從上世紀30年代以來，風險管理一直是全球研究的熱點，Steinherr（1988）認為風險管理是“20世紀最重要的變革之一”。2008年的金融風暴進一步凸顯了上市公司風險管理和內部控制的缺失。為了提高企業經營管理水平和風險防范能力，2008年5月財政部等五部委聯合發布了《企業內部控制基本規范》，并于2010年4月又發布了《企業內部控制配套指引》，為我國企業實施內部控制提供了統一的理論框架和技術標準。研究內部控制與財務風險的相關性對我國有很大的借鑒意義，本文嘗試以我國上海交易所制造業上市公司為研究對象，簡化參考因素、增加評價指標，進一步優化模型，對企業內部因素與財務風險管控相關性進行研究。
一、研究設計
?。ㄒ唬颖具x擇與數據來源 本文選取2008年滬市A股制造業上市公司作為初選樣本，對這些公司進行篩選。為了研究結論可靠，進行了以下篩選程序：剔除2008年度新上市的公司，因為部分新上市公司上年度財務數據是模擬的，這可能導致計算誤差；剔除所需財務數據和股價數據缺失以及數據為奇異值的上市公司，經過上述篩選后，最后的樣本公司為411家。
?。ǘ┳兞慷x與模型構建 主要包括：
?。?）變量定義。主要包括：
一是財務風險變量。本文選擇用美國學者Edward Altman提出的Z記分法來衡量企業財務風險，在穩健性檢驗部分，用單變模式之一的債務保障率作為企業財務風險的替代指標。本文所用的Z記分根據下列公式計算得到，公式為：
Z=1.2×營運資金/總資產+1.4×留存收益/總資產+3.3×息稅前利潤/總資產+0.6×股票總市值/負債賬面價值+1.0×銷售收入/總資產
根據對過去經營失敗企業統計數據的分析，Altman得出一個經驗性臨界數據值，即Z=3.0。企業的Z記分值高于3.0的為較安全企業，低于3.0的為存在財務危機或破產風險的企業。
二是內部控制質量的計量。本文參照證監會等有關信息披露的要求以及相關文獻研究結果，從內部環境、風險評估、控制活動、信息與溝通和內部監督五個方面來衡量上市公司內部控制的質量。采用德爾菲法確定內部控制五要素的權重，即內部環境30%、風險評估20%、控制活動25%、信息與溝通15%、監督10%，最后計算出總分即為公司內部控制質量ICQ，公式為：
ICQ=30%IE+20%RE+25%CA+15%IC+10%IS
三是控制變量。根據企業內部對財務風險的影響因素，本文設置如下控制變量，如表1所示：
?。?）模型構建。為了檢驗內部控制質量與財務風險之間的關聯性，本文構建了如下模型：
FR=β0+β1ICQ+β2Roea+β3Size+β4Growth+β5Age+β6On+β7Lawsuits+ε
二、實證檢驗
?。ㄒ唬┟枋鲂越y計分析 將全部樣本的變量進行描述性統計分析，并根據財務風險指標Z-score的不同區間進行分組統計和非參數檢驗。從表2可以看出：樣本企業Z-score平均為2.257，低于經驗臨界值3.0。說明上市公司存在著財務危機或有破產風險，當然這也與2008年席卷全球的金融危機對企業的影響有關。內部控制質量全樣本均值為5.818，不同Z-score區間的內部控制質量存在著差異，Z-score低的樣本企業明顯低于Z-score高的樣本企業，這在K . Wallis Test也得到了明證。全樣本盈利能力均值為0.203，財務風險低的樣本企業其盈利能力明顯優于財務風險高的樣本企業。企業規模全樣本均值為21.606，但財務風險低的樣本企業其資產低于財務風險高的樣本企業。成長性和經營單元數組間差異不明顯。
?。ǘ┫嚓P性檢驗 各變量的相關性分析系數如表3所示。內部控制質量與財務風險呈顯著的正相關關系，控制變量盈利能力、 上市年限、 訴訟糾紛與財務風險的關系也與理論預期一致?？刂谱兞科髽I規模與財務風險的關系呈顯著負相關，這與前文的理論分析不一致。 控制變量成長性、 經營單元數存在多重共線性問題， 且與財務風險的關系不顯著， 因此不會進入后面的回歸分析。
?。ㄈ┒嘧兞烤€性回歸 本文對樣本數據采用Stepwise進行回歸分析，變量選取的標準是：F值的概率值小于0.05時進入，大于0.10時剔除。多元回歸分析檢驗多重共線性的方差膨脹因子VIF值最大為1.142，容忍度Tolerance在0.9附近，說明各變量之間不存在多重共線性問題?；貧w方程的DW值為1.945，不存在自相關問題。結果顯示：內部控制質量的系數顯著為正，說明上市公司加強內部控制有利于降低財務風險；盈利能力系數顯著為正，說明盈利能力越強的公司，其抵御風險的能力越強，財務風險越低；上市年限的系數顯著為負，上市越早監管要求相對寬松，上市公司的內部控制健全程度較低；訴訟糾紛的系數顯著為負，其財務風險顯然與其成正相關；企業規模系數顯著為負，說明資產規模越大的公司，其財務風險越高，與前面的分析不一致，這可能與2008年金融危機中較大規模公司市場萎縮相對幅度較大有關。
?。ㄋ模┓€健性檢驗 為增強研究結論的穩健性，本文以“公司對內部控制的自我評估報告”和“審計機構對自我評估報告的核實評價意見”兩項指標評分結果之和來替代上市公司內部控制質量（ICQ）作進一步的研究，同時，以單變模式之一的債務保障率指標代替財務風險Z記分（FR）。得出的結論與前文一致，說明內部控制的評價方法并沒有造成研究結果差異，內部控制對財務風險有顯著的正向影響。沒有通過穩健性檢驗，原因在于2008年的金融危機對我國制造行業影響極大，外需萎縮、生產停滯，企業資金困難。這也說明單一模式的債務保障率不能反映企業的總體狀況。
三、結論
本文從企業內部因素著手研究了其對財務風險的影響，建立了分析模型，并利用2008年滬市制造業上市公司的數據年報，對內部控制與財務風險的關系進行了實證研究。結果表明該模型能夠較為準確地反映企業內部因素對企業財務風險的影響，并得出以下結論：內部控制對財務風險有顯著正向影響。在金融危機狀況下，擁有更多資產的大公司面臨的財務風險更高；盈利能力越強的公司，其抵御風險的能力越強，財務風險越低；上市公司涉及到經濟糾紛、訴訟，其面臨的財務風險更高。
