企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展、走向國(guó)際市場(chǎng)的必然要求，我國(guó)近幾年來(lái)也已有多家國(guó)內(nèi)企業(yè)兼并了海外著名的大公司，比如聯(lián)想收購(gòu)了IBM的PC業(yè)務(wù)，中石油收購(gòu)哈薩克斯坦石油公司，中海油收購(gòu)優(yōu)尼科，吉利收購(gòu)沃爾沃……這些都預(yù)示著我國(guó)企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始邁向國(guó)際市場(chǎng)，逐步實(shí)現(xiàn)在海外投資設(shè)廠。但與此同時(shí)，我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)仍處在初級(jí)階段，存在著一系列的風(fēng)險(xiǎn)，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就是不可忽略的重要一項(xiàng)。
企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的企業(yè)行為，是實(shí)現(xiàn)企業(yè)國(guó)際擴(kuò)張的一條行之有效的途徑，是優(yōu)化企業(yè)資源配置的手段，企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)有著深刻的經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)和驅(qū)動(dòng)力。對(duì)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因進(jìn)行分析，針對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因提出防范措施，力爭(zhēng)使并購(gòu)活動(dòng)能夠順利進(jìn)行。
目前為止，國(guó)內(nèi)外都已對(duì)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有了很多解釋。由于并購(gòu)需要大量資金，因此容易造成融資及資本結(jié)構(gòu)改變所引起的財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至有可能導(dǎo)致破產(chǎn)。與此同時(shí)會(huì)導(dǎo)致股東權(quán)益不再穩(wěn)定，波動(dòng)性增大，也易造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而且大多數(shù)公司會(huì)采取舉債的方式融資來(lái)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目的，但通常這樣易造成公司喪失償債能力。杰弗里. C. 胡克認(rèn)為并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于通過(guò)借債為收購(gòu)融資而制約了經(jīng)營(yíng)融資，并造成償債能力不足的可能性。風(fēng)險(xiǎn)大小由用于交易融資的負(fù)債數(shù)額和將要由購(gòu)買(mǎi)企業(yè)承擔(dān)的目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)數(shù)額等因素決定。葉娜在“跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析”中對(duì)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)給予了界定，即企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指籌資決策帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。于桂琴在“我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范”中提出一項(xiàng)完整的并購(gòu)活動(dòng)通常包括的風(fēng)險(xiǎn)。文明在“跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析與防范”中提出并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要成因，而李建超、申寶建在“中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范與控制”中針對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)提出了有效的防范措施。然而這些研究都有些偏重理論，與實(shí)際結(jié)合有差距。在實(shí)際工作中，還會(huì)存在諸多的意外和不確定性，應(yīng)根據(jù)當(dāng)時(shí)所處的具體環(huán)境具體分析，不可一概而論。通過(guò)上述研究，可以界定企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于企業(yè)并購(gòu)而涉及的各項(xiàng)活動(dòng)引起的企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性。本文從我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的各項(xiàng)成因分析出發(fā)，通過(guò)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別及其相關(guān)指標(biāo)判斷，提出適用于防范我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策，并以相應(yīng)實(shí)例論證分析。
一、企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因分析
（一）并購(gòu)前的戰(zhàn)略決策風(fēng)險(xiǎn) 跨國(guó)并購(gòu)既是一種對(duì)外的直接投資行為， 也是對(duì)內(nèi)的公司戰(zhàn)略行為。雖然企業(yè)并購(gòu)是實(shí)現(xiàn)公司發(fā)展的必然趨勢(shì)，但仍需謹(jǐn)慎對(duì)待，選擇好時(shí)機(jī)，不應(yīng)盲目并購(gòu)，因?yàn)椴⒉皇撬械目鐕?guó)并購(gòu)都對(duì)企業(yè)的發(fā)展有利，企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)會(huì)面臨許多風(fēng)險(xiǎn)。如果決策者對(duì)自身企業(yè)沒(méi)有一個(gè)全局的戰(zhàn)略性規(guī)劃，對(duì)自身的優(yōu)劣勢(shì)沒(méi)有正確的認(rèn)識(shí)，對(duì)國(guó)際市場(chǎng)環(huán)境也不熟悉，而只是由于盲目跟風(fēng)或決策者的一時(shí)興起萌生跨國(guó)并購(gòu)的想法，那是非常不應(yīng)該的，跨國(guó)并購(gòu)存在大量風(fēng)險(xiǎn)，是一項(xiàng)重要的戰(zhàn)略決策，切不可草率行之。
（二）目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn) 一旦確定了目標(biāo)企業(yè)，并購(gòu)雙方接下來(lái)就要討論收購(gòu)價(jià)格的問(wèn)題了，這無(wú)疑是大家最關(guān)注的環(huán)節(jié)，該價(jià)格的確定會(huì)作為成交底價(jià)，這是企業(yè)并購(gòu)的基礎(chǔ)。因此對(duì)目標(biāo)企業(yè)的準(zhǔn)確估價(jià)尤為重要。目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)往往取決于并購(gòu)方對(duì)該企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流入情況和持有的時(shí)間長(zhǎng)短作為重要依據(jù)，但通常并購(gòu)方都不能夠十分準(zhǔn)確地預(yù)計(jì)出這些數(shù)據(jù)，因此也就沒(méi)有確切的公允價(jià)值，這就產(chǎn)生了并購(gòu)公司的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，并購(gòu)雙方在市場(chǎng)中地位、雙方對(duì)資產(chǎn)收益的預(yù)期、對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的預(yù)期等等都會(huì)成為影響成交價(jià)格的因素。而且跨國(guó)并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)都遠(yuǎn)在異國(guó)，導(dǎo)致調(diào)查、了解十分不方便，由于信息的不對(duì)稱(chēng)，會(huì)產(chǎn)生較大的誤差風(fēng)險(xiǎn)，這大大增加了準(zhǔn)確評(píng)估并購(gòu)企業(yè)的難度， 加大國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)外并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。
（三）融資風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)?fù)枰罅抠Y金， 所以并購(gòu)決策常會(huì)對(duì)企業(yè)資金規(guī)模和資金結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要指企業(yè)能否及時(shí)足額地籌集到并購(gòu)資金以及籌集的資金對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的影響。實(shí)踐中， 并購(gòu)動(dòng)機(jī)以及目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)前資本結(jié)構(gòu)的不同， 還會(huì)造成并購(gòu)所需的長(zhǎng)期資金與短期資金、自有資金與債務(wù)資金投入比率的種種差距。一般而言，企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)，主要來(lái)源于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)、企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)過(guò)度， 財(cái)務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)惡化。
（四）支付風(fēng)險(xiǎn) 并購(gòu)方收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的支付方式受到很多因素的影響，如流動(dòng)性變化、控制權(quán)變化、收益的稀釋、資本結(jié)構(gòu)狀況， 融資成本的差異等等。并購(gòu)支付方式單一會(huì)給企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。目前， 企業(yè)并購(gòu)主要支付方式是現(xiàn)金支付、股票支付。
現(xiàn)金支付是指并購(gòu)方以現(xiàn)金作為合并對(duì)價(jià)收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)。優(yōu)點(diǎn)是不會(huì)造成股東權(quán)益結(jié)構(gòu)的變化，方便快捷。缺點(diǎn)是并購(gòu)?fù)枰罅抠Y金，企業(yè)一下子支付出巨額現(xiàn)金，極易導(dǎo)致內(nèi)部運(yùn)營(yíng)資金緊張，現(xiàn)金流量短缺，現(xiàn)金流壓力過(guò)大，可能最終會(huì)使并購(gòu)失敗。
股票支付是指并購(gòu)方以本公司的股票替換目標(biāo)公司的股票，即以股換股。優(yōu)點(diǎn)是并購(gòu)方無(wú)需支付任何現(xiàn)金就可實(shí)現(xiàn)收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)。缺點(diǎn)是會(huì)造成股東權(quán)益結(jié)構(gòu)改變，稀釋原有股東的所有權(quán)和每股收益，過(guò)程較慢，手續(xù)繁瑣，而且收購(gòu)活動(dòng)容易引來(lái)投機(jī)者的套利， 可能會(huì)使并購(gòu)雙方均遭受損失。
（五）杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn) 杠桿收購(gòu)是指并購(gòu)方以目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)作抵押， 向銀行借入并購(gòu)所需資金， 待并購(gòu)成功后再發(fā)行債券償還貸款的收購(gòu)方式。并購(gòu)方是用目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)收益償還債券本息， 也就是說(shuō)，杠桿收購(gòu)中并購(gòu)方只需投入很少的自有資金便可順利收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)。杠桿收購(gòu)旨在通過(guò)舉借債務(wù)解決收購(gòu)中的資金問(wèn)題， 并期望在并購(gòu)后獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。并購(gòu)企業(yè)的自有資金只占所需總金額的10%， 投資銀行的過(guò)渡性貸款和向投資者發(fā)行的高息垃圾債券， 占收購(gòu)金額的90%， 其中過(guò)渡性貸款又存在三分之二以上。因此， 杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)， 主要取決于合并后的目標(biāo)企業(yè)是否有穩(wěn)定足額的現(xiàn)金凈流量。
（六）利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn) 跨國(guó)并購(gòu)是到他國(guó)進(jìn)行企業(yè)的局部或全部并購(gòu)， 因此會(huì)涉及兩種或兩種以上貨幣的利率和匯率的轉(zhuǎn)換問(wèn)題， 這就會(huì)給企業(yè)帶來(lái)利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)國(guó)際資本市場(chǎng)利率發(fā)生波動(dòng)時(shí)，目標(biāo)公司的股票、債券的價(jià)值也就發(fā)生波動(dòng)；當(dāng)目標(biāo)公司的價(jià)值以所在國(guó)貨幣標(biāo)價(jià)且該幣種利率呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)時(shí)，其市價(jià)就會(huì)上升，轉(zhuǎn)而使得并購(gòu)方遭受更多資金支付的利率風(fēng)險(xiǎn)損失。同時(shí)，浮動(dòng)匯率常常給跨國(guó)經(jīng)營(yíng)增加額外成本，兩國(guó)貨幣的相對(duì)強(qiáng)弱也將影響被并購(gòu)方支付的有效價(jià)格與融資成本，以及被兼并企業(yè)的生產(chǎn)成本以及母公司的利潤(rùn)。
二、企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與指標(biāo)設(shè)定
（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別是指在企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之前，運(yùn)用各種方法挖掘出企業(yè)可能面臨的各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的潛在成因，并有計(jì)劃地妥善解決這一系列問(wèn)題的方法。常見(jiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別方法主要有專(zhuān)家意見(jiàn)法、指標(biāo)分析法、報(bào)表分析法、德?tīng)柗品ā記分法、模型分析法等等。考慮到各種方法的利弊，本文采用指標(biāo)分析結(jié)合專(zhuān)家意見(jiàn)的綜合方法對(duì)我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別。
企業(yè)可以采用匿名反饋的方法，分別對(duì)所要函詢(xún)的專(zhuān)家進(jìn)行問(wèn)題的征集。企業(yè)先將問(wèn)題發(fā)給各專(zhuān)家，得到答復(fù)后將他們的數(shù)據(jù)、資料、結(jié)論匯總歸集、整理分類(lèi)，然后歸納出一份小范圍的新提案，再向各專(zhuān)家咨詢(xún)，直至結(jié)論穩(wěn)定即可。因?yàn)槿^(guò)程均是匿名狀態(tài)下完成的，所以不必?fù)?dān)心人為因素的影響。具體流程為：擬定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素調(diào)查表、組織專(zhuān)家小組填寫(xiě)調(diào)查表、歸集整理專(zhuān)家意見(jiàn)、匿名反饋。
（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)設(shè)定 對(duì)于我國(guó)企業(yè)而言，跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在：負(fù)債壓力的增加、上市企業(yè)控制股權(quán)的稀釋、業(yè)績(jī)水平的波動(dòng)、投資機(jī)會(huì)的喪失和現(xiàn)金存量的短缺。因此，我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)地選取下面五個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)：
（1）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）。DFL是企業(yè)權(quán)益資本收益（EPS）變動(dòng)相對(duì)息稅前利潤(rùn)（EBIT）變動(dòng)率的倍數(shù)，即DFL=△EPS/△EBIT。財(cái)務(wù)杠桿除了可以為我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)融資提供資金外，還會(huì)給制造業(yè)企業(yè)帶來(lái)一定的收益，因此財(cái)務(wù)杠桿在我國(guó)制造業(yè)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)中是必不可少的。但是，財(cái)務(wù)杠桿過(guò)高就會(huì)給企業(yè)引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。所以我國(guó)制造業(yè)企業(yè)必須要在收益和風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行權(quán)衡，找到適合自己的最佳平衡點(diǎn)。
（2）股權(quán)稀釋率（RLE）。RLE反映企業(yè)原始股東所控制的具有表決權(quán)的股票數(shù)量占總的具有表決權(quán)的股票數(shù)量的比率，RLE= （Q0+Qi）/（Q0+Qi+Q2 ），其中Q0指并購(gòu)前企業(yè)的原始股東所持有的具有表決權(quán)的股票數(shù)量，Qi指并購(gòu)時(shí)企業(yè)的原始股東所增持的新發(fā)行的具有表決權(quán)的股票數(shù)量，Q2指并購(gòu)時(shí)企業(yè)的新股東所持有新發(fā)行的具有表決權(quán)的股票數(shù)量。當(dāng)我國(guó)制造業(yè)企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)前后的RLE發(fā)生激烈變化，說(shuō)明并購(gòu)行為將給我國(guó)制造業(yè)企業(yè)的原始投資者帶來(lái)巨大的股權(quán)稀釋的風(fēng)險(xiǎn)。如果發(fā)行新股后的RIE小于50%，說(shuō)明股權(quán)稀釋的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高；反之，說(shuō)明股權(quán)稀釋的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。
（3）每股收益（EPS）。通過(guò)衡量我國(guó)制造業(yè)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)前后每股收益的預(yù)期變化，可以反映企業(yè)的業(yè)績(jī)水平波動(dòng)。當(dāng)然，這個(gè)指標(biāo)主要是針對(duì)上市公司而言的。EPS=（EBIT-I） （1-T） /Q，其中EBIT指息稅前利潤(rùn)，I是利息支出，T是加權(quán)平均稅率，Q是發(fā)行在外的股票數(shù)量，并購(gòu)前后Q一般會(huì)發(fā)生變化。我國(guó)制造業(yè)企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)，當(dāng)并購(gòu)之后的EPS大于并購(gòu)前的EPS時(shí)，說(shuō)明企業(yè)并購(gòu)決策行為是合理的，反之，則是不合理的。
（4）企業(yè)并購(gòu)成本收益率（RCR）。RCR=C/R， C是并購(gòu)的預(yù)期成本，包括直接的購(gòu)買(mǎi)支出、增加利息、發(fā)行費(fèi)用及傭金、管制成本和匯率變動(dòng)產(chǎn)生的成本，以及各種機(jī)會(huì)損失（如留存收益消耗的機(jī)會(huì)成本和喪失好的投資機(jī)會(huì)的損失）；R是并購(gòu)的預(yù)期收益，包括成本節(jié)約、分散風(fēng)險(xiǎn)、較早地利用生產(chǎn)能力、取得無(wú)形資產(chǎn)和實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，以及免稅優(yōu)惠等預(yù)期收益。當(dāng)RCR小于1時(shí)，說(shuō)明預(yù)期收益大于預(yù)計(jì)成本則并購(gòu)行為是合理的反之依然。
（5）現(xiàn)金流動(dòng)資產(chǎn)率（RCCA）與現(xiàn)金總資產(chǎn)率（RCA）。RCCA與RCA是現(xiàn)金存量水平的常用衡量指標(biāo)，RCCA=C/CA， RCA=C/A，其中C是企業(yè)廣義現(xiàn)金存量，包括庫(kù)存現(xiàn)金、銀行存款和短期投資等，CA是企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)總量，A是企業(yè)的資產(chǎn)總量。我國(guó)制造業(yè)企業(yè)通過(guò)比較跨國(guó)并購(gòu)前后企業(yè)預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流動(dòng)資產(chǎn)率和現(xiàn)金總資產(chǎn)率，看現(xiàn)金存量水平是否最佳及安全。跨國(guó)并購(gòu)后的RCCA和RCA越低，說(shuō)明我國(guó)制造業(yè)企業(yè)面臨的現(xiàn)金短缺的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高，反之越低。
三、企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施
（一）確定跨國(guó)發(fā)展戰(zhàn)略，作出科學(xué)跨國(guó)并購(gòu)決策 并購(gòu)時(shí)，并購(gòu)方應(yīng)根據(jù)自身企業(yè)的經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目和發(fā)展?fàn)顩r決定是否進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)，不應(yīng)盲目跟風(fēng)，企業(yè)要根據(jù)自身的整體戰(zhàn)略選擇合適的并購(gòu)對(duì)象，目標(biāo)公司應(yīng)對(duì)并購(gòu)方起著導(dǎo)向、互補(bǔ)等優(yōu)勢(shì)作用，其目的是目標(biāo)企業(yè)能夠幫助并購(gòu)方拓寬海外投資之路。當(dāng)找到合適的目標(biāo)企業(yè)之后，并購(gòu)方應(yīng)與目標(biāo)企業(yè)妥善溝通，加強(qiáng)雙方配合，使并購(gòu)能順利完成。
（二）對(duì)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析，采用恰當(dāng)并購(gòu)估價(jià)方法，降低價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn) 跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的根本原因是信息的不對(duì)稱(chēng)造成的，由于并購(gòu)方掌握不到第一手的準(zhǔn)確信息，因此就不能對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全面、透徹的了解，也就無(wú)法準(zhǔn)確評(píng)估出目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，給出最佳的支付價(jià)格。所以在實(shí)際工作中，并購(gòu)方通常會(huì)聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)的中介機(jī)構(gòu)，如注冊(cè)會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所等來(lái)協(xié)助確定目標(biāo)企業(yè)的收購(gòu)價(jià)格。同時(shí)，為確保評(píng)估的準(zhǔn)確性，還應(yīng)查閱、分析目標(biāo)企業(yè)最近各期的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表、所有者權(quán)益變動(dòng)表，以便對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流入做出合理的預(yù)測(cè)。
另外，采用不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估， 可能會(huì)得到不同的并購(gòu)價(jià)格。企業(yè)價(jià)值的估價(jià)方法可以依據(jù)是否考慮時(shí)間價(jià)值分為兩類(lèi):貼現(xiàn)式價(jià)值評(píng)估法和非貼現(xiàn)式價(jià)值評(píng)估法。前者考慮時(shí)間價(jià)值，而后者則不考慮。在實(shí)際中，現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法更能體現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)的整體價(jià)值， 因此被廣泛應(yīng)用。
（三）拓寬融資渠道， 降低融資風(fēng)險(xiǎn) 一是發(fā)展股票融資， 充分利用可轉(zhuǎn)換債券， 借鑒杠桿收購(gòu)融資。二是提高金融政策支持力度， 開(kāi)拓并購(gòu)融資新渠道。包括商業(yè)銀行發(fā)放并購(gòu)貸款，設(shè)立企業(yè)并購(gòu)基金，加強(qiáng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新，根據(jù)實(shí)際情況， 在政策上允許各種資金進(jìn)人并購(gòu)融資領(lǐng)域。三是多方面構(gòu)建融資外部環(huán)境。包括發(fā)展資本市場(chǎng)， 充分利用社會(huì)閑散資金，積極培育投資銀行業(yè)務(wù)。
（四）選擇恰當(dāng)?shù)闹Ц斗绞剑?有效整合債務(wù)結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金流量 并購(gòu)方應(yīng)根據(jù)自身的實(shí)際情況，如：企業(yè)當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)狀況、企業(yè)資金的流動(dòng)性、每股收益的稀釋情況、股權(quán)結(jié)構(gòu)等諸多因素決定一種恰當(dāng)?shù)闹Ц恫①?gòu)對(duì)價(jià)的方式。企業(yè)應(yīng)對(duì)并購(gòu)支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)， 將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種混合組合， 以滿(mǎn)足收購(gòu)雙方需要來(lái)取長(zhǎng)補(bǔ)短。如果并購(gòu)方當(dāng)前運(yùn)營(yíng)良好，有足夠的流動(dòng)資金，則可以選擇現(xiàn)金支付的方式收購(gòu)目標(biāo)公司；相反，如果并購(gòu)方目前沒(méi)有充足的流動(dòng)資金，而且股票價(jià)格被高估， 則可采取換股方式進(jìn)行并購(gòu)。
（五）增強(qiáng)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量穩(wěn)定性 采用杠桿收購(gòu)的特征是用目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)經(jīng)濟(jì)流入償還并購(gòu)方之前為籌集收購(gòu)款發(fā)放的債券，因此降低杠桿收購(gòu)償債風(fēng)險(xiǎn)的最根本條件就是保證目標(biāo)企業(yè)未來(lái)穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，以確保按期足額地償還負(fù)債。為防范這種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，首先，并購(gòu)方需選擇理想的收購(gòu)對(duì)象。通常目標(biāo)企業(yè)要有較小的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定的市場(chǎng)，較好的發(fā)展前景，才能確保未來(lái)穩(wěn)定的現(xiàn)金流入。其次，并購(gòu)方和目標(biāo)企業(yè)都不應(yīng)有過(guò)多的長(zhǎng)期負(fù)債， 這樣才能保證預(yù)期較穩(wěn)定的現(xiàn)金流量能夠支付經(jīng)常性的利息支出。最后， 并購(gòu)方應(yīng)在日常經(jīng)營(yíng)中提取一定的現(xiàn)金備用，將其作為在負(fù)債高峰期時(shí)償還負(fù)債的準(zhǔn)備金， 避免企業(yè)內(nèi)部資不抵債，導(dǎo)致杠桿收購(gòu)失敗。
（六）利用金融工具規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn) 具體包括：
一是簽訂遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)合同。中國(guó)企業(yè)在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)前與外匯銀行簽訂購(gòu)買(mǎi)或出售外匯的遠(yuǎn)期合同， 以在未來(lái)的某個(gè)時(shí)間以現(xiàn)已確定的匯率買(mǎi)賣(mài)兩種貨幣。
二是套期保值。中國(guó)企業(yè)在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)前， 同時(shí)買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出合同外幣， 使實(shí)物交易與資本交易的期限、幣種、金額相同。
三是外匯期權(quán)。包括買(mǎi)入看漲外匯期權(quán)和買(mǎi)入看跌期權(quán)。買(mǎi)入一份看漲期權(quán)， 在跨國(guó)并購(gòu)時(shí)若外幣價(jià)格上升時(shí)選擇執(zhí)行期權(quán)， 所獲利正好與受損失抵消， 起到了保值作用， 如果外幣價(jià)格下降， 則不執(zhí)行期權(quán)， 現(xiàn)款的獲利能彌補(bǔ)權(quán)利金的損失。買(mǎi)入看跌期權(quán)的作用與買(mǎi)入看漲外匯期權(quán)的作用類(lèi)似。
根據(jù)以上分析，下面進(jìn)行實(shí)例分析：
TCL集團(tuán)分別于2003年11月4日和2004年10月9日并購(gòu)了法國(guó)的湯姆遜和阿爾卡特，成為了轟動(dòng)一時(shí)的焦點(diǎn)。經(jīng)過(guò)如此一系列的跨國(guó)并購(gòu)，TCL打入了國(guó)際市場(chǎng)，一躍成為全球第一大彩電生產(chǎn)廠商和第七大手機(jī)生產(chǎn)廠商。但在這風(fēng)光的背后卻醞釀著巨大的財(cái)務(wù)危機(jī)，也為之后的經(jīng)營(yíng)埋下了隱患。
TCL集團(tuán)先是采用換股的方式收購(gòu)了湯姆遜，在之后一年不到的時(shí)間里又支付了5.5億元人民幣現(xiàn)金作為對(duì)價(jià)合并了阿爾卡特。如此接連的巨額負(fù)擔(dān)帶給TCL很大的經(jīng)濟(jì)壓力，而且由于這兩家公司之前一直處于虧損狀態(tài)，所以TCL還要從每年的利潤(rùn)中撥出相當(dāng)大的比重為它們償還債務(wù)，這無(wú)疑又是雪上加霜。收購(gòu)湯姆遜和阿爾卡特也是TCL戰(zhàn)略上的失誤，TCL集團(tuán)董事長(zhǎng)兼總裁李東生高估了國(guó)外彩電和手機(jī)業(yè)的市場(chǎng)，導(dǎo)致公司連年虧損，現(xiàn)金流量短缺。而且他過(guò)于重視海外技術(shù)，導(dǎo)致疏于本國(guó)的自行開(kāi)發(fā)研究，使TCL的產(chǎn)品逐漸落后于同類(lèi)商品。發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)提供了TCL大量的融資來(lái)源，但其業(yè)務(wù)多，資金分散，使之作用于每項(xiàng)業(yè)務(wù)都不好，因此，緊張的現(xiàn)金流嚴(yán)重阻礙了TCL集團(tuán)業(yè)務(wù)的發(fā)展。為了加大市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，TCL出現(xiàn)了許多賒銷(xiāo)現(xiàn)象；為了規(guī)避原材料漲價(jià)，TCL花費(fèi)大量現(xiàn)金儲(chǔ)備材料；為了擴(kuò)大海外業(yè)務(wù)，TCL的回收資金周期變長(zhǎng)……這些一系列的行為最終導(dǎo)致TCL集團(tuán)嚴(yán)重虧損，股價(jià)下跌，跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)給其帶來(lái)了深遠(yuǎn)的負(fù)面影響。
因此，為防止上述悲劇的發(fā)生，企業(yè)內(nèi)部在跨國(guó)并購(gòu)前一定要做好充足的準(zhǔn)備，在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面認(rèn)真執(zhí)行我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的六條基本防范措施，把對(duì)企業(yè)發(fā)展不利的因素降至最低。
綜上所述，在經(jīng)濟(jì)全球化和跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)行世界的形勢(shì)下，我國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)之路仍處于初級(jí)階段，還有很長(zhǎng)的路要走，但令人欣喜的是它們都已開(kāi)始有逐步進(jìn)軍國(guó)際的趨勢(shì)。跨國(guó)并購(gòu)是實(shí)現(xiàn)國(guó)際化的必然需求，也是一條捷徑，因此國(guó)內(nèi)企業(yè)應(yīng)多汲取海內(nèi)外跨國(guó)并購(gòu)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，不斷充實(shí)自己、豐富自己。本文從我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概況，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析，以及對(duì)其的防范措施做了一系列的深入的闡釋說(shuō)明，旨在增強(qiáng)我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的成功率，為我國(guó)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展提供借鑒。
