股權激勵是使經營者獲得公司股權,給予企業經營者一定的經濟權利,使他們能夠以股東的身份參與企業決策﹑分享利潤﹑承擔風險,從而勤勉盡責地為公司的長期發展服務。傳統的以股價和收益為業績評價基礎的股權激勵計劃均有很大缺陷,因此,重新設計以有效的業績評價指標為基礎的股權激勵計劃很有必要。本文將現金流量引入股權激勵計劃并建立了相應的模型,同時探討了該股權激勵模式的現實運作要點及優勢。
一、現金流量用于股權激勵計劃的優越性
現金流量具有客觀公正,可靠性高,不易被人為因素干擾,與企業價值的變化高度相關等特點,更適于用于股權激勵計劃。
(一)現金流量是評價企業價值的最優指標
現金流量不僅能體現企業的收益和流動性,而且可以體現企業的經營風險及財務風險,能夠判斷企業投資報酬的數量和持續性,揭示企業價值創造的基本原則,這正是企業經營業績的一個重要方面。企業理財的最終目標是為企業創造價值,進而為股東創造價值,而不是創造利潤。企業價值取決于它在當期和以后各期創造現金流量的能力。企業價值源于資產的管理效率、管理水平等,但這些最終將表現為企業現金流量,即企業現有資產創造未來現金流量大小的能力。因此,現金流量是評價企業價值的最優指標。
(二)現金流量更為真實可靠,較難調節
每股收益、凈資產收益率等以會計數字為依據的指標可以通過會計作賬等手段來控制,而對于現金流量難以人為操縱,這是現金流量優于利潤之所在。資本市場不只是過分關注上市公司的利潤指標,而是把股價與現金流量緊密聯系,以現金流量是否通暢來判斷股票的未來升值潛力。現金流量以收付實現制為基礎編制,比較真實可靠,很難調節。
(三)現金流量是衡量企業長期收益的指標
股權激勵體現的是一種長期激勵機制。這種激勵必須為公司的長遠發展目標服務,現金流量用來衡量收益的長期性,能夠滿足這一要求。
二、以現金流量為基礎的股權激勵計劃模型
(一)企業價值增值額的確定
股權激勵制度是公司給與獲受人一定數量的股票,將他們的收益和公司股票價值上升聯系起來。對于這些股票,股權激勵計劃獲受人享有股票的增值收益。在以現金流量為基礎的股權激勵模式下,股權激勵獲受人取得的收益由其在任期內創造的企業價值的增值額確定。假設企業價值增值額用V來表示,則企業價值增值額V的計算公式為:
V=EV×X
其中:X表示企業普通股的總股數;EV表示每股企業價值增值額,通過下列公式計算得出:
其中:ENCFt—每期每股現金凈流量;n—股權激勵計劃獲受人的任職期限;i—折現率
1.每期每股現金凈流量ENCFt的計算
每期每股現金凈流量ENCFt的計算公式為:
ENCFt=a1×ENCFt1 a2×ENCFt2
ENCFt1為每股經營凈現金流量,表示每期經營活動取得的凈現金流量,可以用現金流量表中經營活動現金凈流量來代替,但使用時要注意確保現金流量表的真實性。
ENCFt2表示除經營活動以外取得的凈現金流量,主要包括投資收益、營業外收支、補貼收入等取得的凈現金流量。ENCFt2需要將投資收益取得的凈現金、營業外收支取得的凈現金、補貼收入取得的凈現金相加計算得出。
a1,a2分別為ENCFt1、ENCFt2的權重。經營活動現金凈流量是企業長期可持續發展的基礎,是企業的經營之本。只有在生產經營活動中產生充足的現金凈流入,企業才有能力擴大生產經營規模,增加市場占有的份額,開發新產品并改變產品結構,培育新的利潤增長點。為了避免企業的短期行為,使企業立足長遠發展,應該使權重a1大于權重a2。
2.任職期限n的確定
3.折現率i的確定
折現率i應能夠準確反映風險貨幣的時間價值,所以一般使用股權激勵計劃獲受人在任期內企業的平均投資報酬率。企業的平均資產報酬率為獲受人任職期間每年的資產報酬率的算術平均值,即
資產報酬率=息稅前利潤÷平均資產總額
息稅前利潤=凈利潤 利息 所得稅
平均資產總額=(年初資產總額 年末資產總額)÷2
以上公式中的數據均可通過利潤表或資產負債表取得。
(二)股權激勵計劃獲受人股權激勵收益的確定
假設用R表示股權激勵計劃獲受人在任職期滿時取得的收益,計算公式為:
其中:EVt為每股股票增加值,用公式(1)計算;i為折現率,用公式(2)計算;y為授予股權激勵計劃獲受人的股票數量,依據對股權激勵計劃獲受人的業績考核確定。公司在平時月考核、季度考核、半年度考核以及年度考核的基礎上,對股權激勵計劃獲受人的各方面進行一次綜合評定,得出綜合考核結果,據以確定股票的分配數量。股權激勵計劃的獲受人一般為公司高級管理人員、技術骨干以及普通員工。針對不同性質的獲受人,公司應采取不同的考核和評價方法,并對其給與不同數量的股票。
三、以現金流量為基礎的股權激勵計劃的現實運作
(一)宜采取虛擬股票期權模式
以現金流量為基礎的股權激勵計劃適宜采取虛擬股票期權模式。虛擬股票期權是公司給予公司高級管理人員一定數量的虛擬股票的期權,即一個僅有購買名義而非真實股票的期權,對于這些虛擬股票,高級管理人員沒有所有權。以現金流量為基礎的股權激勵計劃實施中,公司給與股權激勵計劃獲受人一定數量的虛擬股票期權,該股票期權僅有購買名義而非真實股票期權,對這些虛擬股票獲受人沒有所有權,但可以享有分紅權。獲受人行權時,只可取得增值收益,而不能實際獲得公司股票。
(二)股票期權計劃行權資金的來源
為了防止股權激勵計劃獲受人在行權時,集中支付大量現金對企業的不利影響,企業可以采取提取股權激勵專用資金的方法。股權激勵專用資金是公司開展股權激勵計劃的基礎和資金保障。公司每年按照凈利潤的一定比例提取股權激勵專用資金,作為股權激勵計劃的資金來源。
(三)股權激勵計劃行權時間及每次行權股票數量的確定
股權激勵計劃獲受人必須在任職期滿時行權,將全部股票兌現。為了更有效發揮股權激勵計劃的激勵作用,公司可以每年向股權激勵計劃獲受人分配紅利。分配數量根據每年提取的獎勵基金并綜合考慮公司現金流量及經營狀況確定。如果企業曾向獲受人分紅,那么任職期滿時兌現的股票期權收益r的計算公式為:
R為股權激勵計劃獲受人任職期滿取得的增值收益;Dt為每年向股權激勵計劃獲受人分配的紅利;i為折現率,按照公司投資報酬率確定。
四、以現金流量為基礎的股權激勵計劃的特點
(一)能夠客觀真實地評價經營業績,解決股票市場價格失真及股價與公司經營業績不對稱的問題
股權激勵計劃的激勵機制在于將公司的經營業績同公司高管人員的努力工作聯系起來。實際情況表明,我國的股票市場是弱效率甚至是無效率的,公司的股票市場價格與公司實際經營業績的相關性極低。股市繁榮時,股權激勵計劃獲受人即使經營業績平庸也可能獲得很大的收益。同樣,在股市低迷時,非公司自身原因引起的系統風險因素也會導致股價持續下跌,股權激勵計劃獲受人即使經營業績出色,也不能獲得收益。股權激勵計劃獲受人收益與管理業績不相關,導致期權激勵與公司業績增長不對稱,從而降低激勵效果。以現金流量為基礎的股權激勵計劃,由于業績評價指標未考慮股價,可以不受資本市場有效性的影響,減少市場炒作行為和證券市場風險等帶來的干擾,能夠比較客觀真實地評價股權激勵計劃獲受人的經營業績,提高獲受人收益與管理業績的相關性,較好地發揮股權激勵計劃的激勵作用。
(二)能夠使股權激勵計劃獲受人兼顧企業的短期利益與長期利益,股權激勵效果比較明顯
以現金流量為業績評價體系的股權激勵計劃可以通過三個環節使股權激勵獲受人兼顧公司短期利益與長期利益,有效地發揮股權激勵計劃的激勵效果。三個環節分別為:
1.股權激勵計劃獲受人所得的收益與公司價值的增加額相聯系。
2.每年提取的股權激勵專用資金與稅后利潤聯系起來。
3.股權激勵計劃獲受人獲得的股票數量與平時的業績考核相聯系。
上述三個環節可以使股權激勵計劃的獲受人努力工作,增加每股現金流量和稅后凈利,實現公司價值最大化,從而增加提取的股權激勵專用資金數額,進而增加兌現的總收益。
(三)避免股票回購和股票轉讓
以現金流量為業績評價指標的股權激勵計劃,獲受人實際上不持有公司的股票,因此,并不涉及流通股轉讓,同時,也不需要在公司內部形成“庫存股”或回購股票來保證股權激勵計劃的實施。由于該股權激勵計劃沒有涉及公司股票的買賣運作,從而繞開了流通股轉讓上的現實障礙,解決了股票來源問題,同時節省了相關費用。
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