一、2011年貨幣政策回顧
2011年央行實行穩健的貨幣政策，貨幣和信貸政策在前三季度呈現明顯偏緊的操作。四季度則隨著經濟形勢的變化，央行對貨幣政策進行了微調，在實際操作中實施了定向寬松。 前三季度，貨幣政策的特色是適度從緊。具體表現是，全年央行進行了三次加息和6次提準。央行于2011年2月9日、4月6日和7月7日三次上調金融機構存貸款基準利率，半年期貸款利率已上漲至6.1%（見表1）。
央行于1月20日、2月24日、3月25日、4月21日、5月18日和6月20日六次上調金融機構人民幣準備金率各0.5個百分點，大型金融機構存款準備金率已高達21.5%（表2）；同時，從2011年起，央行開始對金融機構實施差別準備金動態調整機制，根據金融機構資本充足率和調控需要進行動態調整，主要針對信貸增長過快的金融機構，通過提高其準備金率而遏制信貸過度增長。此外，2011年9月起，央行將保證金存款納入存款準備金交存范圍，對不同金融機構分別要求3-6個月完成交存。這一舉措將實現半年內收緊銀行流動性約8000億元，在效果上等同于提高2次存款準備金率。
四季度以來，隨著外圍經濟環境的惡化和國內經濟指標的回調，“穩增長”的重要性突顯。物價走勢的趨穩為貨幣政策提供了調控空間，貨幣政策開始了預調微調。主要包括，11月份央行下調1年期央票利率；對浙江6家農業合作銀行下調準備金率；信貸政策對中小企業等領域實施了定向寬松；并于12月5日首次下調準備金率0.5個百分點。以上舉措表明了央行貨幣政策的重心已經從控物價轉向保增長。
二、2011年資金形勢概況
(一)前三季度信貸政策較為嚴格，資金面緊張
貨幣供應量是2011年央行貨幣政策的調控重點。前三季度央行不斷緊縮的貨幣政策，導致市場資金面持續緊張。在信貸政策上，央行在前三季度較為嚴格，通過信貸窗口指導和銀行體系流動性調控等手段，前三季度貸款增速顯著放緩，共增加5.68萬億元，同比少增5977億元。
(二)貨幣政策成效顯著，年末CPI下滑至4.1% ，貸款有所反彈
嚴格控制貨幣供應量的影響逐步顯現。根據1月8日央行發布的2011年金融統計報告披露，年末廣義貨幣（M2）余額85.16萬億元，同比增長13.6%，遠低于16%的年初目標，貨幣供應量增速整體呈現回落趨勢；全年凈投放現金6161億元，同比少投放214億元。CPI已從7月份6.5%的歷史高位，下滑至12月份的全年最低點 4.1%（見圖1）。
隨著貨幣政策的微調，四季度銀行體系流動性緊張有所緩解，貸款較三季度有所反彈。12月份迎來貸款的快速增長，貸款增加6405億元。全年新增貸款為7.47萬億元左右，接近年初設定的7.5萬億元目標。
(三)各銀行票據貼現業務非常謹慎
受央行不斷收緊資金面、嚴控信貸規模的影響，2011年全年各銀行信貸額度極其緊張。前三季度，銀行普遍對票據貼現業務變得謹慎，為了給借款騰出額度，各銀行基本不做貼現，或者通過價格調節，貼現率從年初7%漲至九月底15%的全年高點。11月底以來，伴隨央行下調存款準備金率，市場資金面顯著好轉。隨著銀行間市場資金面的好轉，票據市場利率呈現持續回落態勢，12月底貼現率為9%左右，已回到年中水平（見圖2）。
(四)各銀行美元融資額度緊張，融資成本不斷攀升
2011年美元貸款利率也節節攀升。由于人民幣貸款額度緊張、難度較大，而美元融資成本較低、且存在人民幣升值預期，美元融資一度成為企業融資的首選，導致后期美元融資成本也不斷上升，美元融資額度日趨緊張，各銀行均需提前報批美元融資頭寸。以90天押匯為例，國內商業銀行進口押匯利率報價從年初加300點左右，上漲至年底加500點左右、押匯利率接近6%（見圖3），押匯成本幾乎翻倍。
三、2011年人民幣匯率走勢回顧
從2011年全年來看，人民幣匯率總體是一個穩步上升的趨勢（見圖4）。從2010年12月31日的6.6227升至2011年12月30日的6.3009，全年升值4.86%。從趨勢圖可以看出，除11月底12月初人民幣一度走弱之外，在1月底2月初、5月份、8月份、10月底、12月底這幾個時間段，人民幣有5次加速升值的表現。
在2月召開的G20會議上，人民幣匯率成為眾矢之的，導致人民幣升值加速。2月21日人民幣中間價刷新紀錄，1美元兌人民幣報價6.5705元。
5月份，伴隨著美元在國際市場不斷下跌，人民幣對美元匯率首度突破6.50。
8月5日標普宣布將美國主權信用評級從AAA下調至AA+，評級展望負面。8月中旬美國宣布在9月份提出刺激經濟增長、創造就業及控制財政赤字的具體方案。降級和量化寬松措施使美元進一步走弱，導致人民幣升值速度顯著加快。8月31日人民幣中間價報1美元兌人民幣6.3867元，人民幣匯率再創新高。
9月份受歐債危機深化和國際大宗商品暴跌的影響，美元走出了持續近一個月的連漲行情。然而由于世界經濟復蘇勢頭明顯減弱，經濟運行下行風險加大， 9月28日人民幣匯率中間價為1美元兌人民幣6.3623元，首次突破6.37關口，同時人民幣匯率短期內波動加劇。
進入10月份后，歐債危機出現轉機，令資金重新回流至非美元貨幣。受此影響，10月31日人民幣兌美元匯率中間價報6.3233，再創匯改以來新高。
12月份上半月，人民幣的貶值預期一度增強。即期外匯市場出現了人民幣對美元牌價連續十一日“跌停”的情況。但在12月份下旬，人民幣中間價再度走強， 12月30日人民幣對美元匯率中間價報6.3009，達到歷史高位。
四、2012年資金形勢和匯率走勢展望
(一)貨幣政策適度微調，將下調存款準備金3%，大幅降息可能性不大
伴隨著物價趨穩和國內外經濟形勢的變化，為了防止經濟過快下滑、保持經濟平穩較快發展，2012年宏觀調控的重心已經從“控通脹”向“穩增長”傾斜。2011年12月居民消費價格指數（CPI）同比上漲4.1％，這是CPI自7月達到年內高點后，連續五個月出現下行，物價過快上漲的勢頭得到初步遏制。與此同時，一系列經濟數據顯示經濟有快速下行風險。統計數據顯示，中國全年GDP增速為9.2%，一季度GDP同比增長9.7%，二季度增長9.5%，三季度增長9.1%，四季度增長8.9%，呈現逐季回落態勢。11月中國制造業采購經理指數（PMI）為49.0％，自2009年3月份以來首次回落到50％的榮枯分界線下方。2011年底CPI與經濟增速的雙回落為2012年穩健的貨幣政策基調提供了政策前提和市場條件。
中央經濟工作會議提出，貨幣政策要根據經濟運行情況，適時適度進行預調微調，綜合運用多種貨幣政策工具，保持貨幣信貸總量合理增長，優化信貸結構。由于物價上漲壓力仍然存在，同時貨幣政策全面放松可能使地方政府和銀行債務風險進一步積聚，盡管2012年貨幣政策將在“穩健”基調下較此前略微放松，但并不會全面放松貨幣政策。“穩健”將著重于保持經濟平穩增長和促進經濟結構調整，貨幣政策有所放松，并跟隨外部環境變化適度微調。政策微調以公開市場操作、準備金率下調為主。
考慮到2012年人民幣升值空間不大、以及房地產市場難以復蘇，預計2012年資本流出的情況相對于09年會更加嚴重。外匯占款的下降會對流動性帶來重大影響，將導致基礎貨幣增速下降，這將難以滿足信貸和貨幣正常增速的需求，需要通過法定準備金率的持續下調來放松內部流動性，推高貨幣乘數。
市場預測，2012年存款準備金將開啟下調通道，央行預計將下調3個百分點的法定存款準備金比率，達到18%。公開市場以凈投放為主。大幅降息的可能性不大，如果年中通脹壓力得到明確緩解，年中或迎來本輪政策調整后的首次降息。
(二)信貸額度與2011年度基本一致，資金面仍將比較緊張
據發改委在內部會議上預測，2012年貨幣供應量增速將達到14%，而新增貸款規模預計會在8萬億左右。此目標與2011年M2同比增長13.6%、新增貸款規模7.47億基本持平。可以預計，2012年信貸額度并不比2011年有所放松，資金面仍將處于較為緊張的狀態。
(三)人民幣匯率波動加劇，溫和升值，有可能達到6.1區間
對于2012年人民幣匯率走勢，市場預期人民幣仍將繼續溫和升值，同時匯率波動幅度增強。今年貿易順差收窄、資本流入減緩、國內企業對外投資、物價漲幅逐步回落等因素會減輕人民幣升值壓力，匯改重啟以來的單邊升值勢頭將有所放緩，雙邊波動將更為明顯，靈活性大大增強。市場預計2012年全年人民幣仍會有2%-3%的升幅，波動幅度為1%-2%，年底人民幣兌美元匯率或達到6.1區間。
五、2012年資金管理相關建議
(一)針對信貸額度有限的情況，建議企業充分利用現有平臺進行融資，保障資金鏈安全
2012年國內國際經濟環境較為復雜，受經濟景氣程度、行業周期和商品種類影響，我司經營形勢不容樂觀，資金壓力依然很大。據機構預測，由于銀行貸款的增量受制于資本充足率的約束， 2012年銀行貸款量很難繼續上升，最多維持在過去幾年的水平。因此今年各銀行融資額度應當與去年持平。因此建議充分利用企業現有平臺進行融資，爭取更大規模的融資額度和更為優惠的融資價格，為企業心經營活動順利運行做好資金保障工作。
(二)關注匯率風險，建議利用遠期結售匯等對沖手段，鎖定結售匯價格，減少匯兌損失
鑒于市場預計2012年人民幣匯率升值態勢將逐步放緩，雙向波動更加頻繁，這對進出口企業來說，防范潛在的匯率風險十分必要。對于進口業務，人民幣短期波動增強，甚至有機構預測人民幣有效匯率上半年繼續小幅升值，下半年有所回落，因此通過進口押匯、遠期信用證托收等遠期付匯手段，將不一定能獲得匯兌收益，甚至可能由于波動幅度較大而產生匯兌損失。因此，建議對進口采購成本較為敏感的進口業務可以適當采用遠期購匯工具，以鎖定采購成本。對于出口業務，由于人民幣仍處于溫和升值的階段，建議繼續利用遠期結匯合約鎖定結匯收入，減少匯兌損失。
(三)根據人民幣匯率走勢和利率變動的可能性，相機選擇融資幣種
考慮到今年人民幣匯率可能波動加劇，進口押匯產生的匯兌收益將會減少甚至消失，因此對于貿易融資較多的進出口企業，決定是否采用押匯方式融資，建議從融資成本和資金壓力出發、而不要從是否產生匯兌收益出發。目前進口押匯成本在5%左右，相較于人民幣貸款6.1%仍然略有優勢，若今年降息可能性不大，美元融資仍然是融資方式的首選。若年中降息，考慮到匯率波動因素，美元融資成本和人民幣融資成本將差別不大，人民幣貸款也具有較大優勢。
(四)加大銀企合作、進行金融創新
可利用貨幣政策微調、略有放松的契機，加大銀企合作、進行金融創新，未雨綢繆，爭取到盡可能充足的資金支持，在流動性緊縮的大環境下為企業經營創造相對寬松的資金環境。以保理業務為例，可通過銀行買斷應收賬款的方式，為企業贏得資金支持，改善財務指標。建議今年進一步加強與銀行的合作關系，爭取更多的銀行信貸支持；結合業務需求，積極開展金融創新，力爭在信貸額度有限的條件下，另辟蹊徑、開發出更為有效的融資模式。
