財務管理目標是企業財務管理理論框架研究的起點和導向,它決定著財務管理主體的行為模式,對整個企業管理活動具有根本性的影響。多年來,關于財務管理目標的爭議不斷。理論界有關財務管理目標的紛爭以及企業實際采用財務管理目標的差異化等事實,說明兩個方面的問題:一是財務目標在本質上具有一定的主觀性,因此,財務目標的選擇作為一個規范性命題,總是存在一定的價值判定,并且很難證偽;二是企業選擇財務目標具有環境適應的導向性,即不同類型的企業會基于不同的內部和外部理財環境,選擇不同的財務目標,從而使財務目標的適用性有很大的不同,所以,財務目標的優劣也是相對的。
一、傳統財務管理目標的評析
近年來,中外財務理論界對企業財務管理目標的定位進行了廣泛而深入的探討,主要的觀點有利潤最大化、股東財富最大化、產值最大化、企業價值最大化、相關利益者價值最大化等。上述觀點既多且雜,有些只是某些學者的一家之言,在實際工作中并未廣泛應用,既不可能也無必要對其一一進行評述。但究竟什么是企業合理的財務管理目標,目前還存在爭議,尚無定論。
在計劃經濟體制下,企業的一切財務活動圍繞國家利益開展,國家以產值來考核企業業績,其經營目標自然就是產值最大化。由于企業沒有獨立自主權,企業財務只不過是國家財政體系的基礎環節,因而“產值最大化”不能稱其為真正意義上的財務管理目標。
在計劃經濟向市場經濟的轉型過程中,企業以追逐利潤最大化作為財務管理目標。因為企業所創利潤不僅可以直接反映企業創造剩余產品的多少,而且也從一定程度上反映出企業經濟效益的高低和對社會貢獻的大小,因此“利潤最大化”也自然而然地成為早期企業的財務目標。利潤最大化目標是企業所有者對財務目標最原始、最樸素,同時也是最本質的認識,由于與企業所有者的財富直接聯系在一起,利潤最大化是迄今為止出現過的、得到最廣泛認同的企業財務目標之一。時至今日,該目標仍是支配我國不少企業經營和理財行為的主導性觀念。盡管“利潤最大化”這一財務管理目標在理論上具有一定的合理性,并且也反映了企業的現實追求,但對其進行深刻分析,也不難看出它在理論邏輯和實踐效果上已暴露出諸多不足。第一,利潤最大化作為財務管理目標,很難與財務決策的標準相吻合。確定或認可一種財務管理目標,絕非僅僅是表明公司理財的一種態度,更重要的是,這種目標假設的確定將從根本上制約、左右企業所有的財務決策。如果將利潤最大化作為企業財務管理目標,那么企業的籌資決策、投資決策、營運資本政策和股利政策均應以能否實現利潤最大化為判斷準繩。這明顯既不具有科學性,也不具備適用性。第二,利潤最大化沒有考慮實現利潤的時間價值和風險問題。不考慮時間價值會使不同時期實現的利潤進行對比變得毫無意義,而忽視風險問題則可能促使企業經營者不顧風險大小去追求更多的利潤。第三,由于利潤是一個財務會計技術含量的指標,以利潤最大化作為財務管理目標,勢必會使企業財務決策帶有短期行為的傾向,企業管理當局勢必熱衷于對企業盈余的操縱,這也必將影響企業的長遠發展與可持續發展。因此,利潤最大化也不能作為企業最為合理的財務管理目標。
“股東財富最大化”目標是我國部分學者和西方財務理論界較為推崇的財務管理目標。該目標認為,企業是股東的企業,其邏輯實際上是“國王就是王國”。這似乎使得股東財富最大化成為一個不可打破的神話。但必須清醒地看到,該目標不適合我國資本市場不發達及我國目前的企業組織形式主流為非上市公司的現狀。首先,該目標在財務資源配置和收益分配中,存在著僅僅考慮股東利益的狹隘主義思想。而事實上,所有權功能的退化,股東既不負責管理公司,也不總是提供資金給公司,更不對公司負債承擔全部責任。如今,所有權退化到只剩下一個維度,那就是提取財富而不是創造財富。其次,該目標忽視了“代理問題”的存在,這種把其他利益相關者的利益排斥在公司目的之外的理念,與強化公司社會責任的理論基礎是背道而馳的,不符合可持續發展的要求。再次,股東財富最大化目標所追求的是單純的“經濟效率”,以企業資源配置是否有利于股東財富增長作為評判優劣的標準,會導致外部不經濟、資源環境的破壞。最后,隨著知識經濟的發展,人本管理已成為客觀要求,而股東財富最大化也必然與“人本財務觀念”相沖突。因此,股東財富最大化不能作為最合理的財務管理目標。
目前,更多的學者傾向于“企業價值最大化”目標,認為該目標克服了其他理財目標的缺陷,充分考慮了資金的時間價值和風險與報酬的關系。但“企業價值”是一個寬泛的概念,即使從財務管理的角度上看,“企業價值最大化”仍然是一個十分抽象而很難具體確定的目標。就非上市企業而言,企業價值只能靠理論上的公式來進行計量,不易做到客觀和準確。從上市公司來看,企業價值雖然可通過股票價格的變動來顯示,但由于我國存在“一股獨大”的股權結構,股票價格的變動不是企業業績的唯一反映,而是受諸多因素影響的“綜合結果”。因此股票價格的高低實際上不可能反映上市公司價值的大小。企業價值最大化目標在實踐中難以操作,實用性不強。盡管新《企業財務通則》將財務管理目標仍然界定為“企業價值最大化”,同時該目標還有眾多學者的觀點支持。但筆者認為它仍然難以成為我國企業最合理的財務管理目標。
20世紀末,有的學者提出了“利益相關者價值最大化”這一財務管理目標。“利益相關者價值最大化”財務管理目標的理論基礎是利益相關者理論。利益相關者理論認為,企業是要素所有者之間一組契約的聯結,而且這組契約是非完全契約。各經濟利益主體在追求自身經濟利益的過程中要受到其他經濟利益主體的制約,不能無限度地任意擴展而侵犯其他經濟利益主體的利益,否則契約所約定的條款就會遭到破壞。利益相關者理論認為,職工、經營者、供應商和用戶與股東一樣,都對企業進行了專用性資產投資,都承擔了風險,所不同的只是股東投入的是物質資本,而職工和經營者投入的是人力資本。因此,企業的目的不能僅限于股東利益最大化,而應該考慮其他企業參與人的利益。從這一角度來說,該理論認為,公司治理既必須實現委托人利益的最大化,又必須實現社會正義;既要鼓勵經營者為最大化盈利而大膽冒險,又必須要求經營者的忠誠和注意照顧公司利益相關者的利益。這種思想順應了社會發展的潮流,反映了現代市場經濟的內在要求。但也有學者提出,利益相關者理論更多的是一種政治上的叫囂,這是因為所謂的利益相關者概念本身就是含混不清的,而且利益相關者是一個利益松散但意識又極易抱團的團體,一旦獲得某種利益驅動,其對于公司發展的影響可能是致命的。利益相關者所謂的來自企業的利益或然性是極強的,甚至會帶有一定的投機性。這些利益相關者的行為一旦造成公司的極度困境甚至倒閉,則會轉向別的目標。
由以上分析可以看出,關于企業財務管理目標的確定都有其歷史根源和科學成分,只是考慮的角度不同而已。企業的經營規模、組織形式、管理水平等方面的差異,使各企業在選擇自身的財務管理目標時也存在差異,并具有一定的局限性,但其發展趨勢必然是在使企業生存和發展的基礎上,實現整體社會、經濟的可持續和諧發展。
二、財務管理目標重塑
無論是“利潤最大化”和“股東財富最大化”還是“企業價值最大化”和“利益相關者價值最大化”的財務管理目標均是以“最大化”為努力方向。如果“最大化”作為一種理念、一種方向自然無可厚非。但必須指出的是,財務管理目標“最大化”的提法是一種極端化的表述,帶有濃厚的單邊治理色彩。在企業多邊治理的情況下,既不利于財務理論的研究,也不利于以此目標指導實務。這是因為:第一,企業所有權與經營權的分離,使股東不可能追求到利益或價值的最大化;第二,“最大化”因缺少了邊界而顯得模糊和不清晰,所以從某種程度上而言,最大化是無止境的、也是不現實的;第三,經營者受到外界或自身的約束,也缺乏實現股東或企業價值最大化的激勵;第四,產權殘缺使企業利益相關者追求自身利益時受到限制,最終不能實現利益最大化。鑒于傳統財務管理目標存在的諸多問題,因而有必要對財務管理目標進行重塑。
作為企業財務管理目標,既應與企業目標協調一致,還應體現利益相關者利益的價值導向?；诖?筆者認為企業財務管理目標可界定為:企業價值的持續增長。
(一)企業價值持續增長是企業目標在財務上的直接表現
企業的目標是生存、發展和獲利。財務管理目標是企業目標的價值化,財務管理的具體目標(償債能力、營運能力、盈利能力)又正是企業目標的具體化。任何企業一旦成立并從事生產經營活動,無不希冀能夠在激烈的市場競爭中生存下來并不斷發展壯大。但現實是殘酷的,絕大多數企業很難成為“常青樹”,更多的只是曇花一現。那么,企業作為一個盈利性組織,既要生存又要發展,就必須具有區別于其他企業的持續競爭優勢。具體而言:第一,生存是企業的前提目標,它要求財務管理應充分考慮風險因素,合理安排企業的負債比例,保持企業相應的償債能力,確保企業能夠穩定地生存下去;第二,發展是企業的核心目標,它要求財務能有效地籌集企業發展所需的資金,并合理編制財務預算和進行成本控制,運用有效的財務策略,以保持企業良好的發展后勁;第三,獲利是企業的最終目標,它要求采用各種有效的財務手段,提高企業的營運能力和盈利能力,利用有效的分配手段,提高企業的市場價值。由此可見,持續競爭優勢在財務上的表現即能夠長期生存、發展并能夠持續獲得超過同行業的平均利潤。換言之,企業持續競爭優勢在財務上的表現是使企業價值能夠持續增長。
(二)企業價值持續增長是利益相關者價值導向的具體要求
企業是一系列契約的集合,契約本身所內含的利益主體的平等性和獨立性,要求企業不僅要重視股東的利益,還要重視其他利益相關者的利益。也就是說,企業是使許多沖突的目標在合約關系框架中實現均衡的結合點。對眾多利益相關者專用性資源進行組合,其目的是為了獲取單個組織生產所無法達到的合作盈余或組織租金。各利益相關者在合作的過程中,由于向企業提供了專用性資源并承擔著企業的經營風險,因此都有權獲得相對獨立于其他利益相關者的自身利益。只有當所有的利益相關者的利益得到保證并不斷增長時,企業經營才是公平的和有效率的,才能達到“廣義的帕累托最優”。正如菲利普·科特勒指出:“如果股東、顧客和員工的需要沒有得到均衡的滿足,價值創造也就無法持續?！逼髽I價值持續增長的財務管理目標正體現了利益相關者價值導向。
【主要參考文獻】
[1] 朱明秀.三維價值驅動型財務模式研究[M]. 經濟科學出版社,2007.
[2] 劉章勝.利益相關者的利益均衡:企業理財目標新視角[J].企業經濟,2006(2).
[3] 涂建明.企業財務目標的三個理論解說[J].山西財經大學學報,2007(1).
[4] 汪平.財務理論(修訂版)[M].經濟管理出版社,2008.
[5] 李心合.利益相關者財務論[J].會計研究,2003(10).
[6] 袁振興.財務目標:最大化還是均衡[J].會計研究,2004(11).
