��一、 引言
國(guó)內(nèi)學(xué)者一直有我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)分依賴外需從而依賴貿(mào)易出口的論點(diǎn)。他們認(rèn)為，太過(guò)依賴外需會(huì)導(dǎo)致本國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外部環(huán)境的變化比較敏感，外界的變化會(huì)引起國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)乘數(shù)波動(dòng)。所以他們大多提出擴(kuò)大內(nèi)需的政策建議。但在目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)嚴(yán)重依賴投資的情況下，忽視外需對(duì)投資的影響力是不明智的，本文以投資作為被解釋變量，從內(nèi)生影響因素和外生影響因素兩個(gè)角度進(jìn)行了數(shù)據(jù)實(shí)證，通過(guò)計(jì)量得出其影響力大小。
本文的創(chuàng)新之一在于從內(nèi)生和外生兩個(gè)方向考察了投資的影響因素，本文沒(méi)有引入收入變量，而是重點(diǎn)考慮了出口對(duì)投資的影響，即對(duì)投資外生性進(jìn)行考察。本文另外一個(gè)創(chuàng)新點(diǎn)是考慮到中國(guó)經(jīng)濟(jì)具有濃重的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)色彩，因此本文排除了政府投資，考察了在完全市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下各種因素對(duì)投資的影響。最后，考慮中國(guó)FDI對(duì)出口貿(mào)易的影響，有研究顯示，F(xiàn)DI產(chǎn)生的出口大約占我國(guó)總出口的60%以上。因此本文的模型考慮了FDI對(duì)投資的影響。
��二、理論模型
本文的理論依托的函數(shù)為：Δ�k=f�(Δexp �ort�,Δ�save�,Δ�FDI�)，Δ表示變化率。投資是對(duì)資金的需求，資金供給save對(duì)投資的影響來(lái)自于古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的供需決定論。在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下，國(guó)外對(duì)本國(guó)的資金投入也應(yīng)考慮在內(nèi)。
根據(jù)上面的理論模型，本文的計(jì)量模型考慮為下面的式子：
ln(�k�)=�c��0+�c��1ln(exp �ort�)+�c��2ln(�save�)+�c��3ln(�FDI�)（1）
其中，k是排除了政府投資的我國(guó)固定資產(chǎn)投資月度數(shù)據(jù)，即所有通過(guò)居民和企業(yè)來(lái)實(shí)現(xiàn)的投資。Export表示各月出口額， save為金融機(jī)構(gòu)人民幣儲(chǔ)蓄額月度數(shù)據(jù)，F(xiàn)DI為外資直接投資月度數(shù)據(jù)。其中，�c�1，c�2，c�3�分別表示出口、儲(chǔ)蓄及FDI對(duì)固定資產(chǎn)投資的彈性。
這個(gè)公式表示的是投資與出口、儲(chǔ)蓄和外國(guó)直接投資相關(guān)，即投資與外國(guó)的產(chǎn)品需求――出口，國(guó)內(nèi)資金供給――儲(chǔ)蓄，國(guó)外資金供給――FDI，是相關(guān)的。一般而言，外國(guó)需求的增加會(huì)促進(jìn)本國(guó)的生產(chǎn)，企業(yè)會(huì)增加投資產(chǎn)品生產(chǎn)以滿足外國(guó)需求。所以，隨著外國(guó)需求的增加，投資會(huì)增加，隨著外國(guó)需求的減少，投資會(huì)減少。因此，�c�1�理論上是正數(shù)。在同樣的情況下，當(dāng)資金供給增多的時(shí)候，獲取資金的成本就會(huì)降低，企業(yè)就會(huì)愿意借貸更多的資金進(jìn)行固定資產(chǎn)的投資。所以，�c�2，c�3�在理論上也是正數(shù)。
��三、數(shù)據(jù)及來(lái)源
本文選取2004年1月到2010年3月的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)量分析，由于某些變量在1月份或者12月份沒(méi)有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，因此本文刪除了某些年份中第1月和第12月的數(shù)據(jù)。這樣本文總計(jì)62個(gè)月度數(shù)據(jù)，包括固定資產(chǎn)投資，出口，儲(chǔ)蓄以及FDI。
由于FDI、出口的計(jì)量單位是由百萬(wàn)美元構(gòu)成，因此本文通過(guò)對(duì)應(yīng)時(shí)間（2004.01-2010.03）的美元兌人民幣匯率，換算成人民幣計(jì)價(jià)。本文收集了所有固定資產(chǎn)累計(jì)值，以及其中的國(guó)有投資部分，通過(guò)計(jì)算得到本文所使用的完全由市場(chǎng)決定的每月固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)。
考慮到在本文研究所涉及的時(shí)間期間（2004.01―2010.03）內(nèi)爆發(fā)了影響全球經(jīng)濟(jì)的金融危機(jī)（2008.08），本文將2008年8月的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)作為分割點(diǎn)，做兩個(gè)回歸。相比單個(gè)回歸可以更優(yōu)顯示影響投資因素的特點(diǎn)和變化趨勢(shì)。又考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)存在粘性（3-5個(gè)月），本文將時(shí)間分割點(diǎn)定位于2008年12月。簡(jiǎn)言之，本文將會(huì)分別2004.01-2008.12和2004.01-2010.3兩個(gè)時(shí)間段的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)各做一個(gè)回歸。
��四、計(jì)量結(jié)果和分析
1.模型回歸
首先是從兩個(gè)時(shí)間段，對(duì)本文公式（1）進(jìn)行兩次回歸。結(jié)果見(jiàn)表1。需要考慮的是，公式中的經(jīng)濟(jì)邏輯是否存在，即本文公式是否被證明為偽回歸。
兩個(gè)時(shí)間段的D-W檢驗(yàn)數(shù)值都很小，表明變量之間存在比較強(qiáng)的正自相關(guān)性。這說(shuō)明本文公式所確認(rèn)的邏輯有可能是偽回歸。因此，需要對(duì)兩個(gè)時(shí)間段回歸后所得的殘差分別進(jìn)行單位根檢驗(yàn)（ADF）。
檢驗(yàn)結(jié)果（表2）表明，在顯著性水平為1%時(shí)，可以認(rèn)為兩個(gè)時(shí)間段的殘差都是平穩(wěn)的，也即排除本文理論邏輯存在偽回歸的可能性，其存在協(xié)整關(guān)系。所以對(duì)固定資產(chǎn)投資進(jìn)行估計(jì)可以求出長(zhǎng)期均衡關(guān)系。通過(guò)Q檢驗(yàn)和相應(yīng)的偏相關(guān)調(diào)整，得到如下結(jié)果（表3）：
觀察計(jì)量結(jié)果，表3的（1）列與（3）列的變動(dòng)表明，在金融危機(jī)爆發(fā)的一年中，在市場(chǎng)和政府（這里指政策，而非直接購(gòu)買和投資）的共同作用下，出口對(duì)投資的作用在下降；國(guó)內(nèi)資金的作用有所上升；而FDI對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用基本保持不變，這可能是由于全球普遍性的經(jīng)濟(jì)衰退，國(guó)際資本流入中國(guó)依然不失為理性的選擇。
進(jìn)一步分析，雖然危機(jī)歷時(shí)一年左右，但是出口、儲(chǔ)蓄、FDI對(duì)固定資產(chǎn)投資總額的影響總體沒(méi)變（彈性系數(shù)相加值基本不變）。即在政府決策部門針對(duì)金融危機(jī)做出反應(yīng)的一年中，各國(guó)外因素對(duì)投資的影響并沒(méi)有總體上的提高。但是，值得注意的是，政府干預(yù)市場(chǎng)的行為是不可持續(xù)的，因?yàn)檎愂帐怯邢薜?，如果靠過(guò)多的增加貨幣發(fā)行則會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹，從而央行增加貨幣供給的政策也不可持續(xù)。在這種情況下，需要重視能對(duì)投資產(chǎn)生重大影響的外部因素，即出口和外國(guó)直接投資的作用。
��五、結(jié)論及政策建議
從上面的結(jié)論中深入挖掘其經(jīng)濟(jì)意義，本文給出以下政策建議：
鼓勵(lì)企業(yè)出口。通過(guò)本文的實(shí)證結(jié)論，出口會(huì)引起固定資產(chǎn)很大比例的增加，是增加固定資產(chǎn)投資的一個(gè)重要引擎。在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，這種規(guī)律應(yīng)該不會(huì)改變。所以，我國(guó)在這樣的發(fā)展路徑下，政策不應(yīng)該變化太大，在大方向上應(yīng)一直保持刺激擴(kuò)大出口的戰(zhàn)略。
第二，鼓勵(lì)FDI流入國(guó)內(nèi)。FDI不是投機(jī)資金，也不是熱錢，而是投入到我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金。從刺激內(nèi)需的角度考慮，F(xiàn)DI投入會(huì)通過(guò)增加固定資產(chǎn)投資而提高收入，自然而然地也就提高了內(nèi)需，而不再是一味地依靠政府的政策刺激。
第三，加大對(duì)民營(yíng)及中小企業(yè)的資金支持。市場(chǎng)上的資金量對(duì)企業(yè)的投資有很大影響，增加對(duì)民營(yíng)中小企業(yè)資金的供給對(duì)增加其投資的作用很大?，F(xiàn)階段，我國(guó)民營(yíng)及中小企業(yè)融資困難。國(guó)有企業(yè)的社會(huì)義務(wù)以及它們與政府的關(guān)系，導(dǎo)致資金大量流入其中，但是效率卻不高。如果我國(guó)金融政策夠?qū)@些中小企業(yè)及有效率的民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的傾斜，那么我國(guó)的固定資產(chǎn)投資必定會(huì)大大的增加。同樣，固定資產(chǎn)的增加，會(huì)引起收入的增加（投資是收入的函數(shù)），進(jìn)而實(shí)現(xiàn)消費(fèi)的增加。
