一、引言
經(jīng)歷了十幾年艱辛的探索，2009年3月27日我國鋼材期貨正式在上海期貨交易所掛牌交易，給受經(jīng)濟危機影響的鋼材生產(chǎn)商、貿(mào)易商及需求商帶來了新的抵御價格風(fēng)險的機會。但是在上市后兩年的時間中，由于受到復(fù)雜多變的各種國內(nèi)外因素的影響，鋼材期貨價格的波動比較劇烈。從圖1可以看出，由于世界經(jīng)濟回暖、鐵礦石談判預(yù)期以及大量投機資金的涌入，2009年螺紋鋼連續(xù)價格從從上市初的3561元/噸一直上漲到8月份的4906元/噸，上漲幅度達到38%；而之后鋼期價格急轉(zhuǎn)直下，10月份就下降到3430元/噸，降幅達到30%。2010年有兩個相對比較大的波峰，漲跌幅度分別為30%和17.6%，在7月份轉(zhuǎn)跌后鋼材價格一直處于回穩(wěn)中，其中主導(dǎo)變化的是原材料價格以及國內(nèi)外需求因素。2011年2月1日鋼材期貨價格創(chuàng)新高5130元/噸，但春節(jié)過后價格開始下跌，下降到4500元/噸后又開始了新一輪的上漲。顯然，鋼材期貨價格每次大的波動都是各種因素共同作用的結(jié)果，但又是以某一特定的因素為催化劑。因此為了更準(zhǔn)確地預(yù)測鋼材價格的波動趨勢，獲得更好的套期保值效果，我們需要對鋼材期貨價格影響因素進行探討和研究并確定各個因素對其的影響程度。
國內(nèi)目前對對鋼材期貨價格影響因素的分析比較少，所以我們介紹國內(nèi)學(xué)者對其他商品期貨價格影響因素做的研究。朱晉（2004）研究市場因素如商品市場、資本市場、外匯市場以及外盤LME期貨銅價格對國內(nèi)期貨銅價格的影響，結(jié)果支持因素作用機制的假設(shè)。向穎珍（2004）利用eviews回歸分析人民幣匯率變化對期貨市場的影響，結(jié)果顯示1美元所兌換的人民幣每減少0.01元，每噸燃料油價格將上漲約14.15元人民幣。陳曦（2006）認(rèn)為影響銅期貨價格走勢的主要因素：供求關(guān)系、國際國內(nèi)經(jīng)濟波動、國際期貨市場、相關(guān)商品如石油價格的影響、匯率、交易者心理行為及基金方向，實證分析證明影響上期所銅期貨價格最主要的因素是LME銅期貨價格和國內(nèi)銅現(xiàn)貨價格。趙選民（2007）分析了影響石油期貨價格的主要影響因素：石油需求量、供應(yīng)量及美元匯率，實證結(jié)果顯示石油現(xiàn)貨價格對石油期貨價格的影響最大，超過需求量和美國GDP。王怡文、陳奕播（2009）認(rèn)為人民幣/美元匯率、國際燃油期貨價格、國內(nèi)燃油現(xiàn)貨價格對國內(nèi)燃料油期貨價格的影響是比較顯著的。熊焰、張亞東（2004）將預(yù)期理論納入大豆期貨價格的影響因素分析，認(rèn)為預(yù)期理論在期貨價格的形成過程中起到了一定的作用。鋼材期貨價格的影響因素如同其他商品期貨價格的影響因素一樣，是相當(dāng)復(fù)雜的，因而全面把握鋼材期貨價格的各種影響因素及正確把握它們在各個時期影響力的大小，以保證投資者的套期保值效果，是值得我們深究的問題。
二、影響鋼材期貨價格的因素
（一）宏觀經(jīng)濟環(huán)境
1.國內(nèi)外經(jīng)濟發(fā)展形勢。經(jīng)濟周期（Business cycles）體現(xiàn)國家經(jīng)濟發(fā)展所處的階段，一般由復(fù)蘇、繁榮、衰退和蕭條四個階段構(gòu)成。在經(jīng)濟復(fù)蘇、繁榮階段，國家各項經(jīng)濟建設(shè)不斷加快，如建筑施工行業(yè)、汽車、造船業(yè)等，對鋼材的需求量很大，從而帶動鋼材價格上升；而在經(jīng)濟衰退、蕭條階段，經(jīng)濟建設(shè)低迷，對鋼材的需求下降，鋼材價格相應(yīng)下降。體現(xiàn)經(jīng)濟周期的指標(biāo)主要是經(jīng)濟增長率即GDP增長率，同時用國家宏觀經(jīng)濟預(yù)警指數(shù)來觀測我國經(jīng)濟發(fā)展的速度。如圖2、圖3所示，我國GDP處在穩(wěn)定增長的階段，宏觀經(jīng)濟預(yù)警指數(shù)處在中間位水平，可見目前我國處于經(jīng)濟穩(wěn)定上升繁榮發(fā)展的時期，經(jīng)濟建設(shè)的平穩(wěn)較快發(fā)展勢必對鋼材需求比較大，現(xiàn)貨價格上升對期貨價格起到支撐作用。
國外經(jīng)濟環(huán)境的變化也會影響到國內(nèi)期貨市場。2008年由美國次貸危機引發(fā)的一場全球性金融危機，導(dǎo)致國內(nèi)銅期貨價格指數(shù)由70422點暴跌到22405點，經(jīng)過一年多的經(jīng)濟的復(fù)蘇，到2009年底銅期價指數(shù)反彈接近60000點。正是由于金融危機導(dǎo)致全球經(jīng)濟疲軟，使得在沒有鋼材期貨保護下的中國涉鋼企業(yè)面臨嚴(yán)峻的價格風(fēng)險，促成了鋼材期貨的最終上市。
2.國家相關(guān)政策。
（1）進出口政策。國家相關(guān)進出口政策制約著鋼材進出口量，因此需要特別關(guān)注。比如，2010年7月15日國家實施限制低附加值鋼材出口的政策，部分鋼材出口退稅率由9%降至0。由于此期間國際鋼材市場供大于求，鋼材價格下跌，我國鋼材出口受到制約；加上這一政策出臺部分鋼材出口成本加大，出口遭遇更大阻力。2010年上半年我國鋼材出口累計2358噸，由于7月份該政策出臺，7月份鋼材出口量由6月份的562噸下降到455噸，以后各月逐漸下降，下半年累計出口量為1898噸，下降了19.5%。未出口的這部分鋼材轉(zhuǎn)由國內(nèi)市場進行消化，必然引起國內(nèi)鋼材市場供求不平衡，下半年鋼材價格亦是在低價位波動，期貨價格也相應(yīng)低價位運行。
（2）行業(yè)發(fā)展政策。房地產(chǎn)行業(yè)是用鋼大戶，在房價被炒得沸沸揚揚的時候，全國各個地區(qū)大肆圈地建房，對鋼材需求量很大，拉動鋼價上漲，對鋼材期貨價格起到支撐作用。但從2010年開始，國家針對房價過快、過高增長，出臺了一系列抑制房價低的政策措施，包括稅收政策、房貸政策、土地政策等。這些措施的齊頭并用，表現(xiàn)了國家對調(diào)控房價的決心，對房地產(chǎn)、建筑行業(yè)來說是一種強烈的打壓。行業(yè)發(fā)展受到抑制，需求減少，原材料價格會受到一定影響，鋼材期貨價格的波動也是在所難免。對鋼鐵消費比較大的行業(yè)還有大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、汽車行業(yè)、家電行業(yè)、機械和造船行業(yè)，國家對這些行業(yè)出臺的促進或是抑制政策都會在一定程度上引起鋼材期貨價格的波動。
（二）供求關(guān)系
供求與價格相互影響。根據(jù)微觀經(jīng)濟學(xué)原理，如果某一商品供大于求，價格下降，反之則上升。同時，價格也會影響供求關(guān)系。如果價格上升，需求就會下降，供給上升，從而使得價格下降，回到均衡水平，反之亦然。體現(xiàn)鋼材期貨供求關(guān)系的一個重要指標(biāo)是庫存。鋼材的庫存分為報告庫存和非報告庫存。報告庫存又稱“顯性庫存”(visible stocks)，是指交易所庫存，非報告庫存即“隱性庫存”(invisible stocks)，指全球范圍內(nèi)的生產(chǎn)商、貿(mào)易商和消費商手中持有的庫存，由于這些庫存不會定期對外公布，因此難以統(tǒng)計，故一般都以交易所庫存來衡量。上海期貨交易所每周都會公布各個期貨品種的庫存量。
同時，鋼材現(xiàn)貨市場的供需情況通過鋼材現(xiàn)貨價格的波動影響期貨價格。目前我國鋼鐵市場總體上供給大于需求，鋼材現(xiàn)貨價格因此處于比較低的水平。但是2011由于“電荒”，國家在夏季用電高峰期實行限電政策，再加上節(jié)能減排的雙重壓力，未來幾個月鋼鐵產(chǎn)量會有所下降，在短期內(nèi)可以緩解下鋼鐵市場供大于求的矛盾，鋼貿(mào)商可能會趁機囤貨，鋼材現(xiàn)貨價格有上漲的趨勢，對未來期貨價格有支撐作用。
（三）鋼材生產(chǎn)成本
根據(jù)高爐冶煉原理，生產(chǎn)1噸生鐵，需要1.5-2.0噸鐵礦石、0.4-0.6噸焦炭以及0.2-0.4噸熔劑，煉鐵工藝中影響總成本的主要因素是原料（鐵礦石、焦炭）成本，而包括輔料、燃料、人工費用在內(nèi)的其他費用與副產(chǎn)品回收進行沖抵后僅占總成本的10%左右，而煉鋼工藝中因為耗電量的增加、合金的加入以及維檢費用的上升使得除主要原料外的其他費用占到煉鋼總成本的18%左右。圖4為鋼材生產(chǎn)成本分析，鐵礦石、焦炭、廢鋼成本就占總成本的70%，因此三者價格的變化會引起鋼材現(xiàn)貨價格的波動，進而引起鋼材期貨價格波動。
1.鐵礦石。原材料成本在我國鋼材產(chǎn)品的成本中約占45%，所以原材料成本的變化對產(chǎn)品成本的影響作用是舉足重輕的。而鐵礦石是鋼鐵冶煉的主要原材料。我國鐵礦資源不足且分布不均，但有近80%屬于貧礦（含鐵量在25%~60%之間），可利用量有限且品位低、開采條件差，因此，我國鋼鐵工業(yè)的發(fā)展對鐵礦石進口的依賴程度很大，達到近50%以上。2010年主導(dǎo)國際鐵礦石交易長達40年之久的長協(xié)定價機制崩潰瓦解，轉(zhuǎn)為基于指數(shù)的季度定價，使國內(nèi)鋼廠在定價方面的話語權(quán)更少，對生產(chǎn)成本的控制難度進一步增加。
圖5是我的鋼鐵網(wǎng)站對螺紋鋼期貨連續(xù)價格與天津港印礦63.5%濕噸車板價格相關(guān)性的分析，表明鐵礦石價格的走勢與鋼材期貨價格的走勢是一致的，但是由于大量投機資金的存在，對現(xiàn)貨市場的預(yù)測首先在期貨市場得到反映，因而螺紋鋼期貨價格變化領(lǐng)先于鐵礦石價格，引領(lǐng)每次大漲大跌。
2.焦炭。焦炭對鋼鐵生產(chǎn)成本的影響也是較大的，其價格占到鋼鐵成本的20%以上。按照高爐煉鐵原理，一噸鋼消耗焦炭0.40―0.60噸，以一噸鋼消耗焦炭0.45噸，焦炭采購價格每噸下降100元計算，鋼鐵成本將下降45元/噸。我國焦煤產(chǎn)量相對集中，僅山西省即占到國內(nèi)焦煤產(chǎn)量的25%，但是煉鋼需要的主焦煤和肥煤資源不足，僅僅依靠國內(nèi)產(chǎn)量根本無法滿足煉焦需求，所以我國焦炭很大程度也是依賴于進口。從全球焦煤貿(mào)易中，澳大利亞的市場份額占到60%左右，對于賣方來說產(chǎn)量的集中使其有更強的話語權(quán)。
3.廢鋼及其他。廢鋼是鋼鐵生產(chǎn)的重要原料之一。我國現(xiàn)在處于經(jīng)濟快速發(fā)展的時期，各項建設(shè)需要很多鋼鐵做原料，從而廢鋼的需求也是非常大。每年我國廢鋼消費量為3500萬―5000萬噸，而鋼材生產(chǎn)用廢鋼約為2500萬―4000萬噸，因此我國總體為廢鋼凈進口國。而2011年國外許多國家鋼鐵產(chǎn)量恢復(fù)性增加，導(dǎo)致國內(nèi)外爭搶廢鋼，造成全球性廢鋼資源緊張，廢鋼價格將維持震蕩上行的運行態(tài)勢。鐵合金、噴吹煤、電力加上廢鋼成本占到總成本30%，它們對鋼材價格的影響比較大，也是需要關(guān)注的。
4.折舊與利息。設(shè)備投入大是鋼鐵行業(yè)的重要特征。全球范圍看，除日本采用快速折舊外，美國、歐洲、韓國和我國的鋼鐵企業(yè)一般采用正常折舊，而俄羅斯的折舊速度最慢。由于鋼鐵行業(yè)是資金密集型產(chǎn)業(yè)，我國鋼鐵企業(yè)的資產(chǎn)負債率普遍在50%以上，因此國家貨幣政策的變化將嚴(yán)重影響鋼鐵企業(yè)的財務(wù)費用。
5.人工成本。人工成本是鋼鐵行業(yè)的重要成本。盡管我國的實物勞動生產(chǎn)率與發(fā)達國家存在很大的差距，但單位工時成本(主要是人均收入水平)的差距更大。因此，我國鋼鐵噸發(fā)貨量中的人力成本約為發(fā)達國家的1/3，國外平均數(shù)的1/2。總體上看，我國鋼鐵企業(yè)間人工成本的差距不太明顯。
6.海運費。鐵礦石談判只鎖定離岸價（FOB），而影響到岸價（CFI）的關(guān)鍵因素是海運費。海運費的波動會影響現(xiàn)礦價，但每年的現(xiàn)礦價又是下年度鐵礦石談判的標(biāo)準(zhǔn)。據(jù)知，三大礦山公司基本壟斷了世界海運市場的70%左右。因此我國作為世界最大的鐵礦石消費國，需要爭取鐵礦石運費的話語權(quán)。2011年以來，波羅的海貿(mào)易海運交易所干散貨運價指數(shù)BDI、BCI指數(shù)一直處于震蕩下跌的過程。由于國家對房地產(chǎn)行業(yè)進行調(diào)控，房地產(chǎn)行業(yè)對鋼材的需求受到抑制，因而，鐵礦石的進口需求減少，加上新增運力較多，導(dǎo)致航運能力過剩，波羅的海航運指數(shù)受到影響，海運費也相應(yīng)下降。
根據(jù)高爐冶煉原理，參照2007年中國鋼鐵行業(yè)的平均鐵鋼比（0.96）和廢鋼單耗（0.15噸）作為測算依據(jù)，我們可以利用下面的公式估算對鋼材期貨價格進行估計：
鋼材現(xiàn)貨價格=鋼坯成本+加工成本=生鐵成本+廢鋼成本+其他成本+加工成本=[0.96（1.65×鐵礦石價格+0.45×焦炭價格）/0.9]+（0.15×廢鋼價格）+其他成本+加工成本
鋼材期貨價格=鋼材現(xiàn)貨價格+基差
基差主要包括期現(xiàn)貨市場之間存在的運輸成本和持有成本。持有成本是指持有某種商品由一段時間到另一段時間的成本，包括倉儲費用、利息(占用資金成本)、保險費、損耗費等?；钍菚r間的函數(shù)，隨著合約交割日的臨近，基差越來越??；在合約交割日，基差為0，鋼材期貨價格與現(xiàn)貨價格相等。
（四）進出口情況
2006年，我國鋼坯和鋼材均實現(xiàn)了凈出口，從圖6、圖7我們也可以看出，2006年之后我國鋼材出口量很大，波動幅度也比較大。而鋼材進口量穩(wěn)定地維持在較低的水平，月均進口量在100―200萬噸小幅波動。2011年3月我國鋼材出口總量491萬噸，同比上升47.4%；進口總量為153萬噸，同比下降6%；凈出口為338萬噸，同比上升98.8%。根據(jù)供求理論，較大凈出口增加國內(nèi)鋼材需求，對鋼材期貨價格起到支撐作用。但是由于2010年歐洲債務(wù)危機以及2011年日本大地震的影響，我國鋼材出口量下降，未來隨著全球經(jīng)濟的復(fù)蘇，后期我國鋼材出口量逐漸回升，但是增速明顯減弱。
（五）市場因素
1.國內(nèi)市場因素。
（1）資本市場。資本市場，尤其是證券市場對期貨價格有很重要的影響。如果股市持續(xù)長時間的上升，那么資金就會從期貨市場轉(zhuǎn)移到股票市場，造成期市需求量下降，價格下降；相反，若是股市持續(xù)低迷，則資金就會更多的流入到期貨市場，從而需求量增大，價格上升。由于資金在市場間的來回流動，引起期貨價格的波動稱為資金流動效應(yīng)。圖8反映我國上證指數(shù)在2007年10月開始暴跌到2008年10月份走出下跌陰影后，特別是2009年鋼材期貨上市交易后一直處于比較穩(wěn)定的狀態(tài)。
（2）外匯市場。外匯匯率上升，以外幣標(biāo)價的商品價格上漲，反之則下降。鋼材是大宗工業(yè)原材料，適合進行期貨交易，而全球的金屬交易和期貨交易大都是以美元標(biāo)價的。美元貶值，使得以美元標(biāo)價的鋼材價格相對上漲，從而會影響全球?qū)︿撹F的消費和供給。
圖8中我們可以看到，2010年以來美元匯率有上升的趨勢，美元的升值在一定程度上扭轉(zhuǎn)了我國鋼材出口量大幅下跌的情行，國際鋼材需求增加，對我國鋼材期貨價格有支撐作用。
2.國外市場因素。目前，世界鋼鐵期貨市場有5家交易所上市鋼材期貨，分別是LME的鋼坯期貨、日本C-COM的廢鋼期貨、印度MCX的板材、方坯、海綿鐵期貨、迪拜DGCX的螺紋鋼期貨，還有NYMEX的熱卷板鋼材期貨。由于各國鋼材類期貨上市時間也都不長，相互之間的影響還是比較小的，暫時還沒有國際鋼材價格的定價權(quán)，但是外盤價格的波動對內(nèi)盤價格會產(chǎn)生一定的的影響，而且作為世界最大的鋼材需求國，我國鋼材期貨在國際鋼期市場的影響力會越來越明顯。如圖9對LME方坯三月份遠東買價與上交所螺紋鋼連續(xù)價格的走勢比較分析可以看出，在我國鋼材期貨上市之初波動幅度比較大，但在之后的不斷摸索中二者走勢大體上是一致的。
（六）相關(guān)商品期貨價格波動對鋼材期貨價格的影響
我國目前在交易所上市交易的比較成熟的金屬期貨品種有銅、鋁、鋅等以及原油期貨，它們的成交量很大、流通性也很強，價格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮得很好。而銅、鋁、鋅、原油期貨價格的波動可以反映行業(yè)發(fā)展的情況，在一定程度上可以影響鋼材期貨價格的波動。如2011年5月14日螺紋鋼主力1110合約，在原油暴跌及商品期貨全線下挫的背景下，跌幅3.45%。
（七）行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r
我國鋼鐵消費大戶主要有建筑業(yè)、大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、機械、汽車、造船等，如圖10所示，這些行業(yè)鋼鐵消費量占到鋼鐵消費總量的85%，因此行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r對鋼鐵價格及期貨價格的影響是不容小覷的。近段時間國家對房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控進一步加大，房地產(chǎn)開發(fā)趨勢放緩，并且汽車消費需求不旺盛，使得鋼鐵需求疲軟，鋼材價格有所下降，鋼材期貨價格也相應(yīng)受到影響。
（八）投資者心理預(yù)期
行為金融理論認(rèn)為：投資者不是理性人，不能理性、（下轉(zhuǎn)第93頁）（上接第53頁）無偏地反映信息；投資者具有異質(zhì)性，對待風(fēng)險的態(tài)度不同，從而對未來的估計也不同；投資者心理因素的存在使得市場具有非有效性，即資產(chǎn)價格的不僅僅由資產(chǎn)本身的內(nèi)在價值決定。因此鋼材期貨價格的波動也需要考慮投資者對未來的心理預(yù)期。
三、小結(jié)
鋼材期貨上市兩年的時間，受到多種因素的影響價格波動比較劇烈，為了使期貨參與者更好地預(yù)測鋼材期貨價格走勢，采取更佳的套期保值策略以確保實現(xiàn)更好地套期保值效果，本文對影響鋼材期貨價格波動的因素進行了定性研究。通過本文前部分的描述我們可以看出，影響鋼材期貨價格的因素很多，有宏觀經(jīng)濟、供求關(guān)系、鋼材生產(chǎn)成本、市場因素及投資者心理預(yù)期等多個方面的因素，各個因素之間相互作用，共同決定價格的升降。但是對鋼材期貨價格起根本性影響的因素主要是供求關(guān)系以及鋼材生產(chǎn)成本，同時在特定時期其他影響因素也會暫時得起到?jīng)Q定性作用，因此，要準(zhǔn)確預(yù)測鋼材期貨價格的走勢，需要抓住當(dāng)期關(guān)鍵因素，進行綜合考慮。
