短期融資券的發行對我國宏觀經濟、區域經濟乃至企業的發展有著重要的意義。新疆兵團企業自2007年成功發行第一期短期融資券以來，通過短期融資券已累計融資107億元，有效地改變了兵團企業以銀行貸款為唯一融資渠道、融資方式的局面，促進了兵團經濟的發展。本文在對兵團企業短期融資券的發行利率、金額、信用評級等進行調查的基礎上，分析兵團企業使用短期融資券進行融資的原因和存在的問題，最后提出兵團企業擴大短期融資券進行融資的建議，期望能為其他地區和企業發行短期融資券提供借鑒。
一、新疆兵團企業短期融資券發行現狀
2005年5月《企業短期融資券管理辦法》（以下簡稱《管理辦法》）頒布實施以來，新疆兵團企業及時抓住金融市場機遇，利用短期融資券從貨幣市場籌集資金，截至2011年5月底，新疆兵團共有10家企業，累計融資107億元，余額29億元，為兵團經濟發展提供了強大的資金支持。
（一）發行規模逐年增長
新疆兵團企業短期融資券發行情況見表1。從表1中可以看出，2007年到2011年期間，兵團企業利用短期融資券分別募得資金10億元、12億元、22億元、50億元、13億元，發債規模逐年遞增。發債企業由2007年的2家遞增至2010年的7家，平均規模由2007年的5億元增至2010年的6.25億元，其中2010年單只短期融資券達到12億元，發債企業數量和融資規模都有了較快的增長。
（二）發行期限以1年期為主，最短7個月
從發行期限來看，1年期占主導地位，共發行17只，95億元，占總發行額的88.9%；期限最短的是7個月，占總發行額的11.1%。
（三）發債企業信用等級較高
兵團已發行的19只融資券中，企業主體評級均為AA或微調，屬于償還債務能力很強，受不利經濟環境影響較小，違約風險很低的地區優質公司。其中兵團國資公司、農六師國資公司和石河子國有資產經營公司在后續的發債過程中主體信用評級均有所上調，說明金融市場對兵團企業的信用評價提高。短期債項評級均為A-1，市場評價為還本付息能力最強、安全性最高的短期債券。
（四）發行主體均是國有及國有控股企業
在已發行的19只短期融資券中，以各師的國有資產經營公司為融資平臺的14只，占73.6%，以上市公司為融資平臺的3只，占15.8%，其他有限責任公司為平臺的2只，占10.6%。發債企業均為兵團國有及國有控股大中型企業，是兵團及各師打造的發展地區二、三產業的融資平臺。
（五）主承銷商多是在短期融資券承銷市場上占主導地位的銀行
目前，參與短期融資券發行的主承銷商有25家。在兵團企業已發行的融資券中，共涉及到建行、農行、招行、浦發銀行、交行五家承銷商，其中浦發銀行承銷47億元，這幾家銀行屬于短期融資券承銷規模位列前10的銀行。選擇有實力的承銷商是實現短期融資券成功發行的因素之一。
二、兵團企業使用短期融資券融資的原因和存在的問題分析
（一）兵團企業使用短期融資券融資的原因分析
1.短期融資券市場化程度高，發行程序及申請手續相對簡單，比較容易發行
短期融資券采用備案制發行，發行企業無需資產抵押，只要有愿意承銷的中介機構、愿意購買的投資者，就可以向央行提出申請，央行對業績優良、信譽度好的企業發行短期融資券持鼓勵態度。企業一般可在兩個月內完成備案材料的準備，央行20日內將完成對材料的審查并發出備案通知，完成一個完整的發行過程只需花費3個月左右的時間，發行程序及申請手續相對比較簡單，較公司債更易籌得資金。據聯合資信統計，2010年短期融資券的發行規模為6 742.35億元，比2009年增長了46.19%，占到當年債券產品總發行規模的6.99%（見表2）。在債券市場上，非金融企業融資工具中，企業短期融資券比重相對最高；其次是中期票據；最后是企業債。在兵團相關部門的支持下，兵團企業經營管理者積極申請短期融資券的發行，通過幾次滾動發行，兵團企業主體信用評級得到了提高，短期融資券市場是一個重視“信用積累”效應的市場，在取得投資者信任后，企業以后再融資就變得順利了，從而形成良性循環。
2.融資數額較大而且穩定
按照《管理辦法》的規定，短期融資券的一次申請額度可按不超過企業凈資產40%的比例申請，企業凈資產規模越大，融資額將越大，而且一旦發行成功，在發行期間，融資額不受金融市場變動影響。
3.融資數額靈活
短期融資券實行備案余額管理，企業可一次申請余額，分次發行。企業在核定總額度后，只需在每期融資券發行前5個工作日，將當期融資券的相關發行材料報央行備案即可發行。如果發行人前一次發行的短期融資券能如期償還的話，可以發行新一期的短期融資券。余額管理制使發行人可根據市場利率、供求情況和自身融資需要、現金流特點決定產品的發行時機和產品期限結構，靈活性較強。
4.融資速度較快
短期融資券是在銀行間債券市場融資，銀行間市場聚集了最主要的機構投資者，包括商業銀行、證券公司、保險公司、基金等，資金規模大，有利于發行人在短期內完成融資。
5.降低企業財務成本的優勢明顯
根據目前債券收益率結構，1年期短期融資券與短期貸款利率相比，具有約2個百分點的成本優勢，即使考慮到發行費用在內的發行成本，短期融資券與銀行貸款相比，成本也要低15%~20%。2007年至2011年，兵團企業已發行的短期融資券利率基本分布在2.65%~5.58%之間，根據中國人民銀行公布的2007年至2011年六個月至一年的加權平均銀行貸款利率為6.89%、7%、5.31%、5.35%及5.7%，按照同期兵團企業已發短期融資券加權平均利率計算，2007年―2011年同期為兵團企業減少利息費用支出1.7億元（見表3）。
（二）存在的問題分析
1.風險防范意識需要加強
目前，兵團企業發行短期融資券已具有一定規模，占到新疆短期融資券融資額的56.8%，而且還有越來越多的兵團企業提出了發行申請。短期融資券作為一種直接融資方式，同其他融資方式一樣，也存在著許多風險。一是審批風險，短期融資券發行需要有資質的會計師事務所出具三年的審計報告，有資質的律師事務所出具法律意見書，公司對企業主體、債項進行信用評級，企業前期人力、物力的投入較大，若企業的發行材料沒有通過央行的審核備案，企業的前期投入將白費。二是利率風險，發行短期融資券從材料準備到正式被批準一般歷時3個月，若在材料準備期間央行票據利率上升，將使發行利率升高，加大短期融資券的資金成本。若發行的是固定利率債券，在發行期間，央行下調貸款利率，其他融資方式的資金成本也將下降，加大短期融資券的機會成本。三是市場風險，短期融資券采用市場化的定價機制，是由承銷商與發行人根據貨幣市場狀況、企業主體及債項信用等級，在參考央行票據利率的基礎上協商確定，貨幣市場資金供求變化將影響到短期融資券利率的確定。四是違約風險，短期融資券是短期信用融資，最長期限為一年，融資規模較大，到期還款壓力大，若企業經營情況發生變動，到期不能及時歸還，企業的聲譽和融資能力將嚴重受損。
2.信息披露需要加強
企業一旦成功發行短期融資券即成為公眾公司，按照央行頒布的《短期融資券信息披露規程》，企業需要按季度進行相關財務信息披露，對披露的信息內容、發布方式、跟蹤頻率等事項都有明確的指導性規范，而且按照《管理辦法》的規定，在融資券存續期內，如發行企業發生諸如：（1）經營方針和經營范圍的重大變化；（2）超過凈資產百分之十以上的重大損失，；（3）作出減資、合并、分立、解散及申請破產的決定；（4）涉及發行人的重大訴訟；（5）發行人發生未能清償到期債務等情況時，發行企業還需及時向市場作臨時披露，對企業財務信息透明度要求較高，市場約束力較強。發行人未按照有關規定披露信息，或者所披露信息有虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏的，央行有權停止該企業繼續發行融資券，并對相關責任人進行處罰。農六師國有資產經營公司就因短期融資券的信息披露時間與下屬某上市公司的信息披露時間相沖突，而向銀行間市場出具了延遲披露2009年度審計報告和2010年1季度報表的說明。兵團已發行短期融資券的下屬企業眾多，更要關注相關財務信息披露的真實性和及時性。因此，融資券發行后，企業要制定完善的信息披露制度，并由專門的企業高級管理人員承擔信息披露工作，并隨時同承銷商溝通，最大限度地保證投資者及時、準確地獲得相關信息，樹立良好的市場形象。
3.短期融資券要與其他融資方式相結合
短期融資券的發行，發行企業的短期流動性資金需求得到了比較好的滿足。但短期融資券畢竟屬于短期融資，即使采用一次申請余額，分次發行的方式，資金使用的期限也比較短，無法滿足企業期限在3―10年的中長期資金需求。因此，企業需要通過多元化、多層次融資工具組合來實現最優融資結構。企業還需要密切關注公司債、中期票據等其他融資方式。在兵團已發行短期融資券的企業中，天業集團于2010年10月25日發行了12億元人民幣六年期固定利率的企業債券，并于2010年12月15日發行了6億元人民幣的兩年期中期票據。農六師國有資產經營公司也在積極籌備發行融資時間更長的中期票據。
三、兵團企業進一步擴大短期融資券融資的建議
（一）建立現代企業制度，打造合乎要求的發行主體
發行短期融資券需要對企業主體及金融產品本身進行信用評級，企業主體信用等級將對債券發行利率產生重大影響，對企業主體評級主要考察企業自身的產權狀況、法人治理結構、管理水平、經營狀況、財務質量、抗風險能力等。因此，要獲得較高的信用評級，取得較低成本的資金，發行企業必須是管理規范、資產規模大且優質、還本付息能力強、銀行信譽好的優質企業。因此，兵團企業一定要牢固樹立現代企業意識，按照現代企業制度建立治理結構、組織結構、管理制度、財務管理模式，按照資本市場、貨幣市場的要求，打造合乎要求的發行主體。
（二）做好發行前的可行性分析
短期融資券融資數額大、融資期限短、財務風險高，企業一定要在發行前做好充分的調研。首先，企業要準確把握當前的宏觀經濟形勢，預測金融政策、貨幣政策的變化及未來發展趨勢，準確估計發行短期融資券的利率風險。其次，企業要了解當前的資金市場供求狀況，相同或相近期限的國債利率，商業銀行的投資偏好等，準確把握短期融資券發行的市場風險。最后，企業要深入分析所處行業的發展狀況及趨勢，企業目前的財務狀況和資金需求，企業未來的經營狀況及風險，充分了解短期融資券的發行成本、發行條件，以及其他融資方式的成本及可能性，確定發行短期融資券的必要性。
（三）選擇確定合適的中介機構及承銷機構
《管理辦法》規定，企業發行短期融資券必須向央行提交經有資質的會計師事務所審計的企業近三年的資產負債表、利潤表、現金流量表和審計意見書，有資質的律師事務所出具的法律意見書，以及信用評級公司出具的企業主體及債項信用評級報告。企業在選擇中介機構時，最好選取同企業聯系密切的中介機構，這樣可減少制作備案材料的工作量，縮短材料準備時間。在選擇承銷商時，應選擇資金實力雄厚，市場把握能力強，能提供高效、專業的財務顧問及承銷服務，最好還可提供余額包銷的承銷商。
（四）取得符合發行要求的信用評級
隨著短期融資券發行企業數量和規模的大幅增加，發行企業主體信用評級有較明顯的提升。據聯合資信《2010年短期融資券利差分析報告》的統計，2010年主體信用評級為AA-占發行總量的90%以上。如果企業信用等級過低，會導致發行利率提高，若考慮到承銷費用和其他中介費用，其發行成本可能略高于同期貸款利率，無法實現短期融資券成本低的優勢。
（五）配合中介機構做好備案材料的制作，做好資金使用規劃
發債企業要積極配合中介機構做好備案材料的制作及提供反映企業真實情況的各項資料，尤其是要做好發行后三年盈利和現金流預測，做好償債計劃及保障措施，這三項材料的質量對提高企業的評級水平，降低發行成本，有著重大的影響。短期融資券融資數額較大，若不做好資金使用規劃，將造成資金的沉淀。融來的資金若用于企業生產經營，則需有明確的資金使用時間表；若用于歸還貸款，則需了解準備歸還的貸款是否到期，有無可提前還款的約定，并需提前同相關商業銀行溝通，盡量降低發行短期融資券而產生的資金沉淀成本。
