(一)交易性動(dòng)機(jī)與現(xiàn)金持有水平
企業(yè)持有現(xiàn)金的交易性動(dòng)機(jī)是指企業(yè)為了滿足企業(yè)日常交易活動(dòng)需要而持有現(xiàn)金。 企業(yè)日常業(yè)務(wù)活動(dòng)中，收入和支出產(chǎn)生的現(xiàn)金流存在時(shí)間和數(shù)量上的錯(cuò)差，使得企業(yè)必 須持有一定量的現(xiàn)金來滿足企業(yè)的日常業(yè)務(wù)需要。薛鶴翔(2010)指出某些未預(yù)期到的 經(jīng)濟(jì)沖擊往往通過需求端對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)有著一定的影響，從而損失潛在的收益[56]。但是， 在環(huán)境變化不確定性情況下，企業(yè)會(huì)注意與環(huán)境的協(xié)調(diào)和匹配，并進(jìn)一步選擇性地抓住 環(huán)境中的有利因素，去適應(yīng)和選擇環(huán)境尸]。Arslan(2006)發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期，現(xiàn)金 持有對(duì)公司起著重要的作用。
Custodi等(2004)也指出，經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，存在財(cái)務(wù)約 束的公司會(huì)提高現(xiàn)金持有比例。 BallIll等(2004)分析發(fā)現(xiàn)，較大宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性會(huì) 影響到管理者對(duì)公司特定信息情況的預(yù)測(cè)，這樣，他們很慎重地考慮現(xiàn)金持有決策，從 而存在宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性的增加引起公司的現(xiàn)金資產(chǎn)比率的分布收窄的情況IZ1。因此，宏 觀經(jīng)濟(jì)不確定大時(shí)，企業(yè)現(xiàn)金持有行為的交易性動(dòng)機(jī)更加強(qiáng)烈。
同時(shí)，當(dāng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模增大的時(shí)候，諸如企業(yè)的平均存貨水平、與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的 現(xiàn)金流支出和各項(xiàng)稅費(fèi)支出等將會(huì)上升，相應(yīng)的，企業(yè)對(duì)于現(xiàn)金的需要也增加。在宏觀 經(jīng)濟(jì)不確定性大的時(shí)期，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)必然有受到影響，業(yè)務(wù)規(guī)模將有所降低，那么 總業(yè)務(wù)收刀資產(chǎn)與企業(yè)現(xiàn)金持有之間的關(guān)系將減弱。除了貨幣資金和短期投資以外，現(xiàn) 金替代物便是企業(yè)中的另一部分流動(dòng)資產(chǎn)。當(dāng)企業(yè)現(xiàn)金緊缺時(shí)，出售現(xiàn)金替代物可以在 一定范圍內(nèi)及時(shí)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，解決企業(yè)的一時(shí)之需，且該方式籌集資金較發(fā)行股票、債 券和借貸的融資成本要低。在宏觀經(jīng)濟(jì)不確定大的時(shí)期，企業(yè)的外部融資成本提高，現(xiàn) 金替代物的變現(xiàn)的成本則要低的多，企業(yè)就會(huì)傾向于變現(xiàn)現(xiàn)金替代物。公司經(jīng)營(yíng)效應(yīng)好， 收益高，公司管理者更不擔(dān)心日常交易現(xiàn)金的短缺，加大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的投入，而不愿意將 現(xiàn)金閑置。但是在宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性大時(shí)，為了收攏資金，企業(yè)盈利能力越好，公司現(xiàn) 金持有水平就會(huì)高。因此，本文提出以下假設(shè):
假設(shè)3:宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性大時(shí)，企業(yè)持有現(xiàn)金的交易性動(dòng)機(jī)將會(huì)增強(qiáng)。
假設(shè)3a:總營(yíng)業(yè)務(wù)收沁總資產(chǎn)與企業(yè)現(xiàn)金持有水平正相關(guān);宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性大時(shí) 期，該關(guān)系減弱。
假設(shè)3b:現(xiàn)金替代物與企業(yè)現(xiàn)金持有水平負(fù)相關(guān);宏觀經(jīng)濟(jì)不確定大時(shí)期，該關(guān)系 加強(qiáng)。
假設(shè)3c:公司盈利能力與企業(yè)現(xiàn)金持有水平負(fù)相關(guān);宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性大的時(shí)期， 該關(guān)系減弱。
(二)預(yù)防性動(dòng)機(jī)與現(xiàn)金持有水平
企業(yè)持有現(xiàn)金的預(yù)防性動(dòng)機(jī)是指企業(yè)為了滿足其把握現(xiàn)有及未來的可能會(huì)有的投資 或規(guī)避各種因素會(huì)導(dǎo)致的企業(yè)潛在風(fēng)險(xiǎn)，而持有一定量的現(xiàn)金。譚力文、田畢飛(2005) 指出投資活動(dòng)是企業(yè)存在的意義，企業(yè)以能進(jìn)行較好投資項(xiàng)目為發(fā)展前提。企業(yè)的發(fā) 展需要不斷地投資，對(duì)于當(dāng)前的現(xiàn)有投資，為了保證其達(dá)到預(yù)期的結(jié)果，需要大量資金 加以保證;同時(shí)針對(duì)未來可能的好的投資機(jī)會(huì)，亦需要企業(yè)持有一定量的現(xiàn)金去把握。 Myers等((1994)指出，由于成長(zhǎng)型企業(yè)有高風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)和更多的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，可能在更多的 自然狀態(tài)下放棄有價(jià)值的投資機(jī)會(huì)}}31o Opler等(1999)研究} 1971一1994年間美國(guó)企 業(yè)的現(xiàn)金持有水平指出，未來成長(zhǎng)機(jī)會(huì)多的企業(yè)現(xiàn)金持有水平高川。因此，成長(zhǎng)機(jī)會(huì)大 的企業(yè)，為了獲得有利的投資機(jī)會(huì)和規(guī)避投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)，其對(duì)資金的需求強(qiáng)烈，也會(huì)保 持高的現(xiàn)金持有水平。融資成本是影響公司現(xiàn)金持有的重要因素。企業(yè)外部融資主要是 用于投資，根據(jù)優(yōu)序融資理論，企業(yè)更青睞于使用內(nèi)部資金。當(dāng)融資成本增加時(shí)，說明 企業(yè)內(nèi)部資源怠盡，不得不選擇外部融資，因此，融資成本越大，企業(yè)現(xiàn)金持有水平越 低。債務(wù)結(jié)構(gòu)反映了流動(dòng)負(fù)債占有總負(fù)債的比例，其值越大說明企業(yè)將要面臨償還到期 債務(wù)越多，企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境的可能越大，出于預(yù)防性動(dòng)機(jī)企業(yè)會(huì)增大現(xiàn)金持有以應(yīng)對(duì) 到期債務(wù)。
企業(yè)的生存和發(fā)展對(duì)其生存的環(huán)境存在著一定的依賴性，然而環(huán)境是具有復(fù)雜性的， 巴納德(1938)指出企業(yè)管理者必須對(duì)環(huán)境進(jìn)行觀察和審視，然后做出相關(guān)的調(diào)整措施 以保證企業(yè)組織處于一種與環(huán)境平衡的狀態(tài)}ssl。宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性加大時(shí)，外部資本市 場(chǎng)的的信息不對(duì)稱性和信息的分散性將更加嚴(yán)重，外部融資成本也將進(jìn)一步提高，融資 渠道也將變得稀缺。在這種情況之下，往往使得企業(yè)寧愿放棄良好的投資機(jī)會(huì)或者暫停 當(dāng)前投資，以維持必須的現(xiàn)金持有。同時(shí)，企業(yè)外部融資成本過高，當(dāng)現(xiàn)有投資有需要 時(shí)和良好投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，企業(yè)更傾向于選用內(nèi)部留存收益，而且企業(yè)此時(shí)更加關(guān)注財(cái) 務(wù)結(jié)構(gòu)的安全性，債務(wù)結(jié)構(gòu)的與不合理，企業(yè)警惕性越高。因此，本文提出以下假設(shè):
假設(shè)4:宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性增大時(shí)，企業(yè)通過預(yù)防性持有動(dòng)機(jī)將增加現(xiàn)金持有。
假設(shè)4a:企業(yè)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)與企業(yè)現(xiàn)金持有正相關(guān);宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性大時(shí)期，該關(guān)系 減弱。
假設(shè)4b:融資成本與企業(yè)現(xiàn)金持有水平負(fù)相關(guān);宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性大時(shí)期，該關(guān)系 減弱。
假設(shè)4c:債務(wù)結(jié)構(gòu)與企業(yè)現(xiàn)金持有水平正相關(guān);宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性大時(shí)，該關(guān)系加 強(qiáng)。
