主要由于鋼鐵、造船、機(jī)械行業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力提高以及不斷擴(kuò)大的出口份額，支撐了經(jīng)濟(jì)的高度發(fā)展。
1971年10月，尼克松總統(tǒng)宣布了美國(guó)政府決定停止美元兌換黃金，在這之前美元是可以自由兌換黃金的，這個(gè)事件也被稱(chēng)為尼克松沖擊。同年12月，美元下跌，日元被逼迫上漲到1美元兌換308日元的水平，這對(duì)本來(lái)就逐漸降低國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的日本企業(yè)來(lái)說(shuō)更是雪上加霜。1973年，第四次中東戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，石油輸出國(guó)機(jī)構(gòu)OPEC，當(dāng)石油輸出價(jià)格提高至4倍，加速了全球性的通貨膨脹，當(dāng)時(shí)日本國(guó)內(nèi)物價(jià)暴漲，稱(chēng)之為“狂亂物價(jià)”。為了控制極端通貨膨脹，政府也日本銀行實(shí)行了“抑制總需要政策”也就是緊縮金融政策，其結(jié)果是造成了經(jīng)濟(jì)的停滯。1974年日本的經(jīng)濟(jì)首次變成了負(fù)增長(zhǎng)，為了成就經(jīng)濟(jì)，政府在1975年擴(kuò)大財(cái)政支出并首次發(fā)行了赤字國(guó)債。企業(yè)也積極地削減開(kāi)支、降低成本、優(yōu)化經(jīng)營(yíng)，力圖完成從石油依賴(lài)性產(chǎn)業(yè)到省工省能型產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)換是日本產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力逐漸得到恢復(fù)擴(kuò)大了出口。1979年，第二次石油危機(jī)到來(lái)，石油價(jià)格再次被OPEC提高至2.5倍。由于日本企業(yè)已經(jīng)在第一次石油危機(jī)時(shí)實(shí)行了企業(yè)的轉(zhuǎn)型，加上政府的一系列緊縮貨幣政策，有效地避免了極端通貨膨脹的出現(xiàn)。世界經(jīng)濟(jì)在遭受了兩次石油危機(jī)的打擊后，于1980年以后陷入低迷，日本經(jīng)濟(jì)也經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)三年的經(jīng)濟(jì)低迷期。在這段時(shí)期中，提前完成企業(yè)轉(zhuǎn)型的電子器械、彩電、汽車(chē)行業(yè)，他們的產(chǎn)品即省能又物美價(jià)廉，在歐美市場(chǎng)大受歡迎，以“集中豪雨”時(shí)的輸出到歐美市場(chǎng)，對(duì)日本的經(jīng)濟(jì)起到了一定的支撐作用。當(dāng)時(shí)各國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率平均為2%，而日本的平均增長(zhǎng)率為2.9%，這其中的0.9%是以輸出產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)的，他們?cè)跒槿毡窘?jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)0.9個(gè)百分點(diǎn)的同時(shí)也嚴(yán)重的激化了日本和歐美各國(guó)之間的貿(mào)易摩擦。
二、泡沫經(jīng)濟(jì)形成
日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展到了第三階段，從1985年到1990年，這一階段也被稱(chēng)為泡沫經(jīng)濟(jì)形成時(shí)期。歐美各國(guó)為了解決和日本的貿(mào)易摩擦，抑制日本產(chǎn)品的輸出，于1985年9月由當(dāng)時(shí)的G5成員國(guó)包括日本、美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)的財(cái)政部長(zhǎng)及央行行長(zhǎng)，在紐約的廣場(chǎng)飯店舉行會(huì)議，就上調(diào)日元匯率、下調(diào)美元匯率達(dá)成了協(xié)議，即著名的廣場(chǎng)協(xié)議。在廣場(chǎng)協(xié)議簽訂時(shí)，日本政府預(yù)測(cè)協(xié)議簽訂后即便日元走強(qiáng)，但日元對(duì)美元的匯率也不會(huì)低于1美元兌換200日元以下，據(jù)說(shuō)當(dāng)時(shí)的日本財(cái)政部長(zhǎng)竹下登表示愿意協(xié)助美國(guó)，采取入市干預(yù)的手段，抬升日元、壓低美元甚至承諾美元貶值20%OK，可是當(dāng)日本政府目睹美元對(duì)日元的比價(jià)驟然下跌到150日元以下的時(shí)候，終于手足無(wú)措了。難怪有些經(jīng)濟(jì)學(xué)者批評(píng)日本政府在廣場(chǎng)協(xié)議中的表現(xiàn)過(guò)于幼稚和軟弱無(wú)能，到了1987年10月9日，紐約股市大崩盤(pán)的黑色星期一，美元對(duì)日元的匯率竟然跌到了1美元兌換120日元，在廣場(chǎng)協(xié)議的兩年后日元竟然被抬高了1倍。
1987年的美元貶值也導(dǎo)致了世界性的貨幣動(dòng)蕩，也危機(jī)到了美國(guó)國(guó)債的價(jià)值，于是以美國(guó)為首的發(fā)達(dá)國(guó)家首腦在法國(guó)巴黎的盧浮宮召開(kāi)了為避免美元的繼續(xù)下跌，共同采取行動(dòng)干預(yù)市場(chǎng)，以將美元匯率維持在當(dāng)時(shí)的水平而達(dá)成了協(xié)議稱(chēng)為盧浮宮協(xié)議。倍受日元升值之苦的日本政府立即行動(dòng)向市場(chǎng)拋售了大量日元買(mǎi)回美元。大量拋向市場(chǎng)的日元為以后泡沫經(jīng)濟(jì)形成留下了隱患。
日元的急速升值給以出口為主體的日本經(jīng)濟(jì)造成了致命的打擊。為拯救經(jīng)濟(jì)1987年日本采取了空前的金融緩和政策把利率從5%降到了2.5%，并把2.5%的 “超低金利”一直持續(xù)到1989年的5月。另外，日元的升值使輸入原材料價(jià)格下降，“元高差益”使輸入關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)盈利豐滿(mǎn)，加上長(zhǎng)期超低利率造成的市場(chǎng)大量剩余資金，一齊涌向土地、股票、貴金屬市場(chǎng)。日本由于多年的開(kāi)發(fā)建設(shè)，剩余土地緊缺，所以土地的價(jià)格很快就被爆炒上去，企業(yè)或個(gè)人投資家只要把所持有的土地抵押給銀行就能得到大量的利息貸款。這些錢(qián)又很快地流入到土地、股票市場(chǎng)上去，在升值預(yù)期的誘惑下，大量的投資者進(jìn)入股票、房地產(chǎn)市場(chǎng)。隨著預(yù)期在一定程度上得以實(shí)現(xiàn)，又使更多的投機(jī)者、企業(yè)、甚至包括老人和學(xué)生也加入到投機(jī)的行列。“土地神話(huà)”、“股市神話(huà)”使得更多家庭的資產(chǎn)價(jià)值上漲，企業(yè)價(jià)值上升，過(guò)度的樂(lè)觀(guān)預(yù)期又導(dǎo)致了過(guò)度的消費(fèi)和過(guò)剩的投資。日本有史以來(lái)最大的經(jīng)濟(jì)泡沫就這樣形成了。
在泡沫形成的過(guò)程中，沒(méi)有引起日本政府的任何警覺(jué)，甚至政府和日本銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷上存在很大的失誤，1987年5月，日本銀行在“調(diào)查月報(bào)”中指出:“現(xiàn)在的金融緩和狀態(tài)要注意到經(jīng)濟(jì)主體的資本收益高漲與財(cái)產(chǎn)價(jià)格的上升對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。已有財(cái)產(chǎn)價(jià)格是為投機(jī)性的交易支持，如果交易降低可能發(fā)生通貨緊縮危機(jī)，因此，需要嚴(yán)格的警告，不要讓金融緩和政策破壞這樣的局勢(shì)”。1989年5月，在提高法定貼現(xiàn)率時(shí)，日本銀行在同年5月的“調(diào)查月報(bào)”提到“最近我國(guó)經(jīng)濟(jì)的特殊性是土地、股份、資產(chǎn)價(jià)格上升導(dǎo)致的資本收益。1986年到1987年的景氣停滯局面下，資本收益讓企業(yè)行動(dòng)加速、住宅投資上升，同時(shí)也讓此后的耐久性消費(fèi)的支出增加。”1990年4月，日本銀行在“調(diào)查月報(bào)”中分析地價(jià)上漲時(shí)指出“從經(jīng)濟(jì)主體的行動(dòng)來(lái)看，土地神話(huà)一直還存在”。無(wú)疑，政府和日本銀行的所做所為，對(duì)泡沫經(jīng)濟(jì)的形成起到了推波助瀾的作用。
三、泡沫經(jīng)濟(jì)破滅
日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展到第四階段，也就是1989年以后的泡沫經(jīng)濟(jì)破滅時(shí)期。由于長(zhǎng)年的日元上漲，機(jī)械、汽車(chē)、電子等出口行業(yè)被受煎熬紛紛到海外，特別是歐美市場(chǎng)尋求活路，日本實(shí)體經(jīng)濟(jì)的空洞化已經(jīng)日益顯現(xiàn)，此時(shí)日本經(jīng)濟(jì)的繁榮其實(shí)只是表面的繁榮而已，泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅指日可待。1989年10月，日經(jīng)指數(shù)創(chuàng)下了歷史最高點(diǎn)39000點(diǎn)，從1985年到1989年，4年當(dāng)中上漲了4倍。1989年10月，日本銀行終于開(kāi)始上調(diào)利率，實(shí)行金融緊縮政策，由于1990年2月和8月，兩次提高官方利率達(dá)到了6%，日經(jīng)指數(shù)也從1989年的39000點(diǎn)一路下跌到2003年的6700點(diǎn)。再來(lái)看看日本的土地價(jià)格，大都市�的地價(jià)在1985年增長(zhǎng)幅度稍遜于股市，但之后突飛猛進(jìn)到了1990年達(dá)到高峰。這期間，日本土地積累的資本收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了股市，達(dá)到了1420萬(wàn)億日元，到1990年年底，日本的土地資產(chǎn)額達(dá)到了2400萬(wàn)億日元，相當(dāng)于美國(guó)全國(guó)土地資產(chǎn)額的4倍。在如此大的泡沫之前，政府再也不能無(wú)動(dòng)于衷了，1990年4月，日本大藏省開(kāi)始對(duì)日本金融機(jī)構(gòu)的房地產(chǎn)貸款總量進(jìn)行控制，并要求把房地產(chǎn)融資中與上年同比的貸款增加部分控制在當(dāng)年全社會(huì)貸款總額之內(nèi)。隨后又出臺(tái)了“地價(jià)稅”。房?jī)r(jià)、地價(jià)從1990年代開(kāi)始下跌，至今已跌到了高峰期的50%以下，中小城市下跌的幅度更大，持續(xù)了20多年的下跌目前還不知底在何處。
痛定思痛反思造成泡沫經(jīng)濟(jì)的原因，從1987年到1989年長(zhǎng)達(dá)兩年之久的“超低利率”政策無(wú)疑是主要禍?zhǔn)住?wèn)題是政府為什么犯這樣的政策錯(cuò)誤令人費(fèi)解，吉川元忠教授在“金融戰(zhàn)敗”一書(shū)中曾批評(píng)政府時(shí)指出：“從日本世紀(jì)經(jīng)濟(jì)狀況看，1987年日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率很快變恢復(fù)到了廣場(chǎng)協(xié)議前的50%水平，根本不應(yīng)該成為一直實(shí)施到1989年5月的超低利率政策的理由”，“或者這就是日本為了那個(gè)制止美元匯率下跌的盧浮宮協(xié)議而付出的代價(jià)”，“對(duì)于長(zhǎng)期實(shí)行低利率政策的失敗，日本政府方面也不得不公開(kāi)承認(rèn)。但是，對(duì)于上述長(zhǎng)期低利率政策是日美協(xié)調(diào)的產(chǎn)物一事，日本政府卻絕不會(huì)公開(kāi)表示承認(rèn)的”。據(jù)測(cè)算從1989年到1992年，日本的金融資產(chǎn)損失高達(dá)800萬(wàn)億日元，相當(dāng)于國(guó)家財(cái)力的11.3%，這還不包括泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后由于大量的不良債券造成的銀行資金的損失。第二次大戰(zhàn)期間，日本所有物質(zhì)損失占國(guó)家財(cái)政的比率是14%，兩個(gè)數(shù)字相差無(wú)幾。由此可見(jiàn)泡沫經(jīng)濟(jì)破滅給日本造成的損失比二次大戰(zhàn)時(shí)間的損失由過(guò)之而無(wú)不及。
四、結(jié)論及啟示
中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)過(guò)了30多年的高速發(fā)展，成績(jī)令世界注目。但近年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)的一些問(wèn)題，并和日本泡沫經(jīng)濟(jì)前出現(xiàn)的問(wèn)題有些相似。為了避免中國(guó)經(jīng)濟(jì)重蹈覆轍，本文得出以下幾點(diǎn)啟示：
（一）保持宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策的相對(duì)穩(wěn)定
保持相對(duì)穩(wěn)定的金融貨幣政策和匯率政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展至關(guān)重要。日本政府在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，實(shí)行的金融貨幣政策和匯率政策起伏過(guò)于猛烈使經(jīng)濟(jì)忽冷忽熱，始終沒(méi)有找到一條穩(wěn)健安定的發(fā)展道路。中國(guó)這些年來(lái)的人民幣匯率叮囑來(lái)自歐美的各種壓力一直保持了相對(duì)的穩(wěn)定。政府的做法可圈可點(diǎn)，這對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展起到了積極作用。
（二）穩(wěn)定房地產(chǎn)價(jià)格，防止泡沫的形成
日本政府在房地產(chǎn)泡沫形成之前掉以輕心幾乎沒(méi)有采取什么像樣的措施。到1990年前后，房地產(chǎn)泡沫已經(jīng)發(fā)展到很?chē)?yán)重的程度才開(kāi)始實(shí)行房地產(chǎn)調(diào)控措施，包括“地價(jià)稅”的出臺(tái)，這些措施對(duì)房地產(chǎn)泡沫的形成幾乎沒(méi)有起到任何作用，只是起到了擠破房地產(chǎn)泡沫的作用。近幾年來(lái)，中國(guó)政府也一直對(duì)房地產(chǎn)實(shí)行調(diào)控，但只靠行政手段力度還不夠也容易出現(xiàn)反彈。如果再加上法律手段，比如“房地產(chǎn)稅”等綜合運(yùn)用可能會(huì)受到更好的效果。
（三）加強(qiáng)對(duì)剩余資金的疏導(dǎo)
長(zhǎng)年來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展使企業(yè)和國(guó)民都存有一定的盈余資金，目前這些剩余資金都集中在房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)當(dāng)中，即使疏導(dǎo)這些剩余資金，并給他們尋找合理的投資渠道，對(duì)于抑制房地產(chǎn)和股市泡沫具有積極意義。政府是否可以考慮把這些剩余資金以基金、或者別的形式集中起來(lái)，用于投資東南亞及南非的資源能源的開(kāi)發(fā)項(xiàng)目。即有利于增加國(guó)家的戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備，又可疏緩房地產(chǎn)泡沫的壓力，并使這些資金得到一個(gè)長(zhǎng)期安定的回報(bào)。
